“ 本文較長(zhǎng)，建議夜深人靜時(shí)理性閱讀。” 許久之前就曾籌劃寫(xiě)一篇關(guān)于反思與總結(jié)的文章，因諸多原因擱置。主因是擔(dān)心自身的閱歷不足以支撐如此深厚內(nèi)涵的主題，同時(shí)此類(lèi)文章并不受“快樂(lè)知識(shí)碎片”時(shí)代讀者的歡迎，費(fèi)心費(fèi)力，不一定能寫(xiě)好，還注定不受歡迎。 但今天，有三個(gè)小事件促使著我還是努力將自己所思所想記錄下來(lái)，分享給有緣人。 01 — 居安思危 第一件事是三元核心策略找到了第三次突破的方向。 三元核心策略經(jīng)歷過(guò)兩次大的突破。 第一次是從錯(cuò)誤的投資邏輯突破到正確的投資邏輯，代價(jià)是慘痛的虧損經(jīng)歷，這段經(jīng)歷記錄在《價(jià)值投資渡劫記—三元核心策略的2018（一）》和《九九歸一：渡劫飛升（一）》兩篇文章中。 第二次是從求快到求穩(wěn)，代價(jià)依然是慘痛的虧損；這段經(jīng)歷記錄在《九重雷劫之二：我們都喜歡的高成長(zhǎng)》、《九重雷劫之三：估值中樞的意義》和《九重雷劫之四：負(fù)債之殤》三篇文章中。 這兩次突破奠定了三元核心策略的操作風(fēng)格，堅(jiān)守正確的投資邏輯，選擇與優(yōu)秀的龍頭企業(yè)為伍，與優(yōu)秀企業(yè)共同成長(zhǎng)。 在2019年6月時(shí)，我們開(kāi)始發(fā)現(xiàn)一些不足。我們的研究過(guò)于集中在歷史分析，對(duì)未來(lái)的分析嚴(yán)重缺失，這一段的所思所想記錄在了《估值的邏輯（一）：27比8便宜》、《估值的邏輯（二）：27和40不重要》、《估值的邏輯（三）：過(guò)去、現(xiàn)在與未來(lái)》三篇文章中。 此時(shí)的所思所想帶給了我們模糊的方向，但更多的是迷茫。這個(gè)迷茫，在我們研究伊利股份時(shí)被放大了。我們發(fā)現(xiàn)，研究得越多，問(wèn)題越多。于是，我們開(kāi)始停下腳步，認(rèn)真的反思。 前兩次的突破，源于虧損，不得不深刻反思和總結(jié)，但這一次的反思，出現(xiàn)在我們的操作業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升的情況下。三元組合運(yùn)行近18個(gè)月，收益已超過(guò)48%，在我們自己看來(lái)收益是不錯(cuò)的，但這并不能代表，我們的投資體系已經(jīng)完善。 客觀分析，不錯(cuò)的組合業(yè)績(jī)，代表的是大方向的正確。組合中的貴州茅臺(tái)、格力電器、萬(wàn)華化學(xué)和海螺水泥都是規(guī)模極大的行業(yè)龍頭，在經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)集中度提升的大趨勢(shì)下，選擇這些股票的大邏輯是沒(méi)有問(wèn)題的，業(yè)績(jī)也予以了證明。但我們對(duì)個(gè)股的研究是依然薄弱的，貴州茅臺(tái)是一副明牌，但格力電器、萬(wàn)華化學(xué)和海螺水泥，我們真研究得足夠透徹了嗎？答案是否定的。 我們做了這些企業(yè)歷史數(shù)據(jù)的研究，也從數(shù)據(jù)中模糊的總結(jié)出了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，非科班出身的我們并沒(méi)有形成系統(tǒng)的評(píng)判，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是野路子，缺乏科學(xué)的方法。野路子有時(shí)有效，但不會(huì)每次都有效，科學(xué)的方法才是正道。 同時(shí)，對(duì)于未來(lái)的研究，我們更多是以歷史數(shù)據(jù)推演未來(lái)，但最近兩年經(jīng)濟(jì)的下行、企業(yè)增速的下降告訴我們，歷史不等于未來(lái)。在格力電器身上，雖然盈利不少，但我們清楚的知道，這并不是來(lái)自企業(yè)自身的增長(zhǎng)，而是混改帶來(lái)的估值提升，這是運(yùn)氣，而非能力所致。 因此，我們必須沉下心，找到分析企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)展望的科學(xué)方法。這就是三元核心策略第三次突破的方向。 