• 作者：黃凡 ／ 秦朔朋友圈ID：qspyq2015

• 這是秦朔朋友圈的第1801篇原創(chuàng)首發(fā)文章

踏入2018年，“經(jīng)濟去杠桿，金融強監(jiān)管”是各種主流“高峰論壇”的最熱門話題。而事實上，去年一年，盡管A股的主流指數(shù)上證50、滬深300等均有20%多的上漲，但大部分股票是下跌的，而東方財富網(wǎng)所作的調(diào)研也顯示70%以上的投資人是虧損的，債市更是全年不振，而監(jiān)管部門頻頻對各家違規(guī)的金融機構(gòu)開出巨額罰單，一時間，行業(yè)內(nèi)外似乎是“山雨欲來風(fēng)滿樓”，前財政部長樓繼偉的一篇講話，也被媒體安上了——“我國產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率相當(dāng)大”的吸睛大標(biāo)題被廣為轉(zhuǎn)發(fā)。仿佛金融危機就近在眼前了。

然而，硬幣的另一面就是：房價也持續(xù)上漲十多年，北上深等一線城市的房價早已站在全球之巔傲視群雄，而且無論如何彈壓依然毫無回頭的跡象，更有甚者，經(jīng)過了這一輪的“漲價去庫存”、“全民加杠桿”，連五六線城市的房價也攀上萬元/平米的水平，全民對房價信心滿滿。說房價會跌，就好像站在全國人民的對立面。事實上，已經(jīng)無人相信國內(nèi)的房價會下跌。

為何會出現(xiàn)這種冰火兩重天的現(xiàn)象？

一方面是貨幣長期超發(fā)。根據(jù)公開的數(shù)據(jù)顯示，長期以來，每年貨幣供應(yīng)指標(biāo)的M2增長率都是兩位數(shù)，遠(yuǎn)超新創(chuàng)造財富的速率。當(dāng)前，我國M2與GDP的比例已超過200%，為美國91%的兩倍多。

而另一方面各種中國特色的融資加杠桿，同業(yè)、通道、嵌套、資金池、融資性的萬能險、P2P、非標(biāo)、現(xiàn)金貸等等相互疊加，不但讓全社會的負(fù)債/GDP比率提升至250%（2015年，社科院數(shù)據(jù)）的不正常高水平，而且不斷抬高資金總體成本，加劇實體經(jīng)濟困難。

盡管貨幣政策持續(xù)多年相對寬松，但實際利率水平相當(dāng)高，2017年我國1個月的SHIBOR拆借利率平均水平為4%左右，而同期日本的可比利率水平為-0.01%，美國為1.1%。資金成本高，讓許多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)經(jīng)營無以為繼，于是資金就去買房“避險”，把房價泡沫吹起。在獲利效應(yīng)驅(qū)使下，大家就更積極地借錢買房，進一步推升社會的整體債務(wù)水平。在這樣的環(huán)境下，風(fēng)險在持續(xù)積累。

政府高層也已經(jīng)意識到問題的嚴(yán)重性，于是監(jiān)管機構(gòu)紛紛行動，以要求金融機構(gòu)資產(chǎn)回表、收緊同業(yè)、嚴(yán)控地方政府變相發(fā)債等方式，想方設(shè)法把杠桿降下來。既對金融機構(gòu)經(jīng)營中的不規(guī)范行為進行嚴(yán)懲，也對社會上的各類令人眼花繚亂的融資平臺進行清理。

然而，去杠桿不是沒有代價的，整治金融亂象就如戰(zhàn)場排雷，踩響地雷的概率不小，因此才有樓繼偉提到的，“我國產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率是相當(dāng)大的”這一說法。

那么，“去杠桿”、“治亂象”將引爆系統(tǒng)性風(fēng)險嗎？還是能順利實現(xiàn)平穩(wěn)過渡？作為投資人應(yīng)如何應(yīng)對才能讓財富繼續(xù)保值增值？不同專家有不同的見解。悲觀的認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險無可避免；而樂觀的則認(rèn)為沒什么大不了，只要房價永遠(yuǎn)漲。

究竟哪一種說法更靠譜？我想起了大家都熟悉的小馬過河的故事：

小馬馱著糧食飛快地來到了小河邊?？墒呛由蠜]有橋，只能自己淌過去。可又不知道河水有多深呢？猶豫中的小馬一抬頭，看見了正在不遠(yuǎn)處吃草的牛伯伯。小馬趕緊跑過去問到：“牛伯伯，您知道那河里的水深不深呀？”

牛伯伯挺起他那高大的身體笑著說：“不深，不深。才到我的小腿?！?/strong>

小馬高興地跑回河邊準(zhǔn)備淌過河去。他剛一邁腿，忽然聽見一個聲音說：“小馬，小馬別下去，這河可深啦?！毙●R低頭一看，原來是小松鼠。小松鼠翹著她漂亮的尾巴，睜著圓圓的眼睛，很認(rèn)真地說：“前兩天我的一個伙伴不小心掉進了河里，河水就把他卷走了。”

小馬一聽沒主意了。牛伯伯說河水淺，小松鼠說河水深，這可怎么辦呀？只好回去問媽媽。

于是，小馬和媽媽又一次來到河邊，媽媽讓小馬自己去試探一下河水有多深。小馬小心地試探著，一步一步地淌過了河。

高杠桿持續(xù)一定會帶來金融風(fēng)險，這一點毋容置疑。如果任由杠桿率繼續(xù)上升不做任何處置、容忍泡沫繼續(xù)膨脹而不采取任何行動，那么最終結(jié)果只有一個——那就是泡沫終極破滅帶來金融危機以及經(jīng)濟持續(xù)不振。日本“失去的二十年”，美國“次級債危機”等就是很好的前車之鑒。過分的樂觀是不可取的。上述故事中信心滿滿的牛伯伯的話語，并不應(yīng)該是我們面對當(dāng)前形勢的態(tài)度。

