注：本文寫(xiě)于 2024 年 11 月中，不過(guò)當(dāng)時(shí)一直忘了推送。這里補(bǔ)推一下，對(duì)不同狀況下再平衡的作用，算是有比較直觀化的對(duì)比了。

股市暴漲，你欣喜若狂；股市暴跌，你驚慌失措。傳奇基金經(jīng)理大衛(wèi)·史文森卻推崇在“逆勢(shì)而為”中捕捉機(jī)會(huì)，資產(chǎn)再平衡，正是這套“反常識(shí)”策略的精髓所在。

之前在寫(xiě)《A股熊市下，動(dòng)量輪動(dòng)策略還能賺錢(qián)嗎？》時(shí)，聊到了一個(gè)包含滬深300、納斯達(dá)克 100、中國(guó) 5 年國(guó)債和黃金最樸素的資產(chǎn)組合，指出過(guò)往表現(xiàn)相當(dāng)不俗，等權(quán)重下竟然也能有 10%的年化收益。

于是有讀者問(wèn)起這個(gè)組合要不要再平衡，這里就展開(kāi)聊聊。

修剪之道

關(guān)于資產(chǎn)再平衡，已故投資大師大衛(wèi)·史文森在那本寫(xiě)給個(gè)人投資者的《非凡的成功——個(gè)人投資的制勝之道》中，用了第六章整整一個(gè)章節(jié)去探討。

什么是組合再平衡，這是大衛(wèi)·史文森的概括：

組合再平衡是指采取切實(shí)可行的行動(dòng)，確保當(dāng)前所持投資組合的特征能盡量與既定資產(chǎn)配置目標(biāo)一致。由于各類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到多種市場(chǎng)力量的影響而上下波動(dòng)，投資組合中各種資產(chǎn)所占的比例也會(huì)隨著市場(chǎng)價(jià)格的改變而波動(dòng)。為了維持預(yù)設(shè)的配置目標(biāo)，投資者須賣(mài)出相對(duì)增值的資產(chǎn)，并買(mǎi)入相對(duì)貶值的資產(chǎn)。除非投資者對(duì)投資組合進(jìn)行系統(tǒng)性的再平衡，否則投資組合的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬將無(wú)法等同于理想中的投資組合。

這段文字，或許有些晦澀。我讓大模型 Gemini 幫我想了一個(gè)例子，或許能幫你更好理解。

想象一下你的花園，種著鮮艷的玫瑰（股票）和穩(wěn)健的向日葵（債券）。玫瑰長(zhǎng)得快，但有時(shí)會(huì)枯萎；向日葵生長(zhǎng)穩(wěn)定，但不如玫瑰艷麗。你的目標(biāo)是保持花園美麗且健康，而不是傾全部精力只栽種玫瑰或向日葵。

這就是股債組合，玫瑰和向日葵的比例決定了你的花園風(fēng)格。 一開(kāi)始，你可能按70%玫瑰30%向日葵的比例種植（70%股票，30%債券）。但市場(chǎng)波動(dòng)就像一場(chǎng)突如其來(lái)的暴雨，玫瑰瘋長(zhǎng)到占據(jù)了85%，向日葵只剩15%。 花園雖然看起來(lái)很“富麗”，但卻經(jīng)不起風(fēng)吹雨打，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。

組合再平衡，就像一位經(jīng)驗(yàn)豐富的園丁定期修剪你的花園。 他發(fā)現(xiàn)玫瑰太多了，會(huì)剪掉一部分玫瑰，然后用空出來(lái)的地方種上更多向日葵，恢復(fù)你預(yù)設(shè)的70/30比例。 即使玫瑰目前長(zhǎng)勢(shì)喜人，他也依然會(huì)這么做。

這看似反常識(shí)：玫瑰長(zhǎng)得好，為什么還要剪掉？因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益是蹺蹺板的兩端，玫瑰的瘋長(zhǎng)意味著風(fēng)險(xiǎn)也增加了，再平衡正是降低風(fēng)險(xiǎn)，保持長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的關(guān)鍵。 通過(guò)定期再平衡，你既能享受玫瑰帶來(lái)的豐厚回報(bào)，又能依靠向日葵穩(wěn)定你的收益，降低整體波動(dòng)，最終擁有一個(gè)更持久美麗的花園。 這就是組合再平衡的精髓： 逆勢(shì)而為，控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。

再平衡讓你賺更多

當(dāng)然，上面的例子，更多是幫助你理解。

要了解資產(chǎn)再平衡的價(jià)值，還是要回到真實(shí)的金融市場(chǎng)。

在談及“再平衡”時(shí)，大衛(wèi)·史文森提到了“增加收益”的可能：

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)時(shí)，執(zhí)行再平衡操作能夠提高投資組合的收益。根據(jù)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·希勒的定義，市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)能夠反映公司利潤(rùn)和利率等證券價(jià)值基本面驅(qū)動(dòng)因素的變化，而過(guò)度波動(dòng)這種現(xiàn)象是指市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，超出了合理水平。由于股價(jià)往往圍繞著真實(shí)價(jià)值上下波動(dòng)，過(guò)度波動(dòng)使得進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)倉(cāng)的投資者可以實(shí)現(xiàn)低買(mǎi)（在股價(jià)相對(duì)下跌時(shí)）和高賣(mài)（在股價(jià)相對(duì)上漲時(shí)）

請(qǐng)注意，這里的波動(dòng)，在絕對(duì)價(jià)格之外，或許資產(chǎn)之間的相關(guān)波動(dòng)更重要。

且來(lái)看個(gè)例子，以滬深300 全收益和滬30年國(guó)債(950175.CSI)按照五五開(kāi)來(lái)構(gòu)建一個(gè)組合。

