瑞銀：未來五年，投資可聚焦這四大行業(yè)！

陽光男孩007007 2025-11-08 發(fā)布于山西

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文丨吳海珊

編輯丨林偉萍

黨的二十屆四中全會(huì)后，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（下稱“規(guī)劃建議”）內(nèi)容成為外資機(jī)構(gòu)研究未來五年中國經(jīng)濟(jì)增長的重要著力點(diǎn)。

10月底，瑞銀投資銀行高級中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家張寧從投資者角度對規(guī)劃建議內(nèi)容，進(jìn)行了深度的解讀。

張寧認(rèn)為，從“十五五”規(guī)劃建議推演，未來五年最重要的三大宏觀主題非常明確：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、促進(jìn)科技創(chuàng)新和自立自強(qiáng)、堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需（尤其是提振消費(fèi)）。這三大宏觀主題與過去五年一致，只是排序略有變化。

現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的四個(gè)行業(yè)清單

在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)方面，規(guī)劃建議中指出“保持制造業(yè)合理比重”?！笆奈濉币蟊３种圃鞓I(yè)比重“基本穩(wěn)定”。張寧認(rèn)為，這兩種說法都意味著制造業(yè)在未來一段時(shí)間依然是中國的中流砥柱，“制造業(yè)無論是出于競爭力的考慮還是出于產(chǎn)業(yè)安全的考慮，以及中國經(jīng)濟(jì)升級的考慮，都是非常重要的思維切入點(diǎn)?！?/span>

但張寧同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這不代表著服務(wù)業(yè)不重要，服務(wù)業(yè)依然非常重要，希望能夠同步提振服務(wù)業(yè)的發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)制造業(yè)相對穩(wěn)定比重的目標(biāo)。

張寧指出，規(guī)劃建議中提到非常重要的行業(yè)聚焦內(nèi)容和清單，主要是以下四個(gè)切入點(diǎn)：

第一個(gè)行業(yè)清單是重點(diǎn)的傳統(tǒng)行業(yè)，盡管這些行業(yè)有可能已經(jīng)不具備所謂的高增長，但是過去三十年已經(jīng)發(fā)揮了相當(dāng)大的作用，因此對于這些行業(yè)的定位是提升這些行業(yè)在全球分工中的地位和競爭力，包括更加先進(jìn)的產(chǎn)能兌現(xiàn)、更加高效率的能源消耗，以及在全球的產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈里面提升重要性和地位。這些行業(yè)包括了礦業(yè)、冶金、化工、輕工、紡織、機(jī)械、船舶、建筑等，這些老的行業(yè)依然有新的空間、依然有增長，關(guān)注點(diǎn)是在產(chǎn)業(yè)分工和價(jià)值鏈中的地位以及競爭力。

第二個(gè)行業(yè)清單是戰(zhàn)略性的新興行業(yè)。包括新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等等，近年來這些行業(yè)已經(jīng)做了相當(dāng)多的突破和進(jìn)展，最近一段時(shí)間更是出現(xiàn)井噴式的進(jìn)展，但是依然有空間進(jìn)一步拓展，有望延續(xù)良好的勢頭，未來五年進(jìn)一步釋放。

第三類行業(yè)清單主要是未來產(chǎn)業(yè)，盡管這些產(chǎn)業(yè)目前依然是規(guī)模偏小，但有可能成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，包括量子科技、生物制造、氫能、核聚變、腦機(jī)接口、具身智能、第六代的移動(dòng)通信等等。在這些行業(yè)中，中國在部分領(lǐng)域已經(jīng)有一些先發(fā)優(yōu)勢，相信有更多的資金投入、更多的政策關(guān)注，從而釋放更多的潛在增長貢獻(xiàn)。

第四類行業(yè)清單是新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要是和創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來行業(yè)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的匹配。一是信息通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，包含了互聯(lián)網(wǎng)、AI相關(guān)的信息通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)；二是算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，最主要的是和AI以及AI廣泛應(yīng)用相關(guān)的算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，相信“十五五”期間會(huì)有一個(gè)全國性的布局和相關(guān)目標(biāo)規(guī)劃；三是重大的科技基礎(chǔ)設(shè)施，匹配創(chuàng)新強(qiáng)國的訴求，需要有更強(qiáng)的相關(guān)科創(chuàng)方面的基礎(chǔ)設(shè)施；四是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施智能化和數(shù)字化改造，比如提高傳統(tǒng)的交通網(wǎng)絡(luò)里的數(shù)字化成分等。