不怕困難，就怕找不到方向，第三次突破，與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，相反是源于業(yè)績(jī)良好的情況下主動(dòng)的反思和總結(jié)。我們始終認(rèn)為，哪里搞不明白講不清楚，哪里就有問(wèn)題。 保持進(jìn)步，三元一直在路上。 02 — 荒謬與彷徨 第二件事是受一些朋友的自我總結(jié)刺激。 身邊的朋友過(guò)去幾年在股市中受傷的不少，絕大多數(shù)不做反思和總結(jié)，這咱就不評(píng)價(jià)了，畢竟很多朋友炒股只是圖個(gè)樂(lè)子。有兩個(gè)“認(rèn)真”的朋友做的總結(jié)我就哭笑不得了。 有一位朋友的總結(jié)是過(guò)去業(yè)績(jī)不好源于太過(guò)于自信。當(dāng)聽(tīng)說(shuō)這句話作為反思與總結(jié)的結(jié)果時(shí)，我是萬(wàn)分驚訝的。這種總結(jié)聽(tīng)起來(lái)無(wú)比正確，但也就是一句“正確的廢話”而已。股市中，人人都知道貪婪恐懼是不對(duì)的，但如何做到不恐懼不貪婪？以前過(guò)于自信不對(duì)，難道以后就選擇不自信了嗎？這些說(shuō)辭只是事物的表象，解決不了本質(zhì)的問(wèn)題，這些表象依然會(huì)重復(fù)。這樣的總結(jié)浮于表面，嚴(yán)重缺乏思考深度，如何落地？ 另一位朋友的總結(jié)則是經(jīng)過(guò)了思考。這位朋友就波動(dòng)提出了這樣的觀點(diǎn)：既然波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，由此思考為什么不選擇波動(dòng)率低的呢？最終得出的結(jié)論是：選擇低波動(dòng)率的股票是一種防御措施。落實(shí)到操作策略，選股標(biāo)準(zhǔn)為低估值，有折扣，長(zhǎng)期分紅一定要高。這樣的總結(jié)問(wèn)題就多了，后面再一一論述。僅就波動(dòng)這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，波動(dòng)率低是個(gè)什么鬼？波動(dòng)的本質(zhì)是什么？是什么因素引起了波動(dòng)？如何評(píng)判波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇？這些東西研究了嗎？不搞清楚這些東西，怎么得出關(guān)于波動(dòng)的結(jié)論？這位朋友的思考在路徑和邏輯嚴(yán)密性上出了大問(wèn)題。 03 — 閱讀深度 第三件事是關(guān)于閱讀深度的思考。 三元茶會(huì)做了內(nèi)容調(diào)整，增加了讀書(shū)分享環(huán)節(jié)后，我們發(fā)現(xiàn)參會(huì)人員普遍閱讀深度嚴(yán)重不足。閱讀更多是在大師的著作中找自我認(rèn)同感，大師說(shuō)的和我想的一樣，不這樣想的都是傻子，我最明智。。。。。。諸如此類(lèi)。這是我們閱讀的目的嗎？這種現(xiàn)象代表了閱讀時(shí)的思考深度嚴(yán)重不足。閱讀最簡(jiǎn)單的思考路徑，是什么？為什么？對(duì)我的幫助是什么？如果這些思考都沒(méi)有，閱讀就失去了應(yīng)有的價(jià)值。 總結(jié)使人進(jìn)步。這些年的經(jīng)歷，讓我們明白，股齡是一個(gè)坑爹的概念，股市中股齡長(zhǎng)短和是否賺錢(qián)沒(méi)有必然聯(lián)系，如果說(shuō)有，無(wú)非是小虧和大虧的區(qū)別。我們總在說(shuō)，不論好的經(jīng)歷壞的經(jīng)歷都是人生的財(cái)富，但這個(gè)的前提是，得做好總結(jié)，沒(méi)有總結(jié)，那都只是經(jīng)歷，而不是財(cái)富。 三元的新方向、朋友的荒謬總結(jié)、閱讀深度這幾件事，刺激著我將自己對(duì)反思與總結(jié)的淺顯思考記錄下來(lái)，分享給有緣人。 個(gè)人認(rèn)為，有效的反思和總結(jié)是需要做到以下幾點(diǎn)的： 04 — 自我認(rèn)知 這個(gè)問(wèn)題看似很小，卻是解決其他問(wèn)題的基礎(chǔ)，定位錯(cuò)了，思考路徑就會(huì)出問(wèn)題。 我們對(duì)自己的定位就是普通人，沒(méi)有智力、信息、渠道的優(yōu)勢(shì)，所以我們的思考路徑都是從普通人的角度出發(fā)。 