股票投資獲利主要有兩種方式一種是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢另一種是投資者互相摸口袋賺錢隨著投資者教育的教育的深入前一種獲利模式得到了越來(lái)越多人的認(rèn)可

本文的部分圖表引自中泰證券-量化選股系列研究之三股息率引自的有效性及改進(jìn)作者為分析師唐軍研究助理陳俊偉本人對(duì)兩位分析師的辛苦付出表示由衷感謝

01 | 公司的股息率越高越好嗎

企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的投資回報(bào)一方面反映在每股收益增長(zhǎng)與市盈率估值的提高上另一方面反映在公司派發(fā)的股息上

絕大多數(shù)時(shí)間有股息股票相較鐵公雞股票存在持續(xù)的超額收益

我們都知道作為上市公司從不分紅一毛不拔的鐵公雞絕大多數(shù)都是績(jī)差股垃圾股但對(duì)于有持續(xù)分紅的公司來(lái)說(shuō)股息率在投資中應(yīng)該有何種定位我們需要去追逐高股息個(gè)股嗎股息率越高越好嗎

先來(lái)說(shuō)股息率的計(jì)算方式

股息率=最近一期年度現(xiàn)金分紅/總市值或最近12個(gè)月現(xiàn)金分紅總額/總市值

中國(guó)石化是為數(shù)不多的年報(bào)中報(bào)持續(xù)性分紅的公司

絕大多數(shù)上市公司只在年報(bào)中進(jìn)行一次現(xiàn)金分紅但也有公司年報(bào)半年報(bào)甚至季度報(bào)都進(jìn)行分紅例如雙匯發(fā)展中國(guó)石化等對(duì)于后面這一類公司計(jì)算股息率就要用最近12個(gè)月現(xiàn)金分紅總額/總市值

之所以會(huì)關(guān)注到股息率是否越高越好的問(wèn)題還要從平日研究的指數(shù)投資工具說(shuō)開去

02 | 中證紅利指數(shù)的新變化

說(shuō)起紅利策略投資我們很容易想到中證紅利指數(shù)在滿足中證紅利指數(shù)樣本空間的前提下成分股按照過(guò)去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名選取排名在前 100 名的股票作為指數(shù)樣本股

中證紅利指數(shù)2019年4月指數(shù)單張的前十大權(quán)重股

與17年的時(shí)候相比當(dāng)前的中證紅利指數(shù)前十大權(quán)重股出現(xiàn)了些許變化

以江鈴汽車哈藥股份等為代表的衰退型分紅公司以及以方大特鋼龍蟒佰利為代表的周期性公司進(jìn)入前十大權(quán)重股這改變了銀行+白馬股的前十大權(quán)重格局

2017年的中證紅利指數(shù)前十大權(quán)重股白馬股多幾無(wú)周期股

2018年年底的中證紅利指數(shù)與2017年年中相比周期股的權(quán)重以及高股息但派息持續(xù)性不強(qiáng)的公司占比增多

03 | 衰退型高股息or成熟型適中股息

何謂衰退型公司公司的主要業(yè)務(wù)過(guò)了頂點(diǎn)難以繼續(xù)擴(kuò)張做大做強(qiáng)或公司的競(jìng)爭(zhēng)力式微難以在行業(yè)中持續(xù)進(jìn)步我將扣非凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)總收入作為判斷公司是否處于衰退狀態(tài)的重要指標(biāo)

哈藥股份的扣非凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)總收入都進(jìn)入衰退的狀態(tài)

一般來(lái)說(shuō)選擇成熟型高股息公司比選擇衰退型高股息公司往往能獲得更好的投資回報(bào)但成熟型高股息公司單純從股息率看一般沒(méi)有衰退型高股息公司高

高股息衰退型公司組合出現(xiàn)持續(xù)的負(fù)向收益

理由是成熟型公司的業(yè)務(wù)依然有增長(zhǎng)的空間和寬闊的市場(chǎng)公司需要留存一些利潤(rùn)以擴(kuò)大再生產(chǎn)或再投資這樣的公司股利支付率一般在50-70%左右

