“當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)強(qiáng)勁上漲時(shí)，上升的浪潮能托起所有的船只。投資很容易獲利，犯錯(cuò)的代價(jià)也不大，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了高收益。當(dāng)你回過(guò)頭來(lái)看這些的時(shí)候，似乎都說(shuō)的過(guò)去。俗話(huà)說(shuō)：只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，你才能知道誰(shuí)在裸泳?！薄?卡拉曼

（一）

牛市中仿佛人人都是“股神”，幾乎買(mǎi)啥都漲，買(mǎi)啥都賺錢(qián)。但是這種賺錢(qián)是基于能力？還是運(yùn)氣？我想是后者居多。暴風(fēng)來(lái)了，豬都會(huì)飛。河水上漲，所有的鴨子都會(huì)上浮。道理是如此的淺顯易懂。

有人會(huì)說(shuō)：那我等牛市來(lái)了再買(mǎi)股不就可以穩(wěn)賺不賠了嗎！可惜股市中的牛市熊市都是事中或者事后的總結(jié)，風(fēng)刮起來(lái)，你才知道是大風(fēng)，水漲起來(lái)你才知道是洪水。沒(méi)人可以事先預(yù)知漲跌，聲稱(chēng)能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌的大概率是個(gè)騙子！

有幾個(gè)人提前預(yù)知了06 07年的大漲？有幾個(gè)人躲過(guò)了08年的大跌？誰(shuí)又想到2015年股指又沖上了五千點(diǎn)？之后的熔斷跌停誰(shuí)又想得到呢？

市場(chǎng)中沒(méi)有先知！即使有人僥幸蒙對(duì)了一次，那也僅僅是經(jīng)常買(mǎi)彩票，偶爾中了一次獎(jiǎng)而已，運(yùn)氣，而非能力。你要是天天喊牛市，喊了二十年，你也會(huì)蒙對(duì)至少兩次。當(dāng)然，喊了二十年熊市的人也蒙對(duì)了幾次。但這和能力無(wú)關(guān)！沒(méi)人能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)，絕對(duì)沒(méi)有！



（二）

既然沒(méi)人能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌，那我們?nèi)绾稳?zhàn)勝市場(chǎng)呢？當(dāng)然有辦法！雖然市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，但是卻有著一定的規(guī)律可尋。規(guī)律是什么?規(guī)律就是：“市場(chǎng)跌的太多估值太低，就一定會(huì)大漲。市場(chǎng)如果漲的太多估值太高，就一定會(huì)跌?！边@就是投資中的規(guī)律！

我們可以肯定這個(gè)規(guī)律是有效的，但是我們卻不可能知道具體發(fā)生的時(shí)間。沒(méi)辦法，市場(chǎng)就是如此。不過(guò)好在我們有著足夠的耐心，只要在合適的位置做出了正確的決定，耐心的等下去就會(huì)有滿(mǎn)意的回報(bào)。

市場(chǎng)短期漲跌會(huì)受到很多因素的影響，但是長(zhǎng)期的漲跌更多的是受一個(gè)因素的影響，那就是價(jià)值與價(jià)格的差距。價(jià)格就像是圍繞價(jià)值波動(dòng)的曲線(xiàn)，即使短期內(nèi)會(huì)偏離很大，但是長(zhǎng)期依然圍繞于此。



（三）

這不但對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)有效，對(duì)于個(gè)股同樣有效。企業(yè)的價(jià)值決定了未來(lái)股票的價(jià)格，長(zhǎng)期而言股票的價(jià)格是圍繞著企業(yè)的價(jià)值上下波動(dòng)。

有時(shí)候價(jià)值與價(jià)格的偏離度會(huì)非常非常大，大的讓你懷疑：價(jià)格是不是會(huì)與價(jià)值永遠(yuǎn)偏離下去？

當(dāng)你看好的一家企業(yè)，估值一直維持在很高位置的時(shí)候，你會(huì)懷疑自己：是不是我太過(guò)保守而低估了它的價(jià)值？當(dāng)你有這種想法的時(shí)候只能說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題：你說(shuō)的這家股票漲的太多了，或者估值太高了，而維持高估值的時(shí)間也太長(zhǎng)了，是人人追捧的熱門(mén)股。

