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特別管用的一個指標

 播股001 2019-09-09

（1）

上周六，國內三大航空樞紐機場之一的白云機場，公布了最新的《生產經(jīng)營數(shù)據(jù)快報》。
剛剛過去的8月份，白云機場的貨郵吞吐量16.3萬噸，同比增長1.6%；旅客進出港658萬人次，同比增加了6.5%。
8月份的人流和物流的數(shù)據(jù)都還不錯，比年初幾個月好了很多，說明宏觀經(jīng)濟在逐步企穩(wěn)。
不過，如果持續(xù)跟蹤數(shù)據(jù)的話，要注意今年9月份和10月份的數(shù)據(jù)可能會有些小異常。
這是因為最近民航總局出臺了一項非常時期的非常措施，即為了安全和準點率，保證國慶期間萬無一失，近期全國所有機場不得接受加班航班，也不允許有新增航班的數(shù)量，所以后兩個月，各大機場的相關數(shù)據(jù)會因此受到一些影響。
（2）
交通運輸行業(yè)是經(jīng)濟的晴雨表，與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展具有高度相關。我們可以通過觀察機場的月度數(shù)據(jù)了解宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況。
同時，機場本身也是非常好的投資標的。這是因為：
首先，機場是稀缺的和壟斷的，護城河很寬。政F牢牢控制機場的數(shù)量，幾乎不會有新的進入者。
其次，機場是“坐地收租”的商業(yè)模式，議價能力非常強。只要有飛機的起降和貨物的進出，航空公司就需要向機場繳納費用。
第三，一次投入長期收益。機場航站樓和跑道的使用壽命保守估計長達35年，造價合理的機場往往10年內便能收回成本。其后20余年，不僅現(xiàn)金流遠好于凈利潤，收費還能隨著通貨膨脹持續(xù)提高。
最后，隨著出境游越來越多，疊加高鐵和航空聯(lián)運，樞紐機場的地位會不斷提高。
（3）
機場的收入分成了航空業(yè)務收入和非航空的業(yè)務收入。
航空業(yè)務收入包括了起降費和旅客服務費。飛機起降越多，乘飛機的老百姓越多，這塊收入就越大。
非航空收入包括了免稅、零售商店、廣告和餐飲業(yè)務，這塊業(yè)務主要依靠機場的人流量進行變現(xiàn)。
所以，不管是航空業(yè)務收入還是非航業(yè)務收入，機場的收入和機場的客流密切相關。
機場的客流有這樣幾個特點：
首先，機場天生就是人流密集區(qū)域，所以機場的商業(yè)基本不需要營銷來獲客，沒有獲客成本。
其次，目前國內乘機需求尚未發(fā)展成大眾消費，所以乘機人群具有相對高凈值特點，有較強的消費能力。
最后，候機過程屬于強制停留時間，增加消費概率。
當然，在看客流的時候，我們判斷一個機場強弱有一個特別管用的指標，就是客流里的“國際旅客占比”。
國際旅客占比越高，客單價就越高，非航空收入也就會越多，機場的毛利率也就越高。
比如，上海機場和白云機場的全年總旅客人次相差不大，上海機場略多，一年有9000萬人。白云機場略少，一年8000萬人。但是，上海機場的國際旅客占比超過50%，而白云機場只有25%。
這個指標的差異導致了上海機場的客單價高達400元，而白云機場只有小十元。反映在毛利率上，上海機場的盈利能力遠遠高于白云機場。
2018年上海機場的毛利率高達52%，而白云機場只有30%，白云機場繼續(xù)提升的空間還有很多。
（4）
上海機場在長三角地區(qū)一家獨大，幾乎沒有競爭對手。
而在珠三角，白云機場150公里的半徑內，還有深圳機場、香港機場和澳門機場。特別是香港機場，憑借密集的航線網(wǎng)與良好的服務一直領跑于其他機場，分流了不少珠三角客源。
不過，雖然珠三角的機場密度很高，競爭也激烈，但是過去幾年，白云和深圳機場的客貨運吞吐量都還在逐年增長，說明市場空間足夠大，還有潛力可挖。
（5）
從財務指標上看，上海機場的優(yōu)勢是ROE非常穩(wěn)定。預計今年凈利潤增長25%，明年考慮到有新的折舊之后，凈利潤增長10%至60億元上下，對應的ROE在15%左右。
白云機場，因為本身ROE就不高，只有上海機場的一半，所以只要保持15%的業(yè)績增速，再扣除25%的分紅，未來4年的ROE會逐步提升。
總體來說，機場的業(yè)績確定性高，現(xiàn)金流充沛，在弱市中有防御的屬性。同時，有保底加提成的非航收入的盈利模式，可以保證機場獲得較高的超額收益率。
所以，核心樞紐機場是為數(shù)不多的稀缺硬資產，值得仔細研究。
謝謝大家！

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