引言

金融市場(chǎng)在21世紀(jì)經(jīng)歷了深刻的變革。  曾經(jīng)由華爾街專業(yè)人士主導(dǎo)的領(lǐng)域，隨著先進(jìn)交易技術(shù)、海量策略信息以及低成本甚至免費(fèi)券商服務(wù)的普及，已向普通大眾敞開大門。  特別是2020年的新冠疫情，其引發(fā)的封鎖措施和市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，極大地刺激了散戶交易的激增。  標(biāo)志性事件是2021年的游戲驛站（GME）軋空，這起事件生動(dòng)展示了散戶投資者的集體力量，甚至導(dǎo)致了一些專業(yè)交易機(jī)構(gòu)的倒閉。

散戶交易者大多傾向于日內(nèi)交易或短線波段交易。  然而，他們面臨著與高頻交易（HFT）算法競(jìng)爭(zhēng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，因此迫切需要經(jīng)過(guò)驗(yàn)證且能提供持續(xù)優(yōu)勢(shì)的交易策略。  在眾多技術(shù)分析策略中，“開盤區(qū)間突破”（Opening Range Breakout, ORB）策略備受關(guān)注，特別是5分鐘、15分鐘、30分鐘和60分鐘等不同時(shí)間周期的變體。  ORB策略的核心思想是，識(shí)別開盤后最初n分鐘內(nèi)的最高價(jià)和最低價(jià)，然后當(dāng)股價(jià)突破該區(qū)間時(shí)，順著開盤區(qū)間的方向（例如，開盤區(qū)間收陽(yáng)線則只做多頭突破）進(jìn)行交易。

該策略最早由托比·克拉貝爾（Toby Crabel）在1990年提出，其理論基礎(chǔ)在于捕捉由市場(chǎng)參與者群體心理驅(qū)動(dòng)的價(jià)格行為。  多年以來(lái)，學(xué)術(shù)界和業(yè)界對(duì)ORB策略進(jìn)行了廣泛研究，驗(yàn)證了其在不同市場(chǎng)和波動(dòng)環(huán)境下的有效性。  例如，有研究發(fā)現(xiàn)，在股指期貨市場(chǎng)上，5分鐘內(nèi)的ORB策略利潤(rùn)最為顯著。  本文的研究目標(biāo)，是將先前工作中已驗(yàn)證的5分鐘ORB框架，從特定的ETF擴(kuò)展至2016年至2023年期間的全部美國(guó)上市股票，并系統(tǒng)性地評(píng)估交易量等關(guān)鍵參數(shù)對(duì)日內(nèi)交易盈利能力的預(yù)測(cè)價(jià)值。

代碼見QuantML知識(shí)星球

策略定義

本文所研究的5分鐘ORB策略，在傳統(tǒng)方法的基礎(chǔ)上加入了一個(gè)關(guān)鍵的定向過(guò)濾器。  具體而言，如果開盤后第一個(gè)5分鐘K線收盤價(jià)低于開盤價(jià)（即陰線），則系統(tǒng)只考慮在價(jià)格向下跌破該5分鐘區(qū)間最低點(diǎn)時(shí)建立空頭頭寸。  反之，如果第一個(gè)5分鐘K線為陽(yáng)線（收盤價(jià)高于開盤價(jià)），則系統(tǒng)只考慮在價(jià)格向上突破該區(qū)間最高點(diǎn)時(shí)建立多頭頭寸。  這一規(guī)則旨在順應(yīng)開盤時(shí)市場(chǎng)供需失衡所揭示的初始方向。

風(fēng)險(xiǎn)管理是該策略不可或缺的一環(huán)。止損點(diǎn)的設(shè)置至關(guān)重要，過(guò)窄的止損容易被市場(chǎng)噪音頻繁觸發(fā)，而過(guò)寬的止損則可能導(dǎo)致巨大虧損。  本策略采用基于“平均真實(shí)波幅”（Average True Range, ATR）的動(dòng)態(tài)止損方法。  當(dāng)交易被觸發(fā)后，止損單會(huì)設(shè)置在距離入場(chǎng)價(jià)10%的14日ATR的位置。  如果在日內(nèi)交易時(shí)段中止損未被觸發(fā)，所有頭寸將在收盤時(shí)（下午4點(diǎn)）平倉(cāng)。