相反，當(dāng)你看好的企業(yè)，估值一直維持在很低位置，長(zhǎng)時(shí)間不漲的時(shí)候，你會(huì)懷疑自己：是不是有什么我沒(méi)想到的利空或者缺點(diǎn)？我是不是太過(guò)樂(lè)觀而高估了它的價(jià)值？當(dāng)你出現(xiàn)這種想法的時(shí)候也許說(shuō)明：這家公司的股票確實(shí)估值太低了，而且是個(gè)不受歡迎的冷門(mén)股。

但是，投資中的一個(gè)常識(shí)是：避開(kāi)高估值熱門(mén)股，找尋那些質(zhì)地不錯(cuò)的冷門(mén)股，投資才能獲得超額收益。否則跟隨人群追逐熱門(mén)，最多也就只能混個(gè)平庸收益，甚至替別人抬了轎子，套在高高的山崗上。

（四）

這時(shí)候說(shuō)這個(gè)話(huà)也許會(huì)被很多人抨擊，因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)雖然沒(méi)什么像樣的漲幅，但是一些熱門(mén)的白酒股、還有如恒瑞 海天 等高估值的股票，可是漲的不錯(cuò)啊。仿佛是強(qiáng)者恒強(qiáng)，熱門(mén)賺更多的樣子。

也許吧，漲了對(duì)于持有者固然是好事。但是對(duì)于后來(lái)想要追高買(mǎi)入的人，或許應(yīng)該多一分謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎，少一些貪婪。漲上去的是風(fēng)險(xiǎn)？還是更高的收益？其實(shí)是個(gè)很簡(jiǎn)單的道理。

人人都喜歡上漲的市場(chǎng)，都喜歡上漲的股票，當(dāng)然，上漲會(huì)使人賺錢(qián)！至少帳面上看起來(lái)確實(shí)如此。但是投資者無(wú)論買(mǎi)的什么股，漲了多少錢(qián)，都應(yīng)該想一想：潮水是否會(huì)褪去？自己是否已經(jīng)裸泳？

大風(fēng)與潮水不一定是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，也可能是某一板塊的潮水與大風(fēng)。有時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)看起來(lái)并不熱，但是某些板塊卻有些熱了?？傊涀∫痪湓?huà)：漲上去的確實(shí)是賬面收益，但同時(shí)漲上去的也是風(fēng)險(xiǎn)。跌下去的確實(shí)是賬面損失，但同時(shí)跌下去的也可能是機(jī)會(huì)。

就同一支股票來(lái)說(shuō)，漲的太多意味著人們對(duì)未來(lái)預(yù)期很高，非常樂(lè)觀。跌的太多則意味著人們對(duì)于未來(lái)預(yù)期很低，非常悲觀。那么未來(lái)究竟是否如人們一致預(yù)期的那樣？這個(gè)真不一定！投資者必須要獨(dú)立思考，不要盲從于別人的觀點(diǎn)，這是投資中很重要的事，也是獲得超出市場(chǎng)平均水平收益的基本功。



（五）

卡拉曼說(shuō)：“下跌的市場(chǎng)是對(duì)一種投資哲學(xué)真正的考驗(yàn)。在強(qiáng)勁的市場(chǎng)中表現(xiàn)不錯(cuò)的股票通常是那些投資者給予最高預(yù)期的證券。當(dāng)這些預(yù)期沒(méi)有實(shí)現(xiàn)時(shí)，這些證券就會(huì)大跌，它們通常不具備安全邊際。這一類(lèi)型的股票通常被稱(chēng)為“雷管股票”，這一術(shù)語(yǔ)描述了擁有這類(lèi)股票會(huì)給一個(gè)人的投資業(yè)績(jī)帶來(lái)怎樣災(zāi)難性的影響。

