本周無交易。

持 倉

持倉茅臺(tái)43%，騰訊24%，洋河12%，分眾10%，古井B6%，?？?%。

注：①持倉比例指當(dāng)前市值/總市值；

②倉位加總偶爾可能為99%或101%，原因是持股比例為四舍五入數(shù)據(jù)，例如10%代表實(shí)際倉位在9.50%~10.49%之間。 

  收 益 

2019年內(nèi)收益36%（四舍五入數(shù)據(jù)）。

自2014年公開實(shí)盤至今，年度收益率分別為62%，13%，23%，62%，-18%，36%（均不含新股收益）。

若2014年元旦凈值為100，則當(dāng)前凈值為407，年化收益率約28.9%。 

持股企業(yè)重要信息

①騰訊重獎(jiǎng)約四成員工。

按照股東大會(huì)授權(quán)，公司本周以股權(quán)形式重獎(jiǎng)員工，涉及超過40%的員工，人均折合約50萬港幣?？赡茴A(yù)示上半年經(jīng)營情況較為令人滿意——半年報(bào)8月14日發(fā)布。 

②騰訊要求安卓渠道提高游戲分賬。從之前的對(duì)半分，變成騰訊拿七成。 

此時(shí)騰訊敢于硬起腰桿向渠道討要利益，一者是因?yàn)轵v訊在游戲行業(yè)的王者地位已確定，按照《2018年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)， 2018年收入前50的產(chǎn)品中，騰訊發(fā)行產(chǎn)品的收入占比達(dá)到了65.2%； 

二者是監(jiān)管部門對(duì)游戲版號(hào)的控制，導(dǎo)致游戲供給量明顯縮水。對(duì)比停發(fā)版號(hào)前后的游戲發(fā)行數(shù)量，2017年全年獲得版號(hào)的游戲近萬款，而2019年上半年獲得版號(hào)的新游戲只有大約1100款，總量縮水近九成。

供應(yīng)量銳減的情況下，作為生產(chǎn)廠家向分銷渠道提出更高比例的分賬，是市場供需博弈正常態(tài)。

目前據(jù)說（注意，僅僅是據(jù)說，未經(jīng)官方確認(rèn)）部分渠道已經(jīng)從了騰訊的要求，但還有以O(shè)V為代表的部分廠家仍在談判。 

③茅臺(tái)披露半年經(jīng)營數(shù)據(jù)。

2019年上半年，貴州茅臺(tái)完成茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量3.44萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.09萬噸；實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入412億元，同比增長16.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤199億元，同比增長26.2%。 

茅臺(tái)的生產(chǎn)經(jīng)營一直是明牌，是簡單的小學(xué)數(shù)學(xué)。

能不能在茅臺(tái)上掙到錢，主要取決于是否愿意拋開固有偏見，是否愿意花上幾天時(shí)間，坐下來學(xué)習(xí)和理解茅臺(tái)的生產(chǎn)經(jīng)營流程

——以及更重要的：能否在傻子們倉惶逃命時(shí)，克服從眾恐慌心理，坦然出手扮演接盤俠這個(gè)很有前途的職業(yè)。 

由于目前茅臺(tái)酒嚴(yán)重的供不應(yīng)求，批發(fā)價(jià)已經(jīng)超過2000元，是出廠價(jià)969元的兩倍有余。所以，茅臺(tái)的經(jīng)營業(yè)績只取決于一個(gè)要素：公司的商品酒生產(chǎn)能力和投放計(jì)劃。

受限于茅臺(tái)2015年基酒大減產(chǎn)，2019年計(jì)劃投放量只有3.1萬噸——已經(jīng)是左右騰挪的結(jié)果，很不容易啦，向茅臺(tái)全體員工獻(xiàn)花。

上半年受清理整頓經(jīng)銷商體系的干擾，投放進(jìn)度較慢。按照公司披露數(shù)據(jù)，上半年投放僅1.4萬噸——這也是上半年批發(fā)價(jià)和零售價(jià)飆升的重要因素之一。

按照下半年1.7萬噸可投放量簡單推斷，不考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的價(jià)格提升（即更多投放非標(biāo)茅臺(tái)）和直營占比提升，僅以數(shù)量推斷，上半年1.4萬噸做到199億凈利潤，下半年1.7萬噸，對(duì)應(yīng)凈利潤不低于1.7/1.4×199=241億。 

另外，由于公司要求6月30日以前所有經(jīng)銷商付清下半年全部貨款，將會(huì)給公司帶來巨額預(yù)收款（不排除部分長期伙伴獲準(zhǔn)以銀行承兌匯票的形式支付），下半年會(huì)同比多出幾億存款利息。因此，茅臺(tái)全年凈利潤可以從老唐三月推測的420億以上，上移至445億以上。