研究的回測(cè)基于一套“基礎(chǔ)策略”，其篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：

1. 開盤價(jià)高于5美元。
2. 過(guò)去14天的日均交易量至少為100萬(wàn)股。
3. 過(guò)去14天的ATR大于0.50美元。

在倉(cāng)位規(guī)模管理上，每筆交易的風(fēng)險(xiǎn)被設(shè)定為占用資本的1%，并施加最高4倍的杠桿限制。

基礎(chǔ)策略表現(xiàn)評(píng)估回測(cè)覆蓋了從2016年1月1日到2023年12月31日期間約7,000只美國(guó)股票，數(shù)據(jù)源自CRSP和IQFeed，確保了數(shù)據(jù)庫(kù)無(wú)幸存者偏差。  結(jié)果顯示，這個(gè)廣泛應(yīng)用于所有符合條件股票的基礎(chǔ)5分鐘ORB策略表現(xiàn)平平。  從25,000美元的初始資本開始，該策略在8年間僅實(shí)現(xiàn)了30%的累計(jì)回報(bào)，遠(yuǎn)低于同期標(biāo)普500指數(shù)近200%的回報(bào)率。

盡管總回報(bào)不佳，該策略仍展現(xiàn)出一些積極特性。其年化回報(bào)率為3.2%，夏普比率（Sharpe Ratio）為0.48。  重要的是，它的最大回撤（MDD）僅為13%，顯著低于標(biāo)普500指數(shù)的34%；其最差單日虧損為-0.8%，也遠(yuǎn)好于標(biāo)普500指數(shù)在疫情期間創(chuàng)下的-10.9%的記錄。  線性回歸分析進(jìn)一步表明，該策略的貝塔（Beta）系數(shù)接近于0，意味著其回報(bào)與大盤走勢(shì)幾乎不相關(guān)。  同時(shí)，它產(chǎn)生了3.26%的年化阿爾法（Alpha），這部分收益無(wú)法通過(guò)被動(dòng)持有市場(chǎng)指數(shù)來(lái)解釋。

基礎(chǔ)策略表現(xiàn)不佳的核心原因在于，ORB策略的本質(zhì)是捕捉開盤時(shí)異常的供需失衡，而這種失衡并非在所有股票上都會(huì)持續(xù)整日。  因此，關(guān)鍵在于如何識(shí)別那些真正存在“異常”活動(dòng)的股票。

并非所有開盤區(qū)間都生而平等

經(jīng)驗(yàn)豐富的日內(nèi)交易員通常會(huì)將精力集中在所謂的“活躍股”（Stocks in Play）上。  一只股票被視為“活躍股”，通常意味著它在當(dāng)天表現(xiàn)出異于尋常的交易活動(dòng)，這往往會(huì)導(dǎo)致其日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)范圍擴(kuò)大并形成明顯的趨勢(shì)。  這種異?；顒?dòng)通常由重大的基本面催化劑引發(fā)，促使機(jī)構(gòu)投資者重新評(píng)估其頭寸。  常見的催化劑包括：

• 財(cái)報(bào)發(fā)布、盈利預(yù)警或業(yè)績(jī)驚喜
• FDA藥物審批結(jié)果
• 并購(gòu)重組
• 重要合作或產(chǎn)品發(fā)布
• 重大合同的贏得或失去
• 公司重組、裁員或管理層變動(dòng)

然而，僅有催化劑并不足以將一只股票歸為“活躍股”，因?yàn)槭袌?chǎng)可能已經(jīng)提前消化了這些信息。  一個(gè)有效的識(shí)別方法是使用相對(duì)成交量（Relative Volume）指標(biāo)。  該指標(biāo)通過(guò)將當(dāng)日某一時(shí)段的成交量與過(guò)去同期的平均成交量進(jìn)行比較，來(lái)衡量交易活動(dòng)的異常程度。

