均勝電子（600699.SH）赴港IPO的計(jì)劃，正使其站在輿論聚光燈下。這家汽車電子企業(yè)已正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬發(fā)行H股募資，聯(lián)席保薦人為中金公司與瑞銀集團(tuán)，并稱所籌資金將主要投向新一代智能汽車電子產(chǎn)品研發(fā)、商業(yè)化落地及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)等。但在這份擴(kuò)張藍(lán)圖背后，財(cái)務(wù)與治理層面的多重隱患已逐漸暴露，給其港股上市之路蒙上陰影。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暴露增長(zhǎng)疲態(tài)。2022年至2024年，均勝電子營(yíng)業(yè)收入分別為497.93億元、557.28億元和558.64億元，同比增速?gòu)?.03%、11.92%驟降至0.24%，三年復(fù)合增長(zhǎng)率僅5.92%。2024年?duì)I收近乎停滯。2025年上半年，公司營(yíng)收303.5億元，同比增長(zhǎng)12.07%，歸母凈利潤(rùn)7.08億元，增長(zhǎng)11.13%，但凈利潤(rùn)增速較2024年的33.91%大幅放緩，增長(zhǎng)持續(xù)性遭市場(chǎng)質(zhì)疑。

債務(wù)壓力與利息負(fù)擔(dān)更顯嚴(yán)峻。截至2025年6月30日，均勝電子資產(chǎn)負(fù)債率升至69.46%，較2024年末持續(xù)攀升。2022年至2024年，公司利息支出分別達(dá)9.32億元、11.21億元和11.30億元，而同期歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)劇烈，分別為3.94億元、10.83億元和9.61億元。利息支出占凈利潤(rùn)比例高得驚人，分別達(dá)到236.55%、103.51%、117.59%，盈利質(zhì)量堪憂。

境外市場(chǎng)依賴度過高的風(fēng)險(xiǎn)同樣突出。2022年至2025年前4個(gè)月，公司境外銷售收入占比始終在74%以上。

內(nèi)控層面的隱患更讓市場(chǎng)側(cè)目。均勝電子在募集資金管理中多次違規(guī)，包括將募資挪至一般賬戶、用于非募投項(xiàng)目支出，以及以自有資金代墊合作方應(yīng)付款項(xiàng)等，其實(shí)際控制人王劍鋒、財(cái)務(wù)總監(jiān)李某彧、董事會(huì)秘書俞某輝已被上交所通報(bào)批評(píng)。對(duì)于一家計(jì)劃上市的公司而言，如此嚴(yán)重的內(nèi)控問題，無(wú)疑會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其治理能力的深度質(zhì)疑。

營(yíng)收增速放緩，海外收入占比超七成

均勝電子沖刺港股的招股書，揭開了其業(yè)績(jī)光鮮表象下的隱憂。作為智能汽車科技解決方案提供商，其專注于汽車電子與安全領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為零部件的研發(fā)、制造與銷售。但營(yíng)收增長(zhǎng)疲態(tài)盡顯。

2022年至2024年，營(yíng)業(yè)收入分別為497.93億元、557.28億元和558.64億元，同比增速?gòu)?.03%、11.92%大幅下滑至0.24%，三年復(fù)合增長(zhǎng)率僅5.92%，2024年增長(zhǎng)近乎停滯，這樣的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)對(duì)擬上市企業(yè)來(lái)說，并非利好信號(hào)。

上圖來(lái)源：均勝電子港股招股書

凈利潤(rùn)的劇烈波動(dòng)同樣值得警惕。同期歸母凈利潤(rùn)分別為3.94億元、10.83億元和9.61億元，同比變動(dòng)幅度高達(dá)110.50%、174.79%、-11.33%，2024年已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2025年上半年，公司凈利潤(rùn)7.08億元，同比增長(zhǎng)11.13%，但增速較上年同期的33.91%大幅放緩，盈利穩(wěn)定性備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

公司對(duì)海外市場(chǎng)的依賴度極高。2022年至2025年前四個(gè)月，海外業(yè)務(wù)收入分別為381.06億元、424.96億元、417.07億元、147.70億元，占比始終超74%，最高達(dá)76.5%。

客戶集中度同樣居高不下。2022年至2025年前四個(gè)月，公司對(duì)前五大客戶銷售收入合計(jì)分別為241.91億元、279.27億元、266.14億元、213.03億元，占總收入的比例分別為48.6%、50.1%、47.6%、47.1%，最大客戶收入常年超過20%。

盡管毛利率呈改善趨勢(shì)，從2022年的11.1%升至2025年前四個(gè)月的17.8%；汽車安全業(yè)務(wù)毛利率也從2022年的8.5%上升到2024年的14.8%和2025年前四個(gè)月的15.9%，歐洲區(qū)和美洲區(qū)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，但利潤(rùn)端的改善仍難掩增長(zhǎng)失速、市場(chǎng)與客戶結(jié)構(gòu)單一帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于擬上市的均勝電子而言，可能成為其上市路上的“絆腳石”。

資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，利息支出超過凈利潤(rùn)

