長(zhǎng)白山旅游股份有限公司(下稱(chēng)“長(zhǎng)白山旅游”)本次擬發(fā)行股數(shù)6667萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為26667萬(wàn)股，擬登陸上證所。其目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅游服務(wù)業(yè)，包括旅游客運(yùn)、旅行社及溫泉水開(kāi)發(fā)、利用業(yè)務(wù)。長(zhǎng)白山旅游的控股方為吉林省長(zhǎng)白山開(kāi)發(fā)建設(shè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“建設(shè)集團(tuán)”)，后者持有前者發(fā)行前82%的股權(quán)。作為絕對(duì)控股方，建設(shè)集團(tuán)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、剝離核心資產(chǎn)等措施讓長(zhǎng)白山旅游價(jià)值最大化，而在募投項(xiàng)目上，卻顯得有些激進(jìn)：募投項(xiàng)目與主營(yíng)業(yè)務(wù)毫無(wú)關(guān)聯(lián)，項(xiàng)目收益難以保證。

只負(fù)責(zé)客運(yùn)業(yè)務(wù)？

作為知名景區(qū)旅游類(lèi)公司，門(mén)票與交通索道應(yīng)是收入的核心，如2011年峨眉山的游山門(mén)票業(yè)務(wù)占比高達(dá)36.28%，客運(yùn)索道也僅占26.76%，客運(yùn)收入遠(yuǎn)小于門(mén)票收入。但長(zhǎng)白山旅游的核心收入完全來(lái)自于旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)，即車(chē)票業(yè)務(wù)，那么門(mén)票收入誰(shuí)管理呢？

名為長(zhǎng)白山旅游，實(shí)際上長(zhǎng)白山旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)僅為旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)，門(mén)票業(yè)務(wù)被大股東建設(shè)集團(tuán)剝離。招股書(shū)顯示，長(zhǎng)白山旅游前身為吉林省長(zhǎng)白山旅游交通運(yùn)輸有限公司(下稱(chēng)“交通公司”)。2005年12月份，交通公司正式成立，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)的驗(yàn)資報(bào)告稱(chēng)交通公司于2005年12月6日就已經(jīng)收到了建設(shè)集團(tuán)跟長(zhǎng)白山自然保護(hù)區(qū)森林旅游公司(下稱(chēng)“森旅公司”)分別980萬(wàn)元和20萬(wàn)元的出資。但是實(shí)際上，這筆資金到了2006年的8月7日，兩位股東才真正將注冊(cè)資金到位。

作為知名景區(qū)旅游類(lèi)公司，門(mén)票與交通索道應(yīng)是收入的核心，如2011年峨眉山的游山門(mén)票業(yè)務(wù)占比高達(dá)36.28%，客運(yùn)索道也僅占26.76%，客運(yùn)收入遠(yuǎn)小于門(mén)票收入。但長(zhǎng)白山旅游的核心收入完全來(lái)自于旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)，即車(chē)票業(yè)務(wù)。那么門(mén)票收入誰(shuí)管理呢？

長(zhǎng)白山門(mén)票與車(chē)票收入本為一體，但大股東建設(shè)集團(tuán)卻強(qiáng)行拆開(kāi)。在長(zhǎng)白山旅游改制設(shè)立前，控股股東建設(shè)集團(tuán)作為吉林省政府批準(zhǔn)成立的國(guó)有獨(dú)資公司，為了實(shí)現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)白山景區(qū)的統(tǒng)一開(kāi)發(fā)建設(shè)及加強(qiáng)對(duì)景區(qū)管理公司和長(zhǎng)白山旅游業(yè)務(wù)收費(fèi)的監(jiān)督管理，統(tǒng)一辦理了《收費(fèi)許可證》，收費(fèi)項(xiàng)目包括：門(mén)票、環(huán)保車(chē)車(chē)票、倒站車(chē)車(chē)票。

顯然，門(mén)票與車(chē)票收費(fèi)管理同屬于控股方建設(shè)集團(tuán)，但在長(zhǎng)白山旅游改制前夕，建設(shè)集團(tuán)卻將門(mén)票業(yè)務(wù)剝離，耐人尋味。

