晶泰控股是全球稀缺的AI輔助創(chuàng)新藥研發(fā)公司，公司AI能力主要體現(xiàn)在兩方面：一是AI模型用于創(chuàng)新藥（小分子、大分子、多肽、mRNA等領(lǐng)域）及材料（消費品材料及化工新材料）研發(fā)，通過超過200個垂直領(lǐng)域的AI模型對海量生物醫(yī)學(xué)、化學(xué)數(shù)據(jù)進行高效挖掘，對蛋白結(jié)構(gòu)及分子性質(zhì)實現(xiàn)精準預(yù)測，以及對藥化反應(yīng)的反應(yīng)條件及反應(yīng)路徑進行智能規(guī)劃和結(jié)果預(yù)測，其研發(fā)效率較經(jīng)驗篩選的傳統(tǒng)模式實現(xiàn)顯著提升，大幅縮短了藥物早期研發(fā)周期。二是人工智能自主實驗平臺，涵蓋常見80%以上藥化實驗反應(yīng)，通過7*24小時的工作，高通量的獲得高質(zhì)量數(shù)據(jù)的同時，實現(xiàn)實驗過程的自動化，實驗準確率及數(shù)據(jù)累積效率遠超于傳統(tǒng)人工。

業(yè)界領(lǐng)先的AI能力，數(shù)據(jù)+算法驅(qū)動藥物研發(fā)新范式。晶泰控股的AI模型能力圍繞藥物發(fā)現(xiàn)、材料研發(fā)與實驗室數(shù)智化三大核心領(lǐng)域構(gòu)建，以實驗數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化垂類AI模型，實現(xiàn)靶點發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計、分子合成、抗體生成、抗體篩選、虛擬篩選等臨床前創(chuàng)新藥研發(fā)全流程提速：公司打造覆蓋分子生成、活性預(yù)測、反應(yīng)優(yōu)化的智能自主實驗平臺，生成大量數(shù)據(jù)，用于持續(xù)迭代各項垂類AI模型。公司目前累積了超過200個AI模型，如ID4Inno?小分子藥物發(fā)現(xiàn)平臺（28天內(nèi)可完成非共價GPX4抑制劑發(fā)現(xiàn)）、Xtalfold大分子藥物AI平臺、PepiX?多肽研發(fā)平臺、Xtalgazer?藥物固態(tài)研發(fā)平臺（晶泰曾助力輝瑞口服新冠藥晶型預(yù)測，助力其提早半年上市）、XFEP自由能微擾平臺、文獻智能分析軟件PatSight平臺（將專利分析整理工作由數(shù)天縮短為1小時），可實現(xiàn)從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床前候選藥物的全流程研發(fā)提速。

自動化實驗室與具身智能的深度融合，自動化達到新水平。一方面自主研發(fā)的各類自動化設(shè)備，覆蓋從投料、合成、樣品前處理、樣品后處理、分析等反應(yīng)步驟，搭配AGV自動巡航小車實現(xiàn)物料高效流轉(zhuǎn)，可實現(xiàn)固液加樣、反應(yīng)合成、結(jié)晶、檢測等全流程自動化操作；從AI模型輸出實驗設(shè)計方案，到機器人7×24小時高通量執(zhí)行實驗，再到實驗數(shù)據(jù)自動化采集與治理，公司得以積累大量優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)集和實驗驗證結(jié)論，發(fā)起傳統(tǒng)實驗效率的跨越式革命。另一方面，通過數(shù)智化實驗室管理系統(tǒng)，包含科研記錄本、智能調(diào)度、數(shù)智孿生駕駛艙等，實現(xiàn)實驗全流程可視化監(jiān)控與資源優(yōu)化。

AI制藥大規(guī)模BD落地，里程碑式事件確認技術(shù)競爭優(yōu)勢。2025年8月5日，晶泰科技發(fā)布公告，宣布與DoveTree Medicines（以下簡稱：DoveTree）完成總訂單規(guī)模約470億港元（59.9億美元）的管線合作簽約，并已收到協(xié)議約定的首付款約4億港元（5100萬美元）。此次合作創(chuàng)下了人工智能新藥研發(fā)（AIDD）領(lǐng)域訂單規(guī)模的新紀錄。根據(jù)協(xié)議條款，晶泰控股與DoveTree就多款處于臨床前階段的大分子及小分子創(chuàng)新藥資產(chǎn)達成合作，并將針對一系列DoveTree指定的靶點進行新藥研發(fā)，除首付款外，晶泰控股還有權(quán)獲得約3.85億港元（4900萬美元）的進一步付款，以及金額達約462億港元（58.9億美元）的潛在里程碑付款及銷售分成。此前，公司還和禮來、輝瑞、默克、優(yōu)時比、強生等分別建立了合作關(guān)系。

盈利預(yù)測與投資評級：公司作為前沿科技賽道的先行者，具備機器人和人工智能制藥的雙重創(chuàng)新概念，從中長期看，其先進的產(chǎn)業(yè)模式有望推動行業(yè)的技術(shù)迭代，具備廣闊的成長空間。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入7.81/10.93/14.96億元，同比增長193%/40%/37%；歸母凈利潤為-0.43/-0.03/1.00億元，2027對應(yīng)當前股價PE分別為465.62倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險因素：新技術(shù)、新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加?。恍袠I(yè)需求增長不及預(yù)期；跨市場估值風(fēng)險。

晶泰控股作為全球稀缺的AI與機器人深度融合的藥物研發(fā)創(chuàng)新企業(yè)，核心價值在于以前沿技術(shù)打破傳統(tǒng)藥物研發(fā)的效率瓶頸，構(gòu)建“人工智能+自主實驗平臺”的一體化研發(fā)體系，具體來看：

智能機器人解決方案多場景落地效果出眾。智能機器人解決方案以“AI+機器人引領(lǐng)化學(xué)變革”為核心，2025H1業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)高速增長，從2024年上半年的4178萬元增長95.9%至2025年上半年的8186萬元；具體來看，在化學(xué)反應(yīng)環(huán)節(jié)，建立覆蓋常見反應(yīng)類型的可合成性預(yù)測與反應(yīng)條件推薦AI模型，將反應(yīng)成功率提升至85%以上，累計積累2600萬條化學(xué)反應(yīng)數(shù)據(jù)；在分離和純化環(huán)節(jié)，構(gòu)建面向條件篩選的反應(yīng)條件推薦及產(chǎn)率預(yù)測模型，高壓分離算法已在客戶項目中部署應(yīng)用并取得良好效果；在具身智能方面，公司研發(fā)的新一代模塊化機器人搭載專利柔性夾持裝置的靈動勺，成功模擬人手操作，解決微量粉末精確分裝、傳統(tǒng)方案適應(yīng)性差、減少昂貴原料浪費等行業(yè)三大痛點。

