戴維斯家族族譜及三代投資戰(zhàn)績(jī)

1906年，戴維斯家族的第一代投資大師，斯?fàn)柋亍?kù)洛姆·戴維斯（下稱老斯?fàn)柋兀┏錾谄と魜喪小?/span>

1928年，老斯?fàn)柋禺厴I(yè)于普林斯頓大學(xué)，四年后結(jié)婚。

1933年，老斯?fàn)柋氐浇惴虻耐顿Y公司工作，第一次接觸股票，年齡已達(dá)27歲。

1937年，老斯?fàn)柋氐膬鹤樱骶S斯家族的第二代投資大師，斯?fàn)柋亍ご骶S斯（下稱斯?fàn)柋兀┏錾?/span>同年老斯?fàn)柋剞o去投資公司的工作，成為一名自由作家。次年，被聘為紐約州經(jīng)濟(jì)顧問。

1944年，老斯?fàn)柋乇蝗蚊鼮榧~約州保險(xiǎn)司副司長(zhǎng)，開始接觸保險(xiǎn)事業(yè)。

1947年，老斯?fàn)柋剞o去公職，用妻子資助的五萬(wàn)美元開始專職投資，時(shí)年41歲。

1957年，斯?fàn)柋禺厴I(yè)于普林斯頓大學(xué)，進(jìn)入紐約銀行擔(dān)任證券分析師。

1963-65年，戴維斯家族的第三代投資大師，安德魯·戴維斯和克里斯·戴維斯先后出生。期間斯?fàn)柋剞o職，開辦自己的投資公司。

1969年，老斯?fàn)柋鼐腿蚊绹?guó)駐瑞士大使，同時(shí)斯?fàn)柋亻_始經(jīng)營(yíng)紐約風(fēng)險(xiǎn)基金。

1991-93年，克里斯開始管理戴維斯財(cái)務(wù)基金，安德魯管理戴維斯可轉(zhuǎn)換證券及房地產(chǎn)基金。

1994年，老斯?fàn)柋厝ナ?，享?8歲。

第一代：斯?fàn)柋亍?kù)洛姆·戴維斯，以投資保險(xiǎn)股為主，銀行和其他金融股為輔，資產(chǎn)從5萬(wàn)美元增長(zhǎng)至9.4億美元， 47年的年均復(fù)合回報(bào)率達(dá)到23.18％，投資生涯共經(jīng)歷兩個(gè)漫長(zhǎng)牛市、25次股價(jià)回落、兩個(gè)慘烈熊市、一次市場(chǎng)崩潰，以及七個(gè)輕微熊市和九次市場(chǎng)蕭條。

第二代：斯?fàn)柋亍ご骶S斯，掌管紐約風(fēng)險(xiǎn)基金，從起初幾百萬(wàn)美元的資產(chǎn)起步，經(jīng)過(guò)20多年的苦心經(jīng)營(yíng)和第三代的精心管理，截至2014年3月底，其在管資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)236億美元。在斯?fàn)柋亍ご骶S斯掌管基金的20年中有16年戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，累計(jì)收益37.9倍，年均復(fù)合回報(bào)率19.9%，超過(guò)同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)4.7%。

第三代：克里斯和安德魯兩兄弟掌管了整個(gè)家族的資產(chǎn)，截止2013年底，戴維斯公司管理的總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)470億美元。其中，克里斯掌管的紐約風(fēng)險(xiǎn)基金，1995-2013年的年均復(fù)合回報(bào)率為11.95%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)年均復(fù)合回報(bào)率僅為7.61%。安德魯掌管的增值收益基金1992-2013年的年均復(fù)合回報(bào)率為8.99%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)回報(bào)率為6.8%。

戴維斯家族的教育理念

戴維斯家族在華爾街能夠歷經(jīng)三代屹立不倒，除了得益于老斯?fàn)柋氐耐顿Y理念之外，優(yōu)秀的家庭教育起到了至關(guān)重要的作用，《戴維斯王朝》一書詳細(xì)介紹了戴維斯家族的教育理念。本文認(rèn)為其中最重要的兩方面分別是從出生就開始的財(cái)商教育和奮斗精神的培育。