“這四大清單揭示了進(jìn)一步下沉到行業(yè)層面的機(jī)會(huì)以及前景展望。”張寧說。

創(chuàng)新是重中之重

張寧強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新是未來五到十年甚至更長時(shí)間的重中之重，雖然排在第二位，但和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系息息相關(guān)，尤其是加快高水平、高科技的自立自強(qiáng)，加強(qiáng)原始創(chuàng)新，以及關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，如在集成電路、芯片、先進(jìn)材料、生物制造等方面。

對于創(chuàng)新來講，張寧認(rèn)為主要關(guān)注兩個(gè)方面：

第一，研發(fā)投入占GDP的比重，包括研發(fā)投入的增長。過去五年規(guī)劃目標(biāo)是每年研發(fā)投入有超過7%的增長?！笆奈濉逼陂g增長非常強(qiáng)勁，過去四年研發(fā)投入的平均增速超過10%?！拔覀冾A(yù)計(jì)這一目標(biāo)將在未來五年延續(xù)下來，將目標(biāo)設(shè)定在每年超過7%的平均增速，但實(shí)際增長會(huì)更強(qiáng)。而從整體來看，研發(fā)投入占GDP的比重，有望從2024年的2.7%左右提高到2030年的3.2%以上。通常，3.2%可以理解為達(dá)到了發(fā)達(dá)國家的水平，“因此，這個(gè)增長過程會(huì)非常明顯?！睆垖幏治稣f。

第二，從絕對量來講，中美兩個(gè)國家是全球最大的創(chuàng)新中心，這一點(diǎn)也決定了中國在未來全球科創(chuàng)體系當(dāng)中的地位，也意味著未來一段時(shí)間科創(chuàng)行業(yè)在資本市場的變化依然有相當(dāng)多的潛力可以兌現(xiàn)、挖掘。

同樣的在備受關(guān)注的人工智能層面，中國人工智能的發(fā)展和美國的不同點(diǎn)在于，中國非常強(qiáng)調(diào)齊頭并進(jìn)：一方面與美國邏輯類似，考慮到人工智能的需要，算力、算法、數(shù)據(jù)將會(huì)有進(jìn)一步的擴(kuò)展和大規(guī)模的兌現(xiàn)；另一方面，加強(qiáng)在各個(gè)行業(yè)和社會(huì)發(fā)展中的人工智能的應(yīng)用，也就是說通過人工智能賦能傳統(tǒng)行業(yè)，即所謂的“人工智能+”行動(dòng)，這一點(diǎn)在全球可能中國是獨(dú)一無二的，這將帶來相當(dāng)多的行業(yè)潛力，更廣闊的市場，而不是簡簡單單是拓展算力和本體的AI前沿。

擴(kuò)大內(nèi)需有三個(gè)變量

張寧認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需非常重要的是要有新增變量，所以首先要有目標(biāo)設(shè)定，進(jìn)而對目標(biāo)進(jìn)行拆解，有進(jìn)一步的細(xì)節(jié)跟蹤和相關(guān)的政策對應(yīng)。尤其是消費(fèi)是一個(gè)長期變量，不可能完全依賴一次性或者短期的消費(fèi)補(bǔ)貼來實(shí)現(xiàn)。

“十五五”提出要堅(jiān)持惠民生、促消費(fèi)，投資于物和投資于人相結(jié)合，也就意味著未來消費(fèi)政策的設(shè)計(jì)可能更多的會(huì)與完善社保體系、加強(qiáng)普惠性的民生、完善收入分配制度，包括基本公共服務(wù)均等化相關(guān)聯(lián)，這一點(diǎn)和過去一段時(shí)間更多關(guān)注供給端會(huì)有一些區(qū)別。