先看這兩者指數(shù)的表現(xiàn)，30 年國(guó)債很穩(wěn)，滬深300 卻是上躥下跳，到頭來(lái)表現(xiàn)還不如國(guó)債。雖然這與時(shí)點(diǎn)的選擇有關(guān)系，但持有十幾年才這點(diǎn)收益，這也是那么多年 A股投資面對(duì)的最大尷尬。

如果是五五開(kāi)等權(quán)重持有，以 30 年國(guó)債指數(shù) 2010 年末發(fā)布迄今計(jì)算，下圖可以看到如果買(mǎi)入后不做任何操作，累積收益截至 2024年11月20日是 139.60%。

注意，理想的股票債券權(quán)重應(yīng)為各50%，但實(shí)際操作中，債券權(quán)重有時(shí)會(huì)超過(guò)60%，股票權(quán)重偶爾也會(huì)超過(guò)60%，這偏離了股債配置的目標(biāo)，增加了風(fēng)險(xiǎn)。

那么如果每年底再平衡呢？下圖是走勢(shì)圖，年化收益上升至 7.15%，升幅都超過(guò) 0.5%了。

大衛(wèi)·史文森在書(shū)中也給過(guò)一個(gè)例子，耶魯大學(xué)的校產(chǎn)基金采用了逐日再平衡的策略，并獲得不錯(cuò)的效果：

在2003會(huì)計(jì)年度中，耶魯大學(xué)操作了總成交金額約38億美元的調(diào)倉(cāng)交易，其中買(mǎi)入及賣(mài)出的金額大致相等。由于調(diào)倉(cāng)操作所獲得的凈利潤(rùn)約有2600萬(wàn)美元，這意味著比總價(jià)16億美元的國(guó)內(nèi)股票投資組合所創(chuàng)造的收益要多出1.6%。

當(dāng)然，從這段描述也可以看到，耶魯?shù)牟僮?，是在股票資產(chǎn)內(nèi)部，這就有點(diǎn)相當(dāng)于中證紅利指數(shù)基于股息率高拋低吸的路數(shù)了。

益處未必只來(lái)自收益

上面的例子，是資產(chǎn)再平衡貢獻(xiàn)的一面，適合的是兩個(gè)品種你追我趕的情況。

但另一種情況，則是未必能帶來(lái)收益上的超額，更多體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的控制。

讓我們回到滬深300、納斯達(dá)克 100、5 年中國(guó)國(guó)債、黃金這四個(gè)資產(chǎn)等權(quán)重構(gòu)成的組合。

從四個(gè)品種集齊開(kāi)始，納指 ETF 就是一枝獨(dú)秀，將近 20%的年化收益。滬深300 和黃金則是 8%不到的常態(tài)。

在這樣的情況下，年度再平衡意味著不斷減持極為優(yōu)秀的納指，會(huì)損耗收益。從下圖可以看到，收益率差不多打了九折。

但是，收益率的降低，不是毫無(wú)意義的。從最大回撤能看出，從 17.79%下降至 13.44%。

如果看各類(lèi)數(shù)值，就更明顯，年度再平衡讓波動(dòng)率從 12.23% 降至 9.24%，也因此將夏普比率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益按照 2%計(jì)算)從 0.93 提高到 1.11 了，持有體驗(yàn)更好了。

之所以再平衡能控制風(fēng)險(xiǎn)，主要就是不斷將權(quán)重回歸初始。下圖是長(zhǎng)期持有的權(quán)重變動(dòng)，可以看到納指 ETF 的權(quán)重從最初的 25%飆升至后期將近 60%。雖然如此可以享受更多納指 ETF 的上漲，但也積聚了更多的風(fēng)險(xiǎn)——2022年的回撤情況說(shuō)明了這一點(diǎn)。。納指這波牛市，不僅時(shí)間長(zhǎng)，而且年化收益特別高，但這種局面是否能持續(xù)，美國(guó)投資界也是眾說(shuō)紛紜。再平衡的好處是始終堅(jiān)持獲利了結(jié)，回歸初始權(quán)重，哪怕未來(lái)納指大幅調(diào)整，沖擊也會(huì)有限。而且在收益上付出的代價(jià)，其實(shí)也并不算大。

投資之路，如同漫漫長(zhǎng)途，充滿(mǎn)了不確定性。 我們或許會(huì)經(jīng)歷玫瑰般絢爛的盛開(kāi)，也可能遭遇向日葵般平穩(wěn)的生長(zhǎng)，甚至面臨風(fēng)雨的侵襲。

文章中提到的資產(chǎn)再平衡，并非追求極致收益的捷徑，而是幫你穩(wěn)住航向，平滑波動(dòng)，守護(hù)你長(zhǎng)期積累的果實(shí)。它就像一位經(jīng)驗(yàn)豐富的園丁，幫你修剪枝葉，讓你的投資花園更加健康、持久，最終開(kāi)出更美麗的花朵。

別害怕“剪掉”那些看起來(lái)最美好的部分，因?yàn)殚L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，平衡才是你收獲成功的關(guān)鍵。

當(dāng)然，再平衡的前提是有一個(gè)資產(chǎn)配置組合，哪怕是最簡(jiǎn)單的股債配置。而個(gè)人投資者往往傾向于單一的股票持倉(cāng)，甚至連一個(gè)最基礎(chǔ)的股票+債券資產(chǎn)組合都沒(méi)有，更不要說(shuō)加入海外股市、商品等更復(fù)雜的資產(chǎn)組合了。所以，要享受再平衡的好處，第一步從建立資產(chǎn)組合開(kāi)始。