▎財(cái)商教育

戴維斯家族從小就注重培養(yǎng)孩子的財(cái)商。在斯?fàn)柋?3歲起，老斯?fàn)柋鼐烷_始教導(dǎo)他關(guān)于股票和債券的區(qū)別、七二法則、以及保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)的過(guò)程，并帶著他參觀了數(shù)家保險(xiǎn)公司的總部，與首席執(zhí)行官交談。克里斯和安德魯從小就聽祖父和父親談?wù)摴善?，明白了股票投資相比儲(chǔ)蓄的巨大優(yōu)勢(shì)。他們初中的時(shí)候，斯?fàn)柋乇愀顿M(fèi)讓孩子們寫公司分析報(bào)告， 并根據(jù)孩子們的研究結(jié)論購(gòu)買股票。

有了家族的財(cái)商教育做基礎(chǔ)，戴維斯家族的后代們?cè)谕顿Y方面擁有巨大的優(yōu)勢(shì)。盡管他們大學(xué)最初專業(yè)都與投資無(wú)關(guān)，例如斯?fàn)柋刂餍逇v史、安德魯就讀心理學(xué)專業(yè)、克里斯獲得的是哲學(xué)和神學(xué)碩士學(xué)位，但是他們通過(guò)夜校、轉(zhuǎn)專業(yè)等途徑學(xué)習(xí)了會(huì)計(jì)、證券分析等課程，并在畢業(yè)后開始從事證券分析工作，一步步成為了優(yōu)秀的基金管理人。

▎奮斗精神

戴維斯家族不僅生活極其節(jié)儉，而且非常注重培養(yǎng)孩子自強(qiáng)不息的奮斗精神。斯?fàn)柋貜男「赊r(nóng)活長(zhǎng)大，二十多歲的時(shí)候，還不知道自己家早已是百萬(wàn)富翁。而克里斯在十幾歲時(shí)，周末在爺爺?shù)墓敬蚬?，暑假通過(guò)給家里當(dāng)廚師和司機(jī)賺零花錢。

戴維斯家族有條不成文的規(guī)矩，孩子們畢業(yè)后必須先去社會(huì)上積累工作經(jīng)驗(yàn)，才能進(jìn)入家族企業(yè)工作。斯?fàn)柋卦诩~約銀行做到了副總裁，但他拒絕了父親讓他去家族企業(yè)工作的要求，并開辦了自己的投資公司，而且沒有接受父親的投資?？死锼购桶驳卖斣诋厴I(yè)后，也先后在銀行、投資公司工作了若干年，然后才回去管理家族的基金。

正是因?yàn)?strong>良好的財(cái)商教育以及后代們自強(qiáng)不息的奮斗精神，爺孫三代傳承延續(xù)了家族的優(yōu)秀品質(zhì)，締造了華爾街百年傳奇。

以“戴維斯雙擊”為核心的價(jià)值投資理念

戴維斯家族的投資理念主要源于家族的第一代，即老斯?fàn)柋?，他提出了著名?strong>“戴維斯雙擊”效應(yīng)：“在熊市購(gòu)買低市盈率、低盈利的股票，等待行情轉(zhuǎn)暖，享受公司盈利增長(zhǎng)以及市盈率提升的雙重收益。”

眾所周知，Price（股價(jià)）=PE（市盈率）*EPS（每股盈利）。老斯?fàn)柋匕l(fā)現(xiàn)，在不同的市場(chǎng)階段，投資人對(duì)于股票的估值水平（PE）接受程度不同。在弱勢(shì)市場(chǎng)里，10倍PE是大多數(shù)投資人能欣然接受的估值水平，市場(chǎng)進(jìn)入牛市后，投資者可能對(duì)20倍的估值水平也認(rèn)可，而當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入瘋狂階段后，投資者可能對(duì)30倍、甚至更高的估值水平也無(wú)所謂。

“戴維斯雙擊”正是利用這種現(xiàn)象，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候?qū)ふ褽PS和PE處于低位的股票，在預(yù)計(jì)盈利進(jìn)入上升的拐點(diǎn)時(shí)買入，等待股市行情回暖，同時(shí)公司盈利回升，從而PE和EPS一齊上升，帶來(lái)股價(jià)的迅猛攀升。而“戴維斯雙殺”，則是相反的現(xiàn)象，即在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，買入PE很高，同時(shí)EPS處于頂峰拐點(diǎn)的股票，當(dāng)股市走弱，同時(shí)公司盈利下滑，帶來(lái)PE和EPS一齊下降，導(dǎo)致股價(jià)的大幅下跌。