多個垂類AI模型實現(xiàn)協(xié)同突破。公司在大分子、分子膠、多肽&蛋白研發(fā)等技術(shù)平臺，及具身智能、Multi-Agent系統(tǒng)領(lǐng)域協(xié)同突破，構(gòu)建多維度創(chuàng)新生態(tài)：大分子平臺XtalFold?推出Ultra模式，將抗原-抗體復(fù)合物結(jié)構(gòu)預(yù)測準確率提升約10個百分點，賦能抗原設(shè)計、雙抗設(shè)計等場景；分子膠平臺啟動研發(fā)，圍繞DMTA閉環(huán)構(gòu)建數(shù)字化流程，優(yōu)化量子物理基礎(chǔ)的XFEP算法，開發(fā)藥效關(guān)系新模型；全球領(lǐng)先的PepiX?平臺融合生成式AI、自動化合成與高通量篩選，加速多肽&蛋白藥物研發(fā)及功能肽、美妝成分發(fā)現(xiàn)；未來化學(xué)領(lǐng)域建成數(shù)智化+自動化材料平臺，覆蓋實驗全流程并與多家領(lǐng)軍企業(yè)簽單；具身智能突破體現(xiàn)在新一代模塊化機器人系統(tǒng)，整合視覺感知與AI技術(shù)攻克化學(xué)研究難題；Multi-Agent系統(tǒng)逐步部署化學(xué)合成全流程，依托高性能數(shù)據(jù)平臺支持千億化學(xué)空間預(yù)測，推動自主試驗執(zhí)行。

技術(shù)能力深獲下游客戶認可，展業(yè)進程持續(xù)加速。2025年8月5日，晶泰控股宣布與DoveTree完成總訂單規(guī)模約470億港元（59.9億美元）的管線合作簽約，并已收到協(xié)議約定的首付款約4億港元（5100萬美元）。雙方針對多款臨床前階段的大分子、小分子創(chuàng)新藥資產(chǎn)合作，圍繞DoveTree指定靶點開展新藥研發(fā)。此外，公司還和全球領(lǐng)先的頭部藥企分別建立了合作關(guān)系。與此同時，公司研發(fā)平臺憑借共性技術(shù)集成優(yōu)勢，滿足微觀分子世界探索的需求，在生物醫(yī)藥行業(yè)成效顯著，大幅提升了研發(fā)效率和成功率，其溢出效應(yīng)已覆蓋至多肽、化工新材料、新能源、農(nóng)業(yè)和沙漠治理等領(lǐng)域。

綜合來看，晶泰控股憑借“AI+機器人”的技術(shù)融合優(yōu)勢、頭部客戶的合作驗證、高景氣賽道的紅利加持，以及可持續(xù)的增長模式，在藥物研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域已形成差異化競爭壁壘。公司不僅有望在短期依托訂單實現(xiàn)業(yè)績增長，更能在長期憑借技術(shù)迭代與場景拓展，持續(xù)釋放價值，具備較高的長期投資關(guān)注價值。

一、將前沿創(chuàng)新技術(shù)為驅(qū)動力的AI藥物研發(fā)企業(yè)

1.1人工智能+機器人，晶泰或重塑藥物發(fā)現(xiàn)和化學(xué)合成范式

從核心業(yè)務(wù)來看，該公司業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊：

藥物發(fā)現(xiàn)解決方案：貫穿藥物發(fā)現(xiàn)及研究全流程，涵蓋靶點驗證、苗頭化合物識別、先導(dǎo)化合物生成與優(yōu)化，直至臨床前候選化合物推薦，覆蓋小分子、抗體、多肽、ADC、PROTAC等多種分子形態(tài)；同時與藥物開發(fā)者開展合作項目，若項目達成合約約定的里程碑（如特定地區(qū)成功商業(yè)化等），可獲取特許權(quán)使用費、里程碑付款或有付款。

智能自動化解決方案：聚焦人工智能與自動化賦能的新型藥物及材料發(fā)現(xiàn)、研究。具體包括：固態(tài)研發(fā)服務(wù)，專注分析固態(tài)材料的物理和化學(xué)性質(zhì)（為藥物及材料科學(xué)研發(fā)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)）；自動化化學(xué)合成服務(wù)，幫助加速耗時長且成本高的化學(xué)合成過程；此外，利用機器人自動化能力與專業(yè)知識，為制藥、材料科學(xué)等行業(yè)客戶提供標準或定制化的自動化解決方案，以拓展該業(yè)務(wù)。

從市場機遇來看，公司或圍繞四大領(lǐng)域發(fā)力：

藥物研發(fā)領(lǐng)域：眾多生物技術(shù)與制藥公司傾向與人工智能賦能的服務(wù)提供商合作，尤其是同時具備人工智能和濕實驗室能力的一站式解決方案提供商，借此加快藥物發(fā)現(xiàn)進程、降低研發(fā)成本并優(yōu)化分子。

固態(tài)研發(fā)領(lǐng)域：全球固態(tài)研發(fā)服務(wù)市場主要覆蓋制藥、材料科學(xué)領(lǐng)域；且全球制藥公司愈發(fā)青睞基于人工智能的固態(tài)研發(fā)服務(wù)，以更系統(tǒng)地篩選潛在晶體/鹽形態(tài)，輔助做出更明智的決策。

自動化研發(fā)實驗室領(lǐng)域：自動化是產(chǎn)業(yè)升級與改革的大趨勢，預(yù)計將顯著提升研發(fā)品質(zhì)與效率；自動化研發(fā)實驗室可覆蓋研發(fā)過程的合成、結(jié)晶，以及通過篩選、條件控制、品質(zhì)保證、原位反應(yīng)分析、即時監(jiān)控和數(shù)據(jù)收集服務(wù)實現(xiàn)程序控制等環(huán)節(jié)。

材料科學(xué)研發(fā)領(lǐng)域：新材料開發(fā)推動了可持續(xù)能源、微電子等關(guān)鍵領(lǐng)域的研究與技術(shù)創(chuàng)新；伴隨技術(shù)進步和大數(shù)據(jù)普及，計算材料科學(xué)與工程已成為材料科學(xué)研發(fā)的重要分支，有望變革新材料發(fā)現(xiàn)模式，縮短研發(fā)周期與成本，加速新材料向產(chǎn)品的演進。

