$美團(tuán)-W(03690.HK) 于 11 月 28 日港股盤后，在外賣大戰(zhàn) “三傻” 中最后一個(gè)發(fā)布了 3 季度業(yè)績(jī)。在補(bǔ)貼烈度最大的暑期季度，美團(tuán)此次整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)巨虧 198 億，相比 “微虧” 約 10 億的京東，以及尚且保留約 50 億利潤(rùn)的阿里，作為被沖擊的守擂方，美團(tuán)相比阿里和京東情況要嚴(yán)重得多。核心要點(diǎn)如下：

1、美團(tuán)實(shí)際虧損是阿里的 80%？先看最受關(guān)注的虧損問題，本季本地商業(yè)板塊的經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá) 141 億，假設(shè)到店業(yè)務(wù)利潤(rùn)持平，則隱含本季到店業(yè)務(wù)虧損約 200 億，和近期的賣方預(yù)期大體相同。結(jié)合調(diào)研淘寶閃購(gòu)在 3Q 的單量大約是美團(tuán)的 85%，那么隱含淘寶閃購(gòu)在 3Q 的單均虧損大約是美團(tuán)的 2.1x。從這個(gè) “靜態(tài)角度” 看阿里和美團(tuán)的差距不小。

但換個(gè)視角，考慮到 “少賺也是虧損”，美團(tuán)本地商業(yè)板塊的利潤(rùn)比去年減少了約 290 億。且如果沒有競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)今年多少會(huì)有一定增長(zhǎng)，即美團(tuán)因外賣大戰(zhàn)實(shí)際付出的代價(jià)可達(dá) 300 億，是阿里代價(jià)（360 億）的 80% 以上，差距非常有限。

2、配送收入負(fù)增長(zhǎng)：和到家業(yè)務(wù)（即外賣 + 閃購(gòu)）強(qiáng)綁定的配送性收入本季同比顯著下滑了 17%，結(jié)合市場(chǎng)調(diào)研本季即配單量同比增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)有 15% 上下（僅做參考），隱含單價(jià)配送收入同比減少了約 45%。若假設(shè)單價(jià)配送收入不變，光在運(yùn)費(fèi)減免一項(xiàng)（還不包括對(duì)騎手的激勵(lì)）本季就約補(bǔ)貼了 90 億以上。實(shí)打?qū)嵉?“倒貼錢做生意”。

3、到店也逃不過大戰(zhàn)影響：而本地商業(yè)板塊的傭金和廣告收入增速本季繼續(xù)大幅放緩，同樣僅分別增長(zhǎng)了 1.1% 和 5.7%。應(yīng)當(dāng)也主要因外賣大戰(zhàn)，連帶對(duì)商家的抽擁和廣告收費(fèi)也有減免。

但也同樣暗示著美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的情況或許也不算樂觀。

正如上季度時(shí)已出現(xiàn)的跡象，外賣到家的性價(jià)比大幅提升，導(dǎo)致部分消費(fèi)者從原本的到店消費(fèi)轉(zhuǎn)移到外賣消費(fèi)上。同時(shí)商家也可能因需承擔(dān)更多的外賣補(bǔ)貼，其在到店廣告的投放預(yù)算減少。

因此“外賣大戰(zhàn)” 實(shí)際會(huì)讓美團(tuán)在到家和到店上都受到?jīng)_擊，基于此，本季到店業(yè)務(wù)的利潤(rùn)或許也沒有增長(zhǎng)。

4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩、虧損還縮窄？事出反?；蛴醒罕炯久缊F(tuán)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入增速不增反降到 16%，略顯意外。其中傭金性收入依然維持 3 位數(shù) 101% 的高增長(zhǎng)，反映了 Keete 的高速擴(kuò)張。

主要是因其他收入（主要是小象超市，以毛銷售額記收入因此體量很大）的增速放緩到僅 13%，拖累了板塊整體增速。似乎除了美團(tuán)優(yōu)選大范圍關(guān)店外，小象超市（或其他自營(yíng)業(yè)務(wù)）的投入也有收縮了，以便將資源集中于到家和海外業(yè)務(wù)上。

同時(shí)，新業(yè)務(wù)的虧損也因?yàn)槭杖氪蠓啪彾兴陆?/strong>，本季為 12.8 億（vs.上季 18.8 億）。和收入增長(zhǎng)放緩一樣，同樣指向包括優(yōu)選、乃至小象超市或如快驢等其他業(yè)務(wù)的收縮力度比較強(qiáng)。