1991年的康柏電腦公司股價(jià)為72美元，數(shù)十倍的估值，此時(shí)的股價(jià)反映了人們預(yù)期該公司的盈利將繼續(xù)高增長(zhǎng)。當(dāng)公司高管隨后宣布一季度盈利下降之后，這只股票就成了雷管。跌了一半還多。”

最近聽(tīng)到很多人在談“買(mǎi)好的”，人們似乎拋棄了“買(mǎi)的好”。好像只要公司優(yōu)秀，價(jià)格就不是問(wèn)題，即使是再高的估值也值得買(mǎi)！好像巴菲特與芒格確實(shí)有過(guò)類(lèi)似觀點(diǎn)，有一句話(huà)叫做“寧愿以一般的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的公司，也不愿意用便宜的價(jià)格買(mǎi)入平庸的公司?！边@句話(huà)確實(shí)有道理，我也是比較贊同的！

但是這個(gè)“一般的價(jià)格”是指多少呢？據(jù)我所知，巴菲特買(mǎi)入的那些優(yōu)質(zhì)甚至偉大的公司，市盈率一般都在15倍以下。

反觀A股市場(chǎng)的投資者，好像比老巴還厲害，還自信。即使是30多倍40多倍的估值也敢買(mǎi)，甚至有些人說(shuō)“安全邊際”并不重要，只要買(mǎi)好的，價(jià)格不是問(wèn)題。不過(guò)邊際哥可沒(méi)那么自信，至少超過(guò)三十倍估值的股票我是沒(méi)有買(mǎi)入的信心。當(dāng)然，這不代表別人沒(méi)有那樣的能力。



（六）

也有人做過(guò)測(cè)算，還舉出了例子：“即使按照十幾年前的幾十倍高估值買(mǎi)入，到了今天那些優(yōu)質(zhì)的股票依然漲了很多倍。說(shuō)明只要買(mǎi)入公司足夠優(yōu)秀，估值就不是問(wèn)題?！闭娴娜绱藛幔?？？

乍一聽(tīng)，仿佛有理有據(jù)，好有道理啊。事實(shí)就擺在那，還有什么好反駁的呢？確實(shí)沒(méi)啥好爭(zhēng)辯的。

不過(guò)此時(shí)我想起了“美國(guó)的漂亮50”，當(dāng)初美國(guó)公認(rèn)最優(yōu)秀的50家公司，人們也是同樣的說(shuō)法：只要公司優(yōu)秀，估值不是問(wèn)題，買(mǎi)入長(zhǎng)期拿著就會(huì)賺錢(qián)。但事實(shí)是，持有很多年后，除了其中少數(shù)幾家公司以外，大部分都是虧錢(qián)或者微利的，有些公司甚至消失了。

為什么？是公司不夠好嗎？有些公司是這方面原因。但是更多的原因是買(mǎi)入的價(jià)格太貴了，估值太高了，以至于透支了未來(lái)很多年的業(yè)績(jī)。不過(guò)顯然，這并沒(méi)有給人們帶來(lái)太多的教訓(xùn)。因?yàn)槿藗円廊粫?huì)重復(fù)犯同樣的錯(cuò)，理由借口都是出奇的一致：“我這次買(mǎi)的公司不一樣，這次與以往不同。”真的是這次不一樣嗎？記得哪位大師說(shuō)過(guò)：“這次不一樣是股市中最危險(xiǎn)的幾個(gè)字！”

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但卻總是驚人的相似！大部分投資者唯一能從歷史中吸取的教訓(xùn)就是：他們從不吸取教訓(xùn)！

