教你一招：通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)倒推公司的商業(yè)模型

靜思之 2020-04-21

展開全文

看到一家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之后，哪怕我們不知道任何關(guān)于這家公司基本面的信息，我們也能通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推導(dǎo)出這家公司的生意模型。這是做財(cái)務(wù)分析的人一定要努力做成的事情。

在分析公司的時(shí)候，不要先去看這家公司是做什么的，而是要先把這家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拿出來，然后倒推這家公司是做什么的是怎樣賺錢的，最后再通過年報(bào)中定性的描述以及調(diào)研等去印證自己的推導(dǎo)對(duì)不對(duì)。印證完以后，再去預(yù)測相關(guān)數(shù)據(jù)的變化。

那么，什么是一家公司的生意模型呢？

宋老師是這樣說的：

我是這樣理解的：生意模型指的是公司賺錢或者說是賺取現(xiàn)金流量的方式。

企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)涉及到四個(gè)方面：

①運(yùn)用有成本的資金；

②持續(xù)投資并組合有價(jià)值的資產(chǎn)；

③用這些資產(chǎn)創(chuàng)造并持續(xù)生產(chǎn)可為消費(fèi)者帶來價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)；

④這些產(chǎn)品或服務(wù)能產(chǎn)生現(xiàn)金流，折現(xiàn)成現(xiàn)值，現(xiàn)值就是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

結(jié)合企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)再從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度看，生意模式指的是下面這張圖。

這張圖顯示了企業(yè)的運(yùn)營過程、資金在企業(yè)內(nèi)部的循環(huán)，即從籌資、投資、運(yùn)營再到資金的分配。

財(cái)務(wù)報(bào)表就是對(duì)這個(gè)運(yùn)營過程的反映，所以說我們要想分析一家企業(yè)是怎樣賺錢的，一定要去看企業(yè)的報(bào)表。

為什么我們倒推一家公司的生意模型要去看ROE這個(gè)指標(biāo)呢？

至少是基于兩點(diǎn)考慮。

一是衡量一家公司的經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)是它能不能長期為股東創(chuàng)造價(jià)值，ROE反映了股東每投入一塊錢，企業(yè)能給股東賺多少錢。

二是因?yàn)楦鶕?jù)杜邦分析，凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強(qiáng)的指標(biāo)，它反映了企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和使用杠桿的能力。

但是ROE很重要并不意味著ROE高的股票都值得去買。

ROE只是我們分析公司的起點(diǎn)，是用來篩選股票的，因?yàn)槲覀冞€要去看現(xiàn)金流給公司估值才能決定是否買入。

我們通過分拆解ROE可以倒推企業(yè)在經(jīng)營層面是怎樣賺錢的，并通過對(duì)比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的問題，為我們下一步的估值提供參考。

如果你是一個(gè)想入門的投資新手，但是你不知道應(yīng)該去分析哪家公司，那么這個(gè)時(shí)候ROE就可以幫你篩選股票了。

我們可以導(dǎo)出A股所有上市企業(yè)近十年的凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)，并篩選出里面Roe＞15%或20%、30%的那些公司進(jìn)行分析。

這些高Roe的公司不一定值得投資，但是能取得這樣的盈利能力就值得我們?nèi)パ芯俊?/section>

下面是2009-2018年間平均Roe大于15%的公司，共有45家。

下面是一家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們要通過這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來倒推這家公司的生意模型。后面是具體的分析過程。

投資回報(bào)分析

下面是該公司投資回報(bào)率的數(shù)據(jù)。

1、凈資產(chǎn)收益率分析

該公司的Roe有兩輪上漲周期，第一輪是從2012年到2015年，第二輪是從2016年到2018年，另外對(duì)于2015-2016年間業(yè)績的突然下降我們也要找出原因。

為什么這家公司會(huì)經(jīng)歷兩輪的上漲周期？是因?yàn)檫@是一個(gè)周期性行業(yè)，還是因?yàn)檫@是企業(yè)自身的問題。所以我們要去看它的同業(yè)競爭對(duì)手是否也存在類似的業(yè)績波動(dòng)。

2、ROA分析

該公司的ROA變化跟ROE一樣，都呈現(xiàn)出了兩輪增長周期。

根據(jù)ROA=凈利潤÷（負(fù)債+所有者權(quán)益）；

ROE=凈利潤÷所有者權(quán)益，

當(dāng)負(fù)債=0時(shí)，ROA=ROE。

該公司的ROA＜ROE，說明該公司使用了負(fù)債，但還不確定是有息負(fù)債還是無息負(fù)債。

3、ROIC分析

ROIC跟ROE做對(duì)比，能夠反映公司使用有息負(fù)債的多寡；

當(dāng)有息負(fù)債=0的時(shí)候，ROIC=ROE。

兩者越接近，標(biāo)明公司使用的銀行借款越少。

ROA和ROIC做對(duì)比，能夠反映公司使用無息負(fù)債的多寡。

因?yàn)镽OA=凈利潤÷（無息負(fù)債+有息負(fù)債+所有者權(quán)益），

ROIC=息前稅后凈利潤÷（有息負(fù)債+所有者權(quán)益），

當(dāng)無息負(fù)債=0時(shí)，ROA=ROIC。

在該公司的第二輪增長周期，它的ROIC＞ROA，說明該公司使用了無息負(fù)債。

4、杜邦分析

這家公司是靠凈利率和杠桿驅(qū)動(dòng)的，凈利率與杠桿系數(shù)相乘以后基本等于ROE，決定這家公司盈利能力的核心是凈利率和杠桿率的變化。

但是這些年該公司的主要驅(qū)動(dòng)因素是杠桿率的提高。因?yàn)樗膬衾适窍禄?，并且周轉(zhuǎn)率一直維持在1左右。凈利率為什么會(huì)下滑需要接下來作分析。