5、未分配虧損異常擴(kuò)大：但值得注意，本季未分配的虧損比上季異常擴(kuò)大了約 28 億。其中約 11 億還能由投資收益/減值的變化等非經(jīng)營(yíng)性因素解釋。對(duì)剩下部分，公司聲稱是因 AI 和其他項(xiàng)目投入的影響。但引人懷疑新業(yè)務(wù)虧損的收窄，有沒有被騰挪的嫌疑。

因此，相比于新業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期收窄，新業(yè)務(wù) + 未分配項(xiàng)目虧損明顯擴(kuò)張是更合適的解讀。

6、收入走平，成本和費(fèi)用都暴漲：本季毛利率僅為 26.4%，比上季再下滑了 6.7pct，導(dǎo)致毛利潤(rùn)額同比減少約 116 億。主要原因配送收入由于減免不增反降，而配送成本的增長(zhǎng)（+24%）則大概率會(huì)高于單量增速（因給騎手的額外補(bǔ)貼）。

而費(fèi)用上，營(yíng)銷費(fèi)用本季高達(dá) 343 億，比去年多增了 163 億（相當(dāng)于 91%），反映了外賣大戰(zhàn)對(duì)消費(fèi)者的直接補(bǔ)貼、獲客推廣和海外業(yè)務(wù)的投入。另外，本季研發(fā)費(fèi)用也顯著增長(zhǎng)了 31%，應(yīng)當(dāng)就是因公告中提及的 AI 項(xiàng)目投入。

在收入走平、毛利潤(rùn)跳水、費(fèi)用則大漲的共振下，導(dǎo)致了美團(tuán)本季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)巨虧接近 200 億。

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海豚研究觀點(diǎn)：

簡(jiǎn)而言之，美團(tuán)本次業(yè)績(jī)的無(wú)疑應(yīng)當(dāng)歸類于非常差的范疇，即便相比近期調(diào)整過的賣方預(yù)期，算是符合預(yù)期。

在海豚君看來(lái)，本次業(yè)績(jī)中一個(gè)非常重要的數(shù)據(jù)是，在競(jìng)爭(zhēng)最激烈的 3 季度內(nèi)，美團(tuán)付出的代價(jià)（包括虧損和少賺的部分），是挑戰(zhàn)者阿里付出代價(jià)的 80% 左右。從單均盈利的角度理解，美團(tuán)的單均 UE 從去年的 1.2~1.3 元（打包外賣 + 閃購(gòu)），下降到本季的-2.5 元（都僅做參考），UE 同比變差了近 4 元。而阿里的單均虧損則是由去年的微虧幾毛錢，到本季的虧損 5 點(diǎn)幾元，UE 變差 5 元上下。

換言之，作為業(yè)內(nèi)原先的絕對(duì)龍頭，一直被市場(chǎng)認(rèn)可有顯著競(jìng)爭(zhēng)壁壘的美團(tuán)，在面對(duì)挑戰(zhàn)時(shí)，其邊際投入和 UE 變差的幅度，并沒有和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有根本性的差異。更嚴(yán)重的是，即便已承擔(dān)了如此巨大的代價(jià)和虧損，美團(tuán)也沒能守住份額（3Q 季度單量份額，阿里大概是美團(tuán)的 85%，GTV 差距會(huì)更大）。

除此之外，在到家業(yè)務(wù)受到明顯沖擊時(shí)，作為兜底的到店業(yè)務(wù)，也在外賣大戰(zhàn)下受到了相當(dāng)?shù)挠绊?/strong>，利潤(rùn)同樣有變差跡象。并且美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的盈利，具備足夠的 “造血能力”，來(lái)支持其外賣大戰(zhàn)所需的投入。

上述結(jié)合兩點(diǎn)一起，一方面自身造血能力遠(yuǎn)差于阿里甚至是京東的核心電商業(yè)務(wù)，另一方面實(shí)際付出的代價(jià)又并不比阿里少多少，造就了在阿里和京東尚能保留一些利潤(rùn)或者微虧時(shí)，美團(tuán)則已巨虧 200 億的結(jié)果。

經(jīng)過兩個(gè)季度的消化，目前市場(chǎng)的主流聲音已從 “外賣大戰(zhàn)的影響會(huì)很快過去，美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘不會(huì)受到任何動(dòng)搖”，變?yōu)榱?“美團(tuán)到家業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期市占率和單均盈利空間，很可能會(huì)永久性的下降”。

