新和成發(fā)布2021 年年報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入147.98 億元，YoY+43.47%，歸母凈利潤43.24 億元，YoY+21.34%。

主要產(chǎn)品銷量增加貢獻(xiàn)業(yè)績增長，毛利率承壓下滑，拖累凈利潤增速。2021年公司醫(yī)藥化工產(chǎn)品整體銷量同比增長132%，帶動營養(yǎng)品業(yè)務(wù)營收同比增長55.59%至111.28 億元、香精香料業(yè)務(wù)營收同比增長14.47%至22.39 億元。

受原材料成本上漲、低毛利率的蛋氨酸放量等因素影響，公司綜合毛利率下滑9.67 個百分點(diǎn)至44.50%，其中營養(yǎng)品毛利率下滑10.74 個百分點(diǎn)至47.04%、香精香料毛利率下滑13.34 個百分點(diǎn)至42.13%。未來公司計劃通過加強(qiáng)市場研判、與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系、提高原材料利用率等方式降低原材料價格波動帶來的不利影響，我們預(yù)期若順利推進(jìn)公司未來毛利率將有所改善。

新和成是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的精細(xì)化工合成龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化和產(chǎn)品系列化推動公司逐漸成長為精細(xì)化工龍頭。公司從醫(yī)藥中間體起家，成功將業(yè)務(wù)拓展到維生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等領(lǐng)域。目前公司穩(wěn)居世界四大維生素生產(chǎn)企業(yè)之一，并已發(fā)展成為具有影響力的香精香料企業(yè)、具有競爭優(yōu)勢的蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)和前景廣闊的新材料企業(yè)。公司對于精細(xì)化工合成有著深刻的理解，持續(xù)增長的驅(qū)動力在于產(chǎn)業(yè)鏈的一體化和產(chǎn)品的系列化。①產(chǎn)業(yè)鏈一體化：公司維生素業(yè)務(wù)強(qiáng)化中間體供應(yīng)，并不斷改善工藝流程，實現(xiàn)維生素產(chǎn)品從中間體到產(chǎn)成品的一體化生產(chǎn)，公司攻克了合成VE 中間體的新方法并進(jìn)行流程優(yōu)化，有效降低了公司VE 的生產(chǎn)成本。②產(chǎn)品系列化：公司由維生素業(yè)務(wù)拓展至香精香料、原料藥、食品添加劑、生物發(fā)酵產(chǎn)品，實現(xiàn)了對于下游飼料、醫(yī)藥、食品客戶的系列化供應(yīng)，公司NH 酸、卡隆酸酐、氮雜雙環(huán)等新產(chǎn)品均已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段。2021 年公司主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域均取得增長，部分在建項目的投產(chǎn)進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司一體化、系列化的產(chǎn)品規(guī)劃取得了積極進(jìn)展。

新產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)并有序釋放，有助于公司產(chǎn)品體系進(jìn)一步豐富。公司在建項目較多，以化工和生物兩大核心平臺不斷發(fā)展各類功能性化學(xué)品。①營養(yǎng)品板塊：公司蛋氨酸二期25 萬噸項目中剩余15 萬噸產(chǎn)能在建，同時公司計劃與中石化鎮(zhèn)海煉化合作投資30 億元建設(shè)一套蛋氨酸生產(chǎn)設(shè)施，我們認(rèn)為若項目持續(xù)推進(jìn)，公司有望成為全球第一梯隊的蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)。②香精香料板塊：年產(chǎn)5000 噸薄荷醇項目正在按進(jìn)度建設(shè)。③高分子新材料板塊：年產(chǎn)7000 噸PPS 三期項目已投入建設(shè)。我們預(yù)計這些在建項目的陸續(xù)建設(shè)及投放，有助于進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品體系。

公司盈利預(yù)測及投資評級： 公司從維生素龍頭逐漸成長為精細(xì)化工龍頭，新項目建設(shè)豐富產(chǎn)品體系?；诠?021 年年報，我們相應(yīng)調(diào)整公司2022~2024 年盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2022~2024 年凈利潤分別為51.82、57.79 和65.48 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.01、2.24 和2.54 元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E 值分別為15、14 和12 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：技術(shù)路線競爭加?。恍陆óa(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期