前言：

1998年在佛羅里達大學(xué)的講座上，巴菲特，這位被譽為“奧馬哈的圣人”的傳奇投資者，以其特有的幽默和智慧，向商學(xué)院的MBA學(xué)生們傳授了他幾十年來在投資領(lǐng)域積累的獨到見解。

這個演講可謂是巴菲特最經(jīng)典的演講，沒有之一，演講中的很多概念和內(nèi)涵對當(dāng)時的美國年輕人產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在這次演講中巴菲特并沒有過多的去講如何賺錢，而更多講的是對投資和人生的理解，深刻地揭示了個人成功背后的關(guān)鍵品質(zhì)和思維模式，巴菲特演講中提到的思維方式，也塑造了很多人的投資及做事原則。（評：據(jù)說段永平看了這個演講不下10遍，推崇備至，稱之為巴菲特價值投資的最精髓總結(jié)）

在演講中巴菲特以其一貫的直率和機智開場，提醒學(xué)生們成功不僅僅依賴于智商和精力，更關(guān)鍵的是正直和思維方式。他通過一個有趣的假設(shè)，鼓勵學(xué)生們思考如何選擇一個同學(xué)作為“終身合作伙伴”，從而引出對品質(zhì)和行為習(xí)慣的重要性進行深度剖析。他強調(diào)，習(xí)慣的力量不可忽視，良好的品質(zhì)可以培養(yǎng)，而不良的行為模式則應(yīng)及早摒棄。

巴菲特通過多個實例，特別是關(guān)于日本市場的討論，闡述了他對投資的一些核心觀點。他指出，長期持有優(yōu)秀企業(yè)的股票才是投資成功的關(guān)鍵，而不是追逐短期的市場波動或宏觀經(jīng)濟預(yù)測。他還分享了自己對商業(yè)的獨特理解，特別是強調(diào)企業(yè)護城河的重要性，指出一個成功的企業(yè)不僅要有優(yōu)秀的產(chǎn)品，還要有堅實的市場地位和持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

巴菲特還深入探討了他的投資哲學(xué)，包括如何識別和評估一家企業(yè)的長期潛力，以及為何他認(rèn)為在投資中保持簡單和專注是致勝的關(guān)鍵。他提醒大家，真正的投資并不在于多元化和短期操作，而在于深入理解所投資的企業(yè)，并長期持有。

以下即這次演講的正文即解讀：

我先簡單的講一講，然后把大把時間留下來回答大家的問題。我想聊聊大家關(guān)心的話題，請各位提問的時候一定要刁鉆，你們問的問題越難才越好玩，什么都可以問。除了上個禮拜的的橄欖球賽，那個已經(jīng)超出我的能力范圍了。

我想花一分鐘時間與學(xué)生們談?wù)撃銈冸x開大學(xué)后的未來。你們將學(xué)到大量關(guān)于投資的知識，足夠的知識來做好未來的工作。你們都具備做好工作的智商、主動性和精力，否則你們就不會在這里。你們中的大多數(shù)人將成功實現(xiàn)自己的理想。但決定你是否成功，除了智力和精力之外還有更多因素。我想花一秒鐘時間談?wù)撨@個話題。

事實上，奧馬哈的皮特·基伍德曾經(jīng)說過，他在招聘員工時會看重三件事：正直、智慧和精力。他說，如果一個人不具備前者，那么后兩者會害死他。（評：人品一定是成事的必要條件，沒有人品作為基礎(chǔ)，智力和能力反而會吞噬一個人，就像道德經(jīng)所說反者道之動）因為如果他們不正直，你唯一希望的就是他們愚蠢而懶惰，而不是聰明而精力充沛。我非常想談?wù)劦谝粋€問題，因為我知道大家能夠讀優(yōu)秀的大學(xué)已經(jīng)具備后邊的兩個能力了。

下邊和我一起玩?zhèn)€小游戲，思考一個問題。我想，你們幾乎已經(jīng)在這里度過了 MBA 的第二年，認(rèn)識了許多周圍的同學(xué)。想象一下，我授予你們一個權(quán)利，讓大家可以購買你身邊任意一個同學(xué)終身的 10% 的股份。當(dāng)然，前提條件你不能選一個富二代。你必須選擇一個憑自己的努力可以達成目標(biāo)的人。

好吧，我要講的道理講完了，后邊讓我們開始討論大家感興趣的話題，就像我說的，可以討論所有問題。

Q1：請您談一下對日本的看法？

我不研究宏觀問題?，F(xiàn)在我知道，伯克希爾公司可以在日本以1%的利率借到10年期的貸款。天哪，1%是什么概念呢，45年前我上過格雷厄姆的課，一輩子都在研究這個東西，我只要用點心，收益率都應(yīng)該超過1%吧！

