維持增持評級。下調(diào)2015-17年EPS預(yù)測至0.31/0.35/0.39元(-18%/-15%/-11%)。由于行業(yè)整體估值下降，參考同業(yè)可比公司，下調(diào)目標價至17.5元，對應(yīng)2016年50倍PE，空間33%。
　　中報業(yè)績符合預(yù)期。2015年上半年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤17.3/1.3億元，同比下滑9.7%/18.5%；毛利率22.1%，較2014年同期減少1.5%。2015年上半年氧化鐠釹/釹鐵硼均價同比下滑8.0%/12.3%。受行業(yè)產(chǎn)能過剩和釹鐵硼價格下滑影響，公司產(chǎn)品銷售收入和加工費下滑，主業(yè)業(yè)績繼續(xù)下行。公司管理費用1.4億元，同比減少15%，主要系職工薪酬和研發(fā)費用減少所致。
　　結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，主業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。上半年公司下屬部分原虧損釹鐵硼制造企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)能調(diào)整和盈利。我們認為，公司作為高端釹鐵硼材料產(chǎn)能彈性最大的企業(yè)，有能力實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和新產(chǎn)品投放，帶動業(yè)績快速增長：1）公司擁有充足現(xiàn)金（在手現(xiàn)金15億元）和產(chǎn)能（釹鐵硼產(chǎn)能合計超過1.3萬噸/年）支持承接高端釹鐵硼訂單，將率先受益新能源車帶動的永磁電機需求增長；2）跨國合作廣泛，承接日立金屬產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將提升公司產(chǎn)品生產(chǎn)管理并拓展海外訂單；3）增資奧納科技顯示公司具有較強的變革意愿，高端非晶軟磁產(chǎn)品市場化有望加速。4）中科院體制改革有望為公司轉(zhuǎn)型提供支持。
　　風(fēng)險提示：釹鐵硼價格繼續(xù)下滑。