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一、定義1、債券的定義：政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按照約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。2、國債：以國家為信用基礎(chǔ)，安全性高，到期收益率最低，三年期國債收益率大約是4.7%，且不存在較大的價格波動。3、城投債：企業(yè)債的一種，相對于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)現(xiàn)的，是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。信用評級比國債要低，比普通企業(yè)債高。4、企業(yè)債：發(fā)行主體是公司，信用評級最低，但收益最高，一般超過6%。 二、收益率：國債<城投債<公司債 三、債券概況 這是一個典型的債券信息概況，通過證券公司的客戶端，像同花順、大智慧等軟件按F10就能顯示出這個債券的相關(guān)信息。1、09名流債是2009年發(fā)行上市交易的；2、信用評級：都是由專業(yè)評級機構(gòu)做出來的，最好的AAA，一般信用好的票息要低一點，對風(fēng)險特別敏感的話，建議選AA及以上；能夠承受一定風(fēng)險的話AA-也是不錯的選擇。3、期限：債券按期限的長短可分為長期債券 .中期債券和短期債券。 短期債券，即還本期在1年或1年之內(nèi)的債權(quán) 中期債權(quán)，即還本付息期限在1年以上、10年以下的債券 長期債券，即償還期限在10年以上的債券 一般會企業(yè)債的期限回事這樣的X+Y的形式，如下邊這個例子（來自百度知道）“08鐵嶺債”為7年期固定利率債券，票面年利率8.35%，同時附加投資人在債券存續(xù)期第五年末回售選擇權(quán)。08鐵嶺投資債雖然是7年期企業(yè)債，但設(shè)置了5年回售條款，因此仍按5年期限來進行二級市場定價。這就是為什么剩余年限還有4年多。4、債券利率：采用固定利率；5、計息方式：每年付息一次6、兌付日：債券到期兌付本金與當(dāng)年利息的日子；7、交易單位：1手=10張，每張的面值是100元； 四、債券的風(fēng)險1、信用風(fēng)險：就是企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)營不善資不抵債等違約沒有到期歸還投資人本金及利息的風(fēng)險；違約是可能存在的，雖然歷史上是零違約；現(xiàn)在大家最關(guān)注的11華銳01，2013年出現(xiàn)斷崖式的下跌。企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，很多持有其債券的人擔(dān)心有問題，大量拋售造成了華銳債的大跌。2、利率風(fēng)險：市場利率出現(xiàn)抬高，債市下跌帶來了投資機會；3、流動性風(fēng)險：有很多債沒有交易，想買不好買，想賣不好賣，這就是典型的僵尸債，只能一直留在里邊； 五、企業(yè)債收益的來源公式：企業(yè)債收益=利息+價差；獲取高額受益的方法：最看好企業(yè)債或城投債打了折扣的債券，每年在二級市場上都會產(chǎn)生很多跌到七十元八十元的債券，它就是打了折扣的債券，折扣債是獲取高收益的一個法寶。一旦債券價格下來了低風(fēng)險套利空間就是我們期待的盛宴。在七八十塊錢買它最終還是要回到100元的。但是很多人卻不敢撿這個漏。馬曼然的經(jīng)驗是買企業(yè)債跌到80元就是一個極限；跌倒80元后就是越跌越買。但是呢每個企業(yè)債低到90元以下，市場上對此質(zhì)疑之聲就會不斷，所以往往這種天上掉金子的事情發(fā)生的時候，沒人敢接，都害怕是有風(fēng)險的。但是到目前未知還沒有看到任何一個企業(yè)債破產(chǎn)違約。1995年以來18年間上市的2350支債券無一違約。不但到期兌付，而且照常支付利息。超日債目前是暫停交易，從目前的經(jīng)驗來看，超日債最后違約的概率可能微乎其微，破產(chǎn)狀態(tài)，管理層都從國外弄來回來了。