旭輝集團(tuán)千億負(fù)債面臨深度套牢 林中告別“不差錢(qián)”密集融資過(guò)關(guān)

　　來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào)

　　□本報(bào)記者 江楚雅 實(shí)習(xí)生 陳康

　　高歌猛進(jìn)的擴(kuò)張、千億的負(fù)債、資金承兌壓力的密集襲來(lái)，曾經(jīng)的地產(chǎn)黑馬旭輝集團(tuán)（00884.HK），現(xiàn)在想停都停不下來(lái)，所謂騎虎難下！

　　就在2018年3月旭輝集團(tuán)的2017年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，公司主席兼執(zhí)行董事林中，還豪情滿(mǎn)懷地總結(jié)業(yè)績(jī)8大亮點(diǎn)，在談笑風(fēng)生間聲稱(chēng)：“旭輝不差錢(qián)”。然而，今非昔比，短短幾月之后，風(fēng)云突變，國(guó)家對(duì)金融特別是地產(chǎn)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范開(kāi)始高度重視，融資形勢(shì)發(fā)生巨變，地產(chǎn)商的發(fā)債和各種融資受到嚴(yán)控屢屢被中止。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近十年，旭輝集團(tuán)的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了10 倍，從 2012年上市的96億元到 2017年突破千億元，尤其是 2017 年業(yè)績(jī)近乎翻倍，從 2016 年的 530 億增長(zhǎng)至 2017 年的 1040 億，同比規(guī)模大漲 96%。

　　不過(guò)，2017年年末，旭輝集團(tuán)負(fù)債總額為1174.87億元，同比增長(zhǎng)65.0%，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77.42%，可以說(shuō)，千億負(fù)債一定程度上支撐著千億規(guī)模。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，激增的千億負(fù)債的前因是近乎激進(jìn)的拿地策略。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，旭輝集團(tuán)拿地金額已達(dá) 367 億元，超過(guò)恒大，排列行業(yè)第七，2018 年至少會(huì)投入 700 億元資金用以增加土地儲(chǔ)備，并擴(kuò)大在全國(guó)各地的布局。

　　近日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第二次會(huì)議時(shí)，突出房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不僅擠出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源，而且一旦房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，將引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。隨著宏觀調(diào)控政策的不斷收緊，融資難和融資成本居高不下，讓不少地產(chǎn)商無(wú)限擴(kuò)張自釀苦果。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)顯示，旭輝集團(tuán)2018年前7月進(jìn)行了一系列融資，金額高達(dá)180億元?，F(xiàn)在，林中和旭輝集團(tuán)最需要也最苦悶的就是如何找錢(qián)！

　　一位匿名人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，旭輝屬于這幾年黑馬屬性的企業(yè)，這兩年類(lèi)似上海等城市，其實(shí)面臨了一個(gè)問(wèn)題，就是各類(lèi)企業(yè)總部搬遷進(jìn)入了上海，這也導(dǎo)致上海以及長(zhǎng)三角的投資進(jìn)展壓力增大，這對(duì)于旭輝及部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)因此出現(xiàn)激進(jìn)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，而在調(diào)控收緊，短期償債壓力大和融資難的情況下，旭輝繼續(xù)“攻城略地”，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題可能會(huì)被深度套牢。

　　5年銷(xiāo)售額增10 倍

　　邁向千億級(jí)

　　旭輝集團(tuán)成立于2000年，是一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，2012年在港交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是在中國(guó)內(nèi)陸從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)投資及物業(yè)管理業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目涵蓋住宅、商業(yè)辦公、商業(yè)綜合體等多種物業(yè)形態(tài)。

　　近年來(lái)，旭輝集團(tuán)的發(fā)展速度猶如一匹黑馬。長(zhǎng)江商報(bào)粗略計(jì)算發(fā)現(xiàn)，近十年，旭輝集團(tuán)的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了10倍，從 2012年上市的96億元到 2017年突破千億元，尤其是 2017 年業(yè)績(jī)近乎翻倍，從 2016 年的 530 億增長(zhǎng)至 2017 年的 1040 億，同比規(guī)模大漲 96%。2018年前6月，旭輝集團(tuán)累計(jì)合同銷(xiāo)售額達(dá)660.3億元，完成全年銷(xiāo)售目標(biāo)的47.2%，同比增長(zhǎng)40%。

　　從銷(xiāo)售排名上看，2017年，旭輝銷(xiāo)售金額排名全國(guó)房企第15位，較2016年上升3個(gè)名次。同策研究院數(shù)據(jù)顯示，從增長(zhǎng)速度上看，通過(guò)比較2017年銷(xiāo)售規(guī)模與旭輝相當(dāng)且數(shù)據(jù)較完整的七家房企近幾年銷(xiāo)售金額復(fù)合增長(zhǎng)率，旭輝五年復(fù)合增長(zhǎng)率為61.24%，僅次于泰禾集團(tuán)(16.390, -0.16, -0.97%)，旭輝的增長(zhǎng)速度在同等規(guī)模的房企中名列前茅。

