學(xué)而思公司簡(jiǎn)介

學(xué)而思創(chuàng)建于2003年，是中國(guó)具有知名度的中小學(xué)課外輔導(dǎo)教育機(jī)構(gòu)之一，目前在北京、上海、深圳、廣州、天津和武漢擁有109個(gè)教學(xué)點(diǎn)和87個(gè)服務(wù)中心。學(xué)而思為學(xué)員提供三種類型的培訓(xùn)服務(wù)：學(xué)而思小班，智康VIP和學(xué)而思網(wǎng)校。2010年10月20日學(xué)而思在紐交所IPO，每ADS發(fā)行價(jià)10美元，其中每ADS=2個(gè)普通股，共融資1.2億美元,。

學(xué)而思上市后股價(jià)變動(dòng)

學(xué)而思10月20日登陸紐交所，首日上漲50%。上市后股價(jià)最高漲至18美元，最低跌落至13美元附近。進(jìn)入12月后股價(jià)總體呈下滑趨勢(shì)，截止12月20日，股價(jià)報(bào)14.29美元。

i美股學(xué)而思投資研報(bào)

這是一家80后大學(xué)生在校創(chuàng)辦并短短7年實(shí)現(xiàn)赴美上市的企業(yè)；這是一家創(chuàng)建初始曾因場(chǎng)所、職稱、教齡等問(wèn)題，必須掛靠起步的企業(yè)；這是一家注冊(cè)資金10萬(wàn)元，7年后半年?duì)I收超5000萬(wàn)美元的企業(yè)……這就是學(xué)而思，其四位80后創(chuàng)始人在公司上市后全部身價(jià)過(guò)億。

本報(bào)告將從學(xué)而思的業(yè)務(wù)構(gòu)成、運(yùn)營(yíng)模式、近三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況、行業(yè)狀況和地位、未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行介紹分析。

一、學(xué)而思概括及發(fā)展歷程

1.2002年：創(chuàng)業(yè)從做家教出發(fā)

2002年，四川大學(xué)畢業(yè)的張邦鑫考入北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院碩博連讀，為緩解經(jīng)濟(jì)壓力做家教賺生活費(fèi)。在其輔導(dǎo)下，數(shù)學(xué)成績(jī)?cè)局械绕蠈W(xué)生數(shù)學(xué)考試獲得很大提高，父母看到小孩進(jìn)步后非常高興，經(jīng)口碑傳播，許多家長(zhǎng)也想讓張邦鑫給他們的孩子作輔導(dǎo)，于是張邦鑫便找間教室開(kāi)始進(jìn)行群體課外輔導(dǎo)。

2.2003-2005年：拼湊辦起學(xué)而思

經(jīng)過(guò)前期的家教輔導(dǎo)摸索，2003年8月，張邦鑫與同學(xué)曹允東用“親友團(tuán)”贊助下的10萬(wàn)塊錢開(kāi)辦起課外輔導(dǎo)班學(xué)而思和奧數(shù)網(wǎng)。由于當(dāng)時(shí)不滿足學(xué)校工商注冊(cè)最低50萬(wàn)元啟動(dòng)資金、法人教齡、教師職稱、固定場(chǎng)地等條件，所以必須以掛靠形式經(jīng)營(yíng)。2004年5月，學(xué)而思旗下中考網(wǎng)、作文網(wǎng)正式上線運(yùn)營(yíng)。

3.2006-2007年：融資后的快速擴(kuò)張

2006年，學(xué)而思高考網(wǎng)上線運(yùn)營(yíng)，企業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道。2007年，學(xué)而思先后有5位教師被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走后，管理層意識(shí)到“企業(yè)運(yùn)營(yíng)不缺錢和融資是兩回事，投資者能夠幫助企業(yè)更好發(fā)展，讓員工對(duì)企業(yè)更有信心”。半年后，學(xué)而思獲得一筆千萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，將市場(chǎng)從北京市海淀區(qū)擴(kuò)展到了東城、朝陽(yáng)、豐臺(tái)等區(qū)縣，同時(shí)開(kāi)通家教網(wǎng)和幼教網(wǎng)。

4.2008-2010年：走出北京 布局全國(guó)

2008年，學(xué)而思走出北京，在天津、上海、武漢建立了分校，并開(kāi)發(fā)出整套虛擬課程軟件系統(tǒng)正式進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)多媒體教學(xué)領(lǐng)域。2009年學(xué)而思完成上市前的第二輪融資，獲得老虎環(huán)球和KTB4000萬(wàn)美元投資，在全面占領(lǐng)北京市場(chǎng)的背景下，進(jìn)一步開(kāi)拓華南地區(qū)市場(chǎng)，在廣州建立分校。2010年學(xué)而思網(wǎng)校、E度教育網(wǎng)正式上線運(yùn)營(yíng)。