其實，高層對必須行動是形成共識的，最高領(lǐng)導(dǎo)人在2015年經(jīng)濟工作會議上就提出要求，“抓緊開展金融風(fēng)險專項整治，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的底線”。一年多以來，各監(jiān)管部門一直在對存在的金融亂象作不遺余力的整治，而中央銀行也一直秉持“中性”貨幣政策，代表貨幣供應(yīng)的M2增長率指標(biāo)連續(xù)多個月下降到個位數(shù)水平?！叭ジ軛U”呈現(xiàn)“進行時”。

然而，去杠桿、治亂象是免不了要付出代價的。過去十年，得益于杠桿的上升以及各種為融資而生的五花八門的“創(chuàng)新”，金融行業(yè)發(fā)展迅猛，到了近年，金融行業(yè)利潤已超過其他行業(yè)利潤總和。在整治過程中，金融行業(yè)也首當(dāng)其沖受影響，日子肯定是不如過去好了。對于許多在過去安樂于“剛性兌付”潛規(guī)則保護中的高收益率的融資類產(chǎn)品的投資人、享用著高杠桿之上的股權(quán)/股票投資盛宴的高凈值投資者而言，很可能要在當(dāng)今、又或在不遠(yuǎn)的將來，為過去的盛宴“買單了”。

面對市場的下調(diào)、投資上的損失、行業(yè)上的失落，往往讓身處其中的局內(nèi)人感覺無比悲觀，因為寫各種研究報告的人們多歸屬于上述群體，因此，我們看到各種研究報告以宏觀悲觀為主調(diào)就不足為奇了。他們都變成了文章前面所引述《小馬過河》故事中的小松鼠了。

實際情況一定沒有這些悲觀的研報中描述得如此不堪。我國對主要金融機構(gòu)的監(jiān)管基本上是符合國際標(biāo)準(zhǔn)的，而主要金融機構(gòu)的狀態(tài)是比較健康的。

| 2017年11月

去年中國社科院財政稅收研究中心課題組發(fā)布的《中國政府資產(chǎn)負(fù)債表2017》也顯示，中國政府總資產(chǎn)中，即使考慮社?；鹑笨?，中國政府的總資產(chǎn)也完全能夠覆蓋總負(fù)債：

• 政府資產(chǎn)方面，2010年至2015年，中央政府總資產(chǎn)都在百萬億元以上的水平，2015年超過125萬億元，與當(dāng)年中國GDP的比超過180%；

• 平均來看，中國政府總資產(chǎn)大致相當(dāng)于1.8倍當(dāng)年GDP，表明政府掌握著規(guī)模巨大的資源。與2014年首次發(fā)布的結(jié)果相比，2013年至2015年，中央政府總資產(chǎn)規(guī)模一直保持在110萬億元的較高水平，體現(xiàn)了政府資產(chǎn)長期穩(wěn)定的發(fā)展趨勢。資產(chǎn)的規(guī)模龐大，說明應(yīng)對債務(wù)危機的能力相應(yīng)較強，“中國經(jīng)濟崩潰論”是站不住腳的。

況且，我們這個全球最有發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟體在新常態(tài)下依然保持6%~7%的GDP年增速，這也是主要經(jīng)濟體中最快的。勤勞的國民一直在以比世界上其他大部分國民更快的速度創(chuàng)造財富。盡管我國目前的整體債務(wù)水平比較高，達到GDP的250%，“苦干三年”也能把債務(wù)基本還清了。債務(wù)上的泡沫顯然是可以通過時間來消化的。“權(quán)威人士”不久前在達沃斯峰會上也有“爭取在未來三年左右時間，打贏防范金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)”的判斷。如果能在三年左右的時間解決這一問題，名義利率過高的問題也能隨之解決。

作為投資人，面對“去杠桿”、“治亂象”的大環(huán)境，就必須如《小馬過河》故事中的小馬最終做的一樣，以謹(jǐn)慎第一為原則，穩(wěn)步探索過河。大部分人是有信心判斷近期是不會出現(xiàn)金融海嘯的，但是，投資人一定會隨時遇到“去杠桿”帶來的各種市場風(fēng)浪，所以，必須以穩(wěn)健為本，實施“多元化配置”。只有讓船體扎實，配置均衡，風(fēng)浪來了才不容易被傾覆。

具體操作上，一定要謝絕杠桿、遠(yuǎn)離冒險。

根據(jù)個人的自身風(fēng)險承受能力，設(shè)置合理的回報預(yù)期，減少風(fēng)險資產(chǎn)，增持高流動性的低風(fēng)險資產(chǎn)，并做好資產(chǎn)的全球配置，以資產(chǎn)類別、資產(chǎn)幣種的多元化投資來規(guī)避風(fēng)險。

就國內(nèi)的配置而言，固定收益品種應(yīng)首選銀行提供的穩(wěn)健型理財產(chǎn)品，盡管收益率低一點，卻是相對安全；股票市場投資更應(yīng)小心翼翼，僅限于參與經(jīng)營業(yè)績良好、公司治理嚴(yán)謹(jǐn)、估值依然合理的標(biāo)的，又或是適度通過主流的指數(shù)型基金參與；面對不確定的市場與不好把握的投資品種，選擇“勇于不參與”不失為智者之舉。

• 作者為寧波銀行私人銀行總經(jīng)理。

「 本文僅代表作者個人觀點 」