剝離了門(mén)票收入，長(zhǎng)白山旅游的成長(zhǎng)性勢(shì)必大打折扣，為此，建設(shè)集團(tuán)可謂煞費(fèi)苦心。建設(shè)集團(tuán)有多家下屬公司，其中有8家曾與長(zhǎng)白山旅游發(fā)生過(guò)關(guān)聯(lián)交易。長(zhǎng)白山旅游與建設(shè)集團(tuán)及其控制的下屬企業(yè)在資產(chǎn)、股權(quán)的出售及購(gòu)買(mǎi)方面發(fā)生了部分偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易，其中，2011年該部分金額為2475.57萬(wàn)元，占長(zhǎng)白山旅游2011年凈利潤(rùn)6497.32萬(wàn)元的比重高達(dá)43.5%。

募資數(shù)億蓋大酒店[8.95 -0.89%]？

報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)白山旅游來(lái)自旅游客運(yùn)的收入分別為1.30億元、1.08億元、2.02億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的95.64%、93.68%、93.93%，顯然，旅游客運(yùn)為長(zhǎng)白山旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)。但招股書(shū)稱(chēng)：“本次募集資金將投資于長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資4.21億元，擬使用募投資金3.79億元。”

對(duì)于募投項(xiàng)目，招股書(shū)稱(chēng)：“本次募集資金將投資于長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資4.21億元，擬使用募投資金3.79億元。募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司將進(jìn)入旅游酒店業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)將從目前的旅游客運(yùn)、旅行社、溫泉水開(kāi)發(fā)利用擴(kuò)展至酒店業(yè)務(wù)。”而報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)白山旅游來(lái)自旅游客運(yùn)的收入分別為1.30億元、1.08億元、2.02億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的95.64%、93.68%、93.93%，顯然，旅游客運(yùn)為長(zhǎng)白山旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但募投項(xiàng)目卻與此毫無(wú)關(guān)聯(lián)。

總投資達(dá)4.21億元的長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目擬建客房300間，設(shè)置床位440張。招股書(shū)根據(jù)長(zhǎng)白山管委會(huì)旅游局的預(yù)測(cè)，2015年長(zhǎng)白山景區(qū)全年入?yún)^(qū)人數(shù)將達(dá)到176萬(wàn)人次，預(yù)計(jì)項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)年份接待游客約9.2萬(wàn)人，占2015年長(zhǎng)白山景區(qū)入?yún)^(qū)游客總量的5.2%。同時(shí)，招股書(shū)預(yù)測(cè)入住溫泉酒店的客人多會(huì)選擇洗浴消費(fèi)，假設(shè)2015年建成后，約80%的顧客及部分散客進(jìn)行消費(fèi)，則正常運(yùn)營(yíng)年份溫泉洗浴收入為1572.37萬(wàn)元。同理，正常運(yùn)營(yíng)年份預(yù)計(jì)餐飲娛樂(lè)收入為1380.35萬(wàn)元。依此計(jì)算，2015年-2019年預(yù)計(jì)長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入分別為6347萬(wàn)元、9520萬(wàn)元、10366萬(wàn)元、11000萬(wàn)元、11635萬(wàn)元。

長(zhǎng)白山旅游對(duì)募投項(xiàng)目收益的預(yù)估并沒(méi)有考慮到長(zhǎng)白山地區(qū)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)長(zhǎng)白山旅游游客的分流效應(yīng)。目前，總投資額高達(dá)230億元的萬(wàn)達(dá)長(zhǎng)白山國(guó)際度假區(qū)即將開(kāi)業(yè)，該項(xiàng)目將打造一個(gè)特大型度假勝地，其包含柏悅、凱悅、威斯汀、喜來(lái)登、假日等多家高品質(zhì)酒店及亞洲第一大滑雪場(chǎng)等旅游設(shè)施；總投資134億元的長(zhǎng)白山卡森國(guó)際[1.35 0.00%]綜合旅游度假區(qū)已于2010年底開(kāi)工建設(shè)，長(zhǎng)白山卡森國(guó)際綜合旅游度假區(qū)總投資124億元，規(guī)劃用地面積約3800多畝，分別位于池北和池西兩區(qū)。兩區(qū)項(xiàng)目集休閑商務(wù)會(huì)議中心、主題度假酒店、人參養(yǎng)生中心、國(guó)際狩獵場(chǎng)于一體。另外，中弘集團(tuán)投資150億元的長(zhǎng)白山望天鵝國(guó)際旅游度假區(qū)投資項(xiàng)目在未來(lái)幾年內(nèi)將陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。隨著上述旅游度假區(qū)的建成，長(zhǎng)白山地區(qū)的旅游競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，長(zhǎng)白山旅游若想募投項(xiàng)目能按預(yù)想盈利，就必須在眾多實(shí)力強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出，但這似乎并不簡(jiǎn)單。