　　在千億銷(xiāo)售規(guī)模下，2017年旭輝在拿地上十分積極，拿地規(guī)模同比翻番，拿地銷(xiāo)售比達(dá)104%。2017年全年，旭輝共獲得78幅地塊，新增土地建面1320萬(wàn)方，于2016年的650萬(wàn)方新增土地而言，同比翻番。數(shù)據(jù)顯示，2018上半年，旭輝集團(tuán)拿地金額已達(dá) 367 億元，超過(guò)恒大，排列行業(yè)第七，2018 年至少會(huì)投入 700 億元資金用以增加土地儲(chǔ)備，并擴(kuò)大在全國(guó)各地的布局。

　　易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，旭輝屬于這幾年黑馬屬性的企業(yè)，其城市布局和產(chǎn)品規(guī)劃都相對(duì)到位。用“突飛猛進(jìn)”來(lái)形容業(yè)績(jī)成長(zhǎng)也是合適的。

　　在旭輝集團(tuán)看來(lái)，2017 年其銷(xiāo)售額能實(shí)現(xiàn)跳漲，是由于擁有大量和分散于多個(gè)地區(qū)及城市的可售資源，加上受政府調(diào)控影響較少的二三線(xiàn)城市表現(xiàn)強(qiáng)勁所驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了千億銷(xiāo)售額。截止7月31日，旭輝控股布局18個(gè)新城市，擴(kuò)大集團(tuán)的區(qū)域覆蓋率。

　　負(fù)債五年破千億 合作項(xiàng)目三年增十倍

　　規(guī)模激增的背后是負(fù)債的高企和權(quán)益銷(xiāo)售金額占比的下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年年末，旭輝集團(tuán)負(fù)債總額為1174.87億元，同比增長(zhǎng)65.0%，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77.42%，可以說(shuō)，千億負(fù)債一定程度上支撐著千億規(guī)模。長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，近五年，旭輝集團(tuán)負(fù)債總額也從百億增長(zhǎng)到千億（2013年末—2017年末）旭輝集團(tuán)負(fù)債總額分別為299.51億元、319.56億元、521.69億元、711.97億元、1174.87億元。近五年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.59%、73.40%、77.34%、80.47%、77.42%，也一直處于高負(fù)債水平。近5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為29.88億元、11.53億元、42.54億元、39.58億元、55.96億元。

　　對(duì)此，旭輝方面回應(yīng)稱(chēng)，旭輝近年規(guī)模取得快速增長(zhǎng)的同時(shí)，對(duì)負(fù)債率及現(xiàn)金流的控制始終放在首位。據(jù) 旭輝控股2017年報(bào)顯示，旭輝凈負(fù)債比率保持在50.9%，遠(yuǎn)低于80%的行業(yè)均值，處于健康水平。

　　值得注意的是，從2013年的153億元到2017年的1040億元，旭輝合同銷(xiāo)售金額5年增長(zhǎng)887億元，增幅高達(dá)580%。然而，營(yíng)收從119億元增長(zhǎng)到318億元，增幅為167%；凈利潤(rùn)僅從20.41億元增長(zhǎng)到了61.49億元，增幅201%，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增幅明顯低于規(guī)模的增幅。

　　上述增幅的差異主要是因?yàn)楹贤N(xiāo)售金額中權(quán)益銷(xiāo)售金額占比偏低。對(duì)比近四年的數(shù)據(jù)，旭輝實(shí)現(xiàn)的合同銷(xiāo)售金額分別為212億元、302億元、530億元、1040億元，權(quán)益銷(xiāo)售金額分別為164億元、201億元、292億元、550億元。其中，權(quán)益銷(xiāo)售金額占合同銷(xiāo)售金額的比重分別為77.36%、66.56%、55.09%、52.88%，占比年年下降。

　　銷(xiāo)售權(quán)益比例越高的企業(yè)，銷(xiāo)售回款率往往越高，回籠的資金也就越多，而且比較穩(wěn)定。

　　克而瑞在一份研究報(bào)告中指出：“其他千億房企權(quán)益銷(xiāo)售基本都能占到70%或以上，旭輝需要適當(dāng)提高權(quán)益占比。”

　　權(quán)益銷(xiāo)售金額占比的下降與旭輝的不斷增加的合作項(xiàng)目的有關(guān)。根據(jù)中信建投(8.950, 0.16, 1.82%)證券的報(bào)告，旭輝企近三年合作項(xiàng)目增十倍，2014-2017年合作項(xiàng)目的總數(shù)在不斷增加，分別為5個(gè)、20個(gè)、26個(gè)和53個(gè)，占公司當(dāng)年總項(xiàng)目數(shù)的50%、80%、72.2%和67.9%。

