作者：大馬哈投資

來源：雪球

個(gè)股交易是投資者投資能力的落腳點(diǎn)，對(duì)于基金經(jīng)理同樣如此。

個(gè)股交易無非就是買入和賣出，針對(duì)買賣時(shí)點(diǎn)的差異，通常有左側(cè)投資和右側(cè)投資兩大類型。

把基金經(jīng)理的交易模式按照左側(cè)和右側(cè)劃分有利于基民對(duì)基金經(jīng)理做判斷和篩選：

（1）左側(cè)的基金經(jīng)理通常估值容忍度會(huì)更低，右側(cè)的基金經(jīng)理通常估值容忍度更高。

（2）如果兩位基金經(jīng)理業(yè)績(jī)差不多，偏左側(cè)的基金經(jīng)理可能會(huì)更值得信賴一些，逆市場(chǎng)共識(shí)更能體現(xiàn)基金經(jīng)理的選股能力。當(dāng)然這不代表著偏右側(cè)基金經(jīng)理不優(yōu)秀，在行情發(fā)軔之初能夠識(shí)別未來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)也需要超越市場(chǎng)的判斷力。

（3）對(duì)于太過右側(cè)的主動(dòng)基金經(jīng)理，我認(rèn)為可能得小心，這大概率是追高小能手，跟風(fēng)市場(chǎng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)大。而且不論是對(duì)個(gè)股還是行業(yè)的投資價(jià)值判斷，均缺乏足夠的前瞻性。

如何判斷基金經(jīng)理到底是左側(cè)還是右側(cè)呢？

右側(cè)交易體現(xiàn)為追漲，越早買越好；左側(cè)交易則體現(xiàn)為抄底，越早買越差。因此：

如果交易偏右側(cè)，那么這筆交易越提前做，業(yè)績(jī)大概率比現(xiàn)有業(yè)績(jī)?cè)胶?/span>。

如果交易偏左側(cè)，那么這筆交易越提前做，業(yè)績(jī)大概率比現(xiàn)有業(yè)績(jī)?cè)讲?/span>。

基于這個(gè)思路，再考慮到基金在每半年度會(huì)給出一次完整的持倉，我給出識(shí)別基金經(jīng)理到底是左側(cè)交易還是右側(cè)交易的簡(jiǎn)易算法，如下：

收益差異 =股票持倉在過去半年期間的漲跌幅（提前買入）-過去半年期間基金漲跌幅

如果收益差異<0，即提前買入業(yè)績(jī)更差，意味著基金經(jīng)理是左側(cè)交易；如果收益差異>0，即提前買入業(yè)績(jī)更好，意味著基金經(jīng)理是右側(cè)交易。

舉個(gè)例子，如果某基金披露的2021年年報(bào)持倉持有的是一堆新能源，這堆股票在2021年下半年的收益是 10%，你以為它在2021年下半年業(yè)績(jī)很好，結(jié)果這半年基金的實(shí)際收益是-10%，該基金經(jīng)理大概率是右側(cè)交易。

再舉個(gè)例子，如果某基金披露的2021年年報(bào)持倉持有的是各種“茅”，而這堆股票在2021年下半年的收益是-10%，你以為它在2021年下半年業(yè)績(jī)很差，結(jié)果這半年基金的實(shí)際收益是 10%，該基金經(jīng)理大概率是左側(cè)交易。

可能單看半年的數(shù)據(jù)有偶然因素，如果基金經(jīng)理任職期間各個(gè)半年的數(shù)據(jù)放在一起看，就能看出基金經(jīng)理到底是經(jīng)常左側(cè)還是經(jīng)常右側(cè)了。

為此我統(tǒng)計(jì)過一些典型基金經(jīng)理的情況，很符合大家的定性認(rèn)知。

此前我在曾經(jīng)的百億基金，是如何墮落的？一文中，對(duì)喜歡追熱點(diǎn)的績(jī)差B基金的各種追高行為進(jìn)行了詳細(xì)列舉，如果計(jì)算上述所列的收益差異指標(biāo)，是下圖這樣的：

該基金各期的收益差均顯著為正，這意味著該基金經(jīng)理每半年度披露的那些持倉在過去半年的時(shí)間里要比基金的實(shí)際業(yè)績(jī)平均要整整高出12.2%！

這個(gè)數(shù)據(jù)是驚人的，換個(gè)維度，我們假定該基金經(jīng)理提前最多半年買入他的那些持倉，即將基金期末股票持倉在過去半年期間的漲跌幅作為其業(yè)績(jī)，那么真實(shí)業(yè)績(jī)與提前買入得到的模擬業(yè)績(jī)對(duì)比是下圖這樣的：

由此可見，提前買入的模擬業(yè)績(jī)秒殺實(shí)際業(yè)績(jī)，該基金經(jīng)理是妥妥的追高小能手無疑…

需要特別聲明，當(dāng)時(shí)我寫那篇文章時(shí)還沒有想到這個(gè)指標(biāo)...