二、學(xué)而思的業(yè)務(wù)構(gòu)成

學(xué)而思培訓(xùn)服務(wù)種類分為小班、智康1對(duì)1課程和網(wǎng)校三種，教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)主要集中在京滬兩地。以下具體來(lái)看各項(xiàng)服務(wù)：

1.學(xué)而思小班教學(xué)

學(xué)而思小班一直是學(xué)而思主打項(xiàng)目，業(yè)務(wù)涵蓋109個(gè)教學(xué)點(diǎn)中的90個(gè)，以及87個(gè)服務(wù)中心中的67個(gè)。學(xué)而思小班在內(nèi)容上涵蓋中小學(xué)教育的各個(gè)學(xué)科，時(shí)間上按照學(xué)期和假期劃分，前者在中國(guó)春季和秋季學(xué)期展開(kāi)，通常為15-16課；后者在中國(guó)的寒、暑假展開(kāi)，一般包括7-12課。學(xué)而思每課課時(shí)3小時(shí)，每小時(shí)學(xué)費(fèi)50到55元不等，每班次收費(fèi)在2000元左右，收費(fèi)水平屬于中等偏上。

學(xué)而思小班分別將小學(xué)、初中和高中每班學(xué)生數(shù)目控制在15、25和30人之內(nèi)，以提高學(xué)生學(xué)習(xí)效率。小班有基礎(chǔ)班和提高班兩種，以適應(yīng)不同學(xué)習(xí)能力的學(xué)生，同時(shí)允許家長(zhǎng)旁聽(tīng)，以監(jiān)督辦學(xué)質(zhì)量。對(duì)于任何課程，若學(xué)生或家長(zhǎng)在課程的前2/3提出退學(xué)，學(xué)而思將無(wú)條件退還剩余課程的學(xué)費(fèi)。

2.智康1對(duì)1課程

學(xué)而思在2007年8月推出VIP服務(wù)，由多名教師為一名學(xué)員定制個(gè)性化培養(yǎng)方案，課程、學(xué)習(xí)材料和學(xué)習(xí)進(jìn)度均為單獨(dú)定制，并配備1名專職輔導(dǎo)教師進(jìn)行輔導(dǎo)。在北京，學(xué)而思有19個(gè)教育點(diǎn)和20個(gè)服務(wù)中心提供1對(duì)1課程服務(wù)，每課一般在2-3小時(shí)，課程收費(fèi)每小時(shí)220元到1000元不等。收費(fèi)單價(jià)主要根據(jù)定制時(shí)間、定制內(nèi)容和選定教師等因素決定，每學(xué)生收費(fèi)總體均在萬(wàn)元以上，可以說(shuō)是中小學(xué)教育的高端品牌。

3.學(xué)而思網(wǎng)校

2010年學(xué)而思網(wǎng)校(www.)正式運(yùn)營(yíng)，依托傳統(tǒng)的教師和教學(xué)研究?jī)?yōu)勢(shì)，學(xué)員通過(guò)注冊(cè)可以在線學(xué)習(xí)中小學(xué)各科課程，涵蓋奧數(shù)、作文、幼教、期末復(fù)習(xí)等。網(wǎng)校學(xué)習(xí)費(fèi)用與小班教育接近，為每小時(shí)50到55元人民幣。截至2010年8月31日，學(xué)而思共有22009名學(xué)生報(bào)名學(xué)而思網(wǎng)校，后者則為前者提供10327份教學(xué)視頻。與一般網(wǎng)校僅提供教學(xué)視頻不同，學(xué)而思還為注冊(cè)學(xué)生配備了班主任，負(fù)責(zé)對(duì)學(xué)習(xí)管理和與家長(zhǎng)互動(dòng)溝通。

三、學(xué)而思的經(jīng)營(yíng)模式與策略

1.重教學(xué)質(zhì)量 有多少老師招多少學(xué)生

師資水平是教育培訓(xùn)行業(yè)成功的關(guān)鍵，學(xué)而思沒(méi)有采用“招生第一，按報(bào)名數(shù)請(qǐng)老師”的傳統(tǒng)做法，而是“有多少老師，招多少學(xué)生”，以保證教學(xué)質(zhì)量。下表反映了近年來(lái)學(xué)而思教師數(shù)目的發(fā)展情況：

