12月，一則“百億理財(cái)產(chǎn)品兌付逾期”的消息打破金融市場(chǎng)平靜。 據(jù)A股公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）及H股公司海昌海洋公園（02255.HK）發(fā)布的公告顯示，三家公司的母公司祥源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“祥源控股”）被曝在浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司（下稱“浙金中心”）交易的部分金融資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品到期未能兌付。 不過(guò)，上述三家上市公司均表示，自身與相關(guān)金融產(chǎn)品并無(wú)關(guān)聯(lián)，祥源控股及實(shí)際控制人對(duì)此承擔(dān)連帶保證責(zé)任。 中泰證券在文旅行業(yè)研報(bào)中指出，依賴地產(chǎn)“輸血”的文旅企業(yè)在行業(yè)調(diào)整期風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓斜l(fā)。祥源控股的危機(jī)將如何解除？未來(lái)是否會(huì)波及到旗下三家上市公司？目前暫時(shí)沒(méi)有答案。 三家上市公司緊急澄清 祥源控股的理財(cái)暴雷消息曝光后，旗下三家上市公司迅速做出反應(yīng)，集體發(fā)布公告與控股股東“切割”，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。 12月7日傍晚，交建股份發(fā)布公告稱，核實(shí)了“祥源控股及實(shí)際控制人承擔(dān)連帶保證責(zé)任的金融產(chǎn)品出現(xiàn)部分逾期兌付”，但也明確表示“相關(guān)產(chǎn)品與公司無(wú)關(guān)，不承擔(dān)任何兌付及擔(dān)保義務(wù)”。交建股份強(qiáng)調(diào)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，與控股股東在資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)等方面保持獨(dú)立。 當(dāng)晚，祥源文旅也發(fā)布幾乎一致的澄清公告，重申“本次事件涉及的金融產(chǎn)品與公司及參控股子公司均無(wú)關(guān)”，未提供任何擔(dān)?；蛟鲂拧Ｅc此同時(shí)，H股上市公司海昌海洋公園發(fā)布公告稱，本集團(tuán)不承擔(dān)任何兌付及擔(dān)保義務(wù)，亦未為上述金融產(chǎn)品的兌付提供增信。 資料顯示，海昌海洋公園是祥源控股于2025年10月完成收購(gòu)的核心資產(chǎn)。此前有投資者質(zhì)疑，祥源控股收購(gòu)海昌海洋公園的22.95億港元資金是否與涉案理財(cái)產(chǎn)品存在關(guān)聯(lián)，但目前尚無(wú)證據(jù)支撐這一猜想。 有分析指出，三家上市公司的澄清操作，符合監(jiān)管要求，也顯示了“祥源系”內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。從公告內(nèi)容來(lái)看，涉案理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)為祥源控股的地產(chǎn)合作項(xiàng)目，由祥源控股及實(shí)際控制人俞發(fā)祥提供連帶保證責(zé)任，這也意味著風(fēng)險(xiǎn)主要集中在控股集團(tuán)層面，上市公司層面暫時(shí)無(wú)需直接承擔(dān)兌付義務(wù)。 但市場(chǎng)反應(yīng)仍顯謹(jǐn)慎，12月8日開(kāi)盤(pán)后，祥源文旅、交建股份的股價(jià)均出現(xiàn)不同程度下跌，12月9日，三家上市公司的股價(jià)繼續(xù)下跌。投資者擔(dān)憂控股集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式傳導(dǎo)至上市公司。 