就算因利潤較高，額外再為醬香酒多安排幾億品牌推廣費(fèi)用，2019年凈利潤440億以上應(yīng)該是靠譜的估算。 

在當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)收益率介于3%~4%之間的狀態(tài)下，對(duì)利潤為真金白銀的茅臺(tái)，按照25~30倍合理市盈率估算，年內(nèi)合理估值1.2萬億±10%區(qū)間，當(dāng)前市值1.24萬億，處于合理估值上沿附近。 

合理估值位置上下波動(dòng)30%，在我眼中都是正常態(tài)。當(dāng)前市值下，我既不會(huì)買，也不會(huì)賣。 

對(duì)于茅臺(tái)長期股東而言，最關(guān)心的問題不是股價(jià)波動(dòng)，而是基酒生產(chǎn)情況。

今年上半年生產(chǎn)基酒3.44萬噸，由于生產(chǎn)進(jìn)度和去年基本同步（都是6月底前完成四輪次取酒），所以相比去年上半年3.04萬噸基酒產(chǎn)量而言，只要后面三輪不出重大生產(chǎn)故障，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)可以超過5.4萬噸，甚至可能超5.5萬噸。

這將是茅臺(tái)生產(chǎn)史上，首次突破五萬噸的喜事。同時(shí)也意味著2023年大約可以有4萬噸左右的商品酒可以投放市場，相比2019年商品酒投放量，增幅約30%。

以2016年基酒產(chǎn)量3.93萬噸為基礎(chǔ)，粗略估計(jì)2020年能夠向市場供應(yīng)3.3萬噸左右的商品酒，相比今年供應(yīng)量提升約2000噸。

當(dāng)前市場供需缺口遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是2000噸增量可以滿足的，預(yù)計(jì)明后年茅臺(tái)酒仍將處于明顯的供不應(yīng)求階段（2017年基酒產(chǎn)量4.28萬噸）。

或許等2018年4.97萬噸基酒可以灌裝上市時(shí)，供應(yīng)不足狀況或能稍有緩解。

對(duì)于市場容量，老唐繼續(xù)引用2014年10月點(diǎn)評(píng)茅臺(tái)三季報(bào)時(shí)分享過的觀點(diǎn)：“在茅臺(tái)可售商品酒超過五萬噸以前，不需要擔(dān)憂茅臺(tái)酒的銷售”。 

再次強(qiáng)調(diào)：老唐談?wù)摰氖枪窘?jīng)營，不是股價(jià)。股票短期波動(dòng)屬于市場先生無厘頭隨機(jī)行走，老唐從來沒有股價(jià)預(yù)測能力。

股價(jià)無論怎么走，股評(píng)人士都能理直氣壯地告訴你“正如我們所料”的理由：

如果股價(jià)暴漲，是因?yàn)闃I(yè)績?cè)鲩L喜人，產(chǎn)品供不應(yīng)求，長期看好；

如果股價(jià)暴跌，是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期增長30%以上，實(shí)際只獲得26%增長，增速下降，引發(fā)短期調(diào)整；

如果不漲不跌，織布機(jī)震蕩，則是因?yàn)榉项A(yù)期，市場反應(yīng)平淡，等待進(jìn)一步消息刺激。

所以，千萬不要聽老唐說的茅臺(tái)前景喜人，頭腦一熱跑去買茅臺(tái)的股票，然后遇到股價(jià)調(diào)整再跑來罵老唐推票。

不要覺得不可能。老唐過去一年在書房實(shí)時(shí)披露的691、652、549加倉茅臺(tái)的行為，在股價(jià)沒超700元前，可真是沒少收到冷嘲熱諷甚至謾罵。

所以，再啰嗦一次：當(dāng)前價(jià)位，我不會(huì)買入。 

下周重要事件

①茅臺(tái)半年報(bào)，7月17日（周三）晚上。

無懸念。毫無疑問，屆時(shí)市場文章大多是些驚嘆茅臺(tái)天量預(yù)收款的口水流量文。

②?？蛋肽陥?bào)，7月19日（周五）晚上。

估計(jì)在能抵消一季報(bào)負(fù)增長的不利因素，獲得個(gè)位數(shù)正增長。 

下周預(yù)計(jì)交易

無

本周運(yùn)動(dòng)

本周跑步兩次，單次10公里（別問配速，龜速）；游泳四次，單次1小時(shí)；徒步四次，單次9公里。

今晨跑步后測體重82.5公斤，茶飯之后再測體重84公斤，相比自駕歸來的86.1公斤，兩周減重應(yīng)至少超過2公斤。 

強(qiáng)烈申明

本文為老唐個(gè)人投資記錄，文中任何操作或看法，均可能充滿老唐個(gè)人的偏見和錯(cuò)誤。 

文中提及的任何個(gè)股，都有腰斬或翻倍的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)堅(jiān)持獨(dú)立思考，萬萬不可依賴?yán)咸频呐袛嗷蛐袨?/strong>作出買入或賣出決策。切記切記！ 

祝朋友們周末愉快！