2022年3月10日，上交所科創(chuàng)板上市委員會召開2022年第17次審議會議，合肥晶合集成電路股份有限公司（以下簡稱晶合集成）IPO申請獲通過。

公開資料顯示，晶合集成是國內(nèi)著名的晶圓代工企業(yè)，主要提供150nm 至 90nm 的12英寸晶圓代工服務(wù)，主要產(chǎn)品為面板顯示驅(qū)動芯片，應(yīng)用于液晶面板，包括電視、顯示屏、筆記本電腦、平板電腦、手機(jī)、智能穿戴設(shè)備等產(chǎn)品中。在中國大陸，晶合集成僅次于中芯國際（SZ.688981）與華虹半導(dǎo)體（01347.HK）,是行業(yè)收入第三大、12 英寸晶圓代工產(chǎn)能第三大的純晶圓代工企業(yè)（不含外資控股企業(yè)）。

募投項目臨時變更 募集資金減少25億

2021年5月，晶合集成科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，在招股書申報稿中，晶合集成擬募資120億元，用于“12英寸晶圓制造二廠”項目。項目包括建設(shè)一條產(chǎn)能為 4 萬片/月的 12 英寸晶圓代工生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括電源管理芯片（PMIC）、顯示驅(qū)動整合芯片（DDIC）、CMOS 圖像傳感芯片（CIS），另外，將建設(shè)一條微生產(chǎn)線用于 OLED 顯示驅(qū)動與邏輯工藝技術(shù)開發(fā)試產(chǎn)。

整個項目計劃投資160億元，公司僅是簡單的敘述了項目的基本情況、投資概算、周期與施工進(jìn)度。對于項目本身的技術(shù)水平的評估、市場未來的消化能力、項目投產(chǎn)后產(chǎn)生的效益與資產(chǎn)折舊、以及未來可能產(chǎn)生的風(fēng)險等問題，在招股書中均未有詳細(xì)的分析。

2021年6月6日，上交所出具審核問詢函，對項目的制成節(jié)點、相關(guān)產(chǎn)品的市場競爭狀況、所處技術(shù)水平、未來市場的消化能力、新增固定資產(chǎn)折舊對未來業(yè)績的影響等問題提出了疑問。

顯然，上交所認(rèn)為，當(dāng)前的大手筆產(chǎn)能擴(kuò)張在未來有可能成為落后產(chǎn)能，如果技術(shù)跟不上，新增的產(chǎn)能只會成為企業(yè)的累贅，巨額的資產(chǎn)折舊會侵蝕企業(yè)的利潤，而公司對于項目的遠(yuǎn)期規(guī)劃和競爭準(zhǔn)備考慮的并不充分。

2022年3月，在上會稿中，公司將募投項目進(jìn)行變更，募資金額減少到95億元，其中49億用于“電路板先進(jìn)工藝研發(fā)項目”，31億用于“收購制造基地廠房及廠務(wù)設(shè)施”，15億用于“補充流動資金及償還貸款”。

原募投項目主要側(cè)重產(chǎn)能的擴(kuò)張，新的募投項目更側(cè)重于新技術(shù)的研發(fā)，在把技術(shù)競爭力放在第一位的前提下，同時兼顧了產(chǎn)能的穩(wěn)步推進(jìn)。

雖然新的募投項目相比來說更加合理、穩(wěn)健，也獲得上交所的認(rèn)可，但是卻難以掩蓋公司高層在重大問題和事件上的草率態(tài)度。

技術(shù)、人員高度依賴“二股東”

2015年，力晶科技就以專利技術(shù)使用權(quán)參股的方式入主晶合集成，2018年10月，力晶科技出資56,500萬元參與增資，截止招股書簽署日，力晶科技共持有晶合集成27.44%的股份，為公司的第二大股東。

據(jù)招股書顯示，公司150nm至90nmLCD顯示驅(qū)動芯片技術(shù)為在力晶科技的技轉(zhuǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化后形成。也就是說，目前公司主要生產(chǎn)經(jīng)營所采用的技術(shù)均來自力晶科技。

