歲月不居，時節(jié)如流，2025年就要到了?；叵胱约簭?019年入市到現(xiàn)在，也已經(jīng)塊5年了。5年過去，越來越明白普通人要想在A股市場獲得超額收益是一件頂難的事，畢竟股市“一賺兩平七虧”是常態(tài)。因此，對投資多了幾分敬畏。過去5年，有過投資的高光時刻，比如80塊的時候重倉瀘州老窖、3.5塊的時候重倉分眾傳媒，最后都取得了豐厚的回報；但也有過投資的黯淡時間，比如17塊重倉夢百合，最后只得以大幅虧損離場。

反思過去，自己的一大失誤便是投資操作較為隨性，不夠體系化。讀了閑大的《慢慢變富》，為了管住自己，決定把自己的投資系統(tǒng)寫下來，一方面是理順自己的思路，另一方面也是當做規(guī)范，約束自己，方便對照自檢自查。

一、投資目標

跑贏長期無風(fēng)險利率（如債券、定期存款的利率）；

跑贏上證指數(shù)（滬深300指數(shù)）；

跑贏長期通脹。

在此基礎(chǔ)上，我們再爭取長期跑贏上證指數(shù)幾個百分點，用股票投資來解決人生大問題。

二.投資理念

投資是一種賺錢方式、是一種思維方式、更是一種生活方式，是持續(xù)一生的事情。

1.股權(quán)思維

買股票就是買公司、買股權(quán)，買公司就是買公司的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)；

股價公道的偉大企業(yè)比股價超低的普通企業(yè)好；

如果不打算持有十年，就不持有十分鐘；

好股隨時買，做好股收藏家；

好公司會時常帶來驚喜，壞公司時常帶來驚嚇。

2.市場先生

格雷厄姆把市場漲跌比喻成為市場先生，市場先生是一個狂躁的、精力旺盛的、喜怒無常的人；

市場先生每天都在報價，我們無需理會，要利用市場先生，耐心等待，只在其報錯價時出手；

股票短期是投票機，長期是稱重機；

市場終將反映一家優(yōu)秀企業(yè)的內(nèi)在價值。

3.安全邊際

“如果你了解一家企業(yè)，如果你對它的未來看得很準，那么很明顯你不需要為安全邊際留出余地。相反，這家企業(yè)越脆弱，你需要為安全邊際留出的余地越大?！薄头铺?/span>

簡單說，是用6毛錢買1塊錢的東西；

在好企業(yè)打折時買入股票；

要把追求確定性放在追求收益前面，因為只有少輸才能在重大機會面前多贏。

4.能力圈

不懂不做；

只跨一尺欄，不跨七尺欄。

三.選股策略

1.定性研究

1）好生意

生意模式就是產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的模式。好的生意模式就是能長期源源不斷產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的模式，一般都是通過提供很好的產(chǎn)品或服務(wù)而來的。具體來說，好的生意應(yīng)當具備以下特征：

（1）被需要且不可替代（高強度、高頻次、高穩(wěn)定性）

（2）永續(xù)經(jīng)營，不被世界改變的（企業(yè)經(jīng)營的永續(xù)性很重要，連續(xù)成長不到退是積累復(fù)利最重要的品質(zhì)，市場會低估這類企業(yè)，不管對于公司經(jīng)營和組合管理都是。如白酒、煙草、中醫(yī)藥等行業(yè)）

（3）具有一定成癮性（如白酒、煙草、賭博、游戲、咖啡等）

（4）改變世界的

（5）具有社交屬性或文化屬性

2）好公司

（1）有差異化的產(chǎn)品（差異化是好的商業(yè)模式的前提，沒有差異化很難持續(xù)賺到錢）

（2）競爭格局占憂，最好是壟斷寡頭或雙寡頭（90%的企業(yè)死于競爭；投資要敢于重配行業(yè)龍頭，而不能退而求其次，因為它們的投資回報率存在巨大差異）

（3）有護城河（特許經(jīng)營權(quán)權(quán)）

成本優(yōu)勢：如蓋可保險、福耀玻璃、金龍魚、海螺水泥等（又如規(guī)模降本—隆基股份，上下游一體化的降本（恒力石化），可以是工藝降本（牧原股份），可以是管理賦能型的降本（海天味業(yè)））；

品牌：可口可樂、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、同仁堂、東阿阿膠、海天味業(yè)等；

技術(shù)與專利：吉列、寧德時代、比亞迪、恒瑞醫(yī)藥等；

轉(zhuǎn)換成本：蘋果、騰訊、微軟等；

服務(wù)：招商銀行、順豐等；

資源獨占：片仔癀（配方的絕密性和材料的稀缺性）；云南白藥（保密配方）；長江電力（擁有長江水資源永久使用權(quán)）；滬杭甬高速（政府授予的高速公路特許經(jīng)營權(quán)）；上海機場（絕佳長三角空港位置）；北方稀土（稀土資源得天獨厚）；中國中免（稀缺的免稅牌照）等。