這個(gè)基金經(jīng)理屬于比較極端的情形，接下來我們看一些大家熟知的基金經(jīng)理：

上篇文章我聊到了安信基金陳一峰，我將他定義為略偏右側(cè)的選手，下圖為其收益差異指標(biāo)：

陳一峰的各期收益差異均值為1.2%，顯著低于B基金的12.2%。陳一峰在我看來雖偏右側(cè)，但高位追進(jìn)去的時(shí)候很少，因此右側(cè)不代表投資能力差，只有像上面說的B基金經(jīng)理那樣特別右側(cè)才說明投資能力差。

上面我說過，注重估值的基金經(jīng)理往往是左側(cè)選手，所以我們看看老曹管理的中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)（具體如下圖），各期業(yè)績(jī)差異均值為-3.8%，這意味著提前買入他持有的那些股票，收益反而要差不少，這是典型的左側(cè)投資者。

再看另一位深度價(jià)值投資者姜誠，具體如下，這同樣是一位堅(jiān)定的左側(cè)投資派，各期業(yè)績(jī)差異均值為-7.5%。值得一提的是，中泰的另一位基金經(jīng)理田瑀，盡管估值容忍度要高一點(diǎn)，但同樣是一位典型的左側(cè)選手，任職期間各期業(yè)績(jī)差異均值-11.4%。

再看均衡偏價(jià)值型選手（國富中小盤趙曉東），這一指標(biāo)均值為-2.7%，也是偏逆向選手。

像成長(zhǎng)型選手朱少醒，則偏右側(cè)風(fēng)格，各期業(yè)績(jī)差異均值為2.8%。

一些朋友可能會(huì)認(rèn)為，換手率高的交易型選手會(huì)呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的右側(cè)風(fēng)格，其實(shí)并不是，我們看看工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)（袁芳）的數(shù)據(jù)（具體如下圖），各期業(yè)績(jī)差異均值為1.9%，略偏右側(cè)一點(diǎn)，總體還算好。

還有最近一只叫金元順安元啟的基金非?；?/span>，我特地去看了下（具體如下圖）。

好家伙，這是一只非常極致的投資微盤股的抄底型基金，最近四期的業(yè)績(jī)差異均值低達(dá)-20.6%。該基金主要投50億市值以下的個(gè)股為主，這些個(gè)股基本面普遍一般，但被基金經(jīng)理買入的股票普遍具有買入之前表現(xiàn)糟糕，但在買入后可能會(huì)蹭上一些主題熱點(diǎn)而走強(qiáng)。

最后，再給大家列另外兩位追高特別明顯的基金經(jīng)理的具體數(shù)據(jù)，給各位參考。

第一位基金經(jīng)理C是大家非常熟知的，我直接上圖：

C基金經(jīng)理各期收益差異均值為11.5%，如果C基金經(jīng)理能提前最多半年買入他持有的那些股票，那期間業(yè)績(jī)將由實(shí)際的353%大幅提升至3624%。

對(duì)，你沒看錯(cuò)，由353%提升至3624%，我沒有漏掉小數(shù)點(diǎn)…

第二位基金經(jīng)理D比較冷門，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不太理想，我也直接上圖。

D基金經(jīng)理各期收益差均值為19.1%，如果D基金經(jīng)理能提前半年買入他持有的那些股票，他足可以烏雞變鳳凰，持有期間業(yè)績(jī)由區(qū)區(qū)的6%變成驚人的718%...

對(duì)上文提到的（B、C和D）基金經(jīng)理感興趣的朋友可以私信發(fā)送“馬賽克”獲取三個(gè)基金經(jīng)理對(duì)應(yīng)的基金產(chǎn)品名單。

上面給大家列出了這么多不同風(fēng)格的基金經(jīng)理數(shù)據(jù)，不難看出該指標(biāo)還是很好用的，基本上反映了各基金經(jīng)理的風(fēng)格特點(diǎn)，與大家的印象也頗為相符。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅為數(shù)據(jù)分析，不構(gòu)成任何投資建議。