年度報告分析--中煤能源

奔跑的羊羔肉 2025-05-14 發(fā)布于陜西

展開全文

3.22日中煤能源公布了年度報告。來看看最基本的數(shù)據(jù)

第一部分：經(jīng)營數(shù)據(jù)

這是根據(jù)年報數(shù)據(jù)的計算結(jié)果，其中幾個主要重要的數(shù)據(jù)：噸煤售價，成本，毛利以及毛利率。

高毛利的企業(yè)一定是具有極大的競爭優(yōu)勢以及盈利能力的，例如茅臺90%+的毛利，這是其中一方面。另一個角度去看就是安全邊際，例如前幾年的水泥行業(yè)，海螺水泥就是在全線虧損的情況下保持盈利，他的毛利高于其他水泥行業(yè)是一個較大影響因素。

中煤能源銷售的煤炭有兩部分，一部分是自產(chǎn)煤，另一部分是貿(mào)易煤，本文針對自產(chǎn)煤的數(shù)據(jù)進行分析。

2024年營收降低1.85%，扣非利潤降低1.35%

噸煤均價499元/噸，同比減少6.2%

噸煤成本281.37元/噸，同比降低8.3%

噸煤毛利217.63元/噸，同比降低3.28%

中煤的數(shù)據(jù)來看可以說是非常不錯，在煤價下跌的背景下，長協(xié)的加持使其業(yè)績還行。還有一部分原因是由于降本，將人員外包來降低成本。但未來煤化工業(yè)務(wù)的資本投入可能會給整體業(yè)績帶來一定的影響。

2024年二季度開始，煤價的跌幅較大，截至目前，現(xiàn)貨價格已經(jīng)與長協(xié)價格倒掛。煤價的下跌對于毛利較低的企業(yè)一定是有壓力的，若煤價持續(xù)保持低位，隨著企業(yè)的技改以及資本開支增加，成本低成，許多企業(yè)很快就會出現(xiàn)賬面虧損。

第二部分：基本財務(wù)數(shù)據(jù)

先看基本財務(wù)指標(biāo)欄，主要看企業(yè)輪廓。

營收2021年高位后開始緩慢下滑，扣非凈利潤在高位，資產(chǎn)負債率在低位，可以看出利潤有所平滑了哈。但負債率變穩(wěn)了，說明確實借助上一輪周期讓企業(yè)變得健康了。

經(jīng)營效率欄，主要看企業(yè)的資本投入后給企業(yè)帶來的效益，融資資金帶來的效益，以及凈利潤含金量。

近兩年資本投資明顯上升，基本是維持性支出以及煤化工業(yè)務(wù)，但從利潤來看沒有造成負擔(dān)，因為煤價也在下跌，所以資本支出沒有帶來負面影響已經(jīng)能打60分。

凈融資簡易計算方式為：借款-還款，所以為負數(shù)就代表企業(yè)一直在賺錢還款，降低企業(yè)杠桿，因為沒有凈融資所以也談不上融資給你利潤帶來的影響。

凈利潤與經(jīng)營凈現(xiàn)金流的關(guān)系，經(jīng)營凈現(xiàn)金流明顯大于企業(yè)凈利潤，說明中間的折舊攤銷額過大，較大影響賬面凈利潤。

分紅率基本保持在30%左右，2024加了中期分紅，達到了40%左右。

企業(yè)經(jīng)營成果，一般體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)杠桿成本給企業(yè)效益帶來的影響。

可以看到有息負債率是逐年降低的，財務(wù)費用也因此降低，2024年財務(wù)費用23.88億元，凈利潤191億，財務(wù)費用占比12.5%，比例還是不低，一般控制在10%以內(nèi)較好，財務(wù)費用較高就意味著資本成本影響凈利潤較大，需要調(diào)整負債結(jié)構(gòu)或者降低有息負債比例來給企業(yè)放松。

roe是巴菲特看中的指標(biāo)，保持15%以上為優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對于2022年，其實2022年煤炭暴漲的一年，許多煤炭企業(yè)roe達30%-40%，而中煤僅14.77%，加上后兩年也遠不及其他三大煤企。

三，企業(yè)估值

中煤我只用了自由現(xiàn)金流估值，因為分紅率不高，所以股息率估值法不適用

自由現(xiàn)金流技術(shù)我按照150億元/年，增長率為前五年4%，后五年2%，十年后無增長，貼現(xiàn)因子用10.5%，得到自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)值1025億元，永續(xù)年金貼現(xiàn)680.86億元，合計總估值1705.86億元，目前市值1344億元，估值溢價27%。

此處加入了年金概念，但許多人在估值時，僅用10年自由現(xiàn)金流來估值，10年后不存在，但是會調(diào)高自由現(xiàn)金流增長率，這個主觀性比較強，大家要注意。

四，資源量

截止2024年底，企業(yè)的資源儲量265億噸，可采儲量138.21億元，按照中煤目前的產(chǎn)能17000萬噸/年（世紀(jì)產(chǎn)量約14000，未滿產(chǎn)），可采年限約81年，為四大里面最多的。

下一期給大家分享一下四大的對比：神華，陜煤，兗礦，中煤

祝大家：健康，長紅！