從收入模式來看，公司具備多元化的收入來源，主要為以下四種：

來自藥物發(fā)現(xiàn)合作的收入：包括交易預(yù)付款、里程碑付款、或有付款，以及特許權(quán)使用費（當合作項目達成合約約定的里程碑或事件時產(chǎn)生）。

來自藥物發(fā)現(xiàn)解決方案、固態(tài)研發(fā)服務(wù)的交易服務(wù)費：藥物發(fā)現(xiàn)解決方案通常按事先約定的定價及付款條款以交易模式收費；固態(tài)研發(fā)服務(wù)可通過交易模式，或依托允許客戶按需下達服務(wù)工單的主服務(wù)協(xié)議收費。

來自自動化化學(xué)合成服務(wù)的訂閱服務(wù)費：客戶在訂閱期內(nèi)可下達工單，公司根據(jù)訂閱協(xié)議中約定的全職人力工時費率，進行月度或季度收款。

1.2大型藥企訂單紛至沓來，產(chǎn)品競爭力廣受認可

DoveTree是一家創(chuàng)新生物制藥公司，基于新一代生物學(xué)機理，針對自身免疫、癌癥、神經(jīng)疾病等重病、慢病領(lǐng)域中尚未滿足的臨床需求，開發(fā)高價值的首創(chuàng)新藥（first-in-class）管線。

2025年8月5日，晶泰控股宣布與DoveTree完成管線合作簽約。具體看：

訂單規(guī)模：總訂單約470億港元（折合59.9億美元），為人工智能（AI）+機器人新藥研發(fā)領(lǐng)域全球最高訂單規(guī)模。

付款結(jié)構(gòu)：晶泰控股已收到4億港元（5100萬美元）首付款，后續(xù)還可獲約3.85億港元（4900萬美元）進一步付款，以及約462億港元（58.9億美元）的潛在里程碑付款與銷售分成。

合作內(nèi)容：雙方針對多款臨床前階段的大分子、小分子創(chuàng)新藥資產(chǎn)合作，圍繞DoveTree指定靶點開展新藥研發(fā)；DoveTree擁有相關(guān)藥物全球范圍的獨家開發(fā)與商業(yè)化權(quán)利，合作管線聚焦腫瘤學(xué)、免疫及炎癥疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、代謝失調(diào)四大領(lǐng)域，瞄準未滿足的臨床需求。

2024年10月10日，晶泰控股宣布其旗下大分子藥物發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新部門AiluxBiologics，已與強生公司（Johnson&Johnson）下屬的楊森生物技術(shù)公司（JanssenBiotech,Inc.）簽署大分子藥物發(fā)現(xiàn)AI平臺授權(quán)協(xié)議。此次合作由強生創(chuàng)新（Johnson&JohnsonInnovation）牽頭促成，根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，楊森生物技術(shù)及其附屬公司將獲得AiluxBiologics自主研發(fā)的XtalFold?AI平臺商業(yè)授權(quán)，用于大分子藥物的發(fā)現(xiàn)與工程化設(shè)計。

無獨有偶，2025年1月9日，晶泰控股AiluxBiologics與總部位于比利時的跨國生物制藥公司優(yōu)時比（UCB）簽署大分子藥物發(fā)現(xiàn)AI平臺授權(quán)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，晶泰控股商業(yè)授權(quán)UCB使用AiluxBiologics自主開發(fā)的XtalFold?AI平臺進行大分子藥物的發(fā)現(xiàn)和工程化設(shè)計。XtalFold?是一套基于AI的軟件平臺，能夠為大分子藥物研發(fā)提供快速且準確的結(jié)構(gòu)信息，在多個研發(fā)階段加速創(chuàng)新。

XtalFold?利用序列信息對生物大分子之間的相互作用進行建模，而這些相互作用是單克隆抗體等大分子藥物發(fā)揮藥效的基礎(chǔ)。在嚴格的基準測試中，XtalFold?在整體成功率和難以建模區(qū)域（如抗體-抗原界面）的質(zhì)量方面表現(xiàn)出行業(yè)領(lǐng)先的性能。XtalFold?由晶泰控股于一年前研發(fā)成功并不斷迭代，已在30多個內(nèi)外部項目中得到充分驗證，在多種應(yīng)用場景中均取得了顯著結(jié)果，包括抗原設(shè)計、表位識別、親和力成熟、pH敏感性改造和雙抗設(shè)計等。

二、融合大量創(chuàng)新技術(shù)的藥物發(fā)現(xiàn)平臺和軟件工具

2.1ID4Inno?：小分子人工智能藥物發(fā)現(xiàn)平臺

晶泰控股自主研發(fā)的ID4Inno?人工智能藥物發(fā)現(xiàn)平臺，將AI的效率與基于量子物理的物理準確性相結(jié)合，為全球藥物研發(fā)團隊提供全面高效的解決方案，助力設(shè)計高潛力分子、預(yù)測藥物性質(zhì)，提升藥物發(fā)現(xiàn)的準確性與效率。該平臺由ID4Idea?和ID4Gibbs?兩大子平臺組成：ID4Idea?是基于AI的創(chuàng)新分子生成和性質(zhì)預(yù)測平臺，具備創(chuàng)造性與高效率，能精準預(yù)測與訓(xùn)練集相似分子的藥物特性，還可生成新穎分子并快速處理大型數(shù)據(jù)集；ID4Gibbs?是高精度高通量的計算化學(xué)平臺，依托第一性原理等量子物理方法，無需訓(xùn)練即可拓展至新化學(xué)空間，基于結(jié)構(gòu)分析實現(xiàn)更精確預(yù)測且具備高可解釋性。二者協(xié)同，可更快速、合理地在廣闊化學(xué)空間中發(fā)現(xiàn)新化合物。

該案例的核心難點在于：GPX4結(jié)合口袋淺且平坦，能提供的作用力有限，需在10億級以上的特大化合物庫中篩選“能完美貼合口袋、利用有限作用力實現(xiàn)高活性”的分子。傳統(tǒng)做法面臨以下困難，濕實驗方法（如高通量篩選（HTS）、DNA編碼化合物庫（DEL））覆蓋的化學(xué)空間遠小于特大化合物庫，目前還沒有任何濕實驗方法能夠支撐10億級別化合物庫的實體篩選；傳統(tǒng)虛擬篩選流程（分子對接→對接打分→高精度評估→合成測試）對10億級庫耗時極久（僅“對接打分”步驟就需約3個月），效率無法滿足需求。

