一、RWA 的定義與核心價(jià)值

RWA（Real World Assets，真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）是指通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將實(shí)物資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、新能源設(shè)備、藝術(shù)品）或財(cái)產(chǎn)權(quán)益（如債權(quán)、收益權(quán)）轉(zhuǎn)化為可在鏈上流轉(zhuǎn)的數(shù)字代幣，實(shí)現(xiàn)物理世界與數(shù)字世界的價(jià)值映射。其核心價(jià)值包括：

1. 資產(chǎn)權(quán)利拆分：將完整物權(quán)（如房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)）或未來(lái)現(xiàn)金流（如光伏電站收益）拆分為標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字單元（如 1% 產(chǎn)權(quán)或 1 元收益權(quán)）。實(shí)物資產(chǎn)（如房產(chǎn)、藝術(shù)品）天然流動(dòng)性差，代幣化后可拆分為小份交易，吸引更多投資者（如碎片化投資），并通過(guò)全球數(shù)字市場(chǎng)提升變現(xiàn)能力。

2. 技術(shù)提升效率：通過(guò)分布式賬本、智能合約和物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)確保資產(chǎn)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與不可篡改性，實(shí)現(xiàn) “代碼即權(quán)利”，權(quán)利歸屬實(shí)時(shí)可查，減少人為干預(yù)，并實(shí)現(xiàn)自動(dòng)執(zhí)行交易和收益的分配，無(wú)需中介機(jī)構(gòu)。

3. 金融形態(tài)創(chuàng)新：代幣化資產(chǎn)可突破地域限制，可在數(shù)字世界流通，在全球的數(shù)字市場(chǎng)交易。

二、典型應(yīng)用場(chǎng)景

房地產(chǎn)：所有權(quán)碎片化與 fractional ownership

光伏電站：收益權(quán)代幣化融資

藝術(shù)品：所有權(quán)確權(quán)與防偽

三、中國(guó)監(jiān)管對(duì)RWA的態(tài)度

RWA 代幣化在中國(guó)境內(nèi)的合法性較為復(fù)雜，目前面臨諸多限制，整體處于法律地位不明確的狀態(tài)，主要體現(xiàn)如下：

· 相關(guān)政策限制：中國(guó)對(duì)加密貨幣及相關(guān)活動(dòng)持嚴(yán)格監(jiān)管態(tài)度。2017 年的《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》將 ICO（首次代幣發(fā)行）定性為非法集資，此后任何未經(jīng)許可的代幣化融資活動(dòng)均被嚴(yán)格禁止。RWA 涉及代幣發(fā)行或交易，很可能被視為變相ICO，從而面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。2024 年 8 月中共中央辦公廳和國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào) “全國(guó)一張清單” 管理模式，RWA 涉及的資產(chǎn)代幣化若被歸類(lèi)為證券、基金或衍生品，需獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的許可，但目前尚無(wú)針對(duì)RWA的明確許可類(lèi)別，其法律地位模糊。

· 面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)：RWA的發(fā)行和交易可能觸及多個(gè)法律領(lǐng)域。RWA 代幣很大可能被認(rèn)定為證券，其發(fā)行和交易需滿(mǎn)足證券發(fā)行注冊(cè)、信息披露、投資者適當(dāng)性管理等要求，未經(jīng)批準(zhǔn)的公開(kāi)發(fā)行證券涉嫌違法。此外，發(fā)行若不符合非公開(kāi)發(fā)行規(guī)定，可能被認(rèn)定為變相公開(kāi)發(fā)行，構(gòu)成非法集資。涉及跨境發(fā)行還可能面臨外匯管制問(wèn)題，資金跨境流動(dòng)存在法律障礙。同時(shí)，RWA 交易的匿名性可能引發(fā)反洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行方需承擔(dān)相應(yīng)合規(guī)義務(wù)，數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)方面也需符合相關(guān)法律法規(guī)。

不過(guò)，中國(guó)政府并非完全排斥 RWA。一方面，國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈項(xiàng)目多集中于政府支持的非金融領(lǐng)域，如供應(yīng)鏈溯源，這表明政府對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)在非金融領(lǐng)域的應(yīng)用持開(kāi)放態(tài)度。另一方面，2024 年匯豐銀行推出 “匯豐黃金代幣” 受到香港金管局的支持，中國(guó)政府可能通過(guò)香港探索 RWA 的監(jiān)管模式，并觀(guān)察其對(duì)金融穩(wěn)定的影響。未來(lái)，隨著技術(shù)成熟和試點(diǎn)積累，中國(guó)可能逐步放開(kāi)對(duì) RWA 的認(rèn)同，出臺(tái)針對(duì) RWA 的監(jiān)管細(xì)則。

· 核心法規(guī)遵循：RWA 發(fā)行需符合《證券及期貨條例》（SFO）、《公司條例》及《反洗錢(qián)及反恐融資條例》（AMLO），從法律層面確保 RWA 的合規(guī)發(fā)行與交易。

· 上市規(guī)則要求：若 RWA 計(jì)劃在港上市，需遵循香港交易所（HKEX）的上市規(guī)則，包括信息披露、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等方面的要求，以保證市場(chǎng)的透明度和公平性。

· 沙盒機(jī)制助力創(chuàng)新：2024年3月，香港金管局（Hong Kong Monetary Authority，香港金融管理局，簡(jiǎn)稱(chēng)金管局或HKMA）宣布開(kāi)展Ensemble項(xiàng)目，以支持香港代幣化市場(chǎng)發(fā)展。同年8月，香港金管局公布了Ensemble項(xiàng)目（沙盒）的第一階段進(jìn)展，并對(duì)四大代幣化主題用例進(jìn)行了詳細(xì)介紹。在公布用例中，螞蟻集團(tuán)參與的內(nèi)陸新能源企業(yè)朗新集團(tuán)在香港成功獲得首筆實(shí)物資產(chǎn)代幣化跨境融資備受關(guān)注。

總體來(lái)說(shuō)，香港對(duì) RWA持積極探索和開(kāi)放的態(tài)度，同時(shí)通過(guò)一系列監(jiān)管規(guī)則來(lái)保障市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的利益。