我不想承擔(dān)匯率風(fēng)險，所以我必須要用日元計價的東西來做這件事。比如投資日本房房地產(chǎn)或日本公司。收益率超過1%就行，因為我的資金成本就是十年期國債利率1%。我一直在找，到目前為止，我還沒有找到。這確實有點意思。日本公司的凈資產(chǎn)投資回報率非常低，他們很多公司的凈資產(chǎn)投資回報率只有4~6%。如果你投資的公司本身都不賺錢，那么作為投資者，就很難賺到錢。（評：凈資產(chǎn)收益率是投資的一個重要指標(biāo)，決定了生意的好壞，長時間看投資的結(jié)果往往就是凈資產(chǎn)收益率）

但是有的人可以做到。我有一個朋友，沃爾特·施洛斯，他和我同時給格雷厄姆打工。這是我投資股票的第一個方法，買入股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)的股票，但還有一定價值。我稱之為投資的撿煙蒂方法。你走在街上，四處尋找某個地方的雪茄煙蒂。最后你看到一個，它濕漉漉的還有口水，有點令人惡心，但里面還剩一口。所以你把它撿起來，免費抽了一口，然后把它扔掉，然后走到街上再找一個。它并不體面，但它有用。如果你想免費抽一口，它很管用。

不要做資產(chǎn)投資回報率很低的生意。時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，它是糟糕企業(yè)的敵人。如果你長期從事糟糕的業(yè)務(wù)，即使你以低價購買，你也會得到糟糕的結(jié)果。如果你長期從事投資優(yōu)秀的企業(yè)，即使你買的貴一點，如果你堅持很長時間，你也會得到很好的結(jié)果。（評：好公司時間長了，會帶來豐厚的回報，可以抵消部分購買價格較高帶來的損失）

我現(xiàn)在在日本很少看到優(yōu)秀的企業(yè)?；蛟S日本公司需要改變一下他們的文化，應(yīng)該更注重股東利益，更注重提高股票的回報率。但目前，大多數(shù)日本公司收益率很低，即使在日本經(jīng)濟繁榮的時候也是如此。真是很奇怪，日本公司占據(jù)了巨大的市場，卻沒幾個值得投資的企業(yè)。他們在做大量業(yè)務(wù)方面令人難以置信，但他們的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率卻很低，長時間來看這最終會讓他們陷入困境。（評：這一點給我們很多啟示，現(xiàn)在美國標(biāo)普500的平均ROE是20%，中國滬深300ROE大概是11%，跟美國存在著很大差距，揭示了目前美國仍然占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈的高端享受著巨大的產(chǎn)業(yè)紅利，而我國在產(chǎn)業(yè)鏈中往往不具有話語權(quán)，需要往產(chǎn)業(yè)鏈前端走，而這也是未來中美關(guān)系的核心）所以我們到目前為止還沒有做任何投資，但只要日元保持1%的利率，我就會繼續(xù)尋找投資機會。

Q2：有傳言說您是長期資本的救援買家之一。那里發(fā)生了什么？能跟我們講講嗎？

《財富》雜志上有一篇報道，其中一篇封面上有魯伯特·默多克的照片，講述了我們參與的整個過程。這個事情耐人尋味，說來話長。我從我們開始參與時講起。大約四周前的星期五，我接到了一個電話，說長期資本這家公司出大事了。那天晚上，我要參加我孫女的生日聚會。然后我要飛往西雅圖，和蓋茨一家乘船前往阿拉斯加進行為期12天的旅行。后來，我在船上和外界很少聯(lián)系。在周五下午，我接到一個電話，得知那里的情況已經(jīng)變得非常嚴(yán)峻了。幾周前，我也接到過一些類似的電話，直到這個電話。我認(rèn)識長期資本的這些人，大部分還很熟。當(dāng)我臨時接手所羅門公司的時候，他們中的很多人都在那里。我知道，長期資本公司要崩盤了。

周末美聯(lián)儲派人前往那里。從那個周五到接下來的周三，紐約聯(lián)邦儲備銀行實際上組織了一次救援行動，希望在不動用聯(lián)邦資金的情況下拯救成功，但是沒有成功。在這件事上我積極參與，但那段時間我們正航行穿過阿拉斯加峽谷，峽谷沒有信號，我對峽谷兩岸的風(fēng)光毫無興趣。船長說，我們在這里航行，可能會看到一些熊和鯨魚。我則說，哪有信號我們就往哪開。

當(dāng)然，有一張照片，我的老朋友在我身后，我背對著他們，我打電話的方式有點奇怪。周三上午，我們給了一個報價，當(dāng)時我在蒙大拿州的博茲曼，我和紐約聯(lián)邦儲備銀行行長比爾·麥克多諾談過。他們10點會和紐約的銀行家們見面。在此之前，我傳遞了我的投資意向和報價。

