在今年第32屆福布斯排行榜中，杰夫·貝索斯以1,120億美元的身價(jià)成為人類歷史上第一位千億美元首富，亞馬遜市值也突破了一萬億美元。

值得關(guān)注的是，在亞馬遜建立后長達(dá)18年里（1997-2015），其凈利潤一直維持在0左右，但是亞馬遜的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直都非常健康。

通常我們所掌握的傳統(tǒng)基本商業(yè)理論常識中，企業(yè)的估值一般用PE也就是利潤的倍數(shù)來體現(xiàn)，公司的核心目的是利潤的增加。那為何亞馬遜一家凈利潤常年維持在0的企業(yè)能達(dá)到萬億市值？

這主要基于貝索斯著名的非共識商業(yè)邏輯——公司的價(jià)值不是利潤的倍數(shù)，而是自由現(xiàn)金流的倍數(shù)。

在供應(yīng)鏈中，自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在單位時(shí)間內(nèi)所能支配資金的數(shù)額，它直接受賬款周期的影響，也就是指企業(yè)在經(jīng)營中付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間。

在2017年亞馬遜與阿里都做到了5000億美元。其中阿里巴巴集團(tuán)總收入1582億元，利潤是578億人民幣。亞馬遜2017年收入12000億人民幣，利潤是200億人民幣。如果按照利潤算PE，阿里市值應(yīng)約是亞馬遜的三倍。

但在資本市場上卻是亞馬遜的市值接近1萬億美元，而阿里市值大約在4000億美元，亞馬遜的PE值高達(dá)150倍，阿里的PE是40倍。

這是因?yàn)榘⒗锱c亞馬遜的商業(yè)模式和不同？還是馬云的故事不如貝索斯精彩？

仔細(xì)看財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)亞馬遜的營收約比阿里大8倍，這個(gè)數(shù)字是估值體系里面最大的變數(shù)。大多數(shù)人對公司估值的模式是利潤的倍數(shù)，但貝索斯從1997年開始，采用的公司估值模型是：企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)在生命周期內(nèi)（長期）可以創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值總和。

巴菲特在判斷企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，也使用這個(gè)公式。

貝索斯認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字利潤不是公司的核心能力，一個(gè)公司的核心能力是自由現(xiàn)金流，你有多少錢能夠支付到對未來的投資上去，這才是決定公司價(jià)值的最核心指標(biāo)。

也就是說，企業(yè)在滿足了存貨周轉(zhuǎn)期維護(hù)成本后、在應(yīng)收/應(yīng)付賬款周期之間，可自由支配的現(xiàn)金流，才是產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的核心能力。

這就是各個(gè)企業(yè)在拼命延長應(yīng)付賬款時(shí)間，同時(shí)縮短應(yīng)收賬款時(shí)間、商品生產(chǎn)周期、商品在庫時(shí)間、擴(kuò)大生產(chǎn)再投入的內(nèi)在商業(yè)邏輯。

貝索斯經(jīng)常不顧忌財(cái)報(bào)上利潤那一欄，把公司的現(xiàn)金投入到未來有價(jià)值的業(yè)務(wù)上，包括Prime會(huì)員、倉儲(chǔ)貨運(yùn)、AWS云等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并最終徹底甩開行業(yè)第二名，形成長期壟斷。

貝索斯 《2009年致股東信》里講到：在我們452個(gè)目標(biāo)中，'凈收入'、'毛利潤'和'運(yùn)營利潤'等字眼一次也沒出現(xiàn)。貝索斯認(rèn)為，競爭對手對利潤率的熱愛阻礙了對手的發(fā)展，這正是亞馬遜的機(jī)會(huì)。因?yàn)閷κ謺?huì)受制于此，和這些公司競爭'如同用熱刀切黃油'。

如今貝索斯這一新的企業(yè)價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)開始被越來越多地應(yīng)用到產(chǎn)業(yè)鏈信用交易體系中——只能產(chǎn)生短期利潤的項(xiàng)目都不重要，無論現(xiàn)在賺多少錢，能夠產(chǎn)生長期現(xiàn)金流才是最穩(wěn)妥的。

下面提供一組簡單案例來幫助大家具象化理解供應(yīng)鏈賬期對資金流的影響：

這就形成了可自由支配的現(xiàn)金流，在供應(yīng)鏈中更凸顯得尤為重要，雖然大幅調(diào)整的變量只是賬期，但最終現(xiàn)金周期卻差別巨大，所需營運(yùn)資金更是天差地別。企業(yè)在庫存、生產(chǎn)或采購等領(lǐng)域擁有寬裕的管理資金流，就意味著能為進(jìn)一步擴(kuò)充自身價(jià)值空間、提升行業(yè)競爭力提供無限可能。