文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

曾因新冠檢測概念暴漲的九安醫(yī)療，又宣布了新一輪股份回購方案。

近日，九安醫(yī)療拋出股份回購計劃，擬動用3億至6億元自有資金及專項貸款，以集中競價交易方式回購公司股份。對于此次回購的動因，公司表示，因當(dāng)前股價已跌破最近一期每股凈資產(chǎn)，此次操作核心是為維護公司價值與股東合法權(quán)益。

截圖自東方雨虹財報

值得一提的是，這已是九安醫(yī)療2025年內(nèi)的第二次回購操作。但是自3月末對外披露上一輪回購方案后，公司股價一直未見起色。截至本次公告發(fā)布前，九安醫(yī)療股價在這半年期間一直震蕩波動，較上輪回購公告時整體下跌超7%，而同期大盤漲幅超20%。

接連的回購操作也引出一個投資者關(guān)注的焦點問題：既然上一輪回購未能有效提振股價，九安醫(yī)療為何仍要在短期內(nèi)“故技重施”？

答案的根源，或要追溯到新冠疫情為公司留下的“巨額存量資金”。

01

靠新冠“一夜暴富”

從一家普通的醫(yī)療器械商，到兩個月斬獲27個漲停板的資本市場明星，九安醫(yī)療的資本神話，由新冠疫情引爆。

1995年，天津九安醫(yī)療以一款電子血壓計起家。此后多年間，公司始終在醫(yī)用硬件賽道深耕，通過參加國際醫(yī)療器械展會、與海外經(jīng)銷商合作等方式，將電子血壓計等產(chǎn)品逐步銷往歐洲等市場。

2010年登陸深交所中小板后，九安醫(yī)療加速海外拓展，上市當(dāng)年便緊跟移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，次年推出與蘋果設(shè)備互聯(lián)的iHealth血壓計。憑借與蘋果生態(tài)的綁定，該系列產(chǎn)品成功打入歐美主流市場，iHealth的品牌國際化進程邁出關(guān)鍵一步。

然而，轉(zhuǎn)型初期的業(yè)績表現(xiàn)卻相對平淡，九安醫(yī)療仍未脫離傳統(tǒng)制造企業(yè)的增長曲線。

財報數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情前的2015年至2019年間，九安醫(yī)療的營收始終徘徊在4億至7億元區(qū)間，歸母凈利潤更是在盈利數(shù)千萬元與虧損數(shù)千萬元之間反復(fù)波動。彼時，公司的核心產(chǎn)品，仍是電子血壓計、血糖儀等健康類電子產(chǎn)品及智能硬件，在巨頭林立的醫(yī)療器械領(lǐng)域艱難求生。

業(yè)績的冷淡直接體現(xiàn)在公司股價上。從2015年11月到2019年11月的4年間，九安醫(yī)療的股價跌幅一度超過90%，企業(yè)發(fā)展陷入瓶頸。

2020年新冠疫情的爆發(fā)，成為九安醫(yī)療的“歷史轉(zhuǎn)折點”。管理層敏銳注意到廈門一家公司拿下英國新冠檢測試劑訂單的信息，隨即決定立項進入檢測試劑領(lǐng)域，并決策主攻門檻最高的美國市場。

經(jīng)過多次技術(shù)方案調(diào)整和臨床測試挫折，九安醫(yī)療最終在2021年11月獲得美國FDA緊急使用授權(quán)，成為全球第一家以中國工廠申請獲批美國FDA抗原自測試劑盒的企業(yè)。

獲得FDA授權(quán)后，九安醫(yī)療迅速迎來業(yè)績爆發(fā)。

2021年末，九安醫(yī)療陸續(xù)接到美國多個州的iHealth試劑盒訂單。到了2022年1月，公司公告接到美國相關(guān)部門12.75億美元的新冠試劑盒訂單。再疊加后續(xù)追加的采購份額，這幾批訂單為九安醫(yī)療帶來了超百億元人民幣的營收增量。

這些訂單推動九安醫(yī)療2022年營收、凈利潤飆漲。在資本市場上，公司股價從2021年11月的2.5元/股（前復(fù)權(quán)），最高漲至次年一月時的85元/股（前復(fù)權(quán)），兩個多月漲幅超30倍，被譽為“跨年度最強妖股”。

截圖來源于東方財富

得益于2022年新冠檢測試劑盒的巨額訂單，九安醫(yī)療當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤160億元，同比暴增超16倍。這樣的盈利規(guī)模，與疫情前的經(jīng)營狀況形成了驚人反差——2015年至2020年間，公司凈利潤始終在數(shù)千萬元區(qū)間波動，甚至多次出現(xiàn)虧損。

兩相對比，九安醫(yī)療2022年一年的利潤便遠超疫情前多年盈利總和，可謂是“一下賺了過去幾輩子的錢”。

“一夜暴富”后，九安醫(yī)療的賬面資金規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長，除了充裕的貨幣資金外，交易性金融資產(chǎn)也成為重要組成部分。賬面資金的極度充裕，正是九安醫(yī)療敢于頻繁回購的核心底氣。

不過蹊蹺之處在于，過去幾年里，九安醫(yī)療的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)的總和雖穩(wěn)定在110億元上下，但交易性金融資產(chǎn)在其中的占比卻始終處于較高水平。這意味著公司并未將大量資金以現(xiàn)金形式留存，而是更傾向于通過金融資產(chǎn)配置實現(xiàn)資金管理。