學(xué)而思早期招募的老師多以兼職為主，這在創(chuàng)辦初期確實(shí)節(jié)約大量的培訓(xùn)與工資成本，但是過(guò)低勞工約束力也釀成2006年一次嚴(yán)重危機(jī)事件。兩位學(xué)而思資深教師被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走，直接造成幾百位學(xué)生的流失和高達(dá)百萬(wàn)元經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)學(xué)校聲譽(yù)和教學(xué)體制也受到很大沖擊。此后學(xué)而思開(kāi)始重視全職教師隊(duì)伍的培養(yǎng)，據(jù)招股說(shuō)明書顯示，目前學(xué)而思全職教師約占公司員工總數(shù)37.7%。

目前學(xué)而思擁有全日制員工2827人，其中主要為教師和客服組成，銷售市場(chǎng)人員僅占5%。學(xué)而思目前教師離職率維持在較低的水平，過(guò)去的兩個(gè)財(cái)年分別為1.6%和5.2%。在最近一財(cái)年中，教師離職率相對(duì)升高，原因是學(xué)而思增加全職教師的數(shù)目，導(dǎo)致此前雇傭的兼職合同教師數(shù)目大幅減少。除了教師團(tuán)隊(duì)，學(xué)而思還擁有包括912名全職員工從事客戶支持服務(wù)，這部分人員約占總數(shù)的32.3%。217名員工組成教材、材料制作團(tuán)隊(duì)，他們負(fù)責(zé)制作、更新和改進(jìn)教材和其他教學(xué)資料。

2.擴(kuò)大教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋 強(qiáng)化域名管理

學(xué)而思目前在北京、上海、深圳、廣州、天津和武漢擁有109個(gè)教學(xué)點(diǎn)和87個(gè)服務(wù)中心。教學(xué)點(diǎn)負(fù)責(zé)管理教學(xué)設(shè)施，分布在開(kāi)設(shè)學(xué)校的地區(qū)；服務(wù)中心為客戶提供咨詢、課程選擇、注冊(cè)登記以及其他服務(wù)。其中北京分布教學(xué)點(diǎn)數(shù)量最多，達(dá)到141家；其次為上海14家，具體分布數(shù)據(jù)情況如下圖：

學(xué)而思教育旗下?lián)碛卸鄠€(gè)教育行業(yè)極品域名，包括奧數(shù)網(wǎng)（www.）、中考網(wǎng) （www.zhongkao.com）、高考網(wǎng)（www.gaokao.com）、英語(yǔ)網(wǎng)（www.）、幼教網(wǎng)（www.）、 作文網(wǎng)（www.zuowen.com）、家教網(wǎng)（www.）等。學(xué)而思在成立早年就十分重視品牌注重域名的評(píng)價(jià)，其高考網(wǎng) gaokao.com 就是以380萬(wàn)人民幣的高價(jià)收購(gòu)得來(lái)，中考網(wǎng)也是以15萬(wàn)左右價(jià)格購(gòu)得。

教育類網(wǎng)站隨著近年來(lái)國(guó)家對(duì)整個(gè)教育行業(yè)的大力扶持與發(fā)展不斷增多，相關(guān)域名的應(yīng)用律不斷提高，帶動(dòng)了此類域名的二手交易價(jià)格。例如目前在網(wǎng)上公開(kāi)出售的KaoShi.com（考試）、XueYou.com（學(xué)友）等極品教育類域名的報(bào)價(jià)高達(dá)數(shù)百萬(wàn)之多，學(xué)而思旗下如此巨量的全拼域名，無(wú)疑是企業(yè)十分重要的資產(chǎn)。

3.全資直營(yíng)模式控質(zhì)量 分校整合促管理

“自建模式發(fā)展慢，但文化基因好；收購(gòu)模式上軌快，但改造難度大”這是目前多數(shù)教育機(jī)構(gòu)擴(kuò)張所面臨的首要問(wèn)題。由于加盟模式“難以控制教育質(zhì)量”，所以出現(xiàn)弊端后常使其無(wú)法“再考慮加盟和收購(gòu)”。學(xué)而思目前在國(guó)內(nèi)六大城市的分校及教學(xué)點(diǎn)均為全資擁有的直營(yíng)模式，并實(shí)行關(guān)鍵員工總部派駐，由培訓(xùn)學(xué)院對(duì)師資統(tǒng)一進(jìn)行培訓(xùn)。

考慮到因地制宜，學(xué)而思對(duì)各分校采取整合思路，通過(guò)管理整合和流程對(duì)接，打造利益共同體。這些措施無(wú)疑為其控制質(zhì)量、強(qiáng)化管理和保證師資水平提供了便利，直接避免后整合期間諸多不利因素的影響。但是面對(duì)上市后快速擴(kuò)張的需求，連鎖加盟模式或許也將是學(xué)而思的最終選擇，董事長(zhǎng)張邦鑫接受媒體采訪時(shí)就曾表示：“在有很強(qiáng)的管理能力保障品質(zhì)的情況下，會(huì)采取建立連鎖學(xué)校的方式進(jìn)行擴(kuò)張。”