據(jù)了解，此次暴雷的產(chǎn)品由浙金中心發(fā)行，該平臺(tái)在2024年10月被浙江省地方金融管理局取消金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)，僅保留存量業(yè)務(wù)處置權(quán)限。 截至目前，祥源控股尚未披露未兌付產(chǎn)品的具體金額，也未給出兌付時(shí)間表或補(bǔ)償方案，僅透露“資金緊張無(wú)力兌付”。而產(chǎn)品承諾的4%-5%預(yù)期收益，在“省級(jí)平臺(tái)+大佬擔(dān)保+固定收益”的包裝下，被視為 “低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)首選”，如今卻面臨本金難以收回的局面。 國(guó)資救援能否挽救危局 據(jù)官網(wǎng)介紹，祥源控股自2018年以來(lái)連續(xù)七年躋身“中國(guó)旅游集團(tuán)20強(qiáng)”。但這家文旅巨頭目前也深陷財(cái)務(wù)困境。理財(cái)產(chǎn)品“暴雷”或許只是祥源控股危機(jī)的冰山一角。根據(jù)市場(chǎng)傳聞，祥源控股的累計(jì)債務(wù)規(guī)模或達(dá)140億元，且實(shí)際控制人俞發(fā)祥已經(jīng)公開(kāi)承認(rèn)資金困難，尋求引入國(guó)資力量解決問(wèn)題。而在房地產(chǎn)下行、文旅復(fù)蘇乏力的背景下，祥源控股的后續(xù)發(fā)展仍面臨多重考驗(yàn)。 短期來(lái)看，能否引入國(guó)資成為破局關(guān)鍵。俞發(fā)祥已與紹興市政府展開(kāi)溝通，擬在紹興祥源大廈設(shè)立工作組協(xié)商解決方案。紹興市文化廣電旅游局此前發(fā)布的提案答復(fù)意見(jiàn)顯示，當(dāng)?shù)卣?jì)劃打造紹興文旅名片，祥源控股作為本土文旅龍頭，其旗下景區(qū)資源對(duì)地方文旅發(fā)展具有重要意義，這為國(guó)資介入提供了邏輯支撐。 不過(guò)有分析認(rèn)為，國(guó)資介入并非無(wú)條件救助，大概率會(huì)要求祥源控股出讓部分資產(chǎn)或股權(quán)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，剝離非核心資產(chǎn)以回籠資金。 業(yè)務(wù)層面，“以地養(yǎng)旅”的舊模式已難以為繼，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。祥源控股旗下?lián)碛续P凰古城、張家界黃龍洞等優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源，以及海昌海洋公園的主題樂(lè)園IP，文旅業(yè)務(wù)具備一定造血能力，但前期擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)債和運(yùn)營(yíng)壓力短期內(nèi)難以緩解。 中泰證券的研報(bào)指出，文旅企業(yè)需擺脫對(duì)地產(chǎn)的依賴，通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升景區(qū)盈利能力。祥源控股若能聚焦核心景區(qū)資源，有望逐步改善現(xiàn)金流。只是祥源控股的轉(zhuǎn)型也需要時(shí)間，當(dāng)前資金鏈緊張的現(xiàn)狀可能無(wú)法給予足夠緩沖期。 對(duì)上市公司而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)仍需警惕。截至2024年末，祥源文旅的貨幣資金為2.08億元，較2022 年末的6.58億元大幅下降。交建股份的業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑，未來(lái)上市公司能否獨(dú)立運(yùn)營(yíng)存疑。而祥源控股作為控股股東，若債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化，可能出現(xiàn)違規(guī)占用上市公司資金、要求上市公司提供擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)。 文旅帝國(guó)狂飆或?qū)ⅰ皶和！?/p> 實(shí)際上，祥源文旅此前在市場(chǎng)上有一個(gè)更響亮的名字——萬(wàn)家文化。 