|
溫馨提示：本文內(nèi)容僅供讀者參考，不作為任何投資建議。接著上篇，聊完了什么是好公司，算是剛完成第一步，如果找到好公司就“無(wú)腦入手”，萬(wàn)一不湊巧買在高位，那就需要熬上很多年（比如21年初貴州茅臺(tái)和21年末寧德時(shí)代）。如果找到了好公司，還能在相對(duì)便宜的好價(jià)格買入，就會(huì)舒服很多。價(jià)格這個(gè)詞，其實(shí)對(duì)每個(gè)人都不陌生，因?yàn)橘I任何東西都有價(jià)格，有些是明碼標(biāo)價(jià)，有些能貨比三家，股票價(jià)格也沒(méi)什么特別。先假設(shè)這樣一個(gè)場(chǎng)景，你到商場(chǎng)里看到有件衣服，標(biāo)價(jià)1000元，會(huì)覺(jué)得是貴了，還是便宜？先不急著回答，下面我就用股票定價(jià)的方式，來(lái)聊聊這件衣服的價(jià)格，相信能更好理解一些。如果你是位單身男士，而這件衣服是一條少女碎花裙，估計(jì)是直接轉(zhuǎn)身離開(kāi)（實(shí)在要買也行，請(qǐng)答應(yīng)我盡量別穿出門）。如果你只帶了500元現(xiàn)金，并且規(guī)劃要買2-3件衣服，1000元顯然超出預(yù)算。如果你喜歡鮮艷顏色的衣服，這件衣服卻是黑色，烏漆嘛黑，應(yīng)該不會(huì)停下腳步。類似情況還有很多，也就是說(shuō)，有些東西是根本不會(huì)去買的，那么就沒(méi)必要浪費(fèi)時(shí)間，再便宜也和你沒(méi)關(guān)系。回到股票，在對(duì)企業(yè)估值或定價(jià)時(shí)候，根據(jù)每個(gè)人喜好不同，有些公司根本不需要去花時(shí)間，我就簡(jiǎn)單分享下自己的“哈姆雷特”。其一，有這么幾類公司，直接在“黑名單”：觸及監(jiān)管紅線，被冠以ST（特殊處理），多次欺騙市場(chǎng)（比如承諾說(shuō)賺100億，實(shí)際只賺50億）等等。這些公司在我這里的估值等于0，是不可能買的。業(yè)內(nèi)經(jīng)常說(shuō)的一句話就是，“要沉的船，就是賣一塊錢也是貴的”。其二，有這么幾類公司，由于接觸得比較少，難以判斷價(jià)格：小市值企業(yè)（一般是低于100億市值），周期類行業(yè)（農(nóng)林牧漁及有色煤炭等），特別新興的賽道（俗稱炒主題概念）等等。這些賽道我很難說(shuō)清楚是貴還是便宜，小心謹(jǐn)慎為妙。其三，有這么幾種情況，大概率價(jià)格不會(huì)便宜：買菜大媽們都在討論股票或某家公司，機(jī)構(gòu)都在討論5-10年后利潤(rùn)，參加調(diào)研或小范圍時(shí)候現(xiàn)場(chǎng)爆滿等等。在情緒高漲時(shí)候，好價(jià)格很難出現(xiàn)，反之亦然，在無(wú)人問(wèn)津時(shí)候，我會(huì)很興奮。講到這里，還有個(gè)話題稍微說(shuō)幾句，就是有些投資者會(huì)用每股價(jià)格來(lái)定義是貴還是便宜：看到100元/股，太貴太貴；看到1元/股，這個(gè)便宜！這種定義沒(méi)問(wèn)題，但方法上要?dú)w納在“偏好估值法”，如果想好了不買面值太貴的，就堅(jiān)決執(zhí)行。說(shuō)實(shí)話，動(dòng)輒1手就要10-20萬(wàn)的茅臺(tái)，確實(shí)是買不起。如果這件衣服是香奈兒或者LV品牌的，你可能會(huì)覺(jué)得甚至有些劃算。如果這件衣服之前賣1萬(wàn)元，現(xiàn)在促銷價(jià)1000元，你可能會(huì)覺(jué)得撿到寶。沒(méi)錯(cuò)，這個(gè)就是股票里用得最多的相對(duì)估值法，用A公司和BCD公司比比看，用A公司現(xiàn)在價(jià)格和歷史價(jià)格比比看，心里大概就能有點(diǎn)數(shù)。相對(duì)估值法一般會(huì)涉及到幾個(gè)指標(biāo)，比如市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）等等，這些都是市值和某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的倍數(shù)關(guān)系，反正倍數(shù)越高就價(jià)格越貴。由于每個(gè)行業(yè)適用于不同估值指標(biāo)，就不逐個(gè)展開(kāi)了，這里以制造業(yè)為例，稍微講幾句市盈率估值法。市盈率（PE）是市值除以凈利潤(rùn)的比值，也是股價(jià)除以每股收益的比值，或者簡(jiǎn)單理解為，這家公司想賺回本要花多少年。給予20倍PE估值，就說(shuō)明你愿意等20年；給予50倍，就說(shuō)明你愿意等50年；給予80倍，基本說(shuō)明你愿意陪著制造一輩子。那么問(wèn)題就是，制造業(yè)里多少PE估值算是好價(jià)格呢？從橫向?qū)Ρ葋?lái)看：如果估值顯著低于同行，小跟班都是30-40倍，龍頭老大只有10-20倍，那么就是不錯(cuò)的價(jià)格。