《港灣商業(yè)觀察》施子夫

10月31日，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，江天科技）即將在北交所上會(huì)迎考。

據(jù)悉，江天科技于2024年12月30日遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為國投證券。在經(jīng)歷完兩輪審核問詢函后，公司如愿走到上會(huì)階段。外界不少目光關(guān)注到，與初次遞表時(shí)的招股書相比，江天科技在上會(huì)環(huán)節(jié)中的招股書中砍掉了募投計(jì)劃中的8000萬元補(bǔ)流項(xiàng)目。而此前，北交所曾在問詢函中重點(diǎn)關(guān)注公司募投必要性等相關(guān)細(xì)節(jié)。

天眼查顯示，江天科技成立于1992年，公司主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于為客戶提供承印材料選取、色彩和油墨方案定制、工藝方案設(shè)計(jì)和優(yōu)化，以及高效穩(wěn)定生產(chǎn)供應(yīng)的標(biāo)簽一體化綜合解決方案。

江天科技的主要產(chǎn)品包括薄膜類不干膠標(biāo)簽、紙張類不干膠標(biāo)簽和其他印刷產(chǎn)品，以薄膜類不干膠材料、紙張類不干膠材料、非涂膠薄膜材料等為基材，采用UV油墨、水性油墨，通過柔印、膠印、凹印、凸印、絲印等多種印刷工藝，結(jié)合冷燙、熱燙、上油、壓凹凸、覆膜、模切等裝飾工藝進(jìn)行組合印刷的產(chǎn)品。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），江天科技薄膜類不干膠標(biāo)簽和紙張類不干膠標(biāo)簽銷售收入合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.59%、92.22%、94.61%和93.85%，為公司最主要的收入來源。

分類來看，報(bào)告期內(nèi)，薄膜類不干膠標(biāo)簽實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為2.75億元、3.9億元、4.28億元和2.57億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的71.69%、76.77%、79.81%和84.58%；各期銷售量分別為3451.85萬㎡、5596.74萬㎡、6385.3萬㎡和4399.79萬㎡，平均銷售價(jià)格分別為7.98元/㎡、6.96元/㎡、6.71元/㎡和5.84元/㎡。

得益于銷量持續(xù)增長(zhǎng)，2023年、2024年薄膜類不干膠標(biāo)簽的銷售收入分別同比增長(zhǎng)41.54%、9.89%。同時(shí)在均價(jià)方面，薄膜類不干膠標(biāo)簽的平均銷售價(jià)格于期內(nèi)合計(jì)下滑2.14元/㎡。

另一邊，報(bào)告期內(nèi)，紙張類不干膠標(biāo)簽的銷售收入分別為8409.69萬元、7843.71萬元、7937.50萬元和2815.99萬元，總體呈下降趨勢(shì)，主要系石化用品標(biāo)簽采購需求下降與日化用品、食品保健品等標(biāo)簽銷售規(guī)模增長(zhǎng)綜合作用所致。

據(jù)悉，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，機(jī)油、潤(rùn)滑油等石化產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸縮減，進(jìn)而對(duì)公司標(biāo)簽產(chǎn)品需求減少，導(dǎo)致石化用品標(biāo)簽銷售收入有較大規(guī)模下降。嘉亨家化、英發(fā)包裝系殼牌長(zhǎng)期合作的第三方容器生產(chǎn)商，受該因素影響，2022年至2024年公司對(duì)嘉亨家化、英發(fā)包裝的紙張類不干膠標(biāo)簽銷售收入分別減少742.77萬元、393.44萬元。

量?jī)r(jià)方面，報(bào)告期內(nèi)，紙張類不干膠標(biāo)簽的銷售量分別為982.93萬㎡、980.85萬㎡、1083.91萬㎡和365.73萬㎡，平均銷售價(jià)格分別為8.56元/㎡、8元/㎡、7.32元/㎡和7.7元/㎡。最近三個(gè)完整年度，紙張類不干膠標(biāo)簽的平均售價(jià)出現(xiàn)二連降。