中國債券和國外債券的唯一的區(qū)別就在于中國債券的違約率幾乎是零違約，這與監(jiān)管的力度及其大是有關(guān)系的。你要是違約政府法律制裁你。中國特色的債券投資。 六、選擇投資債券與投資股票的不同為什么像湘鄂情債、鞍鋼債它們?yōu)槭裁闯霈F(xiàn)六十、七十、八十這樣的折扣價錢，就是因為企業(yè)盈利出現(xiàn)了下滑，如這個企業(yè)今年虧損了會有一種恐慌心理，很多人就把這個債拋了，債券價格隨之下降，其實這是一個非常大的誤區(qū)。股票反映的是企業(yè)的盈利能力，買股票就是看企業(yè)掙不掙錢，利潤增補增長；債券反映的是企業(yè)的償債能力，如盈利很好成長很快的小盤公司，股票會漲，但是債券可能會違約，無擔(dān)保的小公司可能會瞬間倒閉，攤子太大，資金流斷裂；一些傳統(tǒng)鋼鐵水泥重工，像華銳這種風(fēng)電企業(yè)好多是央企，但是盈利不好業(yè)績虧損，債券跌的很厲害，但他的債信用評級會非常高，反而不會違約。不看盈利能力看償付能力。如果公司破產(chǎn)，剩余資產(chǎn)優(yōu)先償還債券持有人，股東是最后的。 七、債券償付能力的指標(biāo)1、償債能力：就是資產(chǎn)負(fù)債表健不健康，而不是現(xiàn)金流量表（年報季報），是不是資不抵債；如華銳風(fēng)電雖然業(yè)績很差，但是他公司負(fù)債很少，而且有固定資產(chǎn)幾百億，貨幣資產(chǎn)幾十億，完全可以償還這個債券；那么這里可以加上“標(biāo)哥“的一些指標(biāo)：1) 資產(chǎn)負(fù)債率：參照值為50%，越低意味著企業(yè)未來繼續(xù)舉債融資的空間越大（可結(jié)合企業(yè)盈利能力觀察，如果企業(yè)盈利能力大幅惡化，可能也會影響未來融資能力）2) 流動比率：參照值為1.5，越大越健康3) 速動比率：參照值為1，越大越健康4) 現(xiàn)金比率：參照值為0.5，越大越健康5) 資本周轉(zhuǎn)率：越大越健康6) 流動負(fù)債與長期負(fù)債的比例：流動負(fù)債占比越低越健康7) 現(xiàn)金流量及盈利能力：如果企業(yè)盈利惡化甚至虧損，且伴隨大額的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出，則須保持警惕8) 其他：比如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、是否有抵押／質(zhì)押／擔(dān)保等2、擔(dān)保：除了償付能力外，第二個點要看有沒有擔(dān)保，如果有擔(dān)保什么都是浮云，哪怕這個企業(yè)資不抵債都沒有問題，不存在到期換不了錢的問題。所以只要有擔(dān)保什么指標(biāo)都不用看。3、沒有大額抵押：發(fā)行企業(yè)債的公司它的廠房土地股權(quán)沒有被質(zhì)押，如果被質(zhì)押的話，雖然看著資產(chǎn)是在那里，但是已經(jīng)抵押給別人了。 八、如何挑選可投資的企業(yè)債需要綜合考慮差價、期限兩個因素并折算成年化收益如何挑選幾百支債券中選出償付能力強、到期時間短、年化收益高的債券，可以按照收益率、最短到期時間排序；收益排名前幾位的可以做一個組合投資，分散風(fēng)險雞蛋不放在一個籃子里。經(jīng)過計算最壞的結(jié)果是保本，可以考慮實用質(zhì)押功能做一些杠桿在里邊（使用杠桿的資金成本已經(jīng)計算在內(nèi)）。 九、實際收益率如何計算 如上圖中的云維債，現(xiàn)在的價格是86.28元，距離到期還有2.75年，每年的固定利率是5.65%；那么如果在不考慮利息稅的情況下，他的實際年化收益率是多少呢，[（100-86.28）/2.75+5.65]/86.28=12.3%稅后年化利率見上圖，需要注意的一點是，價差收入不上稅，每年付息后征收20%的利息稅，可以付息前賣出來進行避稅，付息后再次買入的方式。上邊這個例子中有可能在第一年因為債券價格上漲至面值附近，利率要明顯高于12%。那么第二年的利率也僅就5%或6%左右，可以考慮賣出，尋找其他債券投資機會！ 十、債券在那個價位買入較好馬曼然：我的觀點是97元/95元以上的基本是不看的；偶爾可能買個90元/91元的債，這個債往往是有擔(dān)保的，不可能出現(xiàn)風(fēng)險；買80多元的比較多。 