業(yè)績低于預(yù)期
　　中科三環(huán)2015年上半年實(shí)現(xiàn)收入17.3億元，同比-9.7%；歸屬母公司凈利潤1.3億元，折合每股收益0.12元，同比-18.5%，不及預(yù)期，主要是由于釹鐵硼產(chǎn)品價(jià)格下跌。
　　評論：1）2015年上半年公司毛利率下跌1.4ppt至22.2%，主要是由于永磁產(chǎn)品價(jià)格下跌。2）利息費(fèi)用同比降低122%，，主要系銀行定期存款利息增加及利息支出減少所致。3）有效稅率增加6.9ppt至25.7%。
　　發(fā)展趨勢
　　與日立金屬合作提升產(chǎn)品品質(zhì)。公司與日立金屬合作，成立合資公司，其中日立持股51%，三環(huán)持股49%。合資公司主要進(jìn)行稀土永磁產(chǎn)品的生產(chǎn)，一期計(jì)劃于2016年投產(chǎn)，產(chǎn)能2,000噸。與日立金屬的合作，有助于進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)和行業(yè)競爭力，同時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和銷售渠道。
　　行業(yè)競爭加劇，毛利率面臨下行壓力。2013年開始，獲得海外專利授權(quán)的中國企業(yè)從5家增至8家，海外市場競爭加劇。
　　截至2015年上半年公司毛利率已下降至22%，預(yù)計(jì)今后幾年仍有壓力。
　　盈利預(yù)測調(diào)整
　　下調(diào)2015/16年盈利預(yù)測16%/20%至0.28/0.31元，以反映稀土永磁產(chǎn)品價(jià)格的超預(yù)期下跌，同比+1%/+10%。
　　估值與建議
　　公司是稀土永磁行業(yè)龍頭，汽車業(yè)務(wù)占比過半，但由于國內(nèi)外汽車市場增速放緩，以及稀土價(jià)格不斷下跌，公司盈利將持續(xù)承壓。
　　維持中性評級和目標(biāo)價(jià)20元（對應(yīng)64.5x2016eEPS）。
　　風(fēng)險(xiǎn)