四、學(xué)而思近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

根據(jù)學(xué)而思提交給美國(guó)證交會(huì)的F-1文件，以下整理出企業(yè)2008年至2010年上半年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)狀況：

從圖表中可以看出，2008-2010年三年中，學(xué)而思營(yíng)收大幅增長(zhǎng)683.67%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)843.05%。截至2010年6月30日，學(xué)而思上半年總營(yíng)收5302萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)60.7%；凈利潤(rùn)1324萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)40.5%，增幅小于營(yíng)收增幅。

從利潤(rùn)率變化情況來(lái)看，近三年學(xué)而思的毛利率一直保持平穩(wěn)，除了2010年（毛利率46%）外均保持在50%以上。從凈利率變化來(lái)看，從2008財(cái)年的17%至2010財(cái)年的20.8%，一直為上升趨勢(shì)。

截至2010年8月31日，學(xué)而思公司來(lái)自其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金合計(jì)3095.5萬(wàn)美元；投資活動(dòng)支出現(xiàn)金21.4萬(wàn)美元；融資活動(dòng)耗費(fèi)現(xiàn)金16.3萬(wàn)美元；外匯匯率變動(dòng)收益帶來(lái)的現(xiàn)金共計(jì)16.5萬(wàn)美元。包含來(lái)自于期初2010年2月28日5075.2萬(wàn)美元現(xiàn)金，目前公司共擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物8149.5萬(wàn)美元，較2009年同期的4359.9萬(wàn)美元增幅86.92%；公司截至招股說(shuō)明書報(bào)告日，總資產(chǎn)9751.5萬(wàn)美元，總負(fù)債8623.4萬(wàn)美元。

五、學(xué)而思行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)，中國(guó)家庭的可支配收入獲得顯著提高，多年來(lái)推行的計(jì)劃生育政策使目前多數(shù)年輕家庭只有1個(gè)孩子。為使子女“贏在起跑線”，中國(guó)家長(zhǎng)在子女身上投入逐漸增加，越來(lái)越多的家長(zhǎng)愿意將孩子送到課外補(bǔ)習(xí)學(xué)校，這支撐了中國(guó)課外輔導(dǎo)行業(yè)的快速增長(zhǎng)。根據(jù)2009年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，教育相關(guān)支出繼續(xù)保持為中國(guó)家庭第三大主要支出，這點(diǎn)在高收入家庭更為顯著。

1.中國(guó)中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)的特點(diǎn)

1）增長(zhǎng)快速

小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象主要是5至19歲的中小學(xué)生，據(jù)教育部統(tǒng)計(jì)，到2008年底有近180萬(wàn)學(xué)生在小學(xué)、初中和高中就讀。據(jù)艾瑞統(tǒng)計(jì)，中國(guó)中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)已從2007年的1238億元增長(zhǎng)至2009年的1897億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.8％，預(yù)計(jì)到2014年將增長(zhǎng)至4472億元（約合655億美元），2009年到2014年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.7％。

2）高度分散

因?yàn)橹行W(xué)人數(shù)龐大、學(xué)生地理位置發(fā)布廣泛和進(jìn)入門檻低等原因，中國(guó)中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)呈現(xiàn)高度分散特點(diǎn)，據(jù)艾瑞統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上有超過(guò)十萬(wàn)家家公司從事中小學(xué)課外輔導(dǎo)，但沒(méi)有一家公司所占的市場(chǎng)份額超過(guò)1％。這種高度分散的市場(chǎng)特點(diǎn)為能提供高品質(zhì)服務(wù)、具有良好品牌和信譽(yù)的家教服務(wù)商提供了更多機(jī)會(huì)。

3）周期變化不敏感

中小學(xué)課外輔導(dǎo)服務(wù)貫穿于學(xué)生12年的教育時(shí)間，這12年的教育往往影響到一個(gè)學(xué)生一生的前途，因此中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)和其他民辦教育服務(wù)（如大專、職業(yè)培訓(xùn)）相比對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的變化不敏感。據(jù)艾瑞統(tǒng)計(jì)，中小學(xué)課后輔導(dǎo)市場(chǎng)在2009年經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候增長(zhǎng)了26.4％，遠(yuǎn)超過(guò)了中國(guó)整體教育市場(chǎng)同期約7％的增速。

4）發(fā)展?jié)摿薮?/strong>