PTA 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘彤a(chǎn)業(yè)鏈的延伸，上中下游整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈比較單一。它的上游是 PX，由石腦油通過芳烴產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)出 PX 或是煉油一體化直接出 PX。PX 和醋酸生產(chǎn)出 PTA，PTA 與乙二醇(MEG)生成固體物 PET 切片。PET 下游又分為瓶片，切片，滌綸長(zhǎng)絲，滌綸短纖。長(zhǎng)絲又分為滌綸 POY，DTY，F(xiàn)DY;滌綸短纖和棉花可以紡成紗線制成面料，后續(xù)用于服裝的生產(chǎn)。

1、PTA 供給側(cè)優(yōu)化，產(chǎn)能增速放緩，壟斷格局初步形成

目前全球 8 成以上 PTA 產(chǎn)能集中在亞洲。中國(guó) PTA 產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的一半左右，占亞洲總產(chǎn)能的 6 成左右。從產(chǎn)能量來看，截止 2016 年，中國(guó)產(chǎn)能 4909 萬噸，韓國(guó)產(chǎn)能 577 萬噸，中國(guó)臺(tái)灣產(chǎn)能 325 萬噸，列世界前三位。

回顧我國(guó) PTA 的發(fā)展歷程，2011 年是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2011 年之前我國(guó) PTA 供應(yīng)緊張，盈利較好，2010 年受棉花價(jià)格上漲影響，聚酯需求增加，帶動(dòng) PTA 價(jià)格上漲，致使2010-2011 年 PTA 的盈利達(dá)到近 20 多年來的高點(diǎn)，刺激我國(guó)開始了新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張，很多公司紛紛上馬 PTA 產(chǎn)能，在隨后的 2011-2015 年我國(guó)迎來了 PTA 投產(chǎn)的高峰，2011~2016年我國(guó) PTA 產(chǎn)能從 1636 萬噸增長(zhǎng)到了 4909 萬噸，增長(zhǎng)了 200%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 24%，同期產(chǎn)量從 1262 萬噸增長(zhǎng)至 3252 萬噸，增長(zhǎng)了 158%，行業(yè)整體開工率從 86%下降到了 66%。

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這種情況下，PTA 行業(yè)利潤(rùn)大跌，價(jià)差從一千多元/噸暴跌至負(fù)數(shù)，買進(jìn) PX 生產(chǎn) PTA 不如直接賣原料價(jià)格的情況，PTA 行業(yè)中小廠家抵擋不住只能破產(chǎn)。壓死駱駝的最后一根稻草是 2015 年遠(yuǎn)東石化的破產(chǎn)，國(guó)內(nèi) PTA 產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能的階段。2015 年 4 月翔鷺石化旗下的騰龍芳烴 PX 裝置發(fā)生重大事故，翔鷺石化 615 萬噸 PTA 裝置也隨之停車;2015 年7 月遠(yuǎn)東石化破產(chǎn)，其 320 萬噸 PTA 裝置長(zhǎng)期停產(chǎn)。

再加上部分因?yàn)樘潛p因素而選擇長(zhǎng)期停車?yán)?、?PTA 裝置，PTA 長(zhǎng)期停車裝置產(chǎn)能超過 1300 萬噸，PTA 實(shí)際有效產(chǎn)能只有 3636 萬噸，大大緩解了 PTA 過剩壓力。

2017 年多套長(zhǎng)期停車的 PTA 裝置重啟，打出“頭一槍”的是蓬威石化，蓬威石化 PTA 產(chǎn)能為 90 萬噸，2014 初開始長(zhǎng)期停車，2017 年 2 月重啟。2016 年 10 月華彬集團(tuán)通接盤遠(yuǎn)東石化，2017 年 10 月原遠(yuǎn)東石化 PTA 第四條年產(chǎn) 150 萬噸的生產(chǎn)線重啟，剩余 3 條較為落后的生產(chǎn)線還未復(fù)產(chǎn)。2017 年 11 月翔鷺石化 300 萬噸裝置已重啟。

2018 年 PTA 市場(chǎng)新增產(chǎn)能有桐昆嘉興石化 220 萬噸 PTA 生產(chǎn)線，因其于 2017 年末投產(chǎn)，將其算入了 2018 年有效產(chǎn)能中，此外還有翔鷺石化 150 萬噸生產(chǎn)線可能復(fù)產(chǎn)。2019 年確定性較高的油中泰化學(xué) 120 萬噸/年 PTA 生產(chǎn)線預(yù)計(jì)會(huì)投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2017 年、2018 年、2019 年 pta有效產(chǎn)能約為 4386 萬噸、4756 萬噸、4876 萬噸 ，有效產(chǎn)能年均復(fù)合增速約為 5.44%。

經(jīng)歷了 2015 年和 2016 年 PTA 產(chǎn)能低速增長(zhǎng)，行業(yè)整體進(jìn)行供給側(cè)改革，落后產(chǎn)能清退，行業(yè)產(chǎn)能集中度得到了很大的提升，前八大企業(yè)占到了行業(yè)約 78%的產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)帶來的成本降低讓企業(yè)更好的在市場(chǎng)存活下來，PTA 的行業(yè)壟斷已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來了。

目前 PTA 市場(chǎng)的未來不定因素基本已經(jīng)排除干凈，有能力復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線基本已經(jīng)在 2017