要想找到能夠?qū)崿F(xiàn)“戴維斯雙擊”的股票，除了需要通過(guò)研究市場(chǎng)的估值水平選擇買賣時(shí)機(jī)，也需要研究企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值尋找盈利能夠大幅增長(zhǎng)的股票。老斯?fàn)柋貙ふ矣己?、資產(chǎn)健康、管理層優(yōu)秀的企業(yè)，通過(guò)估算公司被收購(gòu)時(shí)的價(jià)格來(lái)確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，在股市低迷的時(shí)候購(gòu)買內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格的股票，耐心地等待股價(jià)恢復(fù)合理后賣出。如果他發(fā)現(xiàn)公司的持續(xù)盈利能力不變，他會(huì)一直持有股票。

情有獨(dú)鐘保險(xiǎn)股

老斯?fàn)柋貙?duì)保險(xiǎn)股情有獨(dú)鐘，曾經(jīng)投資日本、南非、歐洲的保險(xiǎn)股。他長(zhǎng)期持有以下幾只保險(xiǎn)股，其中包括大名鼎鼎的伯克希爾哈撒韋。

（圖中的價(jià)值指截至1990年底持有的股份市值）

老斯?fàn)柋仄珢郾ｋU(xiǎn)股，這是由于當(dāng)年在紐約州保險(xiǎn)司的工作經(jīng)歷讓他對(duì)保險(xiǎn)業(yè)有了很深的理解。1947年他初次投資，就大量投資保險(xiǎn)股，第一年獲得4.6倍的收益，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了24%。1962年他轉(zhuǎn)戰(zhàn)日本，投資了東京、三井、住友、安田等四家海上火災(zāi)保險(xiǎn)公司，后來(lái)這些保險(xiǎn)股大幅上漲，讓他收獲頗豐。

▎老斯?fàn)柋責(zé)嶂员ｋU(xiǎn)股主要由于以下幾點(diǎn)：

1、保險(xiǎn)業(yè)是非周期性的永續(xù)經(jīng)營(yíng)行業(yè)。

保險(xiǎn)行業(yè)所售的產(chǎn)品永不過(guò)時(shí)，一些保險(xiǎn)公司開業(yè)已達(dá)200年，卻依然銷售開創(chuàng)者在創(chuàng)業(yè)初期推出的那些產(chǎn)品。相反，以制造業(yè)、高科技行業(yè)為代表的行業(yè)需要不斷的科技創(chuàng)新，投資這些行業(yè)必須考慮技術(shù)革新的沖擊。

而且在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，人們即使推遲很多消費(fèi)，但卻不會(huì)推遲繳納保險(xiǎn)費(fèi)，因此保險(xiǎn)業(yè)的周期性較弱，更容易穿越牛熊。

2、保險(xiǎn)公司掩蓋了其真實(shí)的盈利和資產(chǎn)。

老斯?fàn)柋匕l(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司所謂的“利潤(rùn)不高”的現(xiàn)象，很可能是保險(xiǎn)精算給人們?cè)斐傻募傧螅冶ｋU(xiǎn)公司通過(guò)用戶的保費(fèi)進(jìn)行投資，常常會(huì)持有大量的隱藏資產(chǎn)。因此保險(xiǎn)公司的股價(jià)并不能反映其真實(shí)的盈利和資產(chǎn)。

3、保險(xiǎn)業(yè)被市場(chǎng)忽視，常常有極低的價(jià)格。

由于保險(xiǎn)業(yè)從不引領(lǐng)潮流，投資者沒興趣追捧，因此市場(chǎng)常常給出保險(xiǎn)業(yè)非常低的價(jià)格。因此戴維斯家族能夠以非常低的價(jià)格買入保險(xiǎn)公司股票，在市場(chǎng)回暖時(shí)獲得“戴維斯雙擊”的超額回報(bào)。

老斯?fàn)柋睾桶头铺赝顿Y理念的異同

老斯?fàn)柋氐耐顿Y理念和巴菲特相似，他們都會(huì)研究企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，格外重視優(yōu)秀的管理層，集中投資并且長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)的股票，他們的區(qū)別在于以下幾點(diǎn)。

1、老斯?fàn)柋赝顿Y全球的保險(xiǎn)股，巴菲特投資美國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)。

老斯?fàn)柋赜羞^(guò)保險(xiǎn)相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)有非常透徹的理解，他很少涉足其他行業(yè)，但是會(huì)在全球范圍內(nèi)尋找保險(xiǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。巴菲特的能力圈更廣，除保險(xiǎn)之外，還投資食品飲料、媒體等多個(gè)行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，但是投資標(biāo)的以美國(guó)企業(yè)為主。