本文專門計(jì)算了每只股票在開盤后5分鐘內(nèi)的相對(duì)成交量，其計(jì)算公式為：

其中， 是股票 j 在 t 日開盤后5分鐘的成交量。

通過(guò)分析相對(duì)成交量與后續(xù)ORB交易盈虧（以風(fēng)險(xiǎn)單位R計(jì)）之間的關(guān)系，研究得出了一個(gè)決定性的發(fā)現(xiàn)：二者之間存在強(qiáng)烈的正相關(guān)性。  如圖4所示，當(dāng)開盤5分鐘的相對(duì)成交量低于100%（即低于近期平均水平）時(shí)，ORB交易的平均盈虧為-0.02R，即小幅虧損。  當(dāng)相對(duì)成交量超過(guò)100%時(shí)，平均盈虧顯著改善至0.08R。  更為驚人的是，當(dāng)相對(duì)成交量超過(guò)3000%（30倍）時(shí)，每筆交易的平均盈利能力飆升至0.38R。

這一發(fā)現(xiàn)揭示了篩選交易標(biāo)的的關(guān)鍵。盡管極高的相對(duì)成交量能帶來(lái)更高的單筆交易期望收益，但這樣的機(jī)會(huì)相對(duì)稀少，可能無(wú)法滿足交易者年度的交易頻率目標(biāo)。  因此，需要在交易頻率和單筆盈利能力之間找到平衡。

在活躍股上應(yīng)用開盤區(qū)間突破策略

基于第三章的發(fā)現(xiàn)，本文對(duì)基礎(chǔ)策略進(jìn)行了優(yōu)化，引入了基于相對(duì)成交量的篩選器。  優(yōu)化后的策略被稱為“ORB + RelVol”，其篩選規(guī)則在基礎(chǔ)策略之上增加了兩項(xiàng)核心要求：

1. 開盤5分鐘的相對(duì)成交量必須至少達(dá)到100%。
2. 每天只交易當(dāng)天相對(duì)成交量最高的前20只股票。

交易的入場(chǎng)、止損（10% ATR）、離場(chǎng)（日末平倉(cāng)）和倉(cāng)位管理規(guī)則保持不變。

優(yōu)化策略的表現(xiàn)這一優(yōu)化帶來(lái)了革命性的性能提升。回測(cè)結(jié)果（如圖5和表2所示）顯示，從2016年到2023年，25,000美元的初始資本通過(guò)“ORB + RelVol”策略增長(zhǎng)至約435,000美元，實(shí)現(xiàn)了1,637%的驚人累計(jì)凈回報(bào)。  同期，被動(dòng)投資標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率約為198%。

各項(xiàng)性能指標(biāo)均得到顯著改善：

• 年化回報(bào)率（IRR）：從基礎(chǔ)策略的3.2%飆升至41.6% 。
• 夏普比率：從0.48躍升超過(guò)5倍，達(dá)到2.81，表明其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益極高。
• 最大回撤：略有改善，降至12%。
• 最差單日表現(xiàn)：略微變差至-1.61%，這可能是由于投資組合更加集中（每天只交易20只股票）所致。

對(duì)優(yōu)化策略的回歸分析結(jié)果同樣令人矚目。其貝塔系數(shù)依然接近于零，證實(shí)了策略與市場(chǎng)走勢(shì)的高度獨(dú)立性。  最關(guān)鍵的是，年化阿爾法（Alpha）激增至36% ，這意味著策略每年能創(chuàng)造出36%的超額收益，這部分收益完全獨(dú)立于市場(chǎng)本身的漲跌。

由于這些結(jié)果是在扣除交易傭金后得出的，且策略參數(shù)的設(shè)定基于清晰的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理（即交易那些因基本面消息而交易活躍的股票），而非基于歷史數(shù)據(jù)過(guò)度擬合，因此研究者相信這些發(fā)現(xiàn)在未來(lái)的實(shí)際應(yīng)用中將保持其穩(wěn)健性。

其他時(shí)間周期的開盤區(qū)間突破策略

ORB策略的適用性并不局限于5分鐘周期。  許多交易者也使用15分鐘、30分鐘或60分鐘等更長(zhǎng)的時(shí)間框架。  為了進(jìn)行全面比較，本研究將同樣的“活躍股”篩選邏輯（相對(duì)成交量大于100%，交易排名前20的股票）應(yīng)用于這些不同的時(shí)間周期。

