首先要說(shuō)的是，這個(gè)世界上沒(méi)有一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的估值工具。 就像不存在永動(dòng)機(jī)一樣，在投資世界，不存在任何可以讓每個(gè)人都賺到錢(qián)的方法或者工具。 因此，基本上每個(gè)行業(yè)最正確的估值方法也都不一樣。這也就是為什么要建立自己的能力圈。比如在能源行業(yè)，重置成本和企業(yè)的石油或者天然氣儲(chǔ)備是很好的估值方法。 雖然我們沒(méi)有一把萬(wàn)能的鑰匙，但是還是有一些估值工具明顯好于PE和PB。 一、EV/EBIT方法 實(shí)際上，EV/EBIT是一個(gè)明顯優(yōu)于PE的估值工具。PE實(shí)際上等于企業(yè)的市值除以凈利潤(rùn)。而市值只不過(guò)是企業(yè)的一部分而已。 EV/EBIT就解決了這個(gè)問(wèn)題。EV指的是企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值不僅僅考慮了股東，還考慮到了債權(quán)人。 因此，企業(yè)價(jià)值=市值+長(zhǎng)期負(fù)債+少數(shù)股東權(quán)益-現(xiàn)金。這是把企業(yè)當(dāng)做一個(gè)整體來(lái)看待，從而避免了PE的問(wèn)題。 另外，PE由于沒(méi)有考慮到資本結(jié)構(gòu)，所以很多時(shí)候即使是處于同一行業(yè)的兩家公司可能也無(wú)法直接對(duì)比。而EBIT是息稅前利潤(rùn)，剔除掉資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司利潤(rùn)的影響，從而更具有可比性。 二、重置成本方法 重置成本指的是現(xiàn)在現(xiàn)在一個(gè)新的和目前企業(yè)產(chǎn)能，效率一樣的企業(yè)需要花費(fèi)的成本。這實(shí)際上才是真實(shí)的”P(pán)B”。 對(duì)科技股來(lái)講，這一成本接近于無(wú)法計(jì)算，但是對(duì)能源，基建，零售等公司來(lái)講，重置成本有重要的意義。 假設(shè)今天市場(chǎng)中存在著100個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。然后一個(gè)精明的商人想要進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，他一般有兩個(gè)方案： 1.自己建立一個(gè)企業(yè)，與這100個(gè)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)。 2.從這100個(gè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)里收購(gòu)一家企業(yè)，進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。 那么什么情況下，使用方案1，什么情況下使用方案2呢？其實(shí)非常簡(jiǎn)單：當(dāng)目前市場(chǎng)中企業(yè)的市值小于重置成本時(shí)，精明的商人會(huì)選擇收購(gòu)。當(dāng)目前市場(chǎng)中企業(yè)的市值大于重置成本時(shí)，商人會(huì)選擇自己建立企業(yè)。 從行業(yè)角度來(lái)看，如果一個(gè)行業(yè)在周期性低估時(shí)，整體的價(jià)值小于了其重置成本，這意味著這個(gè)行業(yè)很難再有新的進(jìn)入者了。 在煉油廠行業(yè)，一座煉油廠是買(mǎi)貴了還是買(mǎi)便宜了的最重要核心指標(biāo)之一就是：重置成本。一座煉油廠的重置成本，實(shí)際上就是把這座煉油廠拆了，重建一座一模一樣的需要支付的開(kāi)支。 一般重建成本分為：綠地重建成本（GreenfieldReplacement Cost）和污染地重建成本（Brownfield Replacement Cost）。 綠地重建成本是指在沒(méi)有污染過(guò)的土地上重建設(shè)備的成本。一般綠地重建成本會(huì)有昂貴的環(huán)保費(fèi)用。污染地重建成本指的是在已經(jīng)發(fā)生過(guò)污染的地方重建設(shè)備的成本。 企業(yè)價(jià)值等于其未來(lái)時(shí)間內(nèi)能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。這個(gè)定義是接近于完美的。但是這個(gè)切記定義幾乎沒(méi)有辦法模型化，基本上95%的DCF模型都是扯淡的。 你下輩子也不會(huì)看到李嘉誠(chéng)，王建立，巴菲特，在判斷一個(gè)公司值多少錢(qián)時(shí)，請(qǐng)兩個(gè)專(zhuān)家來(lái)做兩個(gè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型看看。 