2、老斯?fàn)柋刈非髽O低的買入價(jià)格，巴菲特愿意給優(yōu)秀企業(yè)合理的價(jià)格。

老斯?fàn)柋刈鳛椤按骶S斯雙擊”的首倡者，核心理念就是尋找估值極低的股票，很少為優(yōu)秀的企業(yè)出高價(jià)；巴菲特研究企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景尋找優(yōu)秀的企業(yè)，并且愿意付出合理的價(jià)格購(gòu)買。

3、老斯?fàn)柋匚词褂秘?cái)務(wù)杠桿，巴菲特利用保險(xiǎn)浮存金作為財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行再投資。

盡管兩人都熱衷投資保險(xiǎn)公司，但管理模式及持股比例的差異導(dǎo)致操作手法的差異。老斯?fàn)柋卦谒顿Y的公司中持股比例較低，無(wú)法利用旗下保險(xiǎn)公司的資金進(jìn)行再投資，只能獲得投資于保險(xiǎn)公司自身的投資收益。而巴菲特是旗下保險(xiǎn)公司的大股東，可以控制控股公司現(xiàn)金流的使用，因此他能夠利用保險(xiǎn)浮存金作為財(cái)務(wù)杠桿投資其他企業(yè)，放大投資回報(bào)。

老斯?fàn)柋卦谥匾暪蓛r(jià)安全邊際的同時(shí)，精選保險(xiǎn)行業(yè)中發(fā)展前景良好、管理層出色的優(yōu)秀企業(yè)。即使和巴菲特相比，也算得上各有千秋，他不僅創(chuàng)造了投資傳奇，其首創(chuàng)的“戴維斯雙擊”也成為投資思想中一顆璀璨的明珠。

第二代第三代的投資策略

隨著美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和股市的繁榮，戴維斯家族的第二代和第三代對(duì)老斯?fàn)柋氐姆椒ㄟM(jìn)行了調(diào)整，以適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展。隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，他們不再聚焦于保險(xiǎn)股，而將選股范圍擴(kuò)展到更多的行業(yè)，在堅(jiān)持使用“戴維斯雙擊”策略的同時(shí)，也開始積極投資成長(zhǎng)股。

斯?fàn)柋刂饕顿Y于收益穩(wěn)定增長(zhǎng)、價(jià)格合理的穩(wěn)定成長(zhǎng)股，尤其喜歡在優(yōu)秀的公司遭到短期負(fù)面新聞打擊的情況下買入。他最經(jīng)典的投資案例是在20世紀(jì)80年代的美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)中，投資了瀕臨破產(chǎn)的花旗銀行，這筆標(biāo)準(zhǔn)的“戴維斯雙擊”式的投資為他在10年后獲得了20倍的回報(bào)。

斯?fàn)柋卦趥渫浿袑懴滤x擇的每家公司都具備以下大部分特征：

• 業(yè)務(wù)：公司所售的產(chǎn)品或服務(wù)永不過(guò)時(shí)，在國(guó)內(nèi)外運(yùn)作良好，并且在一個(gè)不斷發(fā)展的市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)或上升地位。

• 運(yùn)營(yíng)：開展創(chuàng)新研究，保持最低開支，善于收購(gòu)對(duì)手，并能增加盈利。

• 財(cái)務(wù)：股東資本回報(bào)率高，資產(chǎn)負(fù)債表良好。

• 管理：有一流、誠(chéng)信的管理層，并且持有大量公司股份。

克里斯認(rèn)為，投資最困難的地方，就在于預(yù)測(cè)公司未來(lái)8-10年的發(fā)展。因此他盡量選擇比較容易預(yù)測(cè)的公司，而回避高科技公司。他在分析企業(yè)時(shí)，會(huì)先審視收益的合理性，再研究股價(jià)的吸引力。他通過(guò)仔細(xì)地核算折舊、期權(quán)、債務(wù)等各項(xiàng)指標(biāo)計(jì)算“每股股東盈余”，而“每股股東盈余”是指扣除了維持現(xiàn)狀以及今后發(fā)展再投資用的資金后，真正能夠被股東自由支配的每股收益，與巴菲特看重的“非限制性利潤(rùn)”不謀而合。然后他將股價(jià)除以“每股股東盈余”得到“盈利率”，將股票的“盈利率”與同期政府債券的收益率進(jìn)行比較，來(lái)確定股價(jià)是否具有吸引力。

▎經(jīng)過(guò)五十年的摸索，戴維斯家族的投資策略也在與時(shí)俱進(jìn)，但是有十條基本原則保持不變。

1、不要購(gòu)買廉價(jià)股。

斯?fàn)柋卣J(rèn)為，大部分廉價(jià)股由于公司質(zhì)地很普通，只值現(xiàn)有的價(jià)格，盡管公司的業(yè)績(jī)會(huì)在某一天恢復(fù)，但是會(huì)耗費(fèi)過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間。