晶泰控股的關(guān)鍵做法包括：

以主動學(xué)習(xí)（ActiveLearning）為核心，結(jié)合自由能微擾（FEP）計算（晶泰自研XFEP技術(shù)），實現(xiàn)對特大化合物庫的高效篩選，一天內(nèi)完成超5000個FEP計算，并用“預(yù)測的結(jié)合強度”訓(xùn)練AI模型，加速化學(xué)空間探索效率。

藥效團模型驅(qū)動篩選：基于FEP結(jié)果排序片段，構(gòu)建GPX4催化口袋各位置對應(yīng)的藥效團模型；利用該模型快速檢索“6.4×101?規(guī)模的特大虛擬化合物庫”，篩選出8000+“藥效團匹配且空間排布正確”的分子。

根據(jù)它們的物理化學(xué)性質(zhì)、預(yù)測的ADMET屬性、FEP打分和AI模型預(yù)測的可合成性進行篩選，最后挑選了159個化合物進行合成，成功合成了124個化合物（純度95%，重量5mg）。最后，使用商業(yè)試劑盒對這124個分子的酶活進行了測試，在這些全新骨架的分子中，有3個分子的活性達到了IC50<10μM，活性最好的分子其酶活與已報道的共價抑制劑相當。

在高通量FEP計算平臺和自動化庫合成技術(shù)的幫助下，整個虛擬篩選+合成的過程僅用了28個工作日。

實際案例層面，與希格生科合作的全球首款彌漫性胃癌靶向藥物，獲得“醫(yī)藥界的諾貝爾獎”蓋倫獎（Prix Galien Awards) Best Biotechnology Product提名，獲提名的管線是本次唯一來自亞洲的管線。與希格生科合作的針對彌漫型胃癌的全球首個靶向候選藥物,也是全球首款A(yù)I+類器官賦能進入臨床的創(chuàng)新藥物。該管線由晶泰的AI+機器人技術(shù)賦能分子發(fā)現(xiàn)及設(shè)計，6個多月就獲得臨床前候選化合物，在合作研發(fā)過程中，晶泰也利用自主開發(fā)的Xpose技術(shù)預(yù)測潛在靶點的結(jié)合模式、并結(jié)合XFEP預(yù)測分子與靶點的親和力，成功識別出一個新靶點SRC（FAK的協(xié)同作用蛋白）并進行了實驗驗證。這一發(fā)現(xiàn)首次證明了同時抑制靶點FAK和SRC的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)于單一靶點的抑制效果。目前該管線在一期臨床中進展順利，第四個劑量組病人已經(jīng)全部入組進行藥物安全性評估。該管線已獲得FDA授予的胃癌孤兒藥資格認證(Orphan Drug Designation, ODD)，并于2025年2月進一步獲得FDA快速通道認定(Fast Track Designation)。

2.2創(chuàng)新性的AI軟件產(chǎn)品，深度挖掘研發(fā)效率提升點

晶泰控股專利數(shù)據(jù)提取工具PatSight可高效、便捷且精準地從專利PDF中提取化合物數(shù)據(jù)并支持SAR分析，為藥物研發(fā)提供有力支撐。僅需上傳專利PDF文件，即可在1小時內(nèi)完成90%專利的化合物數(shù)據(jù)提取，結(jié)合晶泰云端數(shù)據(jù)管理與分析平臺MolValley平臺還能進一步開展SAR分析。可以集中、系統(tǒng)的管理分子結(jié)構(gòu)和活性數(shù)據(jù)，并提供構(gòu)效關(guān)系分析工具，助力用戶高效的解析小分子化合物結(jié)構(gòu)與生物活性間的奧秘。

在識別準確度方面，對表格中實施例的結(jié)構(gòu)識別準確率超95%，即便面對大分子、低分辨率結(jié)構(gòu)、帶背景分子等復(fù)雜場景仍能精準識別，活性數(shù)據(jù)識別準確率更超97%，可高效精準提取低分辨率數(shù)值、多樣式表格等情形下的活性數(shù)據(jù)，為后續(xù)研究提供可靠數(shù)據(jù)支撐。

XFEP——全球領(lǐng)先的親和力預(yù)測平臺。自由能微擾（FEP）是藥物研發(fā)中定量分析分子結(jié)合強度的關(guān)鍵方法，而晶泰控股的XFEP平臺則對其進行了智能化升級。其中，F(xiàn)EP基于分子動力學(xué)模擬，可預(yù)測分子系統(tǒng)的自由能變化，為藥物小分子與靶標的結(jié)合強度分析提供解決方案；XFEP作為自主研發(fā)的智能計算平臺，不僅通過可視化交互界面簡化了復(fù)雜分子模擬的操作，還融合并行計算、GPU加速與智能云任務(wù)調(diào)度技術(shù)，實現(xiàn)了從算法到算力的全鏈路提效。

Multi Agent 引領(lǐng)化學(xué)合成變革：從千億級化學(xué)空間探索到全流程自主決策系統(tǒng)構(gòu)建。

晶泰正在將多智能體系統(tǒng)逐步部署于化學(xué)合成業(yè)務(wù)的全流程中： 2025 年上半年晶泰發(fā)布成功搭建了高性能、低成本的數(shù)據(jù)平臺，可支持千億規(guī)模的化學(xué)空間可合成性預(yù)測，并結(jié)合多智能體加速推動全流程自主化的化學(xué)合成試驗執(zhí)行。晶泰的多智能體系統(tǒng)涵蓋了采購決策智能體、自動化實驗執(zhí)行智能體、反應(yīng)過程決策智能體、以及數(shù)據(jù)管理與質(zhì)量檢查智能體等多項模塊，并與專屬AI模型工具協(xié)同運作。該系統(tǒng)不僅實現(xiàn)了合成流程的自主決策和高效執(zhí)行，還顯著提升了合成通量及數(shù)據(jù)積累效率，最終構(gòu)建起高通量自動化合成數(shù)據(jù)閉環(huán)。

XMolGen是一款集成化分子設(shè)計軟件，涵蓋分子生成、分子篩選、分子對接及商業(yè)化合物庫智能檢索等功能模塊。傳統(tǒng)藥物化學(xué)方法基于高通量篩選、合成化學(xué)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化技術(shù)體系，長期面臨效率遲滯、化學(xué)空間探索局限與研發(fā)成本高企等痛點，受已知化合物庫與人工合成路徑雙重約束。XMolGen通過R基替換、骨架重構(gòu)、全新生成三大生成引擎，結(jié)合多場景適配能力與算法驅(qū)動的高通量生成優(yōu)勢，提升分子多樣性，系統(tǒng)性突破傳統(tǒng)化學(xué)空間探索維度。