檢驗一家企業(yè)有沒有護城河最重要的標準是看其有無自由定價權(quán)，即能否自主提價。

此外，我們也需警惕護城河陷阱：如黃山旅游雖然地理資源獨占，但是容量和成長有限；全聚德雖有品牌，但行業(yè)命相不好，競爭激烈；此外，城市供電、供氣等公共事業(yè)，機場、港口、碼頭等公共設(shè)施，表面有客有一定的資源獨占性，但它們由政府壟斷，而政府更多是考慮公益性，因此這類企業(yè)缺少定價權(quán)，常常利潤稀薄，甚至虧損，要依靠政府補貼來度日。以上所舉類型企業(yè)則實暗含護城河陷阱。

（4）有成長性

朝陽行業(yè)，行業(yè)在快速發(fā)展（行業(yè)空間是第一要考慮的，“只有時代的企業(yè),沒有企業(yè)的時代”，好企業(yè)在沒有成長性的行業(yè)，要付出比別人多一倍的努力，才能獲得同樣的業(yè)績；在注定沒落的行業(yè)，如果不能跳脫出來，無論如何努力都是個悲劇英雄）；

企業(yè)生命周期處于上升階段（初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期）；

行業(yè)集中度能夠提升，企業(yè)能占據(jù)更多市場份額（如前些年的青島啤酒、涪陵榨菜、晨光文具）；

產(chǎn)品能提價（龍頭白酒、片仔癀、格力等）；

公司開發(fā)新的產(chǎn)品或進入新領(lǐng)域（如云南白藥進軍日化領(lǐng)域）；

行業(yè)進入成熟期，公司隨著宏觀經(jīng)濟的緩慢成長而成長（如分眾傳媒、伊利股份等）

（5）有好的管理層

誠信（能坦誠錯誤，那些在公共場合誤導(dǎo)他人的CEO，私底下也會誤導(dǎo)自己）；

有長期視野（持續(xù)的、長期的做有價值的事。）

維護小股東利益（經(jīng)理人，包括CEO、高管、管理層是股東資本的管家。最好的經(jīng)理人應(yīng)該像股東那樣思考，將股東利益放在心里，并由此做出決策。）

（6）有好的企業(yè)文化

超越利潤之上的追求；

端正的企業(yè)三觀；

完善的公司治理結(jié)構(gòu)。

2.定量研究

看企業(yè)凈資產(chǎn)收益率ROE（長期RO保持在15%以上）；

看企業(yè)市占率（營收收入領(lǐng)先，市占率高）；

看毛利率、凈利率（毛利率最好高于30%，但不絕對，要結(jié)合定性分析，如薄利多銷的格力毛利率低；最重要的是跟同行業(yè)對手比）；

看自由現(xiàn)金流（一要看凈利潤含金量，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值較理想的是大于100%，達到70%左右屬于比較健康，小于這個要警惕；二要結(jié)合企業(yè)的生命周期，看企業(yè)的自由現(xiàn)金流是否充沛）。

四、股票估值系統(tǒng)

公司估值是指著眼于公司本身，對公司的內(nèi)在價值進行評估。公司內(nèi)在價值決定于公司的資產(chǎn)及其獲利能力。巴菲特的做法是：固守在自己的能力圈中，保持足夠的安全邊際，即以內(nèi)在價值的較大折扣價買入，一眼定胖瘦。

1.估值類型

絕對估值、相對估值、整體估值

2.估值工具

1）市銷率（PS）=市值 / 營收 = 股價 / 每股營收

市銷率通常用來評估一些高成長、還沒有盈利、或者盈利很少的輕資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。多數(shù)情況下沒用，僅供必要時參考。

2）市凈率（PB） = 市值 / 凈資產(chǎn) = 股價 / 每股凈資產(chǎn)

這種投資理念認為固定的盈利或者現(xiàn)金流是短暫的，我們真正指望的是公司當前有形資產(chǎn)的價值。運用市凈率估值，對于金融類公司可能是很好用的?；蛘哒f，市凈率可能是一個篩選價值被低估的金融股的可靠路徑，但前提是你確信公司的資產(chǎn)負債表上沒有巨額的不良貸款。

3）PE = 市值 / 凈利潤 = 股價 / 每股收益

靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率、滾動市盈率

市盈率估值法的優(yōu)點主要在于，這種方法非常簡單、直觀和明了，非常適用于業(yè)績穩(wěn)定、前景明朗的公司。

4）PEG=市盈率 /盈利增長比率

PEG估值法既考慮了企業(yè)業(yè)績的增長情況，也考慮了未來的業(yè)績增速，通常適用于成長股或基本面變化較大的股票估值。

5）現(xiàn)金流折現(xiàn)

DCF(自由現(xiàn)金流貼現(xiàn))，是通過預(yù)計企業(yè)未來產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，按照一定的折現(xiàn)率折到今天，從而估算出公司的市值。

DCF分析法認為，產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，包括固定收益產(chǎn)品（債券）、投資項目及整個公司的價值等于其在未來一定期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照適合的折現(xiàn)率折現(xiàn)后計算出的現(xiàn)值（PV）。

公式如上，其中：PV現(xiàn)值；CFt現(xiàn)金流；r貼現(xiàn)率；n折現(xiàn)年限。

五、持有及買賣系統(tǒng)