十一、債券三大超額收益（徐大為）1、信用風(fēng)險釋放收益：公司擁有現(xiàn)金資源；殼資源；維護市場穩(wěn)定的要求；歷史零違約；2、市場利率下行收益：當(dāng)我們認(rèn)識市場利率較高的時候，可以適量買入中長久期的債券，這樣能夠在市場利率下降的時候，獲得出債券利息以外的超額收益。3、互換收益：投資者可以隨時關(guān)注債券的年化收益率，并及時賣出手中年化收益低的品種，買入市場中年化收益高的品種，這樣就能在賺取利息的同時，在獲取品種互換的超額收益。前提是債券要有流動性。如果選對時機，應(yīng)該做到30%是可以做到的，單憑債券一年就能做到30%；利息收益+超額收益；正常的話是10%。一方面是折價是多少，同時還要考慮到期時間；盡可能綜合起來算，就是我現(xiàn)在買什么也不動，到期能有多少收益。徐大為選擇的都還是一到兩年到期的，中短期，比較主動一些。 一、準(zhǔn)備階段1、債券信息來源：很多理財節(jié)目中的專家和我們論壇中的網(wǎng)友@奧斯卡等都推薦了集思路這個網(wǎng)站，www.jisilu.com。里邊的債券/可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)非常使用。從諸多蛛絲馬跡分析這個網(wǎng)站是原來一個叫做“暖暖的豆?jié){”的草根網(wǎng)友制作的個人投資網(wǎng)站，原來的域名是www.204001.info,那么現(xiàn)在這個域名指向是集思路。還有一點集思路提供了一個bonds.xlsm的excel表格下載，使用VBA進行了編程，點擊更新按鈕會會與主站數(shù)據(jù)進行同步，方便了EXCEL達(dá)人的篩選操作。具體網(wǎng)址忘了，詳見附件。 2、證券賬戶 二、初選在集思錄網(wǎng)站的債券頻道點擊按稅前收益排序，如下圖（20140610）： file:///C:/Users/L/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.png指標(biāo)1：有較高的折價，根據(jù)馬曼然的分析應(yīng)該多關(guān)注90元以下，80多元，70多元（這種比較少見，但并不代表沒有）的；95元及以上的直接不再考慮范圍；指標(biāo)2：到期年限，應(yīng)該選擇在1年內(nèi)（較少），1-2年（較多）的；2年以上的基本年化收益基本不會太高，除非他的折價特別高，而且票面利率也不錯。比如上表中的11萬基債，X=2.21，也就是距第一次企業(yè)100元回收還有2.21年，稅前年化收益12.87%，折價90.18元，票面利率7.55%是上表這幾家中最高的。指標(biāo)三：每天的成交額，這個掃一眼就行了，每天有幾百萬上千萬的成交額就不愁買不到或者賣出去，排除了僵尸債的可能性。指標(biāo)四：是否有擔(dān)保，有擔(dān)保的情況下可以適當(dāng)降低要求的投資收益率； 三、風(fēng)險分析上表中畫了紅線的就是初選的結(jié)果，雖然到目前未知還沒有一只債券沒有歸還本金（超日只是停牌），但對其進行一定的風(fēng)險分析還是很有必要的。1、償債能力：主要關(guān)注的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，而不是現(xiàn)金流量表；這些資料從那里能找到呢，上市公司的年報、季報、各種公告，可以從上交所、深交所管網(wǎng)、企業(yè)管網(wǎng)、浪潮資訊、新浪財經(jīng)、和訊財經(jīng)等等；得到這些資料后按照“標(biāo)哥”提供的思路進行一一對照、分析：1) 資產(chǎn)負(fù)債率：參照值為50%，越低意味著企業(yè)未來繼續(xù)舉債融資的空間越大（可結(jié)合企業(yè)盈利能力觀察，如果企業(yè)盈利能力大幅惡化，可能也會影響未來融資能力）2) 流動比率：參照值為1.5，越大越健康3) 速動比率：參照值為1，越大越健康4) 現(xiàn)金比率：參照值為0.5，越大越健康5) 資本周轉(zhuǎn)率：越大越健康6) 流動負(fù)債與長期負(fù)債的比例：流動負(fù)債占比越低越健康7) 