此外，XMolGen還具備多重優(yōu)勢：支持多場景應(yīng)用：可實現(xiàn)基于配體的R基替換、骨架替換，以及基于受體結(jié)合口袋的分子生成；真實項目廣泛驗證：晶泰控股在過往真實藥物研發(fā)項目中，基于該平臺探索廣闊化學(xué)空間，生成的分子結(jié)構(gòu)新穎合理、可合成性高；成熟AI模型：集成逆合成、片段拼接、等排體替換等傳統(tǒng)算法，及創(chuàng)新AI系列算法；拓展藥化專家思路：支持從頭生成全新分子，助力藥物化學(xué)家探索未知化學(xué)空間。

三、機器人及自主實驗、合成平臺驅(qū)動研發(fā)智能變革

晶泰控股聚焦實驗室智能化與自動化領(lǐng)域，其解決方案深度覆蓋石油化工、新能源、新材料、生物醫(yī)藥等多個高成長賽道。在核心產(chǎn)品與服務(wù)層面，公司構(gòu)建了“智慧實驗室一站式建設(shè)服務(wù)+機器人工作站”的多元矩陣：一方面，已成功落地藥物研發(fā)、催化劑研究、無機材料研究、電解液配方研究等多類智慧實驗室，實現(xiàn)場景化能力的全面突破；另一方面，針對特定自動化應(yīng)用場景，推出了XmartChem?智能合成工作站、XtalComplete?智能結(jié)晶工作站、ChemPlus?桌面型固體加樣儀等具備品牌與技術(shù)辨識度的機器人工作站產(chǎn)品。整體來看，公司憑借跨行業(yè)的場景滲透力與差異化的產(chǎn)品矩陣，有望在實驗室智能化自動化的高景氣賽道中持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，釋放成長價值。

3.1全自動高通量合成篩選工作站XmartChem?智能合成工作站

化學(xué)合成是制藥、材料、石油化工等眾多高價值領(lǐng)域的核心工藝，尤其在制藥賽道，藥物研發(fā)的DMTA（設(shè)計-合成-測試-分析）周期里，合成環(huán)節(jié)正面臨嚴峻挑戰(zhàn)：過去十幾年新藥分子結(jié)構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜，而該環(huán)節(jié)高度依賴經(jīng)驗豐富的有機化學(xué)家，要靠大量文獻研究和實驗條件篩選才能完成，這既耗費巨量人力與時間（嚴重拖慢新藥開發(fā)進度），又推高藥價讓患者難以承受。

行業(yè)趨勢上，“自動、智能、精準”的化學(xué)合成已成破局方向，目的是突破傳統(tǒng)模式局限，實現(xiàn)“反應(yīng)條件簡單、反應(yīng)快、產(chǎn)率高、后處理簡單、操作標準化”，為化學(xué)家打造高效工作環(huán)境。再聚焦藥物篩選環(huán)節(jié)，化合物庫構(gòu)建是重要基礎(chǔ)（先導(dǎo)化合物獲取的6大途徑中，化合物庫篩選占比達80%），但傳統(tǒng)構(gòu)建方式依賴大量重復(fù)人工操作，存在后處理費時費力、數(shù)據(jù)易出錯等問題，“高通量、自動化”的化學(xué)合成方式成為必然解決方案。

在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，晶泰控股推出全自動高通量合成篩選工作站XmartChem?智能合成工作站，精準契合客戶多元化學(xué)合成應(yīng)用場景，有望憑借技術(shù)優(yōu)勢切入行業(yè)核心痛點環(huán)節(jié)，為公司在實驗室智能化、自動化賽道的成長提供有力支撐，也順應(yīng)了行業(yè)降本增效的長期發(fā)展邏輯。

具體案例看，某客戶提出在4周內(nèi)完成400個分子的項目需求，對研發(fā)效率形成挑戰(zhàn)。晶泰控股采用“人機結(jié)合”的服務(wù)模式破局，配置1名研究員、1名自動化實驗室操作員及自動化合成工作站，通過人機協(xié)同提效。

從落地成果看，線上共開展600個反應(yīng)，自動化合成工作站僅用5天就完成所有建庫平行反應(yīng)（傳統(tǒng)實驗室完成同類工作約需3周，效率提升超4倍）；后續(xù)純化與化合物管理團隊在9天內(nèi)完成項目整體交付，最終交付392個目標化合物，既滿足客戶短周期要求，也驗證了“人機結(jié)合”模式在提升研發(fā)效率上的顯著優(yōu)勢。

3.2XtalComplete?智能結(jié)晶工作站和Xtalgazer?藥物結(jié)晶研發(fā)平臺

獲取結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、性質(zhì)優(yōu)良的可開發(fā)晶型是藥物研發(fā)的必要過程之一。如何利用更少的樣品，更短的研發(fā)周期，來獲取更精準的晶型篩選結(jié)果，是結(jié)晶研發(fā)人員一直在探索的方向。但長期以來，結(jié)晶都被認為是一門由研究者經(jīng)驗驅(qū)動的科學(xué)，當前的理論方法難以預(yù)測真實的結(jié)晶過程。

以高質(zhì)量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)建立的模型可以較為準確的推薦出結(jié)晶溶劑。2019年，輝瑞使用隨機森林、支持向量機、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)三種模型對其內(nèi)部11000左右的小分子結(jié)晶實驗數(shù)據(jù)進行了建模。研究證明，通過機器學(xué)習(xí)來進行結(jié)晶溶劑推薦有較高的可行性。晶泰控股研發(fā)人員利用文獻調(diào)研時獲取的高質(zhì)量結(jié)晶數(shù)據(jù)（高通量設(shè)備獲得的5710組數(shù)據(jù)，包含319個化合物，18種溶劑，且結(jié)晶結(jié)果標注清晰）進行機器學(xué)習(xí)研究時發(fā)現(xiàn)，當數(shù)據(jù)質(zhì)量好同時數(shù)據(jù)量足夠時，較易推薦可獲取結(jié)晶樣品的溶劑條件。而借助晶泰控股XtalComplete?智能結(jié)晶工作站，則可實現(xiàn)自動完成加樣、過濾、攪拌和檢測等流程，實驗過程實時監(jiān)測，全面提升實驗效率，實現(xiàn)先進、優(yōu)質(zhì)、高效的晶型、鹽型和共晶篩選。