針對(duì)主營產(chǎn)品銷售價(jià)格均有所波動(dòng)，江天科技在招股書中指出：以2024年收入和成本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，假設(shè)在成本等其他條件不變的情況下，薄膜類不干膠標(biāo)簽產(chǎn)品銷售價(jià)格上升或下降5%，公司利潤(rùn)總額將上升或下降18.64%；紙張類不干膠標(biāo)簽產(chǎn)品銷售價(jià)格上升或下降5%，公司利潤(rùn)總額將上升或下降3.46%；全部主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售價(jià)格上升或下降5%，公司利潤(rùn)總額將上升或下降23.36%。

江天科技表示：如未來主要產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，公司難以及時(shí)通過成本管控措施消化上述影響，將對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響，可能導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績(jī)下滑。

江天科技的其他印刷產(chǎn)品包括環(huán)繞標(biāo)簽、收縮套標(biāo)、吊牌、其他產(chǎn)品等，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為2463.86萬元、3949.78萬元、2894.76萬元和1866.93萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的6.41%、7.78%、5.39%和6.15%。

整體銷售收入表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，江天科技實(shí)現(xiàn)收入分別為3.84億元、5.08億元、5.38億元和3.05億元，凈利潤(rùn)分別為7445.4萬元、9646.11萬元、1.02億元和5724.63萬元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6083.88萬元、9541.02萬元、9664.18萬元和5507.87萬元；綜合毛利率分別為28.05%、30.95%、29.97%和29.44%。

對(duì)于凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，江天科技表示，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，收入增長(zhǎng)，同時(shí)通過優(yōu)化材料結(jié)構(gòu)、壓降主要材料采購成本、擴(kuò)大產(chǎn)能提升規(guī)?；?yīng)等方式進(jìn)行降本增效所致。

受業(yè)務(wù)定位及產(chǎn)能影響，江天科技存在前五大客戶集中度較高的情況。報(bào)告期各期，江天科技來自前五大客戶的銷售收入分別為1.99億元、2.94億元、3.13億元和1.95億元，占當(dāng)期收入的51.86%、57.90%、58.09%和63.99%。

其中，公司對(duì)第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷售金額分別為1.13億元、2.05億元、1.9億元和1.28億元，占營業(yè)收入比例分別為29.40%、40.29%、35.33%和42.02%，占比較高。

另外，同一時(shí)期，江天科技來自上游五大供應(yīng)商同樣存在較為集中的情況。

報(bào)告期各期，公司向前五大供應(yīng)商采購的金額分別為1.61億元、1.99億元、2.11億元和1.16億元，占年度采購額的比例分別為74.62%、70.47%、70.07%和67.28%。

其中，艾利丹尼森為公司第一大原材料供應(yīng)商，公司主要向其采購不干膠材料，期內(nèi)向艾利丹尼森的采購金額分別為9717.26萬元、1.14億元、1.25億元、6248.84萬元，占原材料采購總額的比例分別為44.99%、40.24%、41.51%和36.34%，占比較高，且存在一定波動(dòng)。

在第二輪審核問詢函中，北交所關(guān)注到，2023年江天科技向第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉銷售額同比增長(zhǎng)82.98%，主要系東方樹葉系列標(biāo)簽銷售收入增長(zhǎng)，2024年養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉以東方樹葉為代表的即飲茶飲料銷售額同比增長(zhǎng)32.27%，當(dāng)年公司向其銷售額下降2.85%，2024年公司東方樹葉標(biāo)簽銷售量與2023年基本持平，銷售單價(jià)下調(diào)。

2023年、2024年聯(lián)合利華銷售額分別同比變動(dòng)-0.78%、1.94%，2023年、2024年公司向聯(lián)合利華薄膜類不干膠標(biāo)簽銷售額分別同比增長(zhǎng)27.57%、18.37%。

對(duì)此，北交所要求江天科技說明：報(bào)告期內(nèi)公司向養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉、聯(lián)合利華等主要客戶收入波動(dòng)與客戶相應(yīng)產(chǎn)品銷售額變動(dòng)趨勢(shì)相反或波動(dòng)幅度差異較大的原因及合理性，公司對(duì)主要客戶產(chǎn)品銷量與其相應(yīng)類別產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量變動(dòng)的匹配性，對(duì)第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉供應(yīng)份額是否下降，具體說明相較于該客戶其他供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)，公司向主要客戶銷售額是否穩(wěn)定可持續(xù)，是否存在被其他供應(yīng)商替代的風(fēng)險(xiǎn)，充分揭示主要客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行重大事項(xiàng)提示。