現(xiàn)金流量及盈利能力：如果企業(yè)盈利惡化甚至虧損，且伴隨大額的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出，則須保持警惕8) 其他：比如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、是否有抵押／質(zhì)押／擔(dān)保等2、擔(dān)保：有大股東或者其他公司擔(dān)保，相當(dāng)于是上了雙保險的；3、沒有大額抵押：發(fā)行企業(yè)債的公司它的廠房土地股權(quán)沒有被質(zhì)押，如果被質(zhì)押的話，雖然看著資產(chǎn)是在那里，但是已經(jīng)抵押給別人了。 四、策略經(jīng)過以上風(fēng)險分析，排除風(fēng)險大的債進一步縮小了投資標(biāo)的。1、差額沒有漲到面值附近的策略：購建投資組合—買入—持有—到期回收，也就是到期后企業(yè)會按照約定的100元面值價格回收這些債券，我們還是掙到了收益：差額+票面利息，只不過持有的時間可能稍長一年多兩年以內(nèi)；2、差額漲到了面值附近購建投資組合—買入—持有—面值附近賣出，這個策略是債券價格上漲到了面值附近，然后賣出，時間在一年以內(nèi)，這樣的話年化收益可能就會達(dá)到了20%，甚至是30%。賣出更換其他處于低位的債券，提高資金利用率。 12 中富 01分析 一、資料準(zhǔn)備1、珠海中富2013年年報；2、2014年一季報；3、“關(guān)于公司債券12 中富01”正式暫停上市前的風(fēng)險提示公告”第三個公告中，有這樣一句話：因本公司 2012年、2013年連續(xù)兩年虧損，深圳證券交易所根據(jù)《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則（2012年修訂）》第 6.3 條等有關(guān)規(guī)定，于2014 年 5 月14 日對本公司做出了《關(guān)于珠海中富實業(yè)股份有限公司 2012年公司債券（第一期）暫停上市的決定》(深證上【2014】168 號)。根據(jù)該決定，本公司發(fā)行的 2012年公司債券（第一期）（債券代碼：112087，債券簡稱：12 中富 01）將于 2014 年 6 月 30日起正式在集中競價系統(tǒng)和綜合協(xié)議交易平臺暫停上市。也就是因連續(xù)兩年虧損，股票已被ST，債券還有個20天左右將被暫停上市，不過最近這段時間的交易量還是很大的，今天（6月10）12中富01有近1000萬的成交量。 二、償債能力分析 1、各項數(shù)據(jù)指標(biāo)(1)、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了75%左右，距離50%的標(biāo)準(zhǔn)差距較大，危險性較大；(2)、最新流動比的流動比為1.21，即流動資產(chǎn)剛剛能夠覆蓋流動負(fù)債；(3)、12年，13年聯(lián)系兩年虧損，特別是2013年虧損達(dá)到了-42.45%，在2013年的年報中能夠提現(xiàn)出來，有一項“8.45億元為固定資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)的資產(chǎn)減值所導(dǎo)致”，這一項導(dǎo)致了虧損的加大，同時也也使資產(chǎn)項減少了8.5億元。導(dǎo)致13年14年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了75%；(4)、除了虧損的年份，歷年的凈利率都非常低，說明盈利能力很差； 2、2013年年報中一些比較有用的信息：(1) 報告期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.96億元，歸屬于母公司所有者的凈虧損11.10億元，其中8.45億元為固定資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)的資產(chǎn)減值所導(dǎo)致。