Xtalgazer?是晶泰控股推出的新一代藥物結(jié)晶研發(fā)平臺，該平臺利用晶泰控股自主研發(fā)的晶型預(yù)測技術(shù)、結(jié)晶策略推薦技術(shù)和自動化實驗技術(shù)，旨在突破固態(tài)研發(fā)領(lǐng)域長期依賴人工經(jīng)驗試錯的限制，將傳統(tǒng)研發(fā)模式中的“經(jīng)驗設(shè)計”轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮榭茖W(xué)和精準的“理性設(shè)計”，提升固態(tài)研究的效率及質(zhì)量，推動整個行業(yè)向新的高度邁進。改平臺主要包括：

1）晶型預(yù)測（XtalCSP?）平臺，能夠?qū)δ繕朔肿蛹捌淇蛇x組份在指定晶體空間進行全局搜索，預(yù)測該空間內(nèi)熱力學(xué)穩(wěn)定的晶體結(jié)構(gòu)（包括實驗結(jié)構(gòu)）并進行穩(wěn)定性排序。

2）結(jié)晶策略推薦平臺，基于自動化產(chǎn)生的高質(zhì)量數(shù)據(jù)，構(gòu)建了內(nèi)嵌結(jié)晶動力學(xué)知識的機器學(xué)習(xí)智能預(yù)測模型，能夠結(jié)合與實驗密切相關(guān)的操作信息，預(yù)測不同條件下的結(jié)晶概率。通過準確推薦配體/反離子/溶劑/結(jié)晶條件制備目標共晶/鹽型/多晶型，將固態(tài)研究傳統(tǒng)的經(jīng)驗為主的篩選模式升級為理性設(shè)計模式。

3）以XtalComplete?智能結(jié)晶工作站等設(shè)備為基礎(chǔ)的自動化固態(tài)化學(xué)篩選平臺。多線程并行實驗，人機結(jié)合，降本增效，加速藥物研發(fā)進程。

值得注意的是，晶泰控股智能自主實驗平臺聚焦數(shù)據(jù)資產(chǎn)的全生命周期管理，從收集、治理到應(yīng)用，構(gòu)建了一套完整的數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理體系。“數(shù)據(jù)→模型→應(yīng)用→解決方案”的正向循環(huán)：高質(zhì)量的數(shù)據(jù)通過訓(xùn)練AI模型產(chǎn)生智能自主能力，模型能力轉(zhuǎn)化為具體行業(yè)應(yīng)用場景，最終落地形成可復(fù)用的解決方案。這一閉環(huán)體系確保了AI技術(shù)能夠持續(xù)從數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)、優(yōu)化并創(chuàng)造價值。

四、AI+自動化正在成為藥物研發(fā)的核心動力之一

4.1相比傳統(tǒng)方案，AI研發(fā)大幅度提高藥物發(fā)現(xiàn)效率

藥物研發(fā)是跨學(xué)科系統(tǒng)流程，分為早期藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究三大階段，早期藥物發(fā)現(xiàn)是研發(fā)基礎(chǔ)，又細分為四個遞進階段：

①靶點確定：明確治療靶點（基因/蛋白質(zhì)）的功能及在疾病中的作用，依托靶基因發(fā)現(xiàn)、生物信息學(xué)等學(xué)科；

②靶點驗證：檢驗靶點是否直接參與疾病進程且具治療潛力，借助功能基因組學(xué)、病理學(xué)等驗證；

③先導(dǎo)化合物生成：從早期篩選的“苗頭化合物”中，通過化學(xué)合成、高通量篩選等技術(shù)，優(yōu)化出初步有效“先導(dǎo)化合物”；

④先導(dǎo)化合物優(yōu)化：圍繞“更強效力、更低脫靶、更合理藥代動力學(xué)（如DMPK分析代謝特性）”改造結(jié)構(gòu)，結(jié)合藥物化學(xué)、SAR（結(jié)構(gòu)-活性關(guān)系）評估等提升成藥屬性。

全程以跨學(xué)科協(xié)作推進，階段間層層遞進，逐步縮小研發(fā)范圍、提升候選藥物成功概率，為后續(xù)臨床前與臨床研究奠定核心基礎(chǔ)。

公司的AI輔助創(chuàng)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)，一是可以以效率遠高于傳統(tǒng)人工的方式承接藥物研發(fā)外包業(yè)務(wù)（CRO）；二是承接臨床前全流程的藥物研發(fā)工作，向海外創(chuàng)新藥企BD創(chuàng)新藥聯(lián)合研發(fā)項目。

4.2藥物研發(fā)支出及外包市場規(guī)模穩(wěn)健上行

近年來，全球藥物研發(fā)支出持續(xù)快速增長，弗若斯特沙利文預(yù)計，2018–2022年從1740億美元攀升至2415億美元，復(fù)合年增長率（CAGR）達8.5%；預(yù)計2023–2030年將進一步從2605億美元增長至3943億美元，CAGR為6.1%，延續(xù)擴張趨勢。

盡管美國、英國等地區(qū)在藥物及材料科學(xué)研發(fā)的技術(shù)應(yīng)用、規(guī)范構(gòu)建與政策激勵方面領(lǐng)先全球，但在國內(nèi)技術(shù)迭代、政府強力支持及創(chuàng)新戰(zhàn)略驅(qū)動下，中國藥物研發(fā)支出展現(xiàn)更強增長動能：弗若斯特沙利文預(yù)計，2018–2022年從174億美元躍升至326億美元，CAGR高達17.0%；預(yù)計2023–2030年將從366億美元增至675億美元，CAGR維持9.1%的較高水平。

藥物研發(fā)外包市場規(guī)模有望持續(xù)提升。

藥物研發(fā)外包服務(wù)涵蓋CRO服務(wù)（藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究）與CMO/CDMO服務(wù)（小分子藥物及生物制劑）。弗若斯特沙利文預(yù)計，全球藥物研發(fā)外包市場規(guī)模2018–2022年從867億美元增長至1330億美元，復(fù)合年增長率（CAGR）達11.3%；預(yù)計2023–2030年將從1512億美元進一步擴張至3632億美元，CAGR提升至13.3%，呈加速增長趨勢。

其中，弗若斯特沙利文預(yù)計，藥物發(fā)現(xiàn)外包服務(wù)表現(xiàn)尤為突出：2018–2022年從76億美元增至112億美元，CAGR為10.3%；預(yù)計2023–2030年將從123億美元躍升至325億美元，CAGR高達14.9%，增速顯著快于行業(yè)整體，折射藥物發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)的外包需求正快速釋放。

