今天全A成交再創(chuàng)年內(nèi)新低，已降到不足4月高點(diǎn)時(shí)的一半。

雖然現(xiàn)在A股確實(shí)是跌跌不休，一言難盡，但并非沒(méi)有對(duì)沖的方式。

換個(gè)思路，格局就打開(kāi)了。

實(shí)際上，今年，以高股息風(fēng)格為主的指數(shù)表現(xiàn)都跑出了遠(yuǎn)超過(guò)大盤的穩(wěn)定收益。比如紅利低波ETF，今年累計(jì)漲幅達(dá)到了18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)秒殺滬指。

這給了我們一個(gè)非常好的新視角，投資紅利股，是個(gè)不單避險(xiǎn)還增長(zhǎng)性不錯(cuò)的方向。

2021年以來(lái)，市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，以大盤成長(zhǎng)、小盤成長(zhǎng)為主導(dǎo)的進(jìn)攻型風(fēng)格遭遇停滯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降至了冰點(diǎn)，觀望的人和賠錢的一樣多，投資者更多是迷惘、焦急地等待增量資金的到來(lái)。

而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正在筑底，基本面預(yù)期未完全轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)風(fēng)格在快速切換中還未決出勝負(fù)，而此時(shí)高股息率標(biāo)的的配置價(jià)值在震蕩行情逐漸得到體現(xiàn)。

一方面，盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛的高股息標(biāo)的在市場(chǎng)疲靡的狀態(tài)相對(duì)抗跌，分紅收益可觀，在過(guò)去市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面都相對(duì)承壓的階段里，這一規(guī)律都得到了印證。

雖然是種短期的戰(zhàn)術(shù)選擇，但隨著經(jīng)濟(jì)增速換檔，多數(shù)行業(yè)成長(zhǎng)紅利開(kāi)始消散，而且長(zhǎng)期利率水平可能繼續(xù)下行，相對(duì)于固收類理財(cái)，高股息資產(chǎn)對(duì)居民儲(chǔ)蓄和長(zhǎng)期資金入市的吸引力還會(huì)進(jìn)一步提升。

但邏輯正在發(fā)生變化，買高股息率股票不一定意味著就能躺賺又不虧本金，好公司（高ROE）、好價(jià)格（低估值）才是策略長(zhǎng)期有效的先決條件。

按照股利貼現(xiàn)原理，未來(lái)股票紅利作為分子端，和股票價(jià)值成正比。能夠穩(wěn)定發(fā)放股利的公司，盈利能力相對(duì)比較穩(wěn)健，收入和成本開(kāi)支不懼周期波動(dòng)變化的影響，自主造血實(shí)力強(qiáng)，并且一般要在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，競(jìng)爭(zhēng)格局長(zhǎng)期穩(wěn)定。

具備這種特征的標(biāo)的公司多集中于金融、地產(chǎn)、化工等周期性行業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)上相對(duì)抗跌，分紅比例較高，因此在整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟的時(shí)候，防御屬性的價(jià)值受到重視，更多投資者開(kāi)始關(guān)注這類資產(chǎn)。

今年上半年市場(chǎng)熱捧的“中特估”包含了高分紅比例的中字頭標(biāo)的，過(guò)去較低的估值預(yù)期差被迅速認(rèn)知后重新定價(jià)，和高股息率概念有著重疊，對(duì)應(yīng)的紅利指數(shù)從去年最低2700點(diǎn)上漲到近期新高3283點(diǎn)，漲幅達(dá)到了18.64%。

高股息率雖然能帶來(lái)可觀的分紅回報(bào)，但并不是一家公司股價(jià)上漲的充分條件，如果一家公司不在景氣賽道里，成長(zhǎng)性并不高，但得益于盈利水平提升，估值性價(jià)比得到體現(xiàn)，這種價(jià)值標(biāo)的的股價(jià)也有著一定的上升潛力。