2、不要購(gòu)買高價(jià)股。

高價(jià)股大多來(lái)自高速成長(zhǎng)股，除非股價(jià)相比收益比較合理。若在市盈率極高的價(jià)格買入，一旦增長(zhǎng)率下滑，將面臨估值下降帶來(lái)的股價(jià)暴跌。

3、購(gòu)買適度成長(zhǎng)型公司價(jià)格適中的股票。

排除了廉價(jià)股和高價(jià)股，戴維斯家族認(rèn)為，購(gòu)買收益增長(zhǎng)速度高于股票市盈率的股票才是最好的投資，因?yàn)檫m度成長(zhǎng)型公司不引人注目，價(jià)格通常比較合理，并且可以獲得穩(wěn)定的回報(bào)。

4、耐心等待直到股價(jià)回復(fù)合理。

若斯?fàn)柋匕l(fā)現(xiàn)心儀的股票價(jià)格過(guò)高，他會(huì)耐心地等待股價(jià)回落到合理區(qū)間。戴維斯家族尤其喜歡在長(zhǎng)期發(fā)展前景良好的公司遇到暫時(shí)的負(fù)面新聞打擊時(shí)買入，通常此時(shí)投資者的期望極低，會(huì)給出匪夷所思的低價(jià)。當(dāng)然前提是，負(fù)面新聞只是暫時(shí)的，不會(huì)阻礙公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

5、順流而動(dòng)。

斯?fàn)柋赝顿Y的黃金期正是美國(guó)高科技行業(yè)蓬勃發(fā)展的年代，他對(duì)高科技行業(yè)不排斥，但是會(huì)慎重地選股。他對(duì)高科技股的選股標(biāo)準(zhǔn)是股價(jià)合理、有實(shí)際盈利并且實(shí)現(xiàn)了全球化經(jīng)營(yíng)，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)他在20世紀(jì)80年代選擇了IBM以及應(yīng)用材料公司，獲得了豐厚的盈利。

6、主題投資。

戴維斯家族的主題投資并非指A股市場(chǎng)的事件驅(qū)動(dòng)型投資，而是指“根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)找出可能興盛的行業(yè)，然后從中挑選優(yōu)質(zhì)的公司”，類似A股的“自上而下”選股。

根據(jù)這些主題，斯?fàn)柋卦谕ㄘ浥蛎浄簽E的20世紀(jì)70年代選擇了石油、天然氣等大宗商品股，在利率回落、物價(jià)下跌的80年代選擇了金融股，而在嬰兒潮人群的老齡化的90年代選擇了醫(yī)藥、保健股，均獲得了出色的回報(bào)。

7、讓績(jī)優(yōu)股一統(tǒng)天下。

為了減少資本利得稅以及頻繁交易中的非理性操作風(fēng)險(xiǎn)，戴維斯家族通常長(zhǎng)期持有股票，因此他們通常選擇盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的績(jī)優(yōu)股，就算股價(jià)達(dá)到了合理的區(qū)間，只要盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，他們會(huì)繼續(xù)持有。

8、信賴卓越管理。

戴維斯家族認(rèn)為優(yōu)秀的公司必須有卓越的管理者。由于信賴管理者的才能，他們甚至?xí)谀硞€(gè)優(yōu)秀的管理者去了一家新公司之后，購(gòu)買新公司的股票，例如杰克·格倫霍夫從富國(guó)銀行來(lái)到第一銀行，斯?fàn)柋亓⒓促?gòu)買了第一銀行的股票，而當(dāng)哈維·格魯布來(lái)到美國(guó)運(yùn)通公司時(shí)，他馬上購(gòu)買了運(yùn)通的股票。

9、忘記過(guò)去。

斯?fàn)柋卣J(rèn)為，歷史不會(huì)完全重演。投資者常常因?yàn)橛浧疬^(guò)去市場(chǎng)崩潰的經(jīng)歷而不敢買股票，例如29年、87年的股市崩潰。事實(shí)上，股市按照周期運(yùn)行，從股市崩潰中恢復(fù)后，牛市也就隨之而來(lái)。

10、堅(jiān)持到底。

戴維斯家族堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，他們認(rèn)為，股票在短期內(nèi)有價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是長(zhǎng)期來(lái)看，投資股票的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。他們?cè)诮o股東的信中一再重申：“我們跑馬拉松！”