該文是上周末寫于公眾號:行吟詩人且行且吟唱，拿來和大家交流。歡迎去公眾號批評我！

開誠布公：對于貴州茅臺，個人認為其合理估值區(qū)間為25-30倍PE，25倍以下根據(jù)個人財務(wù)狀況考慮擇機買入，20倍以下PE每下降2，買一次。40倍PE以上賣出茅臺。

貴州茅臺于本周末披露了2019年上半年的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)：上半年公司完成茅臺酒基酒產(chǎn)量3.44萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.09萬噸；實現(xiàn)營業(yè)總收入412億元、同比增長16.9%，歸屬上市公司股東的凈利潤199億元、同比增長26.2%。

這個業(yè)績對于我來說基本是符合預(yù)期，對得住其30倍的市盈率。那么現(xiàn)階段的貴州茅臺到底貴不貴，值不值得買入？我個人認為貴州茅臺的合理估值區(qū)間為25-30倍PE，目前公司1.24萬億市值，保守估計2019年年底歸屬上市公司股東的凈利潤為420億元，對應(yīng)市盈率29.52倍，可見其已經(jīng)處于合理估值區(qū)間的上沿，不貴但是也并不十分便宜，所以這個價位我不會買也不會賣。不買是因為其性價比不高，不賣是因為我相信未來的貴州茅臺會給我更多的回報。為什么會有這個自信？還是要回到《如何賺大錢》那篇文章中提出的——這個世界上唯一能賺大錢的方式就是基于長時間維度來選擇押注確定性最大的事情。那么對于茅臺來說什么是確定性最大的事呢？當(dāng)然不是股價能漲多少，而是長期來看，未來茅臺公司的凈利潤會越來越多，而根據(jù)公式：市值(股價)=估值*凈利潤，估值具體多少不好說，但是凈利潤增加，估值一定不會太差，所以凈利潤的增加是股價上漲的最重要的推動力。

那么凈利潤增加的確定性來自哪里？這就涉及到茅臺公司具體的經(jīng)營和生產(chǎn)流程了?？梢哉f貴州茅臺是整個A股三千多家上市公司中，最容易預(yù)測業(yè)績的公司，因為茅臺公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)一直都是明牌，考慮到目前白酒市場上茅臺酒的產(chǎn)量已經(jīng)供不應(yīng)求，并且在可預(yù)見的未來數(shù)年內(nèi)，茅臺酒依然不愁賣，那么基于此，能決定公司業(yè)績的因素就只剩下三個了，而且均是公司可以掌控的因素：

1、出廠價

2、產(chǎn)量

3、投放計劃

首先對于出廠價，目前是969元，但是市場上的批發(fā)價已經(jīng)是其兩倍有余，所以未來出廠價一定會調(diào)高，但是出于茅臺企業(yè)的定位，出廠價一定不會調(diào)的過高、過頻繁，并且暫時還沒有調(diào)價計劃。

其次是茅臺商品酒的產(chǎn)量，這就必須要了解茅臺酒的生產(chǎn)流程，從其流程可以看出，每年能出產(chǎn)多少茅臺酒，其實在四五年前就已經(jīng)決定了，因為當(dāng)年可供出售的茅臺酒中，大約是四五年前(取決于勾兌后存放半年還是一年)基酒的75%，其他部分則是必須要存起來的老酒和保存期間揮發(fā)的部分。根據(jù)這一點大概就能推算出每一年茅臺酒的可銷售量。

最后就是公司的投放計劃了，可銷售量并不代表最終的銷售量，公司有自己的經(jīng)營規(guī)劃。

2018年12月28日午間,貴州茅臺公告披露的“2019年度茅臺酒銷售計劃”稱,經(jīng)初步研究,2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。目前來看，公司上半年已經(jīng)投放了1.4萬噸，盈利199億元，粗略的計算下半年將投放1.7萬噸，按照上半年的盈利水平，大概盈利241億元，這樣全年有望盈利440億元，那么就對應(yīng)了現(xiàn)在28.18倍的PE，依然處于估值合理區(qū)間。

以上闡述的均是現(xiàn)階段的情況，對于未來，出廠價肯定會調(diào)高，產(chǎn)量方面也有重大突破，今年上半年生產(chǎn)基酒3.44萬噸，只要后面不出現(xiàn)重大生產(chǎn)事故，預(yù)計全年穩(wěn)穩(wěn)突破5萬噸。這就意味著2023年會有大約4萬噸左右的茅臺商品就可供出售，在出廠價維持969不變的前提下，對應(yīng)的凈利潤大約為570億元。

這就是茅臺未來長期內(nèi)確定性之所在。雖然茅臺也有缺點，但其實優(yōu)點更多！

$貴州茅臺(SH600519)$ $中國平安(SH601318)$ $招商銀行(SH600036)$