均勝電子雄心勃勃的跨國(guó)并購(gòu)之路，正演變?yōu)楦哓?fù)債下的危險(xiǎn)博弈。自2011年借殼登陸A股后，公司發(fā)起十余起海外并購(gòu)，將德國(guó)普瑞（PREH）、德國(guó)Quin等多家企業(yè)收入麾下，累計(jì)交易金額超300億元。但頻繁“掃貨”的背后，是債務(wù)的持續(xù)堆積和資金鏈的緊繃。

2022年至2025年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率始終高企，分別為67.3%、66.4%、69.1%和69.46%。負(fù)債高企主要源于貸款和借款增加，公司稱是為“增強(qiáng)流動(dòng)資金、支持業(yè)務(wù)需求”，包括增持香山股份、股份回購(gòu)、生產(chǎn)擴(kuò)張及海外業(yè)務(wù)拓展等。但對(duì)于擬上市企業(yè)，如此高的資產(chǎn)負(fù)債率，無(wú)疑會(huì)讓投資者對(duì)其償債能力打上問號(hào)。

截至2025年6月30日，公司總資產(chǎn)681.6億元，負(fù)債總額卻高達(dá)473.4億元。其中流動(dòng)負(fù)債為293.1億元，短期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)120.18億元，償債壓力凸顯。

另一方面，公司賬面資金并不寬裕。截至2025年3月末，貨幣資金為72.72億元，交易性金融資產(chǎn)4.73億元，衍生金融資產(chǎn)約5,336萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為57.24億元，與超120億元的短期債務(wù)相比，資金缺口顯著，這對(duì)于亟待通過上市募資緩解壓力的公司而言，無(wú)疑是亟待解決的難題。

上圖來(lái)源：均勝電子港股招股書

更觸目驚心的是其沉重的利息負(fù)擔(dān)。2022年至2024年，公司利息支出分別高達(dá)9.32億元、11.21億元、11.30億元，而同期歸母凈利潤(rùn)僅為3.94億元、10.83億元和9.61億元。利息支出占凈利潤(rùn)比例高達(dá)236.55%、103.51%和117.59%。對(duì)于一家尋求上市的公司，這樣的盈利與債務(wù)失衡狀態(tài)，必然會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的深度考量。

頻繁并購(gòu)還埋下了商譽(yù)“地雷”。公司商譽(yù)從2022年的54.21億元攀升至2025年前四個(gè)月的73.02億元。其中，2016年收購(gòu)KSS公司形成的商譽(yù)曾高達(dá)10.37億美元（按當(dāng)時(shí)匯率折合人民幣約68.11億元），后因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)于2021年計(jì)提減值20.2億元，直接導(dǎo)致當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)巨虧37.53億元。

實(shí)控人被上交所通報(bào)批評(píng)

均勝電子的內(nèi)部控制隱患，正暴露在監(jiān)管與市場(chǎng)面前。2024年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)寧波監(jiān)管局《行政監(jiān)管措施決定書》揭開了其在募集資金使用上的嚴(yán)重違規(guī)行為，時(shí)任董事長(zhǎng)王某峰、財(cái)務(wù)總監(jiān)李某彧、董事會(huì)秘書俞某輝均被出具警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。對(duì)于一家計(jì)劃上市的公司，如此明確的監(jiān)管處罰記錄，顯然會(huì)影響其市場(chǎng)信譽(yù)。

上圖來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

決定書顯示，均勝電子全資子公司寧波均勝智能汽車技術(shù)研究院有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智能汽車研究院”）于2023年11月1日，擅自將1.46億元募集資金從專戶劃轉(zhuǎn)至公司一般戶用于歸還往來(lái)款，明顯違反募集資金管理規(guī)定。雖后續(xù)分三次轉(zhuǎn)回，但該重大事項(xiàng)既未履行審議程序，也未及時(shí)信披，遲至2024年3月28日才被迫披露。

更嚴(yán)重的是，公司存在系統(tǒng)性挪用募集資金的行為。智能汽車研究院以“基本戶工資支付”等名義，將專戶資金轉(zhuǎn)移至一般戶，用于員工日常報(bào)銷、代墊非募投主體員工工資，甚至支付食堂管理費(fèi)、采購(gòu)冰箱等無(wú)關(guān)用途，且相關(guān)信息披露嚴(yán)重失實(shí)。

2022年11月，兩家研究院合計(jì)將2億元募集資金轉(zhuǎn)至合作方上海浦澎，該筆資金最終全數(shù)轉(zhuǎn)給非募投主體上海均勝百瑞，用于支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，徹底脫離募投項(xiàng)目約束。

此外，公司還以自有資金代墊本應(yīng)由合作方支付的募集資金，形成資金循環(huán)異常，進(jìn)一步反映出其財(cái)務(wù)內(nèi)控的混亂。

因上述嚴(yán)重違規(guī)，上海證券交易所隨后對(duì)均勝電子及相關(guān)責(zé)任人予以通報(bào)批評(píng)。這一通報(bào)批評(píng)記錄，對(duì)于正在沖刺港股上市的公司而言，無(wú)疑是其合規(guī)檔案上的“污點(diǎn)”。