每年我們?nèi)ふ襾砟昕赡苡袡C會的品種時，最常規(guī)的一個思路就是去了解一下明年產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)能投放計劃情況，計劃投放多少產(chǎn)能，產(chǎn)能增速是多少，以及計劃投產(chǎn)的時間段。
商品講供需，從供需大的角度來講，供應(yīng)端是產(chǎn)能周期，需求端是需求周期。所以，從供需大周期的角度來說，需求周期決定整個產(chǎn)業(yè)鏈的總利潤，產(chǎn)能周期錯配決定了產(chǎn)業(yè)鏈利潤在上下游分配的情況。
從產(chǎn)能周期錯配的角度來看，可以分為幾種情況：上下游都投產(chǎn)，上游投產(chǎn)+下游不投產(chǎn)，上游不投產(chǎn)+下游投產(chǎn)，上下游都不投產(chǎn)。
如果是上下游都投產(chǎn)的話，那就得比上下游誰的產(chǎn)能增速大了，產(chǎn)能增速大的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)讓利給增速小的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。如果上游投產(chǎn)+下游不投產(chǎn)，這個時候利潤往下游轉(zhuǎn)移，對應(yīng)的也可以買入下游的股票，下游業(yè)績可能會有所改善。如果是上游不投產(chǎn)+下游投產(chǎn)，這個時候利潤向上游轉(zhuǎn)移，對應(yīng)的可以買入上游的股票，上游業(yè)績有改善預(yù)期。如果都不投產(chǎn)的話，就看存量產(chǎn)能的對比情況，從而判斷產(chǎn)業(yè)利潤的轉(zhuǎn)移情況。
就整個聚酯產(chǎn)業(yè)來看，PX和PTA的機會可能會不錯。因為PTA明年全年沒有任何投產(chǎn)計劃，PX在整個上半年也沒有任何投產(chǎn)計劃，下半年和年底一共有350萬噸投產(chǎn)計劃，估計明年年內(nèi)能夠真正落實到產(chǎn)量的也不多。相反，下游聚酯這塊大概有400萬噸左右的產(chǎn)能投放計劃，其中長絲和短纖有300萬噸左右，此外瓶片和切片也有一些。
所以，對于PX和PTA來說，它就屬于自身環(huán)節(jié)沒有產(chǎn)能投放，而下游環(huán)節(jié)聚酯有5%左右的產(chǎn)能投放增速。這個時候?qū)ι嫌蔚钠贩N來說，就存在價格上漲和利潤修復(fù)的預(yù)期。
最近幾年比較典型的案例有很多，比如純堿玻璃產(chǎn)業(yè)鏈，純堿自身環(huán)節(jié)沒有新增產(chǎn)能，而下游復(fù)發(fā)穩(wěn)定+光伏投產(chǎn)階段，純堿過去幾年走出了大行情，從最初的基于投產(chǎn)預(yù)期的盤面升水鎖庫拉漲，到后面光伏玻璃實際投產(chǎn)之后的供需緊張，back結(jié)構(gòu)之下低庫存的拉漲甚至逼倉。
再比如燒堿氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈，高利潤促使氧化鋁大量產(chǎn)能投放，市場預(yù)期增加了燒堿的需求，從而使得燒堿走出上市以來唯一一波大的 上漲行情。
這些都是從產(chǎn)能錯配角度而涌現(xiàn)出大行情的交易機會，基本上都是下游大量投產(chǎn)，而自身環(huán)節(jié)很少甚至沒有投產(chǎn)。目前來看，PX和PTA正好處于這樣有利的產(chǎn)能錯配周期，所以明年這兩個品種有可能去擠占產(chǎn)業(yè)鏈下游的利潤。
當然，上面的思考過程，就是交易分析過程中why long的過程，也類似于創(chuàng)業(yè)過程中why me的過程。但不要忽略了why now的問題。
當然，在做PX和PTA的時候，僅僅基于產(chǎn)能周期錯配就去做多還是不安全的，雖然上面列舉了純堿玻璃產(chǎn)業(yè)鏈以及燒堿氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈因為產(chǎn)能投放周期錯配帶來大行情的機會，但這兩個產(chǎn)業(yè)鏈都是國內(nèi)特有的品種，不受外盤影響，資金顧慮沒那么多。而PX和PTA則不同，還有兩個很重要的因素需要注意，就是油價和加工費。
正常情況下，肯定是在低加工費的時候做多PTA，PXN較低的時候做多PX。但問題是，還得看一下油價所處的位置，如果是高油價+低加工費，那做多的時候，心里也慌，因為這個時候，雖然加工費低，但PX和PTA的絕對價格被高油價已經(jīng)頂?shù)暮芨吡?，高價格抑制終端需求，再來個負反饋，油價一跌，加工費修復(fù)了，又會遭遇更多空頭進來砸了。
所以，我們要考慮加工費，但也要注意油價的位置，然后選擇對自己有利的時機，再去基于產(chǎn)能錯配周期去多PX或PTA。
油價和加工費理論上也有四種組合：高油價+高加工費，高油價+低加工費，低油價+高加工費，低油價+低加工費。
高油價+高加工費這種組合一般不太容易出現(xiàn)，哪怕階段性出現(xiàn)了，一般也不可持續(xù)，因為這個需要持續(xù)強大的終端需求，因為 隨著油價和加工費雙高，產(chǎn)品的價格肯定是越來越貴了，就會逐步抑制需求的，所以這種組合不太容易長期出現(xiàn)，短期偶爾出現(xiàn)是有可能的。
