最近一段時(shí)間隨著政策的持續(xù)寬松，中小盤股票又開始了一輪拉升，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率已經(jīng)超過(guò)了100（注意并非創(chuàng)業(yè)板指），有的人覺(jué)得已經(jīng)高處不勝寒；

而有的人則以2015年的估值頂峰作為比較，認(rèn)為這是正?，F(xiàn)象，中小盤股票真的應(yīng)該有這么高溢價(jià)嗎？

我們首先參考一下國(guó)外以及港股等成熟市場(chǎng)的小盤股溢價(jià)情況：

下圖是美股市場(chǎng)中代表大盤股的標(biāo)普100指數(shù)成分股（藍(lán)線）、代表中盤股的標(biāo)普400指數(shù)成分股（黃線）和代表小盤股的標(biāo)普600指數(shù)成分股（綠線）最近10年的中位數(shù)市盈率走勢(shì)圖：

可以看出，美股市場(chǎng)大盤、中盤、小盤股票估值中樞比較一致，非常接近，并不存在小盤溢價(jià)的現(xiàn)象。

下圖是近10年日本股票市場(chǎng)日經(jīng)225指數(shù)（藍(lán)線）成分股和日經(jīng)500指數(shù)（黃線）成分股市盈率中位數(shù)走勢(shì)：

可以看到，日本股市不同市值規(guī)模的公司市盈率也非常接近，小盤公司略微溢價(jià)。

再看看我國(guó)香港股市的大小盤溢價(jià)變化趨勢(shì)，下圖恒生大型股指數(shù)（藍(lán)線）和恒生綜合小型股指數(shù)（黃線）近十年的市盈率對(duì)比：

可以看到，2017年之前，確實(shí)小股票對(duì)于大股票而言有比較高的溢價(jià)，但是，從2017年開始，小盤股的估值開始逐漸向大盤股靠攏。

再來(lái)看看A股市場(chǎng)，巨潮大盤（藍(lán)線）、中盤（橘黃線）、小盤（大紅線）指數(shù)2005年來(lái)的市盈率對(duì)比。中小盤估值依然高高在上，但相對(duì)歷史而言，峰值高度也在逐步下移：

大體上，A股小盤溢價(jià)的原因主要有以下幾點(diǎn)：

1、小市值股票的殼價(jià)值；

2、小公司成長(zhǎng)性好；

3、小市值股票更容易炒作。

然而，近幾年有些情況正悄然發(fā)生變化：

1、市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，股票大量上市，隨著科創(chuàng)板和注冊(cè)制的推出，小票的殼價(jià)值急劇下降。

2、經(jīng)濟(jì)增速下降，大公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，小公司受擠壓。

3、投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，北上資金邊際增量明顯，成為影響市場(chǎng)不可忽視的一股力量，機(jī)構(gòu)持股占比上升。

在此種情況下，我們應(yīng)該考慮大小盤的估值溢價(jià)情況或許正逐漸向成熟市場(chǎng)靠攏，不能簡(jiǎn)單地用A股歷史上的估值作參考來(lái)判斷估值的高低，小盤股歷史上的高估值很可能是不可持續(xù)的。

當(dāng)然，羅馬不是一天建造的，任何事情都不是一蹴而就的，我們不得不承認(rèn)的是，在當(dāng)下A股環(huán)境下，小盤股相對(duì)于大盤股依然有著不低的估值溢價(jià)。但是，對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，這種趨勢(shì)是不應(yīng)該被忽視的。

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