那么如何解釋?zhuān)厦嫣岬降腁股中的一些例子，在十幾年前的高估值買(mǎi)入的幾家優(yōu)秀公司，持有到今天賺了很多倍。如何解釋?zhuān)坑猩犊山忉尩模褪切掖嬲咂疃眩?br/>
突然想到一個(gè)真實(shí)的故事：說(shuō)美國(guó)有一個(gè)老頭，每隔七八年就會(huì)被雷擊中一次，幾十年里竟然被雷電擊中了七次之多。更夸張的是，他竟然沒(méi)死。不知道應(yīng)該說(shuō)他幸運(yùn)呢？還是不幸呢？反正是個(gè)奇跡吧。這是真事，不信可以自己去網(wǎng)上查一查。當(dāng)然更厲害的在后面，然后有幾個(gè)“偽科學(xué)家”知道了這個(gè)事，并且以此事做出了一個(gè)推理結(jié)論說(shuō)：“人被閃電擊中不會(huì)死！”哇，聽(tīng)著好像夸張，但是人家拿出了一老頭被雷電擊中七次而沒(méi)死的證據(jù)啊。聽(tīng)完有何想法呢？

（七）

是不是高估值的就一定不能買(mǎi)？當(dāng)然不是，但是你要有非常強(qiáng)大的商業(yè)洞察力，你確定以及能夠看清未來(lái)五年 十年 二十年企業(yè)的狀況會(huì)更好，確定其會(huì)持續(xù)的增長(zhǎng)。但恐怕沒(méi)幾個(gè)人有巴菲特與芒格那樣的商業(yè)洞察力吧？他們投資的那些優(yōu)質(zhì)甚至偉大的企業(yè)股票，平均估值大概在15倍左右（早期煙蒂股投資除外），我們憑什么敢于付出三十倍、四十倍、五十倍呢？

反正我是沒(méi)那種能力，我需要安全邊際為我的判斷預(yù)留容錯(cuò)空間。當(dāng)然，我不否定別人有這種能力。。。

“價(jià)值投資者所持有的股票無(wú)需非常高的預(yù)期支持。相反，通常不會(huì)為如此高的預(yù)期歡呼，或者干脆忽略這些預(yù)期。在金融市場(chǎng)承壓時(shí)，你不能放棄那些非常不受市場(chǎng)歡迎的股票。一些股票的價(jià)格甚至低于每股凈現(xiàn)金。許多股票的價(jià)格與每股收益和現(xiàn)金流之間的比率均處在非常低的水平，且大幅低于凈資產(chǎn)?！?br/>
我不喜歡垃圾股，也不喜歡平庸股，但是我喜歡那些大幅低估的優(yōu)質(zhì)股，喜歡那些不被市場(chǎng)歡迎的冷門(mén)績(jī)優(yōu)股，喜歡那些人們一致預(yù)期未來(lái)會(huì)業(yè)績(jī)很差，但實(shí)際上不會(huì)那么差的潛在戴維斯雙股。我想要“買(mǎi)好的”，但同時(shí)還要“價(jià)格好”。并且，我具備良好的耐心。



（八）

“股票的價(jià)格也許反應(yīng)了市場(chǎng)給予其最差的預(yù)期，然而，已經(jīng)反應(yīng)了那些令人沮喪的基本面的股票價(jià)格，進(jìn)一步下跌的空間有限。此外，市場(chǎng)對(duì)于一些股票的定價(jià)就像這些公司將會(huì)事事不順，而認(rèn)知的改變會(huì)讓此類(lèi)股票的價(jià)格受益。如果投資者重新將注意力放在這些企業(yè)擁有的優(yōu)勢(shì)上，而非它們遇到的短期困難，股票的價(jià)格就會(huì)上漲。當(dāng)基本面確實(shí)沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么差時(shí)，投資者不僅可以從業(yè)績(jī)提高中受益，也可以從股票的估值提升中獲利?！薄ɡ?br/>
其實(shí)這就是說(shuō)的“戴維斯雙擊”。當(dāng)然前提是買(mǎi)的公司質(zhì)地不差，而非那些業(yè)績(jī)平庸甚至持續(xù)下降的公司。有些公司遇到短期困難，或者人們對(duì)未來(lái)預(yù)期太低，當(dāng)所有的悲觀預(yù)期都集中反應(yīng)進(jìn)了超低的股價(jià)里，那么就相當(dāng)于有了戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)，未來(lái)升業(yè)績(jī) 升估值。