結(jié)果非常明確：5分鐘周期的ORB策略表現(xiàn)顯著優(yōu)于所有其他更長(zhǎng)的時(shí)間周期。

• 15分鐘ORB：表現(xiàn)尚可，累計(jì)回報(bào)272%，夏普比率為1.43。
• 30分鐘和60分鐘ORB：表現(xiàn)大幅下滑，累計(jì)回報(bào)分別為21%和39%，幾乎沒(méi)有超額收益。
• 組合（COMBO）：一個(gè)等權(quán)重配置所有四種時(shí)間周期策略的組合，其表現(xiàn)介于中間，累計(jì)回報(bào)234%，夏普比率為1.99。值得注意的是，該組合的最大回撤僅為7%，顯示出良好的風(fēng)險(xiǎn)分散效果。

對(duì)于5分鐘ORB策略表現(xiàn)卓越的原因，一個(gè)合理的解釋是，更短的開盤定義區(qū)間，能夠在趨勢(shì)強(qiáng)勁的日子里捕捉到更大比例的日內(nèi)波動(dòng)。  隨著定義區(qū)間變長(zhǎng)，入場(chǎng)點(diǎn)會(huì)相對(duì)滯后，從而錯(cuò)失了趨勢(shì)的初始爆發(fā)階段。

最佳與最差表現(xiàn)個(gè)股分析

本章深入探討了在應(yīng)用了相對(duì)成交量篩選器的n分鐘ORB策略下，哪些股票表現(xiàn)最好，哪些表現(xiàn)最差。

在表現(xiàn)最佳的股票名單中，出現(xiàn)了許多散戶交易者耳熟能詳?shù)拿?，例?/span>特斯拉（TSLA）、英偉達(dá)（NVDA）和超威半導(dǎo)體（AMD）。  這些股票通常是市場(chǎng)上的熱門股，交易量遠(yuǎn)超其他股票。

這一現(xiàn)象的背后邏輯是：

1. 高成交量：這些股票的高流動(dòng)性和交易活躍度，為價(jià)格在日內(nèi)產(chǎn)生大幅波動(dòng)創(chuàng)造了條件，從而為ORB策略提供了更多的盈利機(jī)會(huì)。
2. 散戶關(guān)注度：這些股票在散戶群體中的高人氣，可能使它們更容易受到市場(chǎng)情緒和動(dòng)量的快速變化影響，而ORB策略正是為了捕捉這種動(dòng)量而設(shè)計(jì)的。

與此同時(shí)，研究也列出了表現(xiàn)最差的股票清單。  這些數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了股票選擇的重要性。專注于那些交易活動(dòng)旺盛、備受市場(chǎng)關(guān)注的股票，能夠顯著提升ORB策略的整體表現(xiàn)。

結(jié)論

本篇論文對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)中的ORB策略進(jìn)行了全面而深入的分析，為日內(nèi)交易的可行性提供了強(qiáng)有力的證據(jù)。  研究的核心結(jié)論如下：

1. “活躍股”是關(guān)鍵：當(dāng)ORB策略被應(yīng)用于那些因基本面消息驅(qū)動(dòng)而表現(xiàn)出高相對(duì)成交量（至少100%）的“活躍股”時(shí)，其盈利能力得到巨大提升。

2. 5分鐘ORB策略表現(xiàn)卓越：在所有測(cè)試的時(shí)間周期中，5分鐘ORB策略的表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先。從2016到2023年，該策略實(shí)現(xiàn)了超過(guò)1,600%的累計(jì)凈回報(bào)，夏普比率高達(dá)2.81，年化Alpha為36%，完勝標(biāo)普500指數(shù)的被動(dòng)投資回報(bào)。

3. 創(chuàng)造不相關(guān)的Alpha收益：該策略的回報(bào)與整體市場(chǎng)走勢(shì)幾乎不相關(guān)（Beta接近0），證明了日內(nèi)交易可以成為一種可持續(xù)且獨(dú)立的收入來(lái)源。

4. 對(duì)交易者的啟示：這項(xiàng)研究證實(shí)了技術(shù)分析，特別是ORB策略，在正確應(yīng)用時(shí)能夠?yàn)閭€(gè)人交易者提供與機(jī)構(gòu)抗衡的工具。  然而，成功應(yīng)用此策略的前提是嚴(yán)格的紀(jì)律、審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理以及對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的深刻理解。