2025.11.11

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作者 | 第一財經(jīng) 魏中原

封圖 | AI生成

一邊是A股機器人概念股股價翻倍，一邊是高盛調(diào)研顯示九家供應鏈企業(yè)“尚無明確量產(chǎn)時間與大額訂單”——人形機器人賽道正上演著預期與現(xiàn)實的激烈碰撞。

近日，高盛一份針對中國人形機器人供應鏈的實地調(diào)研報告在資本市場悄然流傳。該機構稱在11月3日至6日調(diào)研了九家中國機器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，包括三花智控（002050.SZ）、拓普集團（601689.SZ）、雙環(huán)傳動（002472.SZ）等市場熱門公司。

11月11日，高盛相關負責人向記者確認了公司確實發(fā)布過相關報告。

報告調(diào)研結果令市場高度關注：這些機器人零部件公司正積極規(guī)劃中國及海外產(chǎn)能，年化產(chǎn)能規(guī)劃區(qū)間約10萬至100萬臺機器人當量。對比高盛對2035年全球出貨量138萬臺的預測，這一規(guī)劃凸顯出供應鏈對行業(yè)增長前景的樂觀看法。

報告也指出，其所調(diào)研的九家產(chǎn)業(yè)鏈公司，尚無任何一家證實獲得確定性大額訂單，也未能提供清晰的量產(chǎn)時間表。這一結論引發(fā)市場對機器人供應鏈“產(chǎn)能過?！钡膿鷳n。

11日，第一財經(jīng)記者以投資人身份致電多家上述被調(diào)研的上市公司，有公司相關負責人明確表示，作為供應商，公司目前盡可能做好準備，盡管公司確實沒有接到規(guī)模訂單，但產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)模是根據(jù)大客戶給的產(chǎn)能指引進行安排。

盡管當前訂單真空期與產(chǎn)能擴張形成鮮明對比，但業(yè)內(nèi)人士認為，不宜對“產(chǎn)能過剩”過早下結論，前瞻性布局往往是新興產(chǎn)業(yè)崛起前的典型特征。

百萬臺規(guī)劃背后的樂觀預期

高盛調(diào)研團隊表示，大多數(shù)機器人零部件供應商都在積極規(guī)劃中國和海外（主要在泰國，墨西哥規(guī)模次之）產(chǎn)能，以支持人形機器人的潛在量產(chǎn)，但尚無公司證實接獲大額訂單或已有明確的生產(chǎn)時間表。

根據(jù)市場流傳出的內(nèi)容，拓普集團計劃在泰國、墨西哥和美國建立人形機器人相關產(chǎn)線，泰國工廠設計年產(chǎn)能高達100萬臺，總投資額預計在70億-80億元。

三花智控在泰國購買了約20萬平方米土地，專項用于仿人機器人執(zhí)行器組裝，目前公司已啟動泰國基地產(chǎn)能用于人形機器人。此外，敏實集團已完成年產(chǎn)能1萬套的頭部與面部總成生產(chǎn)線建設，預計2026年一季度實現(xiàn)量產(chǎn)。

雙林股份預計到2025年底將行星滾柱絲杠產(chǎn)能擴大到30萬套，以滿足海內(nèi)外客戶需求。

產(chǎn)能擴張的背后是企業(yè)對行業(yè)前景的樂觀判斷。敏實集團已完成年產(chǎn)能1萬套的頭部與面部總成生產(chǎn)線建設，預計2026年一季度實現(xiàn)量產(chǎn)，公司預計到2030年人形機器人相關業(yè)務收入將達50億元。