邱國(guó)鷺在《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書(shū)中，記錄了他參加哈佛行為金融學(xué)短訓(xùn)班時(shí)的經(jīng)歷?！敖淌谕ㄟ^(guò)無(wú)記名調(diào)查提了兩個(gè)問(wèn)題：你退休時(shí)能有多少錢(qián)；在座的人退休時(shí)平均能有多少錢(qián)。當(dāng)場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果顯示，第一個(gè)問(wèn)題的答案平均是3000萬(wàn)美元（在座多為美國(guó)基金經(jīng)理），第二個(gè)問(wèn)題的答案平均是300萬(wàn)美元。也就是說(shuō)，基本上每個(gè)人認(rèn)為自己比平均水平強(qiáng)10倍”。 股市中同樣如此，絕大多數(shù)人都認(rèn)為自己是最聰明的那一個(gè)。每一次炒作，明知越炒泡沫越大，但總自信的認(rèn)為自己不會(huì)接到最后一棒。但實(shí)際上呢，總會(huì)有聰明人站在最高的高崗上。 我們一直提醒自己是普通人，千萬(wàn)不要裝神。這幾年在資本市場(chǎng)上我們發(fā)現(xiàn)不斷有人成“神”，但更多的是“神”跌下神壇。別人把你當(dāng)神還好，自己把自己當(dāng)神問(wèn)題就嚴(yán)重了。神是不會(huì)犯錯(cuò)的，神是不需要反思總結(jié)的，因此裝神者通常死于盲目自大。 以普通人的視角，客觀理性的審視自己，這樣的反思和總結(jié)才有落地的基礎(chǔ)。 05 — 跳出既定思維 我們?cè)?jīng)在講到“選擇比努力重要”時(shí)，玩笑式的講到，技術(shù)派有一種悲哀叫做“越努力越失敗”。這種悲哀是由總結(jié)方式?jīng)Q定的。以下現(xiàn)象，歡迎對(duì)號(hào)入座： 當(dāng)選定幾只股票后，有的票漲了，有的票跌了，認(rèn)真的人在這時(shí)候就要總結(jié)了，漲的票和跌的票有什么區(qū)別，如果找到了這里邊的區(qū)別點(diǎn)，那以后操作就更容易賺錢(qián)了。于是開(kāi)始認(rèn)真反思和總結(jié)，找到一些細(xì)節(jié)點(diǎn)用以完善投資體系，然后運(yùn)用于實(shí)踐，如果下次多賺了，自己找到的細(xì)節(jié)點(diǎn)就是有效的，如果沒(méi)有，那就是還有自己沒(méi)有看到的原因，于是，繼續(xù)思考。。。。。。周而復(fù)始，最終發(fā)現(xiàn)，要關(guān)注的越來(lái)越多，操作越來(lái)越難。付出努力并沒(méi)有換來(lái)收益的提升，反而帶來(lái)思維的混亂。 對(duì)于這種現(xiàn)象，我們的問(wèn)題是：關(guān)注細(xì)節(jié)點(diǎn)的時(shí)候有沒(méi)有思考過(guò)大方向是否正確？大方向的正確是否通過(guò)嚴(yán)密的論證？幾只票正確能否代表整體正確？是否做過(guò)大量嚴(yán)密的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)？如何區(qū)分運(yùn)氣和能力？ 其實(shí)，提這些問(wèn)題是一個(gè)思考路徑：跳出既定思維，檢視大方向是否正確。 很多人做總結(jié)的方式都有這個(gè)問(wèn)題，總結(jié)了很多細(xì)節(jié)，卻未曾思考大方向是否正確。沒(méi)有方向的船，任何方向的風(fēng)都是逆風(fēng)。大方向錯(cuò)誤，再努力都得不到正確的結(jié)果。 之前提到的兩位朋友的總結(jié)就存在這個(gè)問(wèn)題。第一位朋友的總結(jié)是盲目自信，第二位朋友在原有的體系上增加選股標(biāo)準(zhǔn)，卻都沒(méi)有提到過(guò)對(duì)投資邏輯的反思。 如果投資邏輯都是錯(cuò)的，這些反思和總結(jié)有意義嗎？ 如何驗(yàn)證對(duì)錯(cuò)，還得有科學(xué)的方法。 06 — 科學(xué)的方法 研究或認(rèn)識(shí)一個(gè)問(wèn)題包含三個(gè)環(huán)節(jié)：歸納、演繹和實(shí)證。 簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，歸納是由現(xiàn)象到本質(zhì)，演繹是從本質(zhì)到現(xiàn)象，實(shí)證則用于驗(yàn)證。 