但美團(tuán)的股價(jià)也在在二季報(bào)后一直徘徊在 HK$100 上下，但也并沒有再繼續(xù)明顯下探。換言之，市場(chǎng)內(nèi)仍有相當(dāng)?shù)馁Y金是堅(jiān)信美團(tuán)最終能擺脫目前的泥潭。

那么從目前來(lái)看，海豚君是怎么展望后續(xù)即時(shí)零售大戰(zhàn)的演變前景的：

1）即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)：首先在不確定中的兩個(gè)目前基本確定的狀態(tài)是：一是今年 3Q 大概率是外賣大戰(zhàn)所有參戰(zhàn)方的單價(jià)投入和虧損高峰；二是 4Q 至今為止，淘寶閃購(gòu)的單量規(guī)模和美團(tuán)差距略有擴(kuò)大，但依然咬的很緊，大約是 5:4。

本次阿里明確表示 4Q 內(nèi)閃購(gòu)的 UE 會(huì)較 3Q 有明顯改善，暗示總投入和虧損都會(huì)環(huán)比下降。但是對(duì)這個(gè)舉措會(huì)對(duì)美團(tuán)產(chǎn)生的影響，則有不同的解釋角度：

a. 首先，阿里投入減少意味著美團(tuán)在 4Q 內(nèi)的虧損情況應(yīng)當(dāng)能有所改善，暫不論淘寶閃購(gòu) UE 減虧的長(zhǎng)期影響如何，從確定性的短期視角 4Q 虧損減少，相比虧損維持高位，總歸是個(gè)好信號(hào)。

b. 但更長(zhǎng)的視角內(nèi)，對(duì)淘寶閃購(gòu) UE 的縮窄該如何理解？一個(gè)角度是阿里主動(dòng)減少了補(bǔ)貼的力度?；蚴浅鲇谫Y金壓力，或是由于看不到明顯交叉銷售，不再愿意大量燒錢。而隨著阿里減少補(bǔ)貼，其對(duì)用戶吸引力下滑，與美團(tuán)的市占差距重新擴(kuò)大，美團(tuán)的市場(chǎng)地位和盈利能力向大戰(zhàn)前的水平邊際回歸。這個(gè)角度無(wú)疑對(duì)美團(tuán)的利好的，我們認(rèn)為也是阿里業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)后，看多資金推動(dòng)美團(tuán)股價(jià)反有不小上漲背后的邏輯。

另一個(gè)角度，則是淘寶閃購(gòu) UE 的改善，也可能是由于包括配送等各項(xiàng)成本減少、同時(shí)優(yōu)質(zhì)的高價(jià)格訂單比重上升，雙向優(yōu)化下自然釋放出的利潤(rùn)。按這個(gè)邏輯，則是淘寶閃購(gòu)維持補(bǔ)貼力度、咬住美團(tuán)份額；UE 虧損也逐步縮窄、也向美團(tuán)靠攏。

即淘寶閃購(gòu)，最終會(huì)成為份額和 UE 都和美團(tuán)更接近的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從這個(gè)角度理解，則會(huì)是一個(gè)動(dòng)搖美團(tuán)根本的巨大利空。目前，我們尚不能斷言，上述兩個(gè)情形中那個(gè)更貼近最終演繹，需要持續(xù)跟蹤市占演變。

但至少?gòu)倪@半年的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，一個(gè)大致的判斷是，本地生活電商所謂的壁壘，即使沒有遠(yuǎn)場(chǎng)異地電商那么弱不禁風(fēng)，但絕非牢不可破。美團(tuán)即使后續(xù)利潤(rùn)修復(fù)，市場(chǎng)恐怕也很難再重新演繹 1.5~2 元的單均利潤(rùn)預(yù)期。股價(jià)的向上彈性會(huì)受到壓制。

2）在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，根據(jù)媒體報(bào)道，目前 Keeta 在海外的進(jìn)展比較迅速，目前已在中東開拓了沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾、巴林 5 國(guó)市場(chǎng)。同時(shí)近期也開始以巴西為首地，進(jìn)入拉美地區(qū)。

且從本季財(cái)報(bào)來(lái)看，除了海外業(yè)務(wù)，美團(tuán)在其他新業(yè)務(wù)上似乎反在明顯收縮（收入增速反在放緩）。我們認(rèn)為，能夠把資源相對(duì)集中到國(guó)內(nèi)核心業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的發(fā)展上，倒也不失一個(gè)明智的選擇，總比四處 “攤大餅” 要好。