　　旭輝不斷增長(zhǎng)的合作項(xiàng)目，促使公司2017年以550億元的權(quán)益銷(xiāo)售金額撬動(dòng)了1040的合同銷(xiāo)售金額，權(quán)益銷(xiāo)售金額占比下降到52.88%。

　　嚴(yán)躍進(jìn)分析稱(chēng)，合作拿地與開(kāi)發(fā)是房企近年來(lái)的常態(tài)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)助力企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)，不過(guò)權(quán)益占比較低會(huì)帶來(lái)兩種不好的影響：第一是會(huì)讓外部投資者認(rèn)為企業(yè)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有水分，進(jìn)而增加質(zhì)疑和不信任感。第二是現(xiàn)金流等方面會(huì)出現(xiàn)新問(wèn)題。

　　對(duì)此，旭輝則認(rèn)為，權(quán)益就是一種策略，權(quán)益合作不僅給旭輝帶來(lái)了規(guī)模增長(zhǎng)，也給旭輝帶來(lái)了大規(guī)模企業(yè)運(yùn)營(yíng)的能力和經(jīng)驗(yàn)，提升了旭輝的品牌影響力，這都是合作帶來(lái)的好處。 旭輝的權(quán)益銷(xiāo)售與合同銷(xiāo)售規(guī)模保持同步增長(zhǎng)，從 2016 年至今，旭輝的權(quán)益銷(xiāo) 售占比趨于穩(wěn)定，2018 年上半年未經(jīng)審計(jì)的公告顯示，1-6 月的合同銷(xiāo)售及權(quán)益 銷(xiāo)售均增長(zhǎng)了 40%，保持一致。

　　資金兌付承壓

　　迫使密集融資

　　激進(jìn)的拿地策略背后，也讓旭輝集團(tuán)面臨著資金問(wèn)題，旭輝集團(tuán)通過(guò)多種方式進(jìn)行融資，包括發(fā)行債券、票據(jù)、以股代息計(jì)劃等。

　　旭輝集團(tuán)公告顯示，2018年公司已經(jīng)進(jìn)行了一系列融資行為。2月24日完成發(fā)行本金總額為27.9億港元的可換股債權(quán)；4月13日，發(fā)行5億美元的優(yōu)先票據(jù)，利率為6.875%；4月24日發(fā)行3億美元的優(yōu)先票據(jù)，利率為6.375%；而7月公司更是公告了一系列融資行為。如，發(fā)行本金總額不超過(guò)34.95億元的境內(nèi)公司債券；發(fā)行88.84萬(wàn)新股，每股發(fā)行價(jià)1.478~1.77港元；根據(jù)以股代息計(jì)劃配發(fā)了1596萬(wàn)股股份，每股發(fā)行價(jià)6.378港元；獲得東亞銀行一項(xiàng)5億港元的2年期貸款。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)顯示，僅2018年前7個(gè)月，旭輝集團(tuán)已融資超過(guò)180億元。

　　短期內(nèi)密集融資的同時(shí)，與其他房企普迎償債期一樣，截至2017年12月底，旭輝一年內(nèi)到期的境內(nèi)銀行及其他貸款為32.54億元，去年同期則僅為8.75億元；一年內(nèi)到期的境內(nèi)公司債券為50.93億元，去年同期則為20.89億元。此外，公司一年內(nèi)到期的境外銀行貸款為34.73億元，去年同期則為14.92億元。截至2017年12月底，旭輝債務(wù)總額為472.39億元，較2016年的293.91億元增長(zhǎng)了60.7%。這些到期債務(wù)，可能迫使旭輝集團(tuán)加緊融資。

　　未來(lái)是否會(huì)面臨的資金兌付壓力？旭輝集團(tuán)品牌部回復(fù)長(zhǎng)江商報(bào)記者稱(chēng)： 旭輝沒(méi)有任何資金問(wèn)題。旭輝一直踐行增長(zhǎng)率、負(fù)債率和利潤(rùn)率三者的平衡。

　　一位匿名人士對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，這兩年類(lèi)似上海等城市，其實(shí)面臨了一個(gè)問(wèn)題，就是各類(lèi)企業(yè)總部搬遷進(jìn)入了上海，這也導(dǎo)致上海以及長(zhǎng)三角的投資進(jìn)展壓力增大，這對(duì)于旭輝及部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)因此出現(xiàn)激進(jìn)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。在短期內(nèi)償債壓力較大和融資渠道收緊的情況下，旭輝繼續(xù)“攻城略地”， 一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題可能會(huì)被深度套牢。

責(zé)任編輯：陳永樂(lè)