對(duì)此，江天科技在審核問詢函回復(fù)中表示：報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉銷售標(biāo)簽對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品系列包括東方樹葉茶飲料、長(zhǎng)白雪礦泉水、嬰幼兒飲用水等。其中，東方樹葉茶飲料系最主要的產(chǎn)品系列，其標(biāo)簽銷售收入分別為5727.44萬元、1.5億元、1.43億元和1.01億元，占公司對(duì)養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉銷售標(biāo)簽整體收入的比例分別為50.69%、73.34%、75.17%和79.17%。

報(bào)告期內(nèi)，江天科技對(duì)聯(lián)合利華銷售標(biāo)簽對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品系列主要包括力士、多芬、清揚(yáng)等品牌的洗發(fā)露、沐浴露等個(gè)人洗護(hù)用品和奧妙、金紡等品牌的洗衣液、衣物護(hù)理劑等家庭洗護(hù)用品，以及立頓等茶包吊牌產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)聯(lián)合利華標(biāo)簽銷售收入分別為5138.4萬元、5613.2萬元、5549.7萬元和2675.56萬元。

江天科技表示：期內(nèi)公司對(duì)養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉東方樹葉茶飲料標(biāo)簽的供應(yīng)份額總體呈先升后降再回升的趨勢(shì)。2024年，由于2023年公司產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，產(chǎn)能擴(kuò)充滯后，在2023年底與養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉商談確定下一年度標(biāo)簽供應(yīng)計(jì)劃及規(guī)模份額時(shí)，雙方協(xié)商保持原有供應(yīng)規(guī)模，供應(yīng)份額有所下調(diào)。2025年1-6月，公司產(chǎn)能擴(kuò)充后，增強(qiáng)了供應(yīng)能力，增加了供應(yīng)規(guī)模和份額。

對(duì)于是否存在被其他供應(yīng)商替代的風(fēng)險(xiǎn)，江天科技回復(fù)稱，近年來公司新增開拓了喜茶、果子熟了、今麥郎、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、承德露露等客戶。2022年至2025年1-6月，喜茶、果子熟了、今麥郎、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、承德露露五家品牌客戶合計(jì)為公司帶來銷售收入1.15億元。因此，公司與主要客戶建立了良好的合作關(guān)系，主要客戶及其產(chǎn)品系列經(jīng)導(dǎo)入、培育后陸續(xù)增長(zhǎng)和放量，為公司向主要客戶的銷售提供了穩(wěn)定可持續(xù)的增長(zhǎng)來源。

截至2025年9月末，江天科技的在手訂單金額為1.31億元，同比增長(zhǎng)13.73%，環(huán)比增長(zhǎng)84.40%，環(huán)比增長(zhǎng)比例較高主要系客戶訂單周期性所致。

在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，江天科技的各項(xiàng)費(fèi)用支出整體也在逐年走高。

報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用總額分別為4020.63萬元、4931.44萬元、5563.41萬元和2659.20萬元，占營業(yè)收入的比重分別為10.46%、9.71%、10.34%和8.72%。除了人員、材料等投入帶來的費(fèi)用增長(zhǎng)外，還包括公司為籌備IPO上市發(fā)生的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)有所增加。

詳細(xì)來看，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用分別為526.9萬元、635.66萬元、708.21萬元和334.63萬元，占營業(yè)收入的1.37%、1.25%、1.32%和1.1%；管理費(fèi)用分別為1599.77萬元、1884.35萬元、1970.42萬元和950.09萬元，占營業(yè)收入的4.16%、3.71%、3.66%和3.12%；研發(fā)費(fèi)用分別為1975.29萬元、2722.25萬元、2971.23萬元和1382.5萬元，占營業(yè)收入的5.14%、5.36%、5.52%和4.54%。