除了技術(shù)之外，公司高層管理與核心技術(shù)人員的主要力量也大多來自力晶科技。招股書顯示，晶合集成董事長蔡國智曾在力晶科技擔(dān)任資深副總經(jīng)理、總經(jīng)理、副董事長等職。董事鄭素芬目前仍為力晶科技旗下多個公司的董事。

總經(jīng)理蔡輝嘉曾在力晶科技擔(dān)任過部經(jīng)理、廠長、協(xié)理等職。副總經(jīng)理邱顯寰在力晶科技擔(dān)任過科技工程師、黃光工程部經(jīng)理、技術(shù)處長。技術(shù)開發(fā)處處長、協(xié)理李慶民，曾任力晶科技開發(fā)處經(jīng)理、開發(fā)部經(jīng)理。N1廠廠長張偉墐，曾是力晶科技制造部經(jīng)理。

截止2021年6月30日，公司共擁有在職臺灣員工288名，其中111名曾經(jīng)在力晶科技、力積電或力積電子工作。

晶合集成在技術(shù)端、管理層與核心技術(shù)人員全面依賴于力晶科技，可以毫不夸張的說，力晶科技可以左右公司未來的發(fā)展命脈。

與力晶科技持股公司或存同業(yè)競爭

招股書顯示，2019年5月，力晶科技將位于臺灣地區(qū)的3座12英寸晶圓廠相關(guān)凈資產(chǎn)、業(yè)務(wù)分割讓于力積電，由力積電主導(dǎo)晶圓代工服務(wù)的生產(chǎn)與銷售，力晶科技不再擁有晶圓代工產(chǎn)能，不再從事晶圓代工業(yè)務(wù)。據(jù)資料顯示，截至 2021 年 9 月 30 日，力晶科技持有力積電 24.54%股份。

由于可能涉及到同業(yè)競爭，晶合集成解釋，力積電的業(yè)務(wù)與公司存在一定的差異，但通過比對后得出，力積電的產(chǎn)品與技術(shù)已經(jīng)完全覆蓋了晶合集成。

從上表中可見，晶合集成代工的晶圓尺寸為12英寸，而力積電是12英寸與8英寸，代工制成節(jié)點，力積電是350nm至25nm，而晶合集成只能做150nm至90nm，55nm尚在產(chǎn)品驗證中，從產(chǎn)品應(yīng)用分類來說，公司是以顯示驅(qū)動芯片為主，而力積電的產(chǎn)品包括了顯示驅(qū)動芯片。

大客戶高度重疊

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入合計分別為 21,708.56 萬元、50,563.95萬元、135,804.49 萬元和 125,602.94 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 99.74%、94.70%、89.80%和 78.31%。

迄今為止，出現(xiàn)在公司前五大客戶名單中的公司共有6家，分別是聯(lián)詠科技股份有限公司、集創(chuàng)北方及其關(guān)聯(lián)方、合肥捷達(dá)微電子有限公司及其關(guān)聯(lián)方、奇景光電股份有限公司、奕力科技股份有限公司與敦泰電子股份有限公司。而這幾家公司同時也是力積電的客戶。

上表是回復(fù)函公布的數(shù)據(jù)，可以看到，晶合集成與力積電的產(chǎn)品存在高度重合，雖然說不可完全相互替代，但是在表格中可見，晶合集成能提供的產(chǎn)品只有150nm DDIC、110nm DDIC與90nm DDIC,而力積電的產(chǎn)品除了覆蓋晶合集成的部分之外，大多數(shù)是晶合集成無法提供的，由此可見，力積電對客戶的重要性更大，話語權(quán)也更強。

綜上分析可以得出，力晶科技不單是芯片產(chǎn)業(yè)的“巨擘”，更是資本布局的“高手”，雖然退出了晶圓代工業(yè)務(wù)，但是通過同時押注力積電與晶合集成，成功實現(xiàn)了“一魚兩吃”。而晶合集成的在產(chǎn)品與技術(shù)端，相比力積電明顯不足，未來的發(fā)展，很可能在一定程度會受到力晶科技的“掣肘”。