從縱向?qū)Ρ葋?lái)看：如果過(guò)去5-10年平均估值都是30-40倍，這兩年跌到只有10-20倍（或者跌到歷史區(qū)間20%分位數(shù)），那么就是不錯(cuò)的價(jià)格。為什么舉例時(shí)候都用10-20倍和30-40倍？倒不是拍腦袋想出來(lái)，我是基于制造業(yè)整體的盈利能力、業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒎旨t比率等綜合判斷，認(rèn)為10-40倍PE估值區(qū)間比較合理。具體是高還是低，就要放到場(chǎng)景里再判斷，“是騾子是馬，拉出來(lái)遛遛”，比得多了，就能對(duì)價(jià)格有所感覺(jué)。要說(shuō)明一點(diǎn)，相對(duì)估值法比較靠經(jīng)驗(yàn)，就像買衣服，如果不知道其他品牌價(jià)格，也不知道以前價(jià)格漲跌情況，就很難判斷現(xiàn)在是貴還是便宜。要知道，哪怕就從20倍PE估值漲到30倍，這里都有1.5倍空間，非?？捎^（當(dāng)然反回來(lái)也夠悲觀）。第三是絕對(duì)估值法，就是算出到底值多少錢。如果你很懂衣物材質(zhì)，稍微摸一摸，發(fā)現(xiàn)這是件紫貂皮（這是我網(wǎng)上查的，好像是最稀有毛皮之一）的衣服，可能會(huì)毫不猶豫入手。如果你自己家里就是開(kāi)服裝店或者裁縫店，知道這件衣服做出來(lái)成本只有200元，可能就不會(huì)購(gòu)買。這就是絕對(duì)估值法，計(jì)算出這件商品或這家公司的絕對(duì)價(jià)值，然后和明碼標(biāo)價(jià)一對(duì)比，就能知道是貴還是便宜。當(dāng)然，前提是要成為“行家”。市面上常用的絕對(duì)估值是折現(xiàn)法，包括終值折現(xiàn)、股利折現(xiàn)、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)等等，原理都相通，都是找到最有把握的指標(biāo)，預(yù)測(cè)未來(lái)，再回到當(dāng)下（折現(xiàn)），看看現(xiàn)實(shí)世界里有沒(méi)有好價(jià)格。理論層面不難。以股利折現(xiàn)模型為例，預(yù)測(cè)出未來(lái)很多年的分紅金額，然后一年年折現(xiàn)回來(lái)，加起來(lái)就得到了合理市值，對(duì)比下今日收盤市值，價(jià)格貴賤就一目了然。每次做模型前嘗試問(wèn)自己幾個(gè)問(wèn)題：每年都會(huì)分紅嗎？每年凈利潤(rùn)增速是多少，10年后還能保持嗎？分紅率會(huì)變嗎？折現(xiàn)率給到多少？每個(gè)問(wèn)題的答案，都會(huì)影響到估值模型結(jié)果，差之毫厘，謬以千里。我相信大部分讀者看到這些問(wèn)題，就已經(jīng)足夠頭暈，因此我并不建議普通投資者使用絕對(duì)估值法。但如果真的很有興趣，我就以制造業(yè)為例，花一些篇幅聊聊終值折現(xiàn)法。1）找到某家A公司，在通過(guò)深入研究和跟蹤后，判斷2年后凈利潤(rùn)能達(dá)到100億；2）給予25倍PE估值（剛才解釋過(guò)制造業(yè)20-30倍合理），那A公司2年后市值就是2500億；3）再給予15%折現(xiàn)率（折現(xiàn)率越高，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)越大），算出來(lái)當(dāng)下合理價(jià)格應(yīng)該是1890億，后面就是“比大小”，如果現(xiàn)在低于1890億就是好價(jià)格。當(dāng)然，普通人都沒(méi)有預(yù)知能力，連上市公司董事長(zhǎng)，都不一定吃得準(zhǔn)自家企業(yè)2年后能賺多少錢。因此實(shí)際操作時(shí)候，我們一般會(huì)多給幾個(gè)預(yù)測(cè)值，列出圖表后得到合理價(jià)格范圍，再去對(duì)比市面價(jià)格，看看落在范圍的上沿還是下沿。最后稍微總結(jié)一下，究竟什么是好價(jià)格？符合以下這些特征，或許就有機(jī)會(huì)撿到“便宜”：市場(chǎng)情緒低迷，基本沒(méi)人關(guān)注，估值跌到歷史均值以下且低于同行，模型折現(xiàn)回來(lái)遠(yuǎn)高于市面價(jià)格。補(bǔ)充幾句，相比于“好公司”要嚴(yán)格定義，“好價(jià)格”能夠稍微模糊一些。再回到買衣服的話題，如果這件衣服足夠好，那么是1000元還是900元都差不多，大家心里很明白，只要在“618”或“雙11”下單，大概率是不會(huì)吃虧的。買股票是同理，相對(duì)便宜不難判斷。更何況，好公司每年都會(huì)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，只要不是買得太貴，那么自然而然地，慢慢就顯得越來(lái)越有性價(jià)比。 以上，就是我對(duì)“好價(jià)格”的理解，可供參考。
|
