沒有什么能比“首年盈利”更適合作為美團十周年的大禮。

近日，美團發(fā)布了2019年四季度及全年財報，公司全年營收達到975億元，同比增長49.5%；全年交易額為6821億元，同比增長32.3%；平臺年度交易用戶達到4.5億。

而最令美團振奮的，還是扭虧為盈的事實。

根據(jù)財報，2019年美團經(jīng)調(diào)整后凈利潤為46.6億元。

• 主營的外賣業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，全年收入548億元，同比增長43.8%；

• 到店、酒店及旅游收入223億元，同比增長40.6%；

• 包括單車及網(wǎng)約車等在內(nèi)的新業(yè)務(wù)及其他收入共計204億元，同比增長81.5%。

可以說，每個業(yè)務(wù)板塊都迎來了不同程度的穩(wěn)步增長，美團的2019年，無疑是穩(wěn)中向好的一年。

投資人最先看到了這樣的趨勢，并及時做出了反應(yīng)。

自去年第二季度以來，美團首次結(jié)束長達9年的虧損，迎來單季度的盈利。也正是自那時開始，美團股價一路飆升。

去年，美團的市值在年內(nèi)翻倍，一舉突破5000億港元，超過百度，打破“BAT”，形成了“ATM”的新格局，穩(wěn)坐中國互聯(lián)網(wǎng)市值老三的位置。

雖然財報看起來一篇大好，但是，問題也潛藏在此。

美團的打法，實際上是用不賺錢甚至虧錢的業(yè)務(wù)，去吸引流量，依靠賺錢的業(yè)務(wù)去實現(xiàn)盈利。

這也就造成了美團營收源與利潤源的割裂。

由于外賣的高傭金，美團被商家痛批，更是不少商家感嘆，自己是在給美團打工：

餐飲業(yè)看起來賺錢，但是除去房租水電和人工，利潤可能大部分也就在30%-40%之間，再減掉美團動輒20%以上的扣點，可不就是在給美團打工嗎？

然而，雖然大家的第一反應(yīng)都是美團靠外賣傭金賺錢，但實際情況是，吃力不討好的外賣業(yè)務(wù)并沒有給美團帶來太多利潤，或者說，并不是利潤的主要來源。

根據(jù)美團財報，2019年，餐飲外賣收入1571.57億，占總收入的比例超過五成。但是，卻只帶來了18.7%的毛利潤。

秘密同樣藏在財報里。

2019年，美團到店酒旅營收為222.75億元，同比增長40.6%；更重要的是，到店酒旅的毛利占比高達88.6%，總體毛利潤是餐飲外賣業(yè)務(wù)的兩倍，為197.46億元。

美團的想法是，用低毛利的業(yè)務(wù)獲取流量，再用高毛利的業(yè)務(wù)獲利。

占領(lǐng)流量高地，也正是互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)們的玩法。

所以，平臺的活躍買家情況，是美團能否持續(xù)保持盈利的關(guān)鍵。

美團平臺的活躍度可通過年度交易用戶數(shù)目來體現(xiàn)；而通過每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)可以衡量用戶的質(zhì)量；年度活躍商家數(shù)量變動情況則會影響用戶黏性。

前述三者是否取得良好循環(huán)，綜合體現(xiàn)在平臺的整體變現(xiàn)率的變化上。

從四季度的數(shù)據(jù)來看，美團平臺年度交易用戶數(shù)目、每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)和年度活躍商家數(shù)目均創(chuàng)出新高，分別為4.5億，27.4筆和620萬家，推升美團平臺整體變現(xiàn)率的提升，達到14.8%。

但可惜的是，美團的流量雖然還在增長，但已經(jīng)顯露出了疲態(tài)。

2019年，美團的交易用戶為4.5億，四季度的同比增長速度為12.5%——雖然還在增長，但是這個速度自2018年三季度開始，一直在持續(xù)下滑。

美團收購摩拜，或許也是因為預(yù)想到了這一點——雖然成本不低，但會是新的流量入口，也可以同時維護現(xiàn)有用戶的粘性。

和共享單車一起組成新業(yè)務(wù)板塊的，還有網(wǎng)約車、美團買菜、小象生鮮以及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等。

