投資體系的梳理，今天你減倉(cāng)了嗎？

仇寶廷圖書館 2020-10-18

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這兩天二馬還是比較愉悅的，國(guó)慶節(jié)前平銀和招行萎靡不振，持續(xù)陰跌，二馬補(bǔ)了不少。不少人說(shuō)你不是不看好銀行嗎？怎么口是心非，還加倉(cāng)呢。我不看好的是長(zhǎng)期趨勢(shì)，短期半年一年的，我認(rèn)為機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，這也是我敢把銀行倉(cāng)位加到50%的原因。

撿便宜的機(jī)會(huì)，不能浪費(fèi)呀。這兩天趁著招行和平銀大漲，把銀行股的倉(cāng)位降到38%，這是一個(gè)短期比較舒服的位置。不少股友看二馬賣招行，平銀，覺(jué)得銀行股的估值還很低，擔(dān)心我賣飛了。這里和大家說(shuō)說(shuō)我的看法，也是我投資體系的梳理。

首先我們不看整體銀行股，這里面垃圾太多，我們根本不關(guān)注。但是招行和平銀來(lái)說(shuō)，目前的位置，他們并不低估。招行的80%分位PE是10.29，平安銀行是9.46。

考慮到2020年的特殊情況，我們不用PE-TTM，我們看一下平銀和招商2019年的靜態(tài)PE是多少。平銀：11.77，招行：10.80，都是大于80%分位的。

我自己針對(duì)平銀和招行設(shè)置的高估區(qū)是10.5倍PE，高于這個(gè)位置認(rèn)為初步進(jìn)入了高估區(qū)，可以啟動(dòng)高拋低吸。

那么這套方法的合理性及好處是什么？

先說(shuō)好處吧，高拋低吸的最大好處是鎖定收益，避免做過(guò)山車。以我持有很長(zhǎng)時(shí)間的平銀為例，我是2017年9元錢買的。平銀在2017年最高漲到15元；到2018年跌倒8元；2019年最高到17元多，2020年最低到12元，最近又回到了17元多。

如果沒(méi)有在平安銀行上做波段，對(duì)于有些持倉(cāng)成本高的人，這四年真的是極大的考驗(yàn)。試想一下，如果有人2017年12元多買入，到了2020年還是12元，崩潰不？

而二馬這樣的波動(dòng)投資者，持有平銀就非常舒服。只要進(jìn)入高估區(qū)就開始高拋低吸，平銀又非?；钴S，交易機(jī)會(huì)很多。非常適合波段降成本。

再說(shuō)合理性。

這里我為什么強(qiáng)調(diào)高估區(qū)進(jìn)行高拋低吸，就是說(shuō)在低估及合理估值區(qū)是不適合做高拋低吸的。這樣很容易做丟。到了高估區(qū)后，繼續(xù)大幅上漲的概率已經(jīng)不大?；蛘哒f(shuō)有更大概率從高估區(qū)回到合理估值區(qū)。這個(gè)時(shí)候去做高拋低吸，即可以鎖定收益，還可以擴(kuò)大收益。

以平銀為例，2019年我是從9元多拿到15元后，才開始高拋低吸的。

那么這套方法的可能問(wèn)題在哪里？所有的投資方法，最核心的內(nèi)容是對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知。為什么我在平銀上波段做的成功，那是因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)我研究了四年，足夠了解。

我在高拋低吸上也有過(guò)失誤，那是認(rèn)知成長(zhǎng)的代價(jià)。主要的失誤來(lái)自對(duì)于五糧液的操作。2018年買茅臺(tái)時(shí)，發(fā)現(xiàn)了五糧液很不錯(cuò)。15倍PE的高速成長(zhǎng)股。于是也買了很多的五糧液。2018年底我還寫了一篇2019年持有五糧液的收益預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)我認(rèn)為2019年五糧液的PE會(huì)到20倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%多。這樣毛估估2019年有50%的收益。當(dāng)時(shí)算到這個(gè)收益時(shí)，還是很興奮的。在我寫這篇文章時(shí)，不少人已經(jīng)看空五糧液到37元了。我也是仗著膽子給了20倍PE的估值。

結(jié)果2019年春節(jié)后，短短幾個(gè)月，五糧液估值到了20倍、25倍，30倍。在30倍的時(shí)候，我清倉(cāng)了。說(shuō)實(shí)話，當(dāng)時(shí)30倍PE已經(jīng)是我認(rèn)為的絕對(duì)高估區(qū)。

那么為什么會(huì)有這樣的認(rèn)知呢？我認(rèn)為原因有二，剛剛從一個(gè)低估區(qū)上來(lái)，多少還有些不適應(yīng) 。其次，還有一個(gè)重要因素，就是我對(duì)于五糧液的成長(zhǎng)性其實(shí)認(rèn)知不足?；蛘哒f(shuō)在那個(gè)時(shí)候，我對(duì)于整個(gè)白酒業(yè)的研究是不夠的。

我看到了2019年茅臺(tái)的困境及五糧液的機(jī)會(huì)，所以五糧液短期上漲100%多，我是可以接受的。但是我并沒(méi)有看出，茅臺(tái)的困境是長(zhǎng)期的，茅臺(tái)的長(zhǎng)期困境是其擴(kuò)產(chǎn)能力和消費(fèi)需求增長(zhǎng)的長(zhǎng)期不匹配，這個(gè)需求外溢到五糧液和瀘州老窖。我在2019年并沒(méi)有理解到這一點(diǎn)，我正在理解這個(gè)是到了2020年年中。

所以我在五糧液上做飛，并不是高拋低吸的策略有什么問(wèn)題。而是我的認(rèn)知不足。即使我長(zhǎng)期持有五糧液，賺到了超額收益。那也不是我能力的體現(xiàn)，而僅僅是運(yùn)氣。

總體上，我認(rèn)為無(wú)論是長(zhǎng)期持有（長(zhǎng)期持有并不容易，之前我轉(zhuǎn)過(guò)馮柳的持股理念，其中講了長(zhǎng)期持有的認(rèn)知要求是最高的），還是高拋低吸都不容易。都是個(gè)人對(duì)于企業(yè)認(rèn)知的體現(xiàn)。就我個(gè)人的認(rèn)知，我認(rèn)為拋拋低吸對(duì)于能力的要求要低于長(zhǎng)期持有。

很多人講長(zhǎng)期持有茅臺(tái)如何如何，但是這一方面是馬后炮，持有樂(lè)視的人并不認(rèn)為其判斷有什么錯(cuò)。另外，真實(shí)的茅臺(tái)股東只有9.87萬(wàn)人，而中國(guó)股民為1.5億。這9.87萬(wàn)人中，還有二馬這樣的2個(gè)兩個(gè)賬號(hào)都有茅臺(tái)的。

今日操作：

周五繼續(xù)減持平安銀行和招行，17元減倉(cāng)占總倉(cāng)位3%的平安銀行，40元減倉(cāng)占總倉(cāng)位3%的招行。至此，經(jīng)過(guò)這幾天的減倉(cāng)，銀行股倉(cāng)位從國(guó)慶節(jié)前的50%，降為38%。

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