我們把股息率指標(biāo)拆分為股利支付率（Div/EPS)與市盈率（P/E）的比值，可以看出，如果分紅比例一般，但較低的估值也能使股息率水平提高。

納入盈利能力的評(píng)估，還可以拆分得更直觀一些，變?yōu)椋汗衫Ц堵?* ROE / （P/B）

這三個(gè)因素分別代表一只股票的分紅水平、盈利能力以及估值水平。正因?yàn)橛行└吖上⒙使善奔兇馐堑鰜?lái)的，我們?cè)诳疾鞓?biāo)的時(shí)必須要分別審視每個(gè)因素的邊際變化，否則有可能在取得分紅的同時(shí)還要承擔(dān)丟失本金的風(fēng)險(xiǎn)。

想要構(gòu)建能夠擊敗大盤指數(shù)的高股息率策略，就需要篩選ROE長(zhǎng)期保持穩(wěn)定或逐步提升，同時(shí)PB目前很低，未來(lái)能夠逐步提升的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

以煤炭股為例，經(jīng)過(guò)16年供給側(cè)改革煤炭行業(yè)淘汰了許多落后產(chǎn)能，供需格局優(yōu)化后支撐了價(jià)格上漲，存活下來(lái)的煤炭企業(yè)ROE逐漸修復(fù)，供給側(cè)顯然不需要再過(guò)度投入，于是開(kāi)始提高分紅比例，目前板塊整體股息率（7.1%）居所有行業(yè)前列。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，由于分紅還可以進(jìn)行再投資，買入高股息率股票的收益率除了資本利得，還可以加上分紅再投資的收益。

如果從08年開(kāi)始持有中證紅利指數(shù)到今年七月底，這部分收益屬于資本利得，大概占總收益率的49.55%，因此分紅再投資的收益率還略超出了一些，有著長(zhǎng)期復(fù)利的效果。

在什么樣的環(huán)境下，高股息率策略能夠帶來(lái)的回報(bào)率更高？

從過(guò)去10-13年、15-16年、17-19年以及21至今的市場(chǎng)表現(xiàn)中可以總結(jié)出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)都處于弱勢(shì)階段，配置高股息率標(biāo)的的表現(xiàn)相比其他風(fēng)格要更加出色。

具體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面和股市表現(xiàn)出一些具體的特征為：

經(jīng)濟(jì)增速放緩，長(zhǎng)期利率中樞整體下行，政策出現(xiàn)一些松動(dòng)，但預(yù)期沒(méi)能徹底扭轉(zhuǎn)。股市處于單邊下跌或震蕩的行情之中，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。

比如10-13年期間，歐債危機(jī)蔓延引發(fā)全球股市調(diào)整，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速跌破8%，2011一年內(nèi)央行三次加息六次提準(zhǔn)，地方的地產(chǎn)政策邊際放松，銀行和周期板塊的業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)了那一階段的紅利指數(shù)表現(xiàn)。

以及18年中美貿(mào)易摩擦給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性，但金融地產(chǎn)這些板塊受影響偏低，尤其周期板塊在經(jīng)歷了供給側(cè)改革后，ROE和競(jìng)爭(zhēng)格局都得到了優(yōu)化，相對(duì)萬(wàn)得全A，紅利指數(shù)抗跌效果更加突出。

股市越是表現(xiàn)得低迷甚至恐慌時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍程度越低，而盈利水平、現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)需求更加穩(wěn)健的公司，至少還可以為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的分紅。

這并不是說(shuō)等股市行情好起來(lái)了，跟股息率高的標(biāo)的就沒(méi)啥關(guān)系了，與前面提到的，高股息率是盈利水平和估值兩股繩子擰到一起形成的合力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提下，以煤炭、有色、鋼鐵等順周期板塊表現(xiàn)得比較活躍，它們往往可以與價(jià)值風(fēng)格同時(shí)占優(yōu)。

把主要紅利指數(shù)和A股基金從2010迄今的收益率進(jìn)行比較，其中紅利低波/紅利低波成長(zhǎng)兩類指數(shù)的年化收益率分別為9.7%和13.3%，要高于A股基金的7.5%。與普通紅利指數(shù)的區(qū)別在于，前兩者在編制指數(shù)時(shí)納入了低波動(dòng)率和ROE環(huán)比增速的篩選維度。

這恰恰告訴了我們，高股息率不一定能跑出超額收益，雖然這類標(biāo)的類債特點(diǎn)鮮明，可一旦我們考慮將分紅繼續(xù)再投資，必須回歸股票的思考框架里，ROE和PB要有長(zhǎng)期穩(wěn)定上升的潛力。