而衰退型公司的業(yè)務(wù)則完全失去競(jìng)爭(zhēng)力或者行業(yè)空間急劇萎縮此時(shí)公司留存利潤(rùn)變得無(wú)意義伴隨著公司的高股息公司股利支付率一般在100%之上甚至可能出現(xiàn)不可持續(xù)的超高派發(fā)率

哈藥股份在持續(xù)超高派息之后終于沒(méi)有余糧了2018年年報(bào)居然沒(méi)有一毫分紅

不少衰退型公司業(yè)績(jī)持續(xù)滑坡市場(chǎng)估值難以提升且衰退型公司在持續(xù)大比例分紅之后往往缺少派息的持續(xù)性試想地主家的余糧都分完了還怎么繼續(xù)派息呢

相較中證紅利指數(shù)哈藥股份并沒(méi)貢獻(xiàn)多少正收益

此類公司進(jìn)入中證紅利指數(shù)后從指數(shù)納入到指數(shù)剔除全程可能難有正收益貢獻(xiàn)或者說(shuō)至少相較指數(shù)整體貢獻(xiàn)了負(fù)收益

04 | 指數(shù)增強(qiáng)策略對(duì)優(yōu)化紅利的意義

在這種情況下指數(shù)增強(qiáng)策略這種被動(dòng)中有主動(dòng)的投資方法就有了用武之地如果衰退型公司非絕對(duì)低估即便在指數(shù)中指數(shù)增強(qiáng)也將其剔除或削弱衰退型公司所占的權(quán)重繼續(xù)保持對(duì)成熟型高股息公司的持續(xù)投資

中證紅利指數(shù)另一個(gè)編制上的缺陷是對(duì)公司派發(fā)股息政策性或戰(zhàn)略性中斷沒(méi)有包容性若公司在過(guò)去一年沒(méi)有派發(fā)股息就將被剔除出指數(shù)

格力電器因公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要2017年年報(bào)中斷派息

最近的典型案例是格力電器因2017年年報(bào)未分紅被剔除出中證紅利指數(shù)

盡管格力電器在2018年中報(bào)以及2018年年報(bào)都進(jìn)行了比例可觀的分紅但受制于指數(shù)編制規(guī)則依然被無(wú)情調(diào)出

格力電器被剔除指數(shù)之際恰逢低估值區(qū)域

遺憾的是格力電器被調(diào)出指數(shù)之際恰逢股價(jià)階段性最低估的區(qū)間截止2019年5月10日格力電器今年以來(lái)的漲幅高達(dá)57.45%是同期中證紅利漲幅的3倍

將指數(shù)增強(qiáng)策略運(yùn)用于紅利投資可以對(duì)公司政策性戰(zhàn)略性不分紅進(jìn)行進(jìn)行一定的寬容以免因無(wú)情的指數(shù)編制規(guī)則而剔除了好公司

合理地運(yùn)用指數(shù)增強(qiáng)策略無(wú)論對(duì)于中證紅利指數(shù)還是對(duì)于其他指數(shù)而言都有望持續(xù)性取得超額收益有約束地發(fā)揮投資上的主觀能動(dòng)性有利于指數(shù)投資揚(yáng)長(zhǎng)避短克服指數(shù)編制規(guī)則上的固有缺陷

05 | 中證紅利指數(shù)增強(qiáng)獨(dú)一家

富國(guó)中證紅利指數(shù)增強(qiáng)是目前公募基金中唯一的中證紅利指數(shù)增強(qiáng)型基金基金目前由徐幼華方旻兩位基金經(jīng)理掌舵再加上富國(guó)滬深300/中證500指數(shù)增強(qiáng)的李笑薇經(jīng)理富國(guó)的指數(shù)增強(qiáng)投資團(tuán)隊(duì)可謂陣容豪華

從超額收益的獲取上看相較業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)基金的投資出色

從基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看若基金能進(jìn)一步降低管理費(fèi)在前端贖回費(fèi)上能夠采取普通指數(shù)基金的模式持有兩年及以上免贖回費(fèi)想來(lái)基金的投資為投資者創(chuàng)造的回報(bào)還可以更出色

祝富國(guó)中證紅利指數(shù)增強(qiáng)越來(lái)越好繼續(xù)保持中證紅利投資的龍頭地位