中國藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模增長迅速，弗若斯特沙利文預(yù)計，2018-2022年從78億美元增至211億美元，復(fù)合年均增長率（CAGR）達28.2%，預(yù)計2023-2030年將從269億美元進一步提升至871億美元，CAGR為18.3%；尤其在藥物發(fā)現(xiàn)細分領(lǐng)域，2018-2022年從11億美元增至27億美元，CAGR為24.3%，2023-2030年預(yù)計從35億美元增長至122億美元，CAGR達19.6%。

4.3固體形態(tài)（晶體）研發(fā)及垂類自動化方案市場快速擴張

固態(tài)研發(fā)圍繞五大核心環(huán)節(jié)展開：（i）晶體結(jié)構(gòu)預(yù)測、（ii）固態(tài)篩選及評估、（iii）晶體結(jié)構(gòu)確定、（iv）固態(tài)測試及分析、（v）結(jié)晶工藝。

相較于傳統(tǒng)純實驗方法，人工智能與自動化驅(qū)動的新技術(shù)，可構(gòu)建“計算預(yù)測→實驗驗證→反饋迭代”的閉環(huán)機制：通過算法整合數(shù)據(jù)、模擬結(jié)構(gòu)，再以實驗驗證修正模型，最終在更短周期內(nèi)實現(xiàn)更高精度的研發(fā)輸出（后續(xù)將通過對比表具體呈現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢）。

晶泰在該領(lǐng)域具有較為突出的先進性：一方面，公司聚焦人工智能技術(shù)，與其他以傳統(tǒng)實驗為核心的CRO企業(yè)形成鮮明差異；另一方面，在核心能力上，晶型篩選環(huán)節(jié)實現(xiàn)“人工智能賦能算法與傳統(tǒng)實驗相結(jié)合”，結(jié)晶工藝開發(fā)環(huán)節(jié)達成“高精度技術(shù)與自動化實驗相結(jié)合”，而其他企業(yè)大多依賴純傳統(tǒng)實驗，甚至部分無相關(guān)功能。這種“人工智能+實驗技術(shù)”的創(chuàng)新融合，讓晶泰在技術(shù)模式上超越了傳統(tǒng)企業(yè)，推動領(lǐng)域從單純的實驗驅(qū)動向“智能算法+自動化實驗”的高效、精準模式升級。

受藥物研發(fā)需求驅(qū)動，固態(tài)研發(fā)市場規(guī)模持續(xù)增加。

全球固態(tài)研發(fā)服務(wù)市場涵蓋藥物與材料科學(xué)兩大分部，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)模從2018年的13億美元增長至2022年的29億美元，復(fù)合年增長率（CAGR）達21.4%；預(yù)計將從2023年的38億美元進一步提升至2030年的209億美元，CAGR為27.7%。從區(qū)域格局看，2022年中國固態(tài)研發(fā)服務(wù)市場規(guī)模約6億美元，約占全球市場的20.1%；美國市場規(guī)模約13億美元，占比達44.9%；歐盟市場規(guī)模約7億美元，占比23.5%。隨著固態(tài)研發(fā)在國內(nèi)更多行業(yè)的持續(xù)滲透，中國固態(tài)研發(fā)服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計將從2023年的約8億美元增長至2030年的約59億美元，CAGR高達32.1%。

自動化研發(fā)解決方案有望實現(xiàn)大幅優(yōu)于傳統(tǒng)方案的效率為多個行業(yè)注入研發(fā)動力。借助自動化技術(shù)，在生物制藥、化學(xué)及材料等諸多行業(yè)中，實現(xiàn)自動化液體處理、樣品制備、合成及結(jié)晶等濕實驗室流程的更迅速、更高通量與更準確化；不僅能用于分析和優(yōu)化每天24小時運行的大規(guī)模數(shù)據(jù)，還能保障職業(yè)安全，提升研發(fā)質(zhì)量與效率。盡管當前自動化反應(yīng)器械主要應(yīng)用于制藥行業(yè)（覆蓋小分子、多肽、抗體、PROTAC、ADC等領(lǐng)域，可深入研究新藥物的安全性及其他物理/化學(xué)性質(zhì)，并優(yōu)化相關(guān)生產(chǎn)流程），未來或廣泛延伸至材料科學(xué)（涵蓋有機電子學(xué)、聚合物材料、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，能以更低成本快速發(fā)現(xiàn)新型分子，并通過分子建模及模擬優(yōu)化生產(chǎn)流程）、農(nóng)業(yè)以及殺蟲劑、獸藥、化妝品等眾多領(lǐng)域。

這一尖端技術(shù)有望有望徹底變革研發(fā)流程，縮短新分子合成時長，加深對反應(yīng)的理解并優(yōu)化大規(guī)模生產(chǎn)——比如在諸多“其他”領(lǐng)域，可實現(xiàn)高通量篩選分子以加快速度，還能為危險化學(xué)反應(yīng)提供安全保障及監(jiān)控。

從市場規(guī)模看，弗若斯特沙利文預(yù)計，全球自動化研發(fā)實驗室市場規(guī)模在2018年為18億美元，2022年增長至42億美元，2018年至2022年的復(fù)合年增長率（CAGR）達23.6%；預(yù)計2023年將達59億美元，到2030年更將增至607億美元，2023年至2030年的復(fù)合年增長率為39.6%。細分來看，解決方案領(lǐng)域2018-2022年的復(fù)合年增長率為48.7%，2023-2030年預(yù)計達51.8%；系統(tǒng)領(lǐng)域2018-2022年復(fù)合年增長率為18.0%，2023-2030年預(yù)計提升至30.4%，整體市場展現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢。

4.4國內(nèi)整體創(chuàng)新藥研發(fā)實力快速提升，BD項目日益增多

2025H1我國BD規(guī)模顯著增長，跨境合作呈現(xiàn)“量穩(wěn)質(zhì)升”的顯著特征。藥財社數(shù)據(jù)，2025H1披露交易數(shù)量（72筆）僅為2024全年（94筆）的約76%，但披露總金額已達600億美元（超2024全年的519億美元）；高質(zhì)量交易占比大幅提升，≥5000萬美元首付款的交易占比較2024年的27%提高超13個百分點至40%以上，超10億美元的大額交易數(shù)達18筆（較2024年主流估算的約15筆增加1-3筆，增幅7%-20%）；同時，首付款在交易總額中的比值從約10%升至14%-16%，提升4-6個百分點。整體來看，跨境合作的金額規(guī)模、交易質(zhì)量及前期資金投入意愿均明顯增強，反映出行業(yè)對創(chuàng)新成果的價值認可度進一步提升。

