所以就有朋友問，類似這樣不花錢的好東西還有沒有。

還真有，仔細盤盤中證指數(shù)的那一堆不出名小眾指數(shù)，好東西真不少。

今天說一個，波動率控制指數(shù)。

波動率控制，這個詞什么意思？

中證指數(shù)對此的官方解釋如下：

中證波動率控制指數(shù)系列由相應(yīng)指數(shù)及中證短融50指數(shù)以一定的比例構(gòu)成，股票資產(chǎn)倉位根據(jù)相應(yīng)指數(shù)的波動率水平每月調(diào)整一次，以控制組合的波動率在目標(biāo)波動率附近。

如果用淺白點的話說，諸位不是嫌棄 A股大漲大跌不穩(wěn)健么，那么就通過量化的手段，波動率大的時候少配股票多配債券，把波動率壓下去，那投資A股不就穩(wěn)健多了么？

其實這個思路，在海外很早就流行，比如S&P 500 Low Volatility Daily Risk Control 5% Index等系列。

2014 年，中證指數(shù)公司就推出了 300 波控 1 和 300 波控 2 兩個指數(shù)，分別對標(biāo) 20%和10%波動率，后來在 2019 年增加了 300 波控 3，對標(biāo) 5%波動率。

A股波動那么大，波控指數(shù)怎么控制波動率？

他會用一個比較復(fù)雜的算法去計算指數(shù)已實現(xiàn)波動率，然后在結(jié)合目標(biāo)波動率，計算權(quán)益的倉位，剩下的用短融品種替代。

比如目標(biāo) 10%的 300 波控 2，11 月 30 日更新的指數(shù)單張，滬深300指數(shù)的權(quán)重是 71.63%，剩下的放中證短融 50。

那么，波控策略效果如何？

老實說還真的挺適合 A股的。

下圖是滬深300指數(shù)和三個 300 波控指數(shù) 2006 年迄今的收益對比。請注意，這里使用的都是價格指數(shù)，不包含派息收益。

從直觀上來看，你覺得那個指數(shù)的持有體驗更好？我個人覺得是 300 波控 2 和 300 波控 3。

細看三個波控指數(shù)的指標(biāo)，300 波控 1，也就是控制在 20%波動率的指數(shù)，年化收益竟然高于滬深300指數(shù)本身，而且波動率和最大回撤都小了不少，夏普比率也有所升高。至于波控 2 和波控 3，雖然收益率有所衰減，但是回撤是大幅控制，所以夏普比率是大大提升。

如果覺得 2006 年迄今對你太遙遠，那么可以看看 2019 年迄今這波牛熊的表現(xiàn)，在價格指數(shù)近乎顆粒無收的大前提下，好歹幾個波控指數(shù)在回撤控制上極為顯著。但如果從夏普角度，則只有 300 波控 3 提升了夏普。

尤其是看看實際的最大回撤曲線，真是懸殊。

下表是逐年走勢對比，可以看到三個波控指數(shù)，尤其是 2 和 3在 2022 年的防范回撤效果還是相當(dāng)顯著的，但是 2023 年迄今，則是表現(xiàn)一般。

其實這就是波控指數(shù)的特色，因為他是基于波動率來調(diào)整倉位，所以在急跌急漲等波動率大幅放大的市場環(huán)境下能夠降低倉位控制回撤，但是遇上 2023 年這樣陰跌的市場，效果就比較有限了。

下圖是滬深300指數(shù) 2019 年迄今滾動半年的波動率，明顯可以看出 2023 年迄今是一路走低，這種行情波動率控制策略就難有用武之地了。

除了 300 波控系列，中證指數(shù)公司還出了 500 波控、紅利波控、180 波控、上證紅利波控。

其中比較值得關(guān)注的，自然是波動比滬深300指數(shù)更大，在規(guī)模上又有互補性的 500 波控系列。

500 波控和300 波控類似，先是 2014 年推了 500 波控 1(錨定 25%波動率)和 500 波控 2(錨定 15% 波動率)，然后 2019 年又增加了 500 波動 3(錨定10%波動率)。

下圖是中證500指數(shù)和三個波控指數(shù) 2006 年迄今的統(tǒng)計指標(biāo)，波控 1 能在年化收益率相若的前提下，大大降低波動和回撤，很是不俗，畢竟中證500指數(shù)當(dāng)年 72.42%的回撤，是要人命的。至于波控 2 和 3 雖然犧牲了收益率，但也將回撤控制在普通人能接受的程度。

不過這些年，中證500指數(shù)有點邊緣化，本身的波動率就在大幅下降。從早年動輒 50%波動率到如今常年 20%以下的水平，這也意味著波控目標(biāo)必須設(shè)的更低，才能有效果。

下表是 2019 年迄今的統(tǒng)計，從夏普角度來看，同樣起不到效果。

從逐年回報來看，2023 年顯然是幾個波控指數(shù)的噩夢，幾乎起不到控制回撤的作用，500 波控 2 甚至還增加了虧損。

如果看最大回撤就更明顯，類似 500 波控 2 這樣的指數(shù)，在 2019 年和 2020 年還能起到顯著的控制回撤作用，但到了 2022 年開始的這波行情，作用越來越小。

當(dāng)然，這其實就是波動率控制策略先天的無奈，他需要的是行情大漲，帶動波動率大漲引發(fā)提前獲利了結(jié)降低倉位的時候，才能發(fā)揮作用。而 2022 年這波下跌之前，并沒有類似的波動率大漲，所以控制作用就查了許多。

但無論如何，波動率控制的思想，對于普通投資者控制回撤，還是意義巨大，甚至是一個可以直接抄作業(yè)的方案。

當(dāng)然，同一個指數(shù)波動指數(shù)好幾個，選哪個？

個人的一個建議是，基于波動率砍半的思路去選。比如目前滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)都進入“成年期”，2019 年迄今的波動率都在 20%左右，那么就選擇波動率控制在 10%的指數(shù)，也就是 300 波控 2 和 500 波控 3。

還有一種思路，就是基于最大回撤控制目標(biāo)定波動率。

前段時間和匯添富指數(shù)投資團隊的幾位基金經(jīng)理交流，聊到了他們將最大回撤和波動率控制聯(lián)用的一個思路。當(dāng)時我就建議他們，將相關(guān)的數(shù)據(jù)在公眾號上每周與讀者分享。

他們很快就改進推出了，比如在 12 月 11 日的周報《核心資產(chǎn)超調(diào) 等待風(fēng)格切換機會》上就有了這樣的表格，給出了 MSCI A50、中證800指數(shù)、中證1000指數(shù)和中證2000指數(shù)基于波動率算法，在不同回撤目標(biāo)下的建議倉位水平。這里面覆蓋了中證波控指數(shù)沒有的 1000 和 2000 指數(shù)，無疑就更具實戰(zhàn)價值。

如果諸位希望用波動率控制的方法來做股債配置控制回撤的話，可以參考他們每周公布的數(shù)據(jù)。