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黃金步入上行通道,四大集團彰顯配置價值全球?qū)嶋H利率回落,黃金步入上行通道。隨著全球步入衰退式寬松,美聯(lián)儲進入降息周期,美國實際利率中樞隨之回落,堅定看好長周期維度的黃金價格上行。中國黃金行業(yè)集中度高,四大集團龍頭優(yōu)勢凸顯。作為世界第一產(chǎn)金國,中國黃金企業(yè)競爭力不斷增強,形成以四大集團為首的競爭格局。 資源對比:黃金企業(yè)核心競爭力的力量之源礦產(chǎn)資源是黃金企業(yè)競爭力的能量來源,其體量、質(zhì)量決定集團未來礦產(chǎn)金的產(chǎn)量空間與成本水平。山金、中金、紫金和招金集團黃金資源量分別為 1731、1940、1728、1232噸,約為中國資源量 50%。近年來幾大黃金集團紛紛加緊布局海外資源,其中紫金領先同業(yè),海外黃金資源占比高達 71%;山金旗下貝拉德羅、中金旗下俄羅斯克魯奇金礦使集團成功實現(xiàn)海外重要資源的戰(zhàn)略儲備。 產(chǎn)量對比:穩(wěn)步增長是企業(yè)經(jīng)營能力的集中體現(xiàn)黃金產(chǎn)量是企業(yè)礦山生產(chǎn)能力的直接體現(xiàn),產(chǎn)量的穩(wěn)步增長也是對企業(yè)經(jīng)營能力提出的重要考驗。山金、中金、紫金和招金集團 2018年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為48、40、36、22噸,約為中國產(chǎn)量 42%。山金近年保持穩(wěn)定增長,中金、紫金穩(wěn)中小幅下滑。未來山金國內(nèi)礦山改擴建及海外貝拉德羅項目、中金海外在建項目、紫金 Timok 項目以及招金海域項目的投產(chǎn)有望帶動黃金產(chǎn)量穩(wěn)步提升。 成本對比:企業(yè)市場競爭力和利潤空間的主要影響因素礦產(chǎn)金的克金成本是黃金企業(yè)市場競爭力和利潤空間的主要影響因素。山金、紫金和招金集團 2018年克金成本(礦產(chǎn)金營業(yè)成本/產(chǎn)量)分別為 149、173、155元/克。近年來國內(nèi)黃金企業(yè)平均克金生產(chǎn)成本受環(huán)保、資源稅、人力成本抬升、品位波動下行等因素影響整體呈上升趨勢,但中國四大黃金集團仍在全球黃金成本曲線處于 50%以內(nèi)分位水平,依然具備較強的競爭優(yōu)勢。 發(fā)展戰(zhàn)略對比:純黃金 vs 多金屬,彈性與穩(wěn)健的博弈通過對比純黃金與多金屬兩種發(fā)展戰(zhàn)略, (1)從彈性上看,黃金趨勢性行情中純黃金標的漲勢領先,業(yè)績與估值都有望獲得更大抬升; (2)從經(jīng)營上看,純黃金對資源稟賦要求較高,多金屬有利于分散風險。黃金企業(yè)強強聯(lián)合時代開啟,走出去成為黃金企業(yè)發(fā)展的必行之路。綜上,我們堅定看好在黃金上行周期中,國內(nèi)龍頭黃金企業(yè)的長期投資價值,建議重點關(guān)注中國四大黃金集團。 風險提示: 1. 全球宏觀經(jīng)濟復蘇強勁,黃金價格大幅下跌; 2. 集團黃金產(chǎn)量不及預期,在建項目推進大幅低于預期。 |
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