2016年，知名趙姓藝人通過(guò)其控股公司龍薇傳媒，擬以30.6億元收購(gòu)萬(wàn)家文化29%的股份，試圖對(duì)其控股。但這場(chǎng)“空手套白狼”的豪賭最終因資金鏈斷裂和監(jiān)管介入而告終，同時(shí)也讓萬(wàn)家文化名聲大振。 2017年，俞發(fā)祥低價(jià)拿下了萬(wàn)家文化，并更名為祥源文旅。而縱觀本次“暴雷”風(fēng)波核心人物俞發(fā)祥的創(chuàng)業(yè)史，也是一幕幕資本運(yùn)作大戲。 資料顯示，俞發(fā)祥早年從裝修行業(yè)賺得第一桶金，并進(jìn)入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。2001年，俞發(fā)祥開(kāi)始資本運(yùn)作，通過(guò)旗下地產(chǎn)公司斥資近億元收購(gòu)瓊海德（現(xiàn)稱“海德股份”，000567.SZ）。但在入主僅一年后，俞發(fā)祥就將瓊海德的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。 2015年，俞發(fā)祥再次涉足資本市場(chǎng)，計(jì)劃通過(guò)祥源控股參與西藏旅游（600749.SH）的定增。結(jié)果在2016年12月，西藏旅游宣布終止定增，俞發(fā)祥再次控股上市公司的計(jì)劃失敗。直到拿下萬(wàn)家文化，時(shí)隔十多年，俞發(fā)祥才重新殺回資本市場(chǎng)。 2019年，祥源控股旗下的交建股份在A股上市，加上今年10月收購(gòu)的H股公司海昌海洋公園，俞發(fā)祥及祥源控股控制的上市公司多達(dá)三家。 同時(shí)，俞發(fā)祥的身價(jià)也直線上升。2005年，俞發(fā)祥首次登陸《胡潤(rùn)百富榜》，身價(jià)5.5億元；2018年達(dá)70億元；2019年超過(guò)百億元。最新《胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，2025年俞發(fā)祥的財(cái)富值高達(dá)145億元，被稱為紹興嵊州首富。 有分析指出，俞發(fā)祥的商業(yè)模式始終圍繞“反周期收購(gòu)+地產(chǎn)輸血文旅”展開(kāi)，2008年，祥源控股通過(guò)收購(gòu)武當(dāng)山項(xiàng)目首次涉足文旅產(chǎn)業(yè)，開(kāi)創(chuàng)“以地養(yǎng)旅”模式，即用地產(chǎn)銷售的現(xiàn)金流支撐文旅項(xiàng)目長(zhǎng)期投入，再以文旅IP提升地產(chǎn)價(jià)值，形成雙向循環(huán)。此后十余年，俞發(fā)祥帶領(lǐng)祥源控股“買買買”，將鳳凰古城、張家界黃龍洞、齊云山等20多個(gè)知名景區(qū)納入麾下，構(gòu)建起龐大的文旅版圖。 資料顯示，目前祥源文旅的旅游資產(chǎn)覆蓋“大湘西”區(qū)域（張家界百龍?zhí)焯荨埣医琰S龍洞、鳳凰古城）、“大黃山”區(qū)域（齊云山旅游度假區(qū)、黃山祥源云谷度假酒店）、“大南嶺”區(qū)域（湖南莽山五指峰景區(qū)、廣東丹霞山休閑旅游度假區(qū)）及四川區(qū)域（雅安碧峰峽旅游度假區(qū)、臥龍中華大熊貓?jiān)飞駱?shù)坪基地）。 祥源控股文旅帝國(guó)的高速擴(kuò)張，也為今日危機(jī)埋下了伏筆。一直以來(lái)，文旅項(xiàng)目“重資產(chǎn)、慢回報(bào)”的特征需要持續(xù)資金投入，導(dǎo)致祥源控股的資金鏈緊繃。據(jù)上海票交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月，祥源控股旗下至少10家公司存在票據(jù)逾期，合計(jì)金額 3738萬(wàn)元，還有部分子公司因欠稅、債務(wù)違約成為被執(zhí)行人。 未來(lái)債務(wù)危機(jī)若持續(xù)發(fā)酵，不僅可能導(dǎo)致祥源控股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低價(jià)處置，也可能引發(fā)對(duì)“祥源系”上市公司的連鎖反應(yīng)。投資者可保持關(guān)注。 |
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