02

靠投資撐利潤

疫情紅利褪去后，九安醫(yī)療的主業(yè)頹勢漸顯。

財報數(shù)據(jù)顯示，九安醫(yī)療2023年營收驟降至32.31億元，2025年上半年進一步下滑43.35%至7.65億元。其中，iHealth系列產(chǎn)品營收同比下滑近半，是造成業(yè)績下降的主要原因。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額僅為1600萬元，同比暴跌超95%，這一近乎“腳踝斬”的表現(xiàn)，直接印證了公司醫(yī)療器械主業(yè)的造血能力大幅弱化。

為應(yīng)對主業(yè)萎縮，九安醫(yī)療嘗試推廣新冠/甲流/乙流三聯(lián)檢試劑盒，并加大糖尿病診療照護“O+O”新模式的推廣力度。然而，這些努力尚未形成規(guī)模替代效應(yīng)。

2025年上半年，九安醫(yī)療的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)收入僅為5000萬元，雖然同比增長近六成，但占營收比重仍只有6.57%。

截圖來源于公司公告

然而，與主業(yè)萎靡形成鮮明反差的是，九安醫(yī)療的歸母凈利潤卻逆勢飆升至9.2億元，同比增長超50%。這種“營收降、利潤升”的反?，F(xiàn)象，本質(zhì)是投資收益的“外部輸血”所致。

財報顯示，2025年上半年九安醫(yī)療的公允價值變動收益高達7.34億元，是上年同期的10倍之多，成為業(yè)績構(gòu)成中的關(guān)鍵變量。再疊加同期3.91億元的投資收益，兩項金融收益合計超11億元，不僅完全覆蓋了主營業(yè)務(wù)的盈利缺口，更直接構(gòu)成了公司凈利潤的絕對支柱，推動凈利潤實現(xiàn)逆勢增長。

截圖來源于公司公告

而公允價值變動即期內(nèi)交易性金融資產(chǎn)市值變化，財報披露的證券投資情況顯示，九安醫(yī)療投資的境內(nèi)外標(biāo)的包含小米集團、小鵬汽車、騰訊控股、英偉達、納斯達克100指數(shù)和美國國債等多元化資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的整體上漲，進而帶動了九安醫(yī)療的利潤增加。

值得注意的是，九安醫(yī)療還通過天開九安海河海棠科創(chuàng)母基金，間接持有沐曦集成約0.53%的股份。但10月20日沐曦集成沖刺科創(chuàng)板IPO引發(fā)概念股熱潮時，超訊通信、中科藍訊等標(biāo)的紛紛沖高，九安醫(yī)療卻意外“缺席”。不僅未被納入多數(shù)概念梳理名單，股價也未受此消息帶動，依舊維持震蕩，成為“有持股卻沒蹭到熱度”的關(guān)聯(lián)標(biāo)的。

針對選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，以及未來是否會進一步擴大證券投資規(guī)模，或者考慮將部分投資收益反哺到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)等問題，源媒匯日前向九安醫(yī)療董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

需要指出的是，九安醫(yī)療對小米集團的投資，因被指定為不以交易為目的的長期戰(zhàn)略持有，計入“其他權(quán)益工具投資”，其公允價值變動不影響當(dāng)期凈利潤；而其他大部分標(biāo)的則計入“交易性金融資產(chǎn)”，其市值波動直接計入當(dāng)期損益。

九安醫(yī)療的證券投資史可以追溯到2014年。彼時，其曾以不超過2.2億元自有資金，配置低風(fēng)險保本型理財及貨幣基金，投資僅為閑置資金的臨時增值手段，規(guī)模有限且風(fēng)格保守。

直到2020年，九安醫(yī)療的財報中首次單獨披露了證券投資情況，投資組合中出現(xiàn)了小米集團和Essenceiseed基金的身影，但規(guī)模尚小，二者期末賬面價值合計為7200余萬元。

真正的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在新冠疫情之后。憑借iHealth新冠抗原檢測試劑盒在美國市場的爆發(fā)式銷售，九安醫(yī)療在2022年積累了巨額現(xiàn)金，資金規(guī)模的劇增推動投資額度大幅提升。

2022年九安醫(yī)療交易性金融資產(chǎn)達到60.44億元，較2021年的4.48億元大幅增長。盡管當(dāng)年公允價值變動為-3.26億元，但歸母凈利潤高達160億元，巨額現(xiàn)金流為公司持續(xù)擴大證券投資提供了底氣。

隨著后疫情時代公司新冠檢測相關(guān)業(yè)務(wù)的下滑，業(yè)績對公允價值變動的依賴愈發(fā)顯著。從數(shù)據(jù)看，2023年及之后公允價值變動在歸母凈利潤中的占比逐步提升，已然成為影響業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

投資，確實為九安醫(yī)療贏得了轉(zhuǎn)型緩沖期，但如何平衡資本運作與主業(yè)發(fā)展，將投資收益轉(zhuǎn)化為醫(yī)療技術(shù)壁壘，仍是公司長期面臨的考驗。畢竟資本市場的短期紅利，遠不如扎實的主業(yè)根基那般持久。

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