從行業(yè)數(shù)據(jù)與交易結(jié)構(gòu)維度觀察，中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域跨境合作正呈現(xiàn)“規(guī)模擴容+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的顯著特征，其本質(zhì)是國際資本對國內(nèi)創(chuàng)新藥項目的認可度實現(xiàn)階段性躍升。具體來看，交易介入階段出現(xiàn)明顯前移趨勢——過往國內(nèi)藥企通常在新藥臨床后期或臨近上市、風(fēng)險相對可控時才開展對外授權(quán)，且交易定價彈性有限；而當前海外大型制藥企業(yè)已展現(xiàn)出更早介入國內(nèi)創(chuàng)新藥企項目的積極性，同時首付款維度的投入力度顯著加大，2025年上半年單筆交易首付款超5000萬美元的占比突破40%，較2024年的27%有大幅提升。

此外，出資節(jié)奏的“前置化”特征也更為突出，此前跨國藥企多聚焦于藥物上市或臨床關(guān)鍵進展節(jié)點后再進行大額資金投放，而當下越來越多的跨國藥企選擇在項目前期階段就釋放更多資金，這一變化實則反映出國際產(chǎn)業(yè)資本對國內(nèi)創(chuàng)新藥企的技術(shù)迭代能力與管線創(chuàng)新價值，已形成更強的長期信心。整體而言，交易模式與出資邏輯的雙重演進，有望為國內(nèi)創(chuàng)新藥企提供更充足的前期資金支撐，進而加速創(chuàng)新管線的研發(fā)與商業(yè)化進程，長期利好行業(yè)創(chuàng)新生態(tài)的持續(xù)升級。

對晶泰而言，上述行業(yè)趨勢有望幫助其獲得更多國際藥企的大額合作，最典型的就是與DoveTree的管線合作簽約，總訂單規(guī)模約470億港元（59.9億美元），目前已收到協(xié)議約定的首付款約4億港元（5100萬美元）。值得關(guān)注的是，此次合作創(chuàng)下了人工智能新藥研發(fā)（AIDD）領(lǐng)域訂單規(guī)模的新紀錄。除首付款外，晶泰控股還有權(quán)獲得約3.85億港元（4900萬美元）的進一步付款，以及金額達約462億港元（58.9億美元）的潛在里程碑付款及銷售分成。此前，公司還和輝瑞、默克、優(yōu)時比、萊芒生物等分別建立了合作關(guān)系，未來有望帶來更多BD突破。

五、盈利預(yù)測、估值與投資評級

5.1盈利預(yù)測及假設(shè)

從業(yè)務(wù)口徑來看，公司的核心收入來源可分為藥物發(fā)現(xiàn)解決方案和智能自動化解決方案兩大類。2025年中報顯示，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元，同比增長403.83%，歸母凈利潤0.83億元，同比增長106.69%（2024年中報為-12.37億元），扣非歸母凈利潤0.20億元，同比扭虧（2024年中報為-3.75億元）。分業(yè)務(wù)表現(xiàn)看，藥物發(fā)現(xiàn)解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比增長615%；智能自動化解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入0.82億元，同比增長95.9%。

基于2025年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，疊加新獲訂單和大型藥企的合作，我們認為公司藥物發(fā)現(xiàn)解決方案具備較為顯著的應(yīng)用前景和商業(yè)價值，我們預(yù)計藥物發(fā)現(xiàn)解決方案業(yè)務(wù)2025/2026/2027分別實現(xiàn)收入5.20/7.54/10.56億元，同比增速分別為400.0%/45.0%/40.0%，

考慮到智能自動化解決方案在醫(yī)療、化學(xué)、材料學(xué)等領(lǐng)域廣闊的應(yīng)用前景，能夠幫助客戶大幅度降低研發(fā)所需的時間，并提高其操作精度，我們預(yù)測智能化自動化解決方案分別實現(xiàn)收入2.61/3.39/4.41億元，同比增速分別為60.0%/30.0%/30.0%。

5.2估值與投資評級

我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入7.81/10.93/14.96億元，同比增長193%/40%/37%；歸母凈利潤為-0.43/-0.03/1.00億元，2027對應(yīng)當前股價PE分別為465.62倍。

公司作為前沿科技賽道的先行者，具備機器人和人工智能制藥的雙重創(chuàng)新概念，從中長期看，其先進的產(chǎn)業(yè)模式有望推動行業(yè)的技術(shù)迭代，具備廣闊的成長空間。相比可比公司的PS情況，考慮到晶泰突出的增長斜率和技術(shù)能力，我們認為其具備投資價值和先進技術(shù)帶動社會發(fā)展的價值。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險因素

新技術(shù)、新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期。AI制藥及機器人自動化實驗室為業(yè)界尖端的前沿技術(shù)，若技術(shù)進展滯后可能導(dǎo)致產(chǎn)品功能難以匹配市場需求，延緩商業(yè)化落地節(jié)奏，削弱市場競爭力。

市場競爭加劇。隨著科技領(lǐng)先企業(yè)加速布局機器人及創(chuàng)新藥領(lǐng)域。同業(yè)或通過資源整合、低價策略構(gòu)建占據(jù)市場，若公司產(chǎn)品差異化不足、服務(wù)體驗滯后，可能導(dǎo)致市占率下滑、獲客成本高企，擠壓盈利空間。

行業(yè)需求增長不及預(yù)期。行業(yè)發(fā)展處在初期，面臨下游需求變化的不確定性影響。例如某個特定藥物研發(fā)中斷或者推進遲滯，這有可能導(dǎo)致訂單流失或者階段性收入不及預(yù)期。

跨市場估值風(fēng)險。由于公司在港股上市，本次可比公司選取了我國A股上市的標的，因此存在可比性客觀不足的可能，存在跨市場估值風(fēng)險。

研究團隊簡介

龐倩倩，計算機行業(yè)首席分析師，華南理工大學(xué)管理學(xué)碩士。曾就職于華創(chuàng)證券、廣發(fā)證券，2022年加入信達證券研究開發(fā)中心。在廣發(fā)證券期間，所在團隊21年取得：新財富第四名、金牛獎最佳行業(yè)分析師第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析師第一名、上證報最佳分析師第一名、21世紀金牌分析師第一名。

本文源自報告：《晶泰控股公司深度：全球稀缺AI創(chuàng)新藥研發(fā)公司，AI模型與自動化實驗室深度融合》

報告發(fā)布時間：2025年10月13日

發(fā)布報告機構(gòu)：信達證券研究開發(fā)中心

報告作者：

龐倩倩 S1500522110006

唐愛金 S1500523080002