實際上自企業(yè)付出真金白銀的虧損為11.10億-8.45億=2.65億;(2) 資金籌措風(fēng)險由于2013年經(jīng)營狀況不佳，受銀團貸款協(xié)議條款的約束，銀行對公司提取資金及到期續(xù)展較為審慎，同時公司債券將于明年到期，償付資金需要提前安排。對策：加強和銀行的溝通，提升經(jīng)營效果獲得銀行的支持，尋求其他形式的融資渠道，同時繼續(xù)推進閑置資產(chǎn)的處置工作，回收更多資金。(3)公司發(fā)行公司債券的情況2012 年5月18日，公司收到中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于核準(zhǔn)珠海中富實業(yè)股份有限公司公開發(fā)行公司債券的批復(fù)》，獲準(zhǔn)向社會公開發(fā)行面值不超過11.8億元的公司債券。2012 年5月28 日公司發(fā)行2012 年度第一期公司債券，募集資金5.9億元，發(fā)行利率為5.28%，該期公司債已于2012 年6 月21 日在深圳證券交易所上市交易，至2012 年7月底所募集資金已按照承諾用途全部用于償還銀行貸款。2013 年5月28 日，公司已支付2012 年5月28 日至2013 年5 月27日期間利息。3、擔(dān)保無擔(dān)保，少了雙保險 4、是否有大額抵押(1)、對外擔(dān)保：根據(jù)2013年年報披露，截至2013年年底公司對子公司的擔(dān)保額為12.078億元，占公司凈資產(chǎn)的112.03%；對外擔(dān)保：無；(2)、銀團抵押：本集團以部分投資性房地產(chǎn)作為抵押以獲取銀團借款或貸款額度(附注五(19) 、附注五(27) 、附注五(28))。于2013年12月31日，本集團用于獲取銀團借款或貸款額度而抵押的投資性房地產(chǎn)賬面價值為 82,512,654.00 元(2012年12 月31 日：15,679,510.00元) 。根據(jù)本集團2012 年7月與以交通銀行等為牽頭行的銀團簽訂的貸款協(xié)議，本集團應(yīng)確保該銀團貸款協(xié)議項下全部抵質(zhì)押物的價值不低于53.5億元，其中土地使用權(quán)、房屋建筑物及設(shè)備抵押價值不低于27億元(按抵押物評估價值計算) 。 5、查看最新的2014年1季報一些有用的信息(1)、公司將全資子公司珠海市嘉衡商貿(mào)有限公司100%股權(quán)以人民幣7,200萬元的價格全部轉(zhuǎn)讓給珠海市榮盛房地產(chǎn)投資有限公司；本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓增加公司2014年１-６月凈利潤約人民幣5,000萬元；成都市新都區(qū)重點公路建設(shè)指揮部對公司全資子公司成都中富瓶胚有限公司位于新都鎮(zhèn)新東社區(qū)五社工業(yè)用地的工業(yè)用地及地上建（構(gòu)）筑物進行整體征收，征收價款為人民幣3,754.92 萬元；本次土地房屋等資產(chǎn)移交增加公司2014年1-6月凈利潤約2,700萬元。這一信息表明：公司通過出售子公司珠海市嘉衡商貿(mào)有限公司100%股權(quán)和成都中富瓶胚有限公司土地使用權(quán)，兩項累計增加利潤7700萬；這種利潤與主營業(yè)務(wù)無關(guān)是不可持續(xù)的；主營業(yè)務(wù)依然虧損。(2)、季末資產(chǎn)：現(xiàn)金資產(chǎn)5.67億，應(yīng)收票據(jù)0.28億，應(yīng)收賬款3.93億，存貨3.23億；流動資產(chǎn)16.73億；非流動資產(chǎn)27.05億；總資產(chǎn)43.78億。季末負(fù)債：短期借款7.83億，應(yīng)付票據(jù)0.8億，流動負(fù)債13.84億；長期借款6.46億；應(yīng)付債券11.71億；非流動負(fù)債18.28億；總負(fù)債32.13億。所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計：11.65億 長期來看資產(chǎn)足以覆蓋收益！第一次做這樣的分析還不是很成熟。 |
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