相反是“戴維斯雙殺”也是如此，有些公司近幾年連續(xù)高增長(zhǎng)，而人們又預(yù)期未來(lái)會(huì)更好，所有的樂(lè)觀預(yù)期都集中反應(yīng)進(jìn)了高估值的股價(jià)里，只要未來(lái)業(yè)績(jī)稍微不及預(yù)期，那么就會(huì)面臨大跌。如果業(yè)績(jī)大幅不及預(yù)期，那么就會(huì)面臨戴維斯雙殺，降業(yè)績(jī) 降估值。


有人說(shuō)：優(yōu)秀的公司股價(jià)越漲越低估！我說(shuō)那都是扯淡！除非企業(yè)的業(yè)績(jī)（價(jià)值）增長(zhǎng)能夠超過(guò)股價(jià)增長(zhǎng)，否則不存在好公司越漲越便宜的道理。同一家公司來(lái)說(shuō)，股價(jià)越漲你就越應(yīng)該謹(jǐn)慎，股價(jià)越跌你越應(yīng)該樂(lè)觀。而不是相反！但是很可惜，人們總是越漲越自信樂(lè)觀，跌了反而恐懼悲觀了。

最近的行情有些分化，整個(gè)市場(chǎng)看起來(lái)沒(méi)怎么漲，但是有些股票卻連續(xù)創(chuàng)了歷史新高。對(duì)于持有的股票沒(méi)漲的人，也許會(huì)感覺(jué)比較煎熬。還有些人甚至持有的股票不但沒(méi)漲，反而跌了，更是倍感痛苦。這也是人之常情，如果市場(chǎng)所有板塊全部下跌，也許痛苦還不會(huì)如此強(qiáng)烈。這正是投資中最難的事：保持理性與耐心，特別是當(dāng)別人短期業(yè)績(jī)都比自己好的時(shí)候，更難！此時(shí)，也是最容易犯錯(cuò)的時(shí)候！只要你買(mǎi)的不是垃圾股，買(mǎi)的不是業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越差的平庸股，并且目前的估值也不高，那么耐心的等著就好。

還有人說(shuō)：某某公司太優(yōu)秀啦，太完美啦，多少錢(qián)都可以買(mǎi)，都值得買(mǎi)！

其實(shí)很多人認(rèn)為其“優(yōu)秀”只是漲起來(lái)以后才認(rèn)為的優(yōu)秀，在上漲之前大部分人并不認(rèn)可它多么優(yōu)秀，特別是當(dāng)企業(yè)遇到短期利空的時(shí)候，比如幾年前的塑化劑 禁酒令，據(jù)我所知當(dāng)時(shí)雪球上99%的人都在看空白酒，包括機(jī)構(gòu)投資者。

然而在之后幾年白酒業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，股價(jià)也水漲船高，所以現(xiàn)在情況又反過(guò)來(lái)了，目前是99%的人都在看好白酒。

但問(wèn)題的關(guān)鍵在于：這些人是真的認(rèn)為白酒長(zhǎng)期優(yōu)秀，還是看它這兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?股價(jià)漲的多而認(rèn)為其優(yōu)秀。可以肯定的是：超過(guò)一多半的人，將會(huì)在下一次企業(yè)遇到短期利空的時(shí)候、股價(jià)大跌的時(shí)候，望風(fēng)而逃，再次加入到看空的行列。實(shí)際上它們搞反了！

另外換一種思維，即使你百分百認(rèn)可其優(yōu)秀，那么是不是優(yōu)秀的企業(yè)就可以不顧價(jià)格的買(mǎi)入？什么樣的估值都可以買(mǎi)？買(mǎi)入之后就一定能賺錢(qián)？這是一個(gè)好問(wèn)題！


這十幾年來(lái)，我從未在頻繁換股中賺過(guò)錢(qián)，反而大部分錢(qián)都是傻傻的持股，啥事也不做而賺來(lái)的。遠(yuǎn)離市場(chǎng)，少看盤(pán)，別盲目的攀比短期業(yè)績(jī)，才能拿的住，等的了。