但異常擴(kuò)大的未分配虧損，讓新業(yè)務(wù)虧損收窄的含金量非常有限。無(wú)論公司背如何解釋，無(wú)論用于哪方面的投入，虧損是虧損。并沒有在主業(yè)利潤(rùn)已非常難看的情況下，控制其他虧損來(lái)雪中送炭，而是進(jìn)一步的落井下石。

而從滴滴搶跑巴西外賣市場(chǎng)，本季度海外虧損已明顯擴(kuò)大，意味著美團(tuán)很可能在海外也會(huì)陷入 “外賣大戰(zhàn)” 的泥潭。雖然從實(shí)際對(duì)財(cái)務(wù)影響的角度，海外版 “外賣大戰(zhàn)” 的影響應(yīng)該有限，但確實(shí)有些 “諷刺”。

3）正如之前提及的觀點(diǎn)，相比京東和阿里；美團(tuán)自身造血能力和賬上現(xiàn)金都相對(duì)有限（不扣除有息負(fù)債也僅 1400 億）。 換言之，美團(tuán)持續(xù)負(fù)擔(dān)高額投入和虧損的能力，都較其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處于明顯的劣勢(shì)。

因此，美團(tuán)在 11 月初接連發(fā)行了 5 只合計(jì)近$30 億的優(yōu)先票據(jù)，來(lái)補(bǔ)充能繼續(xù)投入在補(bǔ)貼和其他業(yè)務(wù)發(fā)展上的 “資金彈藥”。如下表可見，本次發(fā)行票據(jù)的加權(quán)票息率約 4.2%，簡(jiǎn)單測(cè)算因此產(chǎn)生的年利息成本近 9 億人民幣。

稍感欣慰的是，本次發(fā)行的票據(jù)并非可轉(zhuǎn)債，不會(huì)對(duì)美團(tuán)股東們的權(quán)益產(chǎn)生直接的稀釋。但也清晰驗(yàn)證了上述的問題，如其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手執(zhí)意維持在國(guó)內(nèi)的高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)也堅(jiān)持在海外業(yè)務(wù)上的投入，美團(tuán)本就不豐厚的 “資金儲(chǔ)備” 會(huì)有相當(dāng)大的壓力。

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4）估值角度，從目前來(lái)看，雖然激烈競(jìng)爭(zhēng)下美團(tuán)的份額明顯下降，但補(bǔ)貼下自身單量依然保持較高增長(zhǎng)。由于目前高額補(bǔ)貼下巨虧的業(yè)績(jī)，基本無(wú)法進(jìn)行估值。

我們直接按穩(wěn)態(tài)下，美團(tuán)到家業(yè)務(wù)的單量增長(zhǎng)不會(huì)明顯下滑，更多是利潤(rùn)率收窄，按即時(shí)零售日單量 0.9 億，單均凈利潤(rùn) 0.5 元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約 165 億?？紤]到店業(yè)務(wù)也受到一定影響，下調(diào)后續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，假設(shè)貢獻(xiàn) 210 億經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，估值區(qū)間在保守 10X（無(wú)成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)格局結(jié)構(gòu)性變差，類實(shí)物電商估值），和中性 15x PE（小幅成長(zhǎng)），假對(duì)應(yīng)市值應(yīng)該 3800 億（對(duì)應(yīng)大約 70 港幣）到 5600 億（100 港幣）之間，中性和當(dāng)前市值大體接近。

以下是財(cái)報(bào)詳細(xì)點(diǎn)評(píng)：

一、高額補(bǔ)貼下，空有單量增長(zhǎng)，運(yùn)費(fèi)收入?yún)s大跌

首先，和到家業(yè)務(wù)（即外賣 + 閃購(gòu)）強(qiáng)綁定的配送性收入本季同比顯著下滑了 17%，雖然公司不再披露單量數(shù)據(jù)，但結(jié)合市場(chǎng)調(diào)研本季即配單量同比增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)有 15% 上下（僅做參考），隱含單價(jià)配送收入同比減少了約 45%。

假設(shè)單價(jià)配送收入不變，則隱含光在運(yùn)費(fèi)減免一項(xiàng)（不包括對(duì)騎手的激勵(lì)）本季就約補(bǔ)貼了 90 億以上。