他們?cè)谂袛嘁粋€(gè)企業(yè)值多少錢(qián)時(shí)，不外乎考慮三個(gè)東西： 1.這個(gè)企業(yè)目前的資產(chǎn)值多少。 2.現(xiàn)在企業(yè)的正?；麧?rùn)是多少？我來(lái)運(yùn)營(yíng)的話可以砍掉那些費(fèi)用，可以提高多少正?；麧?rùn)？ 3.企業(yè)的成長(zhǎng)性還有多少？ PB本質(zhì)上是為了解決第一個(gè)問(wèn)題想創(chuàng)造的指標(biāo)。為了更真實(shí)的思考出一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值多少錢(qián)，你可能需要仔細(xì)的翻閱資產(chǎn)負(fù)債表，可能需要查看重建成本等等。 PE本質(zhì)上是為了解決第二個(gè)問(wèn)題想出來(lái)的指標(biāo)，但是同PB一樣，這個(gè)指標(biāo)也被濫用了。有些上市公司中存在大量的一次性利潤(rùn)，大量的非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，當(dāng)你真的要徹底買(mǎi)下來(lái)這個(gè)公司，你只會(huì)考慮可持續(xù)的正?；麧?rùn)。 另外，PE還忽略了一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗鼪](méi)有考慮任何負(fù)債的情況。 三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）的預(yù)測(cè)（收入法） 在金融方面，收入法是使用貨幣時(shí)間的價(jià)值來(lái)對(duì)公司進(jìn)行估值。根據(jù)公司的成熟度和信譽(yù)度，初創(chuàng)公司折現(xiàn)率通常是30%到60%?！靶鹿尽比绻A(yù)計(jì)在五年內(nèi)收入2500萬(wàn)美元，40%的折現(xiàn)率，那么公司的凈現(xiàn)值（NPV）或目前的估值約為300萬(wàn)美元。 四、市盈率倍數(shù)法 如果公司還在賠錢(qián)，就不適用這個(gè)方法，可以用下面的成本法。否則，公司估值可以將盈利未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)（EBITDA）乘以一個(gè)倍數(shù)。這個(gè)倍數(shù)可以參考行業(yè)平均水平。如果沒(méi)有這方面的信息，可以乘以5倍。 五、看市場(chǎng)規(guī)模和細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 如果從分析師那兒得出來(lái)的市場(chǎng)更大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)較高，那么你的公司估值越高。這是一個(gè)溢價(jià)的因素。如果你的公司是輕資產(chǎn)公司，你的目標(biāo)市場(chǎng)應(yīng)該至少有5億美元的潛在銷(xiāo)售。如果你的公司是個(gè)重資產(chǎn)公司，需要大量的物業(yè)，廠房及設(shè)備，那么潛在銷(xiāo)售額要有10億美元。 六、評(píng)估直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量和進(jìn)入壁壘 市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力量對(duì)公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，你應(yīng)該要求估值的主動(dòng)權(quán)。在投資界，這個(gè)溢價(jià)的因素就是所謂的“商譽(yù)”（也適用于優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少、進(jìn)入門(mén)檻高等）。商譽(yù)可以很容易地解釋為幾百萬(wàn)美元的估值。對(duì)于“新公司”來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)不是新的，但管理團(tuán)隊(duì)是新的，所以我認(rèn)為公司在這方面的估值也不會(huì)太多。 七、市場(chǎng)法 有一種流行的公司估值方法就是找一個(gè)類(lèi)似公司，看看它最近的估值。這通常被稱為市場(chǎng)法。這與你賣(mài)房子時(shí)會(huì)參考所在地區(qū)其他物業(yè)的出售價(jià)格類(lèi)似。 用以上方法對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)，除了最后一條，其他所有項(xiàng)目的估值數(shù)是累加的。對(duì)創(chuàng)業(yè)公司做出非常精準(zhǔn)的估值是不可能的。 |
|
|