張寧認(rèn)為，為了解決這個(gè)問題，在這三個(gè)方面同等重要：

第一，居民收入增長更加明確地兌現(xiàn)，包括居民收入穩(wěn)定增長的計(jì)劃和制度安排。另外，增加居民收入分配的政策，包括初次分配、再分配，如通過轉(zhuǎn)移支付、稅收等方面調(diào)節(jié)高收入，增加低收入人群的收入，同時(shí)擴(kuò)大中等收入群體的比重，這將有助于促進(jìn)消費(fèi)能力釋放。

第二，社保體系的完善。當(dāng)前中國居民的消費(fèi)意愿還是偏保守的，而且儲(chǔ)蓄率偏高，相當(dāng)大的原因是，中國的社保體系建設(shè)還有很大的拓展空間，“我們相信未來五到十年，整個(gè)社保的支付水平、待遇的提升、覆蓋面的擴(kuò)圍等等都會(huì)是非常明確的上升方向，但這個(gè)過程是需要時(shí)間的，不可能期待明年有一個(gè)巨大的變化。但這個(gè)方向在'十五五’規(guī)劃建議里面已經(jīng)看到了確認(rèn)。”張寧說。

第三，財(cái)富效應(yīng)也非常重要，居民的財(cái)富主要來自房地產(chǎn)市場和資本市場。今年資本市場的表現(xiàn)很令人振奮，但房地產(chǎn)價(jià)格依然在下行通道里面，需要更長的時(shí)間穩(wěn)定房地產(chǎn)的市場價(jià)格。而穩(wěn)定的財(cái)富效應(yīng)，將有助于穩(wěn)定居民的消費(fèi)信心。

未來五年規(guī)劃可能設(shè)定三個(gè)目標(biāo)

同時(shí)，規(guī)劃建議里再次強(qiáng)調(diào)了中國2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)。張寧指出，未來五年，中國可能在人均GDP、消費(fèi)率以及GDP增長方面設(shè)定目標(biāo)。

第一，人均GDP到2035年要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)。

2025年，中國人均GDP大約為14000美元（約合9.57萬元人民幣）。中等發(fā)達(dá)國家水平約在2.5萬美元～3萬美元。張寧指出，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，未來十年實(shí)際GDP增長、名義GDP的價(jià)格或者是平減指數(shù)，以及平穩(wěn)甚至偏強(qiáng)的人民幣匯率，都是必要條件。

第二，規(guī)劃建議中添加了“居民消費(fèi)率顯著提升”。在此之前，包括“十四五”期間居民消費(fèi)率都沒有設(shè)定目標(biāo)。張寧認(rèn)為，目標(biāo)是一個(gè)抓手，有了目標(biāo)之后，就可以對目標(biāo)進(jìn)行拆解、分解，以及推動(dòng)跟進(jìn)的配套措施，因此有目標(biāo)是非常重要的。

但是規(guī)劃建議目前還沒有涉及具體目標(biāo)數(shù)字。張寧表示，預(yù)計(jì)目標(biāo)的設(shè)定可能是未來五年居民消費(fèi)率從2024年的40%左右提高到43%～45%?！斑@意味著，如果要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，未來五年整體消費(fèi)增長要超過投資增長，而且要持續(xù)地兌現(xiàn)中長期的方向，需要相當(dāng)多的政策要匹配?！睆垖幏治稣f，“而從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，中國政策的目標(biāo)基本是可實(shí)現(xiàn)的?！?/span>

第三，規(guī)劃建議里面提到未來五年經(jīng)濟(jì)增長要保持在合理區(qū)間，但與“十四五”類似，都沒有提出具體的五年規(guī)劃增長目標(biāo)。但張寧強(qiáng)調(diào)，過去五年每年都有一個(gè)顯性的年度增長目標(biāo)，按照年度增長目標(biāo)匯總來講，過去五年隱性的五年規(guī)劃目標(biāo)是5%～5.5%。對未來五年，張寧的預(yù)期是，隱性的實(shí)際平均增長目標(biāo)可能在4.5%～5%，但依然是一個(gè)非常明確的溫和穩(wěn)健增長，這同時(shí)也是2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的重要目標(biāo)設(shè)定。

（嘉賓觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表本刊立場。）

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來自：陽光男孩007007 > 《規(guī)劃計(jì)劃》

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