伴隨著人民幣升值，中美匯率爭(zhēng)議熱度減退，但外匯的重要性未曾稍減?？梢灶A(yù)想，隨著今秋改革大幕拉開，匯率市場(chǎng)化必將提速，而外匯儲(chǔ)備的管理優(yōu)化也應(yīng)提上議程。不久前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用，可視為重要政策動(dòng)向，促使人們對(duì)此有更深思考。

十年前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備還不到6000億美元，至今年6月底已增至3.5萬(wàn)億美元，變遷令人驚嘆。當(dāng)今中國(guó)已是擁有美元外匯最多的國(guó)家。因此，中國(guó)必須認(rèn)真考慮，如何管理好體量如此龐大的外匯家當(dāng)。

外匯儲(chǔ)備并非免費(fèi)午餐，它對(duì)應(yīng)的是人民幣負(fù)債，每年還需支付高昂的成本，包括維護(hù)現(xiàn)行匯率制度的巨大成本。管理外匯儲(chǔ)備意味著必須算好經(jīng)濟(jì)賬。中國(guó)可以借鑒世界范圍內(nèi)的成功經(jīng)驗(yàn)，采各家之長(zhǎng)，建立一套有效管理外匯儲(chǔ)備的機(jī)制和平臺(tái)。

這首先需要堅(jiān)決調(diào)整觀念。外匯儲(chǔ)備，傳統(tǒng)上用于應(yīng)對(duì)進(jìn)口和外債的償付，并在金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)做應(yīng)急之用，因此，其投資的基本要求就是保本而非高收益。但是，當(dāng)前中國(guó)的外儲(chǔ)規(guī)模已極為龐大。按一般測(cè)算，保留流動(dòng)性和短期換匯需要的外匯儲(chǔ)備1萬(wàn)億美元足矣，超出傳統(tǒng)保險(xiǎn)意義上的部分，當(dāng)以市場(chǎng)化途徑做投資性管理。

至于如何投資，投向哪里，可稱見仁見智。世界上的主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作，已有足夠多的樣本和數(shù)據(jù)，可以總結(jié)出基本經(jīng)驗(yàn)。其主要步驟，就是建立公司化機(jī)制，完善治理結(jié)構(gòu)，引入專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)，建立起有效的激勵(lì)約束機(jī)制并引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，對(duì)投資效果要做長(zhǎng)期化考量，信息相對(duì)透明，并建立社會(huì)化的監(jiān)督機(jī)制。新加坡的淡馬錫公司可稱成功樣板。這家公司成立之初也曾不無(wú)波折，但借堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作獲得長(zhǎng)期成就，剛剛公布的年報(bào)顯示，這家公司過(guò)去39年的股東投資回報(bào)率達(dá)到每年16%。

中國(guó)外匯管理投資的市場(chǎng)化之路雖然曲折，也已有初步進(jìn)展。人民銀行十年前創(chuàng)造性地成立了匯金公司，其制度意義不僅僅在于用外匯資金支持國(guó)有銀行改革，也在以公司制的模式管理國(guó)有銀行金融資產(chǎn)，推進(jìn)金融改革。不過(guò)，囿于種種原因，匯金模式最終沒有走得太遠(yuǎn)。

六年前成立的中投公司，標(biāo)志著中國(guó)有了真正的主權(quán)財(cái)富基金公司，其公司化運(yùn)作雖遠(yuǎn)未臻完美，方向卻足堪稱道。然而，中投公司的資本金，來(lái)自財(cái)政部發(fā)債購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，成立之始，便背負(fù)著以人民幣計(jì)價(jià)相對(duì)較高的國(guó)債利息成本，資金卻必須投向國(guó)際市場(chǎng)收益率偏低的產(chǎn)品。這種先天性的成本與收益嚴(yán)重不匹配，從根本上制約了公司的市場(chǎng)化財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)和考量。

外管局在2012年設(shè)立外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，向市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性（參見財(cái)新《新世紀(jì)》2013年第2期封面報(bào)道“外儲(chǔ)投資新跑道”），這是新一輪重要探索。外管局在做委托貸款時(shí)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化原則。其儲(chǔ)備管理司與“中央外匯業(yè)務(wù)中心”以“一套班子兩塊牌子”的方式管理外匯儲(chǔ)備，引入了相對(duì)靈活的事業(yè)單位編制，也從國(guó)際市場(chǎng)聘請(qǐng)了個(gè)別專業(yè)高管，并在資產(chǎn)配置方面做出了市場(chǎng)化努力。

但這里仍存在明顯局限：事業(yè)單位并非真正的公司，無(wú)法建立現(xiàn)代公司的高效治理結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格激勵(lì)約束機(jī)制，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際資本市場(chǎng)，終難成為真正的“弄潮兒”。中央外匯業(yè)務(wù)中心所管理的資產(chǎn)，在人均意義上也嫌過(guò)大。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，大型國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的人均管理資產(chǎn)的跨度約為5億至8億美元。而外管局的外匯儲(chǔ)備管理團(tuán)隊(duì)400人，人均管理資產(chǎn)85億美元，完全可能力有不逮。

我們認(rèn)為，國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)接受了主權(quán)財(cái)富基金公司管理模式，中國(guó)沒有理由不順勢(shì)而為。外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，必須下決心從行政管理走向市場(chǎng)化管理，超越部門利益，尊重現(xiàn)實(shí)權(quán)屬，采納國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，作出全局性設(shè)計(jì)。以中國(guó)外匯資產(chǎn)之龐大，一兩家公司管理難度過(guò)大。可考慮在外管局之下，設(shè)立數(shù)家類似中投的市場(chǎng)主體，賦予其明確的歷史使命，并在投資目標(biāo)、投資領(lǐng)域、資產(chǎn)屬性等方面有所區(qū)分；也可考慮對(duì)中投注資，在其下設(shè)幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立、定位不同的機(jī)構(gòu)，使之彼此競(jìng)爭(zhēng)。

最近，以穩(wěn)健著稱的挪威主權(quán)財(cái)富基金分拆出幾大公司，以期強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，這一做法值得借鑒。

這些機(jī)構(gòu)一旦明確是獨(dú)立法人，是市場(chǎng)化主體，就應(yīng)該權(quán)責(zé)明確，要真正做到誰(shuí)出資，誰(shuí)決策，誰(shuí)負(fù)責(zé)；誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)獲得收益，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)與合作。更不容忽視的是，應(yīng)建立一整套可追溯、可問(wèn)責(zé)的長(zhǎng)期機(jī)制，以規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)進(jìn)取的改革建立規(guī)范的市場(chǎng)化體制，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理才能取得滿意效果，不僅惠及當(dāng)前，也能為子孫后代留一份穩(wěn)定增值的資產(chǎn)。

（文章來(lái)源：財(cái)新《新世紀(jì)》）