上市公司集體回應

第一財經(jīng)記者就機器人訂單與產(chǎn)能規(guī)劃事項，以投資者身份致電多家相關上市公司，部分公司明確提到，確實還沒有收到客戶明確下達的訂單。

三花智控在今年中報中表示，正在聚焦多款關鍵型號產(chǎn)品開展技術改進，配合客戶進行全系列產(chǎn)品研發(fā)、試制、迭代、送樣。11月11日，三花智控相關負責人表示，高盛在10月份來過公司調(diào)研，就公司機器人在手訂單規(guī)模，該人士表示：“機器人業(yè)務對外嚴格保密。”雙環(huán)傳動的相關負責人同樣表示，機器人業(yè)務信息暫時不方便對外披露。

“由于北美大客戶還沒下達具體訂單，公司現(xiàn)在沒有在手訂單。我們的產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)模，是根據(jù)大客戶給的產(chǎn)能指引來安排?！蓖仄占瘓F相關負責人對記者說：“作為客戶來說，需要供應商備足產(chǎn)能應對未來需求，作為我們來說，只能按照客戶要求去準備，否則也會面臨訂單落地無法交付的情況，至于未來訂單是低于產(chǎn)能還是超出產(chǎn)能，目前誰都不知道。”

均勝電子相關負責人告訴記者，客戶的機器人圖紙在今年下半年更新過，更新?lián)Q代后進入小批量試生產(chǎn)?！傲慨a(chǎn)時間依據(jù)客戶進度，現(xiàn)在小批量試生產(chǎn)的機器人，具體的應用場景也還不明確，客戶自己也在摸索零部件和系統(tǒng)的適配程度?！?/span>

定義產(chǎn)能過剩為時尚早

高盛報告這一調(diào)研發(fā)現(xiàn)直接觸及了資本市場最為敏感的神經(jīng)——業(yè)績兌現(xiàn)的能見度。

市場疑慮自然產(chǎn)生：在需求尚未明確的情況下，如此激進的產(chǎn)能布局是否會演變?yōu)橐粓觥皟?nèi)卷式”的產(chǎn)能過剩？市場會否重新審視相關公司的高估值缺乏扎實的訂單基礎作為支撐？

實際上，機器人供應鏈企業(yè)的積極籌備更是在展現(xiàn)其技術能力和具擴展性的生產(chǎn)就緒狀態(tài)，并不是單純“砸錢豪賭”機器人量產(chǎn)預期。

拓普集團、三花智控、均勝電子、雙環(huán)傳動等企業(yè)，這些公司本身已經(jīng)從事汽車領域多年。三花智控、拓普集團前三季度的營收規(guī)模均超過200億元，均勝電子收入超400億元，主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定。這些公司都希望通過擴展到機器人零部件領域，以尋找新的增長引擎，并借助既有的生產(chǎn)協(xié)同效應來更好地利用現(xiàn)有產(chǎn)能。

“全球范圍內(nèi)，人形機器人的具體應用場景和技術路徑都在摸索發(fā)展階段，我們認為不要因為短期的訂單真空而輕易否定人形機器人的中長期產(chǎn)業(yè)趨勢，當前的'訂單荒’更應被理解為產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期必然存在試錯的成本和時間?！蹦畴娦滦袠I(yè)分析師對記者說：“更何況，產(chǎn)能過剩實際指的是明確的需求和供給錯配，過剩通常發(fā)生在成熟行業(yè)，當前人形機器人終端產(chǎn)品設計尚未完全固化，供應鏈企業(yè)基于對未來的預判進行前瞻性產(chǎn)能布局，是應對潛在需求爆發(fā)的必要準備，未來的需求體量和技術演變?nèi)杂泻艽笞償?shù)，在訂單到來之前，對'產(chǎn)能過剩’的擔憂下定論為時尚早?！?/span>

高盛也表示，大多數(shù)公司打算在接獲實際訂單后逐步擴大規(guī)模，因此當前規(guī)劃未必意味著供應過剩風險迫近。該機構仍對人形機器人技術的長期趨勢持積極看法，但需要監(jiān)控關鍵機器人產(chǎn)品的性能和具體的終端應用，以評估技術拐點是否即將到來。

微信編輯 | 夏木