江天科技在銷售費(fèi)用方面的投入明顯低于可比公司均值水平。同一時(shí)期，同行可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為3.13%、3.38%、3.48%和3.23%。

其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)層面，需要注意的是公司逐年攀升的存貨及應(yīng)收賬款水平。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1960.34萬元、2065.79萬元、2407.79萬元和2388.94萬元，存貨賬面余額分別為1993.2萬元、2115.31萬元、2424.18萬元和2401.97萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為32.86萬元、49.52萬元、16.39萬元和13.03萬元。

同一時(shí)期，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.13億元、1.43億元、1.34億元和1.78億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.06億元、1.35億元、1.27億元和1.69億元，壞賬準(zhǔn)備分別為633.88萬元、782.87萬元、738.47萬元和943.79萬元。

另外，報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.44、3.96、3.88和1.95，今年上半年放緩明顯。

截至報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為332.39萬元、1.33億元、1.02億元和5941.93萬元。公司方面表示，2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較小，主要系由于銀行承兌匯票使用及期限變化、票據(jù)保證金支付及結(jié)算方式變化所致。

其中，報(bào)告期各期公司支付的各項(xiàng)稅費(fèi)分別為2177.68萬元、3980.63萬元、2956.74萬元和2353.05萬元。2023年支付的各項(xiàng)稅費(fèi)金額較高，主要系支付以前年度緩繳的增值稅及所得稅合計(jì)783.93萬元所致。剔除2023年該項(xiàng)緩繳因素后，2024年支付的各項(xiàng)稅費(fèi)金額同比略有下降，主要系原材料采購規(guī)模增長(zhǎng)，增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額增幅較大，當(dāng)年支付的增值稅現(xiàn)金流出規(guī)模下降所致。

截至同一時(shí)期，江天科技的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.09億元、4374.22萬元、1729.15萬元和3347.18萬元，貨幣資金余額分別為1.51億元、4963.15萬元、2413.69萬元和4127.07萬元。

此次IPO，江天科技計(jì)劃募資5.31億元，其中5.03億元用擬于包裝印刷產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；2764.89萬元擬用于技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

招股書顯示，目前江天科技實(shí)際產(chǎn)量為7575.41萬平方米，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)量8129.00萬平方米。公司募投用地宗地面積為4.96萬平方米，募投項(xiàng)目計(jì)劃房屋建筑面積3.21萬平方米。

報(bào)告期各期，公司的產(chǎn)能利用率分別為101%、102.24%、93.12%和106.79%。

同時(shí)，外界還注意到，在公司首次申報(bào)時(shí)，公司擬使用募集資金8000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但在第二輪問詢后，該募投計(jì)劃被刪除。

在第二輪審核問詢函中，北交所要求江天科技說明：募集資金規(guī)模的合理性；進(jìn)一步說明產(chǎn)能消化措施及消化能力，量化分析各細(xì)分產(chǎn)品新增產(chǎn)能是否存在消化風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)充流動(dòng)資金測(cè)算依據(jù)是否充分、審慎，金額是否合理。

對(duì)此，江天科技回復(fù)稱：本次募投項(xiàng)目涉及的土地用于兩部分用途，一部分系用于本次募投項(xiàng)目，一部分系為技術(shù)升級(jí)和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展等未來發(fā)展預(yù)留。土地總體面積系公司根據(jù)前述規(guī)劃用途提出需求，并經(jīng)主管部門同意后確定。

同時(shí)，對(duì)于補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模的測(cè)算依據(jù)，公司方面表示，公司結(jié)合所處標(biāo)簽印刷行業(yè)發(fā)展情況、公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)情況，以2021年-2023年三年的營業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為假設(shè)基礎(chǔ)，測(cè)算未來三年的營運(yùn)資金需求。同時(shí)，考慮到員工薪酬、經(jīng)營相關(guān)稅費(fèi)等資金支出需求，公司以6個(gè)月的金額作為日常經(jīng)營性資金。公司據(jù)此計(jì)算所需補(bǔ)充流動(dòng)資金為8000.00萬元。

另外，2023年5月、11月，江天科技分別派發(fā)現(xiàn)金股利1500萬元、1500萬元，合計(jì)分紅3000萬元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）