1.買點系統(tǒng)

1） 整體大熊市低迷期（08年、18年、22年遍地是黃金）；

2）“王子"一時遇難（三聚氰胺事件后的伊利、八項規(guī)定及塑化劑事件后的白酒、秦玉峰時代滯脹的東阿阿膠等）；

3）長牛股階段性深度調(diào)整之時（如茅臺、騰訊、片仔癀、海天等）。

2.賣出系統(tǒng):

1）發(fā)現(xiàn)買錯了，立即改正（段永平說，“做正確的事，發(fā)現(xiàn)錯了馬上改，不論多大的代價往往都是最小的代價?！?個人在看錯夢百合后及時止損，轉(zhuǎn)投瀘州老窖）；

2）企業(yè)基本面發(fā)生了惡化（比如企業(yè)可能進行了惡性的多元化，進行了毀滅價值的大型收購；企業(yè)改變了原有的戰(zhàn)略；企業(yè)更換了更差的管理層；企業(yè)傷害股東利益；企業(yè)產(chǎn)品發(fā)生了毀滅性的安全事故等；企業(yè)賴以生存的產(chǎn)品或技術(shù)被顛覆或競爭根基被動搖。如果基本面發(fā)生了長期的重大變化，就會造成內(nèi)在價值的大幅下降）；

3）企業(yè)價值極度被高估，一般高估不賣（人性決定的股票市場往往極端化，要么極端低估、要么極端高估。極端高估一定會出現(xiàn)，如15年創(chuàng)業(yè)的百倍市盈率，19~20年的白酒股）；

4）發(fā)現(xiàn)了明顯更好的機會（注意是“明顯更好”，一般可在大熊市操作）。

此外，一定要減少不必要的交易，降低摩擦成本，避免因隨時需要關(guān)注市場的起落，而放棄了研究一流投資機會的時間投入，把“瞄準”作為射擊的主要活動，而不是“扣動扳機”。

堅決規(guī)避兩個賣出：一是大跌“嚇"得賣出，那是愚蠢的賣出；二是認為賺錢了“樂"得賣出，那是糊涂的賣出。

六、如何面對市場波動？

巴菲特說，如果他開設(shè)投資課程，他只會講授兩門課程：如何面對股價波動？如何估算內(nèi)在價值？

1.認識投資風(fēng)險

波動不是風(fēng)險，它是投資這一事物必然存在的B面，哪怕巨大的波動如調(diào)整百分之三十、五十，也不是風(fēng)險。

真正的風(fēng)險來自于:本金的永久損失；回報不足，如跑輸無風(fēng)險利率(債券、定期存款收益)、上證指數(shù)(滬深300)長期通脹。

股市有三大風(fēng)險：系統(tǒng)風(fēng)險（市場）、非系統(tǒng)風(fēng)險（公司）和非理性操作風(fēng)險（個人）。這3個風(fēng)險中，最容易給投資者造成傷害的，并不是人們普遍認為的系統(tǒng)風(fēng)險（基于我國是政策市），也不是非系統(tǒng)風(fēng)險（基于我國上市公司的現(xiàn)狀），而是投資者的非理性操作風(fēng)險。

2.構(gòu)筑抵御風(fēng)險的“諾亞方舟”

“與其預(yù)測風(fēng)雨，不如打造諾亞方舟；與其猜測牛熊，不如見便宜了便買入，并以年為時間單位長期持有?！薄e大

1）組合投資（三五個行業(yè)）

2）分散持股（五六只個股）

3）保留現(xiàn)金

4）留足安全邊際

5）不做空、不加杠桿（慢慢變富，真到了危機時刻，才會發(fā)現(xiàn)不加杠桿是多么的珍貴。跌的可能再跌，便宜的可能更便宜。）

6）定期檢查（“聰明的飛行員不會忘了使用他的檢查清單，無論他擁有何等突出的天賦或者豐富的經(jīng)歷。”——查理·芒格）

七、終身學(xué)習(xí)系統(tǒng)

1.閱讀

要把別人的路當做我走過的路之一?！S倬云

1）閱讀投資的經(jīng)典書籍（包括投資大師的演講、書籍、講話等）

2）閱讀優(yōu)秀股（了解優(yōu)秀的長牛股的發(fā)展歷程，提高對行業(yè)和商業(yè)的洞察）

3）閱讀長牛股的K線圖（了解企業(yè)的生命周期，認識股市的波動）

4）閱讀財報（先入門，可讀肖星《一本書讀懂財報》、《張新民教你讀財報》唐朝《手把手教你讀財報》）

5）廣泛涉獵歷史、心理學(xué)、概率論、博弈論等學(xué)科知識。學(xué)習(xí)多學(xué)科思維模型

2.向同時代及網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)秀投資者學(xué)習(xí)

學(xué)習(xí)段永平、任俊杰、樂趣、唐朝、閑大、散戶乙、水晶蒼蠅拍、張坤等相關(guān)投資言論。

3.自己在實踐中學(xué)、思、悟

這個是閱讀代替不了的，只有在A股市場摸爬滾打中才能磨煉心性、升華閱歷。