拿投資邏輯而言，正確的投資邏輯，道理上要能講得通，數(shù)據(jù)上也得有支撐，俗稱有理有據(jù)。要驗(yàn)證一套投資邏輯是否正確，很簡(jiǎn)單，先進(jìn)行邏輯推理，再進(jìn)行數(shù)據(jù)驗(yàn)證，然后實(shí)踐中小心求證。 邏輯推理必須嚴(yán)密。 以波動(dòng)為例。股價(jià)為什么會(huì)波動(dòng)？因?yàn)槊恳惶焓袌?chǎng)都會(huì)對(duì)企業(yè)的股票有報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)時(shí)高時(shí)低，這造成了波動(dòng)。那么影響報(bào)價(jià)的因素是什么？股價(jià)=PE*每股收益，可以看出，影響報(bào)價(jià)的因素有兩個(gè)，估值和每股收益。那么估值和每股收益分別代表什么呢？估值代表市場(chǎng)，每股收益代表企業(yè)業(yè)績(jī)，也就是說(shuō)股價(jià)的波動(dòng)來(lái)自于兩個(gè)方面，市場(chǎng)的波動(dòng)和企業(yè)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。企業(yè)的業(yè)績(jī)不會(huì)時(shí)時(shí)變化，因此每天的漲跌屬于市場(chǎng)波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)發(fā)生變化，因此長(zhǎng)期的漲跌是市場(chǎng)波動(dòng)和企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的共同作用所致。波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇？這得區(qū)分波動(dòng)是什么原因?qū)е?，有的波?dòng)是風(fēng)險(xiǎn)，有的波動(dòng)是機(jī)遇。 從這個(gè)角度思考下來(lái)，就會(huì)明白波動(dòng)率低是一個(gè)扯淡的指標(biāo)。市場(chǎng)每天都在出價(jià)，每只股票都會(huì)波動(dòng)，就算沒(méi)有消息題材的炒作，股價(jià)也會(huì)隨著大盤(pán)的漲跌波動(dòng)，怎么可能有波動(dòng)率低這樣的概念？ 從投資邏輯而言，邏輯推理最簡(jiǎn)單的方式就是：是什么？為什么？怎么運(yùn)用？多思考，多問(wèn)為什么，自然就會(huì)明白邏輯漏洞在哪里。 我們就是以這樣的方式不斷的在打磨三元核心策略的投資邏輯，因?yàn)槲覀冎?，邏輯有漏洞，就算短期結(jié)果正確，長(zhǎng)期結(jié)果必然不正確。 在邏輯推理之外，數(shù)據(jù)的驗(yàn)證也極為重要。理論結(jié)合實(shí)踐，理論再正確，實(shí)踐行不通，也不會(huì)有正確的結(jié)果。 數(shù)據(jù)驗(yàn)證最大的陷阱就是：只看自己想看到的。 我們經(jīng)常對(duì)學(xué)員說(shuō)，不要只盯著優(yōu)秀企業(yè)看，多去看看垃圾的企業(yè)。因?yàn)槲覀兊拇筮壿嬍?，企業(yè)股票的長(zhǎng)期走勢(shì)與自身經(jīng)營(yíng)結(jié)果關(guān)系密切，與市場(chǎng)關(guān)系不大。如果這個(gè)方向正確，那優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果和股票長(zhǎng)期走勢(shì)匹配的同時(shí)垃圾企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果和股票長(zhǎng)期走勢(shì)也得匹配。如果優(yōu)秀企業(yè)匹配，垃圾企業(yè)不匹配，我們的大邏輯就是片面的，有問(wèn)題的。所以，研究垃圾企業(yè)也是對(duì)投資邏輯的驗(yàn)證。 那兩位朋友的數(shù)據(jù)驗(yàn)證就存在片面的問(wèn)題。盯著自己長(zhǎng)期下跌的股票主觀猜測(cè)，天然排斥長(zhǎng)期走勢(shì)上漲的股票。這樣片面的數(shù)據(jù)研究只會(huì)帶來(lái)片面的研究結(jié)果。 如果做過(guò)客觀分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，為什么認(rèn)為便宜的股票這三年都在跌，認(rèn)為貴的長(zhǎng)期都在漲。