高股息率可能是最適合當(dāng)下市場(chǎng)的投資策略。

今年以來(lái)，股票市場(chǎng)震蕩筑底，貨幣政策處于降息通道中，滬深300的股息率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)10年期國(guó)債收益率的反超，當(dāng)前A股主要指數(shù)的股息率都處于歷史高水位。

投資者不僅出于對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的考慮，在利率下行的環(huán)境里，固收類理財(cái)產(chǎn)品的收益率已經(jīng)很難滿足投資者的配置要求，而高股息資產(chǎn)目前低估值和穩(wěn)健分紅的特點(diǎn)會(huì)更加吸引居民和長(zhǎng)期資金的關(guān)注。

利潤(rùn)增長(zhǎng)是股價(jià)回報(bào)的主要來(lái)源，這也是自衰退后日本股市重新走牛的原因之一。在二十年經(jīng)濟(jì)增速降檔期間，尼康、本田等公司股價(jià)累計(jì)回報(bào)漲了不止一倍，凈利潤(rùn)保持著20%以上的年化增速，這些在當(dāng)時(shí)都是ROE企穩(wěn)上升的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其分紅水平也有所提升。

加上日本長(zhǎng)期保持低利率，日經(jīng)225指數(shù)的股息率在2009年超過(guò)十年期國(guó)債收益率后，兩者差值長(zhǎng)期維持正數(shù)，允許了投資者以低成本資金進(jìn)行借貸再買入股票享受紅利增長(zhǎng)，這種套利方式讓資金重新流入股市，促成了日本股市再度繁榮。

另外，此前多項(xiàng)政策發(fā)聲涵蓋了引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化分紅的要求。

去年5月國(guó)資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中就明確指出：鼓勵(lì)符合條件的上市公司通過(guò)現(xiàn)金分紅等多種方式優(yōu)化股東回報(bào)。

在證監(jiān)會(huì)關(guān)于活躍資本市場(chǎng)的部署中，同樣提到要推動(dòng)提升上市公司，特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長(zhǎng)性和可預(yù)期性。通過(guò)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強(qiáng)對(duì)低分紅公司的信息披露。

A股最令人詬病的就是被當(dāng)成提現(xiàn)池、取款機(jī)，減持和增資的金額都要大過(guò)分紅回購(gòu)，此次出臺(tái)的新規(guī)定將大股東減持限制與上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)、分紅次數(shù)掛鉤，也將敦促好公司做好市值管理，讓股民能夠及時(shí)地享受到成長(zhǎng)紅利。

究竟應(yīng)不應(yīng)該多分紅已經(jīng)是老生常談的話題，如果行業(yè)處于成長(zhǎng)期，資金用于再投資無(wú)可厚非，但很多行業(yè)并非處在動(dòng)輒50%以上的快增長(zhǎng)階段了，許多公司用跨界來(lái)延續(xù)成長(zhǎng)曲線，本身又缺少打持久戰(zhàn)的資金實(shí)力，預(yù)期回報(bào)差，卻總想著繼續(xù)從股民手里掏錢的局面需要改變。

隨著越來(lái)越多行業(yè)進(jìn)入成熟發(fā)展的階段，理應(yīng)且會(huì)更多把利潤(rùn)通過(guò)分紅或者股票回購(gòu)的形式回饋投資者，這對(duì)于股市流動(dòng)性而言才會(huì)形成健康積極的反饋跟循環(huán)。

之前在《靠分紅，在A股可以躺賺嗎？》肯定了大市值公司擁有理想的股息回報(bào)。

在未來(lái)的時(shí)點(diǎn)，高股息策略并非只是對(duì)分紅比例高的詮釋，還押注在盈利和估值有望邊際改善的價(jià)值標(biāo)的。

長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀環(huán)境、政策導(dǎo)向、股息率和債券收益差距都清晰揭示了高股息策略的潛力。

PS：近日，關(guān)于華為概念股持續(xù)飆漲，華為新品首發(fā)“星閃技術(shù)”引發(fā)資金機(jī)構(gòu)熱切看好，什么是星閃技術(shù)？市場(chǎng)規(guī)模有多大？增量測(cè)算如何？產(chǎn)業(yè)鏈有哪些相關(guān)公司？