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二、到店業(yè)務(wù)同樣不美麗

在配送收入外，本季核心本地商業(yè)的傭金和廣告收入增速同樣有相當(dāng)明顯的惡化，前者僅增長(zhǎng)了 1.1%，后者稍好但也僅 5.7%。對(duì)此，海豚認(rèn)為主要也是因外賣大戰(zhàn)下，連帶對(duì)商家的抽擁和廣告收費(fèi)也有下滑或主動(dòng)減免；當(dāng)然這暗示著美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的情況或許也不樂觀。

雖然阿里的高德和近期預(yù)備上線的京東點(diǎn)評(píng)等新挑戰(zhàn)者對(duì)美團(tuán)的影響應(yīng)當(dāng)非常有限，但海豚君了解到目前抖音到店業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)仍相當(dāng)迅猛。同時(shí)如上季度時(shí)已出現(xiàn)的跡象，由于外賣到家的性價(jià)比大幅提升，導(dǎo)致部分消費(fèi)者從原本的到店消費(fèi)轉(zhuǎn)移到外賣消費(fèi)上。此外商家也可能因需承擔(dān)更多的外賣補(bǔ)貼，減少了到店廣告的投放。

基于此，我們猜猜美團(tuán)到店業(yè)務(wù)本季的利潤(rùn)很可能同比來(lái)看也并沒多少增長(zhǎng)。

匯總到店和到家，核心本地商業(yè)本季總收入近 674 億，同比負(fù)增 2.8%，比彭博一致預(yù)期稍低。

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三、其他收入增長(zhǎng)同樣明顯降速，讓位到家和海外發(fā)展？

本季美團(tuán)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)總營(yíng)收 280 億，同比增速反而明顯下滑到僅 16%，在美團(tuán)在香港和中東大等海外地區(qū)大力拓展的情況下，略顯意外。具體來(lái)看，傭金性收入依然維持 3 位數(shù) 101% 的高增長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)就是受 Keete 業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的推動(dòng)。

主要是因其他收入（主要是小象超市，因以毛銷售額記收入因此體量很大，占創(chuàng)新板塊總收入的約 94%）的增速明顯放緩到僅 13% 拖累了板塊的整體增速。這暗示除了美團(tuán)優(yōu)選大范圍關(guān)店，小象超市（或其他自營(yíng)業(yè)務(wù)）的投入也明顯收縮了，以便將資源集中于國(guó)內(nèi)到家和海外業(yè)務(wù)上。

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四、到家巨虧 200 億，新業(yè)務(wù)虧損有貓膩？

市場(chǎng)最關(guān)注的外賣大戰(zhàn)虧損問題，本季核心本地商業(yè)板塊的經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá) 141 億，在基于本季到店業(yè)務(wù)的利潤(rùn)同比大體持平的前提下，隱含本季到店業(yè)務(wù)總虧損約 200 億，和最新的賣方預(yù)期大體相同。

對(duì)比阿里聲稱淘寶閃購(gòu)虧損約 360 億，結(jié)合調(diào)研淘寶閃購(gòu)在 3Q 的單量大約是美團(tuán)的 85%，那么隱含淘寶閃購(gòu)在 3Q 的單均虧損大約是美團(tuán)的 2.1x。

換個(gè)視角，畢竟 “少賺也是虧損的部分”，本地商業(yè)板塊的利潤(rùn)是比去年減少了約 290 億，從這個(gè)角度，美團(tuán)在外賣大戰(zhàn)中付出的代價(jià)大體就是阿里的 80%，并沒好多少。

至于本季新業(yè)務(wù)的虧損則讓人意外的環(huán)比不增反降，本季為虧損 12.8 億（vs.上季 18.8 億）?？紤]到海外 Keeta 和閃購(gòu)前者倉(cāng)在投入期，虧損反而減少，再結(jié)合業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的放緩，很可能是包括優(yōu)選、乃至小象超市和如快驢等其他業(yè)務(wù)的收縮力度都比預(yù)期的更高。

另外值得注意的是，本季未分配的虧損比上季異常擴(kuò)大了約 28 億。其中約 11 億能由投資收益或減值的變化等非經(jīng)營(yíng)性因素解釋。對(duì)剩下部分，公司解釋是因 AI 和其他項(xiàng)目投入的影響。雖然如此，我們不得不有些懷疑新業(yè)務(wù)虧損的收窄，有被騰挪到此處的嫌疑。