這些新業(yè)務(wù)作為美團引流的渠道之一，豐富美團的“流量池”，迎合了美團“高頻打低頻”的戰(zhàn)略。

重要的是，除了流量，從營收構(gòu)成看，新業(yè)務(wù)的收入比例從2017年四季度的7.14%持續(xù)提升至2019年四季度的21.61%，逼近到店酒旅業(yè)務(wù)目前22.58%的比例。

新業(yè)務(wù)也順利完成了從負(fù)毛利到正毛利的轉(zhuǎn)變，不再是個只會燒錢的殺手。

在毛利潤貢獻上，到店酒旅業(yè)務(wù)雖然仍然是美團的核心，但隨著新業(yè)務(wù)收入占比提升，導(dǎo)致三大核心業(yè)務(wù)的毛利潤貢獻比逐漸逼近，毫無疑問，這將有利于提升美團整體經(jīng)營的抗風(fēng)險能力。

盡管四季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但由于疫情影響，美團估計2020年第一季度收入將錄得同比負(fù)值增長及經(jīng)營虧損。

這意味著美團連續(xù)三個季度盈利的良好勢頭將會被打斷。由于疫情存在高度不確定性，公司表示無法完全確定其對2020年全年的預(yù)期影響。

此外，這次疫情過后，不難想象，會有許多線下商家扛不住壓力，選擇關(guān)門，這對美團商戶數(shù)量的增長又是新的考驗。

美團點評在業(yè)績公告中稱，本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)中，包括餐飲、本地生活服務(wù)、酒店等商家的日常營運收到嚴(yán)重影響，從而產(chǎn)生了下行壓力。

外賣業(yè)務(wù)無疑是影響最小的板塊。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，雖然美團的外賣訂單量下滑了17%左右，但是收入僅下滑了12-13%。 

到店領(lǐng)域則是受疫情影響較為嚴(yán)重的板塊。

由于消費者仍對線下聚會場景存有戒備心理，因此預(yù)計到店消費需要一段時間才能實現(xiàn)恢復(fù)。

不過，現(xiàn)在的恢復(fù)情況已經(jīng)可以讓美團看到曙光：

根據(jù)嘩啦啦數(shù)據(jù)，截至3月29日，餐飲行業(yè)營業(yè)門店數(shù)量恢復(fù)至1月1日78%，而餐飲行業(yè)門店每日賬單數(shù)恢復(fù)至1月1日50%水平。

此外，由于美團向商家收的固定費用——年費，是不受訂單數(shù)量影響的，而這一部分收入占到店業(yè)務(wù)的30%-40%，所以按照估算，這部分的收入在一季度下滑了35%左右，也許還不算太糟糕。

好消息是，美團買菜及閃購等生鮮業(yè)務(wù)在疫情期間獲得了難得的歷史性發(fā)展機遇。

疫情期間，買菜及閃購等生鮮業(yè)務(wù)無論是用戶消費頻次還是客單價都實現(xiàn)了大幅提升。

雖然疫情過后，用戶消費頻次及客單價都將逐漸呈現(xiàn)下降趨勢，但美團有望通過這個寶貴的時間窗口以規(guī)模優(yōu)勢向供應(yīng)鏈與履約端尋求更大的效率改善空間，從而在中長期實現(xiàn)業(yè)務(wù)鏈路的貫穿打通和全面復(fù)制。

不管是從財報還是當(dāng)下以及對未來的展望，我們都能看出，維持其“大而不倒”的，正是多種業(yè)務(wù)形成的矩陣，頗有些東方不亮西方亮的意思，這個矩陣也是美團抗風(fēng)險能力的根本來源。