| 公司概況：非離子型纖維素醚行業(yè)龍頭。山東赫達(dá)2000年開始進(jìn)入纖維素醚行業(yè)，主要產(chǎn)品是非離子型纖維素醚，經(jīng)過十多年的研發(fā)和技術(shù)積累，公司掌握了生產(chǎn)纖維素醚的核心技術(shù)，從小型裝置成長為大規(guī)模裝置連續(xù)生產(chǎn)，在纖維素醚的產(chǎn)銷規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品種類、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性和生產(chǎn)環(huán)保措施等方面具有較強(qiáng)競爭實(shí)力。山東赫達(dá)是國內(nèi)第一家專業(yè)從事纖維素醚生產(chǎn)銷售的上市公司。2018年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元，同比增長39.05%；歸母凈利潤0.57億元，同比增長50.19%。 非離子纖維素醚行業(yè)供需分析：主導(dǎo)建材級應(yīng)用穩(wěn)步增長，醫(yī)藥食品等高端領(lǐng)域潛力巨大。纖維素醚是以天然纖維素為原料、經(jīng)過醚化得到的一類多種衍生物的總稱，有“工業(yè)味精”之美譽(yù)。非離子纖維素醚主要消費(fèi)于建筑、涂料、食品、醫(yī)藥、陶瓷、日化產(chǎn)品等領(lǐng)域（建筑領(lǐng)域約占52%、日化醫(yī)藥食品領(lǐng)域約占21%、涂料領(lǐng)域約占16%），起到增黏、保水、緩凝和引氣等作用。2017年，非離子型纖維素醚設(shè)計(jì)產(chǎn)能22.09萬噸/年，實(shí)際生產(chǎn)能力20.82萬噸/年，產(chǎn)銷量接近13萬噸/年。在建筑等傳統(tǒng)應(yīng)用穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上，近年來醫(yī)藥和食品等高端消費(fèi)領(lǐng)域的新應(yīng)用正在逐漸打開行業(yè)成長的新空間。 非離子纖維素醚行業(yè)競爭分析：環(huán)保趨嚴(yán)帶動(dòng)行業(yè)洗牌，高端應(yīng)用仍有較大進(jìn)口替代空間。全球非離子型纖維素醚的最主要供應(yīng)商是美國陶氏化學(xué)、日本信越、美國赫克力士/亞什蘭、韓國三星等跨國企業(yè)，國內(nèi)建材級纖維素醚已形成巨大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和本土化優(yōu)勢，并基本實(shí)現(xiàn)了替代進(jìn)口；另一方面，目前許多小型企業(yè)年生產(chǎn)能力2000噸/年以下，行業(yè)集中度仍較低，并且大部分企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)落后，生產(chǎn)裝置簡陋，導(dǎo)致產(chǎn)品品種單一，同質(zhì)化競爭激烈，同時(shí)伴隨環(huán)保措施不齊全、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題，行業(yè)面臨重新洗牌。目前，伴隨山東赫達(dá)等一批國內(nèi)龍頭企業(yè)的不斷崛起，行業(yè)格局正在不斷優(yōu)化，企業(yè)綜合競爭力亦在不斷加強(qiáng)，在醫(yī)藥、食品等高端應(yīng)用領(lǐng)域市場份額正在不斷提升。 山東赫達(dá)：新項(xiàng)目不斷投產(chǎn)，品質(zhì)持續(xù)升級推動(dòng)高端應(yīng)用拓展穩(wěn)步推進(jìn)。公司產(chǎn)品纖維素醚根據(jù)下游使用用途來分，可以分為建材、醫(yī)藥、食品三大領(lǐng)域，建材級纖維素醚主要應(yīng)用于砂漿、油漆、涂料等領(lǐng)域，醫(yī)藥級纖維素醚主要應(yīng)用于包衣材料、穩(wěn)定劑、植物膠囊等領(lǐng)域，食品級纖維素醚主要作為乳化劑、粘結(jié)劑、增稠劑等。公司目前擁有纖維素醚產(chǎn)能4.29萬噸/年（含2萬噸纖維素醚改建項(xiàng)目），其中建材級纖維素醚的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3.89萬噸/年，醫(yī)藥食品級纖維素醚的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4000噸/年。未來，公司將對原纖維素醚裝置進(jìn)行改造，圍繞建材級纖維素醚應(yīng)用領(lǐng)域，開發(fā)高端產(chǎn)品。 盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司是國內(nèi)纖維素醚行業(yè)龍頭，在傳統(tǒng)建材級纖維素醚產(chǎn)品穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上，醫(yī)藥級和食品級高端領(lǐng)域纖維素醚望迎放量拐點(diǎn)期。我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤分別為0.79/1.08/1.43億元，對應(yīng)EPS0.67/0.90/1.20元，對應(yīng)PE20/15/11倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。 |
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