基于此，我們保守看待這次的 “新業(yè)務(wù)虧損較少的超預(yù)期表現(xiàn)”。由于核心主業(yè)巨虧，新業(yè)務(wù) + 未分配項(xiàng)目合計(jì)虧損也在放大，主業(yè)不行同時(shí)還在加大新業(yè)務(wù)投入，集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)虧損本季高達(dá) 198 億。

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五、收入走平，成本和費(fèi)用都暴漲

從成本和費(fèi)用角度看巨虧的來(lái)源，首先本季毛利率僅為 26.4%，在上季度基礎(chǔ)上再度下滑了 6.7pct。導(dǎo)致毛利潤(rùn)額 252 億元，同比反而減少約 116 億。背后主要原因就是配送收入因減免本季是負(fù)增長(zhǎng)，而配送成本則需隨單量一同增長(zhǎng)（本季成本同比增長(zhǎng)了 24%）。

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費(fèi)用層面，主要影響是營(yíng)銷費(fèi)用走高到 343 億，比去年多增了 163 億（相當(dāng)于 91%），主要就是對(duì)外賣大戰(zhàn)消費(fèi)者的直接補(bǔ)貼、獲客推廣和海外業(yè)務(wù)的投入。

另外，本季研發(fā)費(fèi)用也顯著增長(zhǎng)了 31%，結(jié)合披露應(yīng)當(dāng)主要是公告中表示的 AI 功能研發(fā)的投入。管理費(fèi)用則依然同比增長(zhǎng) 10%，大體平穩(wěn)。

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整體上，由于毛利下滑近 120 億，而費(fèi)用則多贈(zèng)約 180 億，最終導(dǎo)致利潤(rùn)爆降，Non-GAAP 口徑下也凈虧損 160 億，比彭博一致預(yù)期的 140 億虧損更高。

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海豚研究過往【美團(tuán)】研究

財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：

2025 年 8 月 27 日點(diǎn)評(píng)《熱身賽已吞百億利潤(rùn)！美團(tuán)這次真 “狼來(lái)了”？ 》

2025 年 8 月 27 日紀(jì)要《美團(tuán)（紀(jì)要）：嚴(yán)防被偷家，下季要大虧》

2025 年 5 月 26 日點(diǎn)評(píng)《美團(tuán)：風(fēng)雨前的陽(yáng)光？外賣大戰(zhàn) “烏云” 正壓境》

2025 年 5 月 26 日紀(jì)要《美團(tuán)（紀(jì)要）：不惜代價(jià)贏得競(jìng)爭(zhēng)，2Q 利潤(rùn)將同比顯著下滑》

2025 年 3 月 21 日點(diǎn)評(píng)《美團(tuán)：大戰(zhàn)剛消停，卻又要折騰 “第二曲線” 了？》

2025 年 3 月 21 日紀(jì)要《美團(tuán)（紀(jì)要）：海外尚未確定沙特以外市場(chǎng)的計(jì)劃》

2024 年 11 月 29 日紀(jì)要《美團(tuán)：增長(zhǎng)能繼續(xù)強(qiáng)勁嗎？》

2024 年 11 月 29 日點(diǎn)評(píng)《美團(tuán)：最 “笨重” 的中概，終究笑到了最后？》

2024 年 8 月 28 日電話會(huì)《美團(tuán)是怎么實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)增長(zhǎng)的？》

2024 年 8 月 28 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《重回 “小甜甜”，美團(tuán)才是真定海神針？》

2024 年 6 月 6 日電話會(huì)《重組之后美團(tuán)改變了什么》

2024 年 6 月 6 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《大漲后的美團(tuán)：真已重振雄風(fēng)嗎？》

2024 年 3 月 22 日電話會(huì)《美團(tuán)：新業(yè)務(wù)控制損失，核心業(yè)務(wù)直面調(diào)整》

2024 年 3 月 22 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《三座大山已去二，美團(tuán)翻身在即？》

深度：

2023 年 6 月 2 日《面對(duì)抖音，美團(tuán)不能再犯阿里的失誤》

2022 年 12 月 16 日《終于放開了，美團(tuán)能王者回歸嗎？》

2022 年 9 月 22 日《阿里、美團(tuán)、京東、拼多多都認(rèn)命了？還得博大運(yùn)》

2022 年 4 月 22 日《美團(tuán)、京東，憑什么存量廝殺下反而出色？》

2022 年 4 月 13 日《往周期 “衰變”，阿里騰訊們還剩多少價(jià)值？》

2021 年 10 月 22 日《繳罰款、上社保，美團(tuán)還剩幾分信仰？》