高油價+低加工費的情況在上面我們已經(jīng)分析過了，這個時候一定要注意低加工費陷阱，不要基于自身環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)利潤低就去做多。要從整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤的角度去看高低，因為你自身環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈利潤雖然低，但是上游原油的利潤巨高，只是上游侵蝕你的利潤，所以當終端需求無法承載這么高的產(chǎn)業(yè)鏈利潤時，即便你自身加工費低，也存在負反饋下跌的風(fēng)險。
低油價+高加工費的情況一般也不多見，但是2020年疫情的時候是個例外，那時候OPEC+減產(chǎn)協(xié)議失敗，然后沙特和俄羅斯都開始爆發(fā)性增產(chǎn)，供應(yīng)端出現(xiàn)巨大利空，然后又是新冠疫情在全球大爆發(fā)，導(dǎo)致需求大幅下降，直接供需雙殺，出現(xiàn)了負油價。那個時候PTA、苯乙烯等等這些化工品絕對價格都是歷史新低，但加工費比較高，所以資金還是一直空。
低油價+低加工費這個一般是衰退過程中容易出現(xiàn)的，由于需求太差，整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤被不斷壓縮，最后壓縮到整個產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)都沒什么利潤了，這個時候做多安全性比較高。
因為PTA今年的產(chǎn)能增速比較大，所以全年加工費一直不是很好，滿足低加工費的條件，但是原油我個人不太好把握，只能說油價越低越好。如果出現(xiàn)個什么事件驅(qū)動，讓原油價格跌下來，然后PX和PTA跟著下跌，就出現(xiàn)低油價+低加工費的機會，這個時候就是做多PX和PTA的絕佳機會。
所以，why long就是基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能投放周期錯配，PX和PTA自身環(huán)節(jié)沒什么產(chǎn)能投放，而下游聚酯環(huán)節(jié)有大量產(chǎn)能投放。why now就是出現(xiàn)了低油價+低加工費的高盈虧比機會。
一個人的成功往往是多因一果的，小的成功，只需要努力即可，再大一點的成功，還需要一定的天賦，更大的成功，一定需要運氣。
交易有時候也是如此，小的行情，只需要階段性供需錯配就可以，再一點的行情，還需要產(chǎn)能周期錯配，更大的行情，往往需要一些意外因素的加持。
對于PX和PTA來說，除了上面提到的產(chǎn)能周期錯配的問題，以及關(guān)注低油價和低加工費的時機，還要稍微關(guān)注一下調(diào)油和檢修的情況，這個經(jīng)常會給PX和PTA的上漲行情帶來一定的加持。
過去幾年時不時炒一波芳烴調(diào)油需求，在汽油需求旺盛的情況下，容易發(fā)生芳烴調(diào)油，然后PX、PTA、BZ、EB這些相關(guān)品種都走同一個邏輯大漲。
芳烴就是高中有機化學(xué)里面學(xué)的那些帶苯環(huán)的一類品種，苯具有芳香氣味，所以這些帶苯環(huán)的一類化合物就叫芳烴。芳烴調(diào)油時，PX之所以會漲是因為它的生產(chǎn)原料甲苯、二甲苯被分流去進行調(diào)油，導(dǎo)致生產(chǎn)PX的原料供應(yīng)減少，從而推動PX上漲。PX上漲之后，直接增加了PTA的生產(chǎn)成本，從而成本推動PTA價格上漲。BZ的上漲邏輯跟PX類似，因為甲苯歧化反應(yīng)可以生產(chǎn)純苯，當甲苯用于調(diào)油時，同樣使得生產(chǎn)純苯的原材料供應(yīng)減少，從而推動純苯上漲。BZ上漲以后，直接增加了EB的生產(chǎn)成本，從而成本推動EB價格上漲。
所以，有時候汽油需求旺盛的時候，調(diào)油的經(jīng)濟性上來了，會導(dǎo)致一部分化工品原料分流或裝置降幅，推動這些化工上漲，而這些化工品上漲又通過成本角度推動下游化工品上漲。所以，做多芳烴的時候，有時候時不時會來個bonus。
除了調(diào)油之外，還需要關(guān)注化工裝置的檢修情況，PX的檢修一般都是在上半年，而PTA的檢修一般是在夏季高溫的時候，所以過去PTA的07和09合約，經(jīng)常利用裝置檢修來一波大行情，甚至逼倉。其中令人印象比較深刻的是2018年的TA09合約，還有2019年的TA07合約都是一路逼倉到最后。
所以，簡單總結(jié)一下明年P(guān)X和PTA可能存在的交易機會：第一，why long：產(chǎn)能周期錯配，自身環(huán)節(jié)沒有新增產(chǎn)能，下游大量投產(chǎn)。第二，why now：把握低油價+低加工費的機會做多。第三，bonus：調(diào)油需求和檢修的潛在擾動。
最后，一定要注意的是，盡管上面分析了那么多，但也不一定會出現(xiàn)價格大幅上漲，因為絕對價格的大幅上漲一定是需要有終端需求的配合，我也不知道明年終端需求會不會有所好轉(zhuǎn)。如果終端需求邊際好轉(zhuǎn)的話，那么價格和加工費可能一起漲；如果終端需求依然不好的話，有可能出現(xiàn)價格不怎漲，只漲加工費。
