隨著市場深化和金融創(chuàng)新， M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關性亦有下降，投資者更應關注社會融資規(guī)模等指標。

Q：8月份廣義貨幣(M2)余額164.52萬億元，同比增長8.9%，M2增速再創(chuàng)新低。請問重陽投資如何解讀M2增速下滑及其未來趨勢？

A：8月廣義貨幣(M2)同比增長8.9%，增速再創(chuàng)新低。今年以來，M2增速下降主要受到了金融體系內(nèi)部去杠桿的影響。更重要的是，隨著市場深化和金融創(chuàng)新， M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關性亦有下降，投資者更應關注社會融資規(guī)模等指標。

針對近年來部分金融機構通過資金多層嵌套進行監(jiān)管套利、同業(yè)業(yè)務盲目擴張等現(xiàn)象，今年以來金融監(jiān)管力度明顯加強。央行貨幣政策進一步趨于穩(wěn)健中性，通過對流動性總閘門的把控，保持了銀行間流動性的緊平衡，提高了金融杠桿的資金成本。銀監(jiān)會4月先后下發(fā)了“三違反”（違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章）、“三套利”（監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關聯(lián)套利）、“四不當”（不當展業(yè)、不當交易、不當激勵、不當收費）的系列監(jiān)管政策，旨在引導資金脫虛向?qū)?，降低系統(tǒng)性金融風險。隨著各項措施的協(xié)同推進，金融體系主動調(diào)整業(yè)務降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。今年1-8月商業(yè)銀行股權及其他投資科目僅增長5074億，同比大幅少增66213億，下拉M2增速約4個百分點。其結(jié)果是金融體系內(nèi)部資金鏈條大大縮短，降低了系統(tǒng)性金融風險，但對實體經(jīng)濟影響不大。

更重要的是，隨著金融的逐漸深化，M2對經(jīng)濟的指示作用已經(jīng)大大弱化。M2之所以長期作為貨幣政策的中介目標，是因為其代表了銀行體系對實體經(jīng)濟的支持力度。但是，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，表外理財產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上亦具有貨幣屬性，但未計入M2，M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關性已經(jīng)逐漸下降。為此，歐洲、日本等央行普遍推出了M3等更廣義的貨幣指標，美聯(lián)儲雖然定期公布M2和M3，但早已不再將其作為貨幣政策中介目標。我國央行也在人民幣貸款的基礎上，推出了涵蓋范圍更高的社會融資規(guī)模。8月末，社會融資規(guī)模余額同比增長13.1%，增速較去年末上升0.3個百分點，表明金融體系對實體經(jīng)濟的支持力度未減。