原因是什么？難道這三年的時(shí)間，是市場(chǎng)一直在犯錯(cuò)？市場(chǎng)盯著這些“便宜票”打壓？ 三元核心策略對(duì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證極為重視，我們會(huì)用大量的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證投資邏輯。比如A股數(shù)據(jù)、美股數(shù)據(jù)、港股數(shù)據(jù)。。。。。。當(dāng)這些數(shù)據(jù)都支撐我們的投資邏輯時(shí)，我們才會(huì)謹(jǐn)慎的相信大方向的正確。 做了嚴(yán)密的邏輯推理和數(shù)據(jù)驗(yàn)證后，實(shí)踐中我們依然小心翼翼，在大方向正確的情況下還不斷做著微調(diào)。 前面提到的三元核心策略的第三次突破就是在大方向正確情況下的主動(dòng)調(diào)整。這次的調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)要補(bǔ)的功課是極多的。很多以前看來(lái)無(wú)關(guān)緊要的知識(shí)都成了必須惡補(bǔ)的對(duì)象，這在成長(zhǎng)過(guò)程中是極其正常的，我們經(jīng)常說(shuō)，成長(zhǎng)的過(guò)程就是由簡(jiǎn)到繁的過(guò)程，成熟的過(guò)程才是由繁到簡(jiǎn)的過(guò)程。最重要的是，我們要在正確的方向上前進(jìn)。 07 — 可落地 閱讀也好，總結(jié)也罷，落腳點(diǎn)都應(yīng)在實(shí)踐，在投資中對(duì)應(yīng)的就是操作策略。 前面提到第一位朋友總結(jié)的“太過(guò)于自信”在我們看來(lái)就是一個(gè)不可落地的總結(jié)。以前失敗歸于過(guò)于自信，那未來(lái)應(yīng)該怎么辦呢？不自信？還是謹(jǐn)慎？什么叫過(guò)于自信，是否有判斷標(biāo)準(zhǔn)？什么叫謹(jǐn)慎，如何實(shí)施？這樣的總結(jié)看似正確，實(shí)則對(duì)未來(lái)毫無(wú)幫助。 第二位朋友總結(jié)的“波動(dòng)率低”倒是思考了落地的策略：低估值，有折扣，長(zhǎng)期分紅一定要高。但不知道他是否按照這樣的策略去篩選過(guò)股票？ 長(zhǎng)期分紅高有四個(gè)條件：一是企業(yè)能賺錢(qián)，因?yàn)橘嶅X(qián)能力變差分紅也會(huì)降低；二是企業(yè)賺的是真金白銀，要不然分不出來(lái)；三是企業(yè)得處于成熟期，要不然投入太大也沒(méi)錢(qián)分；四是企業(yè)舍得分，俗稱“老板大氣”。這樣的企業(yè)，還得估值低，凈資產(chǎn)還得打折賣(mài)給你。暫時(shí)，除了銀行股，我還真沒(méi)想出其他的投資標(biāo)的。 但就算是工商銀行，2018年2月到6月的下跌也超過(guò)了30%，這和“波動(dòng)率低”匹配嗎？所以什么叫波動(dòng)率低？標(biāo)準(zhǔn)是什么？ 所以，邏輯是不是嚴(yán)密，策略能不能落地，是一項(xiàng)技術(shù)活。 三元核心策略的第三次突破的契機(jī)來(lái)自于閱讀。我們?cè)陂喿x《投資中最簡(jiǎn)單的事》一書(shū)時(shí)，看到邱國(guó)鷺先生提到了靜態(tài)價(jià)值和動(dòng)態(tài)價(jià)值的概念（曾經(jīng)閱讀時(shí)無(wú)感，重新閱讀時(shí)感觸極深，溫故而知新很重要），這讓我們開(kāi)始思考，什么是靜態(tài)價(jià)值和動(dòng)態(tài)價(jià)值，為什么要這樣區(qū)分，這對(duì)我們的投資邏輯幫助是什么。正是這樣的思考，讓我們看到了自身不完善的地方，找到了完善的方向。 思考的落腳點(diǎn)必須是對(duì)自身的幫助是什么，這樣的思考才能幫助我們進(jìn)步。 長(zhǎng)文一篇，案例均屬真實(shí)，但并無(wú)冒犯朋友之意，看到問(wèn)題卻不指出來(lái)，在我看來(lái)才是對(duì)朋友的不負(fù)責(zé)任。 所思所想依然淺薄，但貴在真實(shí)記錄。 路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。 |