5、小結(jié)

分析到這里可以得到對(duì)這家公司的三個(gè)認(rèn)識(shí)。

首先這家公司值得研究，它多年的平均ROE大于15%；

第二，這家公司迎來了兩輪上漲周期，我們要去分析原因；

第三，這家公司近年來的成長主要靠杠桿驅(qū)動(dòng)，有息負(fù)債和無息負(fù)債都有用到。

盈利能力和現(xiàn)金流量分析

下面是該公司盈利能力和現(xiàn)金流量分析指標(biāo)的數(shù)據(jù)。

1、銷售凈利率下滑

凈利潤=收入-成本-期間費(fèi)用=毛利潤-期間費(fèi)用。

①該公司的毛利率有下滑的趨勢但基本保持穩(wěn)定，說明該公司的產(chǎn)品本身變化不大。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化、成本的變化以及產(chǎn)品提價(jià)都會(huì)影響到毛利率。

②財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上漲是凈利率下滑的主要原因。

這幾年公司向銀行的借款增加，帶來了財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上漲。

③公司的銷售費(fèi)用率維持在1%左右，并呈現(xiàn)出下滑趨勢。

銷售費(fèi)用率這么低說明該公司不是一家2C的公司，而是面向大客戶直銷。2B客戶最典型的公司是富士康和工業(yè)富聯(lián)，它們面向蘋果聯(lián)想這樣的大客戶。

這些公司可能需要幾年的時(shí)間才能成為大客戶的供應(yīng)商，但是一旦成為后就比較穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率就會(huì)降低。

由于下游的客戶很強(qiáng)勢，該公司作為處在中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)的制造企業(yè)受到壓縮，所以就會(huì)導(dǎo)致它的應(yīng)收賬款很多。這點(diǎn)可以從該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率得到印證。

該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率接近4倍，也就是它的應(yīng)收賬款是銷售收入的四分之一左右，占比較高。這也是公司現(xiàn)金流緊張需要借款的原因之一。

2、凈利潤現(xiàn)金含量不穩(wěn)定

這家公司的應(yīng)收賬款多，經(jīng)營現(xiàn)金流不好，并且銀行借款多，這些都增加了現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性。

運(yùn)營能力分析

下面是該公司的運(yùn)營能力數(shù)據(jù)。

該公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也經(jīng)歷了兩輪上漲周期。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提高，但是通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以看出，該公司在行業(yè)中的地位并不強(qiáng)勢。

產(chǎn)品競爭力不同、在行業(yè)中的勢能不一樣，就會(huì)使得應(yīng)收賬款的金額不一樣。

財(cái)務(wù)杠桿分析

與前面的分析相印證，在第二輪上漲周期公司的杠桿增長很快，使用的有息負(fù)債占比越來越高。

資本支出分析

2017年公司的資本開支很大，負(fù)債購置了很多長期資產(chǎn)，但是公司缺錢，現(xiàn)金分紅很少。

這是一家高成長的公司，收入年均增速超過了50%，利潤增速慢于收入增速但年均增速也超過了30%。

聯(lián)系前面的分析，公司可能舉債做了很多的并購。但是并購帶來了業(yè)績的增長，卻也導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流緊張，現(xiàn)金增速很不穩(wěn)定。

再聯(lián)系該公司的資產(chǎn)增速數(shù)據(jù)，它的凈資產(chǎn)增速慢于資產(chǎn)增速慢于現(xiàn)金流增速，說明這家公司還有很大的提升空間。

總結(jié)

該公司值得研究，它的年均凈資產(chǎn)收益率大于15%，同時(shí)這家公司處在成長期。

但是并購擴(kuò)張也使得公司的現(xiàn)金流緊張，公司主要是靠杠桿驅(qū)動(dòng)盈利的，所以我們接下來首先要關(guān)注的是該公司現(xiàn)金流的狀況。當(dāng)然也要去了解這個(gè)行業(yè)的狀況，去看下該公司同行企業(yè)的情況。

本站是提供個(gè)人知識(shí)管理的網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)空間，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，不代表本站觀點(diǎn)。請(qǐng)注意甄別內(nèi)容中的聯(lián)系方式、誘導(dǎo)購買等信息，謹(jǐn)防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)點(diǎn)擊一鍵舉報(bào)。

轉(zhuǎn)藏 分享

QQ空間 QQ好友新浪微博微信

獻(xiàn)花（0） +1

來自：靜思之 > 《待看》

舉報(bào)/認(rèn)領(lǐng)