年度復(fù)產(chǎn)，遠(yuǎn)東石化，華彬紹興，翔鷺石化均已進(jìn)入了市場(chǎng)。而遼陽(yáng)石化 80 萬噸，珠海 BP60萬噸，逸盛寧波 65 萬噸，遠(yuǎn)東石化 180 萬噸等約 400 萬噸產(chǎn)能基本處于淘汰產(chǎn)能，復(fù)產(chǎn)希望不大。

2、PTA 行業(yè)景氣復(fù)蘇，18 年有望持續(xù)維持

17 年整體的 PTA 行業(yè)景氣程度高于 16 年，16 年全年平均價(jià)差為 525 元/噸，17 年全年平均價(jià)差 685 元/噸，同比增長(zhǎng) 30.4%，以 600 塊的行業(yè)平均操作成本來看，行業(yè)略有盈利。17年產(chǎn)量 3575 萬噸，較 16 年 3252 萬噸同比增長(zhǎng)了 9.9%，開工率較 16 年基本持平。

17 年 PTA 行業(yè)在經(jīng)歷了 15-16 年的洗牌，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，庫(kù)存大幅度降低，行業(yè)景氣度回升，盈利水平好轉(zhuǎn)。未來 18-19 年，PTA 產(chǎn)能投放增速放緩不及下游需求增速，上游 PX 產(chǎn)能投放加速，未來 PTA 行業(yè)利潤(rùn)仍將維持不錯(cuò)的水平。

3、未來 PTA 行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)，成本把控決定企業(yè)生存空間

PTA 的生產(chǎn)成本包括兩部分，第一部分是原材料 PX 成本，第二部分是裝置加工成本。

PTA 的上游原料是 PX，以石油為源頭的石化行業(yè)中，上游的成本轉(zhuǎn)移效應(yīng)顯著。PTA 價(jià)格在很大程度上受制于原料 PX 及石油的價(jià)格，尤其在 PTA 價(jià)格與成本相當(dāng)接近甚至倒掛時(shí)，原料價(jià)格變化的作用力非常明顯。PTA 內(nèi)盤生產(chǎn)成本=0.655PX 價(jià)格 *1.02*1.17*匯率+加工費(fèi)，可見 PX 價(jià)格直接決定 PTA 成本。

目前 PX 價(jià)格主要分為三種: 亞洲 ACP 談判價(jià)格;國(guó)際每日收盤價(jià)(分為 CFR 中國(guó)、 FOB 韓國(guó)、 FOBARA、 FOB 美國(guó)海灣);國(guó)內(nèi)中石化結(jié)算/掛牌價(jià)格，其中國(guó)內(nèi)中石化 PX 結(jié)算體系中也有部分 PX ACP 價(jià)格。而除中石化外的國(guó)內(nèi)多數(shù) PX 工廠合約計(jì)算公式一般是 50%現(xiàn)貨月均價(jià)+50%ACP 價(jià)格±2-4 美金。

亞洲市場(chǎng)有五位 PX 亞洲合約價(jià)賣家:新日本石油株式會(huì)社、日本出光興產(chǎn)株式會(huì)社、?？?森美孚、韓國(guó)雙龍石油和 SK 全球化學(xué)，其中 SK 全球化學(xué)為 2016 年新加入 ACP 談判的企業(yè)。另外，印度信賴 2017 年 4 月起加入亞洲 PX 合同協(xié)商，該公司意識(shí)到亞洲合同價(jià)在下游聚酯產(chǎn)業(yè)環(huán)境穩(wěn)定中起重要作用，印度信賴一套在占姆納格產(chǎn)能 230 萬噸/年的 PX 新裝置于 2016 年年底投產(chǎn)，該公司 PX 產(chǎn)能總計(jì)將達(dá) 430 萬噸/年，信賴 PX 產(chǎn)能占全球 PX 產(chǎn)能 8%左右，占亞洲 PX 產(chǎn)能 10%左右。另外共有六位 ACP 買家，BP、臺(tái)灣 CAPCO、亞東石化、日本三井化工和三菱化學(xué)以及中國(guó)的逸盛石化。此外自 2017 年 1 月起，盛虹也將永久參與亞洲 PX 合同協(xié)商。

PTA 行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)品差異化很小的完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，盈利能力極大程度上取決于不同裝置

成本控制的能力，大規(guī)模裝置具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)約 4800 多萬噸的 pta 有效產(chǎn)能，其中 80%約 3845 萬噸的產(chǎn)能生產(chǎn)成本普遍在 750 元/噸以下，剩余將近一千多萬噸產(chǎn)能是中石化系統(tǒng)的老舊設(shè)備以及一些民營(yíng)落后設(shè)備的，加工費(fèi)用高的在 1000 元/噸的都有。PTA 規(guī)模優(yōu)勢(shì)十分明顯，基本上產(chǎn)能規(guī)模低于 60 萬噸/年的成本在 1000 多元/噸以上，超過 90 萬噸/年規(guī)模的裝置加工費(fèi)普遍在 750 元/噸以下，設(shè)備較新的裝置生產(chǎn)成本在 400~600 元/噸。

相較于 1000 元/噸的老舊裝置，新設(shè)備的加工費(fèi)是相當(dāng)有競(jìng)爭(zhēng)力的。未來在 PTA 產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，加工成本低的企業(yè)有靈活的空間，在未來的競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)獲取更有利的地位。文：楊林（民生證券）