因為我不在現(xiàn)場，最終，我們出價2.5億美元，買入長期資本的凈資產(chǎn)，但我們還要再投入37.5億美元，其中伯克希爾出資30億美元，AIG出價7億美元，高盛出價3億美元。我們提交了報價方案，但只給對方很短的時間考慮，我們要買的是1000億美元的證券，價格瞬息萬變，但我們的出價是固定的，所以不可能給對方很多時間，最后投行的人把交易談成了。

這件事很耐人尋味。長期資本管理公司的由來，相信很多人都知道，實在太令人感慨。如果你把約翰·梅里韋瑟、埃里克·羅森菲爾德、拉里·希倫布蘭德、格雷格·霍金斯、維克多·阿加尼、還有兩位諾貝爾獎獲得者都算上，他們16個人的平均智商該會有多高，隨便從哪家公司挑選16個人包括微軟，都沒法跟他們相比。第一，他們的智商高得不得了；第二，他們這16個人經(jīng)驗豐富且老道，都是投資領(lǐng)域的老手，不是靠倒賣服裝發(fā)的家然后再倒賣證券的，他們這16個人加起來有三四百年的經(jīng)驗了，一直都在投資這個領(lǐng)域摸爬滾打；第三，他們中的大多數(shù)人幾乎把他們非?？捎^的財產(chǎn)全部投入到長期資本這家公司。他們投入了自己的錢，數(shù)億美金。他們智力超群，在他們熟悉的領(lǐng)域工作，但最終破產(chǎn)了，真是讓人感慨。（評：聰明人往往失敗，往往都會認(rèn)為自己太聰明了，失去了敬畏心）如果要讓我寫一本書，書名我都想好了，它的名字將是《聰明人為什么會做蠢事》。我的合伙人說我的自傳可以叫這個名字。

但是我們通過長期資本這件事能得到很多啟發(fā)。長期資本的人都是好人，我尊重他們，當(dāng)我在所羅門公司焦頭爛額的時候，他們幫助了我，所以他們根本不是壞人。但他們?yōu)榱速嵏嗟腻X，為了賺他們根本不需要的錢，把自己手里的錢把自己生活所必需的錢全部搭了進去，這不是傻是什么，絕對是傻，不管智商多高都是傻。為了得到不重要的東西，甘愿拿自己重要的東西去冒險，做事情哪能這么干。（評：聰明、貪婪且自以為是，往往會跌大跟頭）

我不管成功的概率是100:1還是1000：1，我都不會做這樣的事。如果你遞給我一把槍，里邊有1000個彈膛、100萬個彈膛，其中只有一個彈膛里有一顆子彈，你說，把槍對準(zhǔn)你的太陽穴扣一下扳機，你要多少錢都可以，我不干！你愿意付給我多少錢我都不會干的。你可以隨便定一個數(shù)額，但這對我來說沒有任何好處，要是我贏了，我不需要這些錢，要是我輸了，結(jié)果就不用說了，這樣的事我一點都不想做。但是在金融領(lǐng)域，人們經(jīng)常做這樣的事且不經(jīng)過大腦。（評：杜絕一切風(fēng)險，哪怕發(fā)生的概率很低，但一旦發(fā)生，就是百分之百的災(zāi)難）

有一本很好的書，不是書好，而是書名好。這是一本爛書，但是書名起的很好，是沃爾特·古特曼寫的，書名是《你只需要致富一次》。這個道理難道不是很簡單嗎？假設(shè)年初你有1億美元，如果你沒用杠桿，你的收益為10%，假如你用杠桿，你的成功率是99%，你的收益為20%，那么到年底，無論你有1.1億美元還是1.2億美元，有什么區(qū)別？完全沒有區(qū)別。如果年底你死了，寫訃告的人可能有個筆誤，即使你有1.2億，但他寫成了1.1億美元。多賺的錢有什么用，一點用都沒有，對你對你的家人對別人都沒用。

要是虧錢的話，特別是給別人管錢， 虧的不但是錢，而且顏面掃地?zé)o地自容，丟失了信譽，把朋友的錢都虧了沒臉見人，也失去了朋友。我實在是無法理解，怎么有人會像這16個人一樣，智商很高、人品也好，卻做這樣的事，一定是瘋了。他們吃到了苦果，在某種程度上，這是對事物過度依賴的結(jié)果。

當(dāng)我還在所羅門公司時，那些人告訴我，六西格瑪事件或七西格瑪事件不會影響我們。但他們錯了，過去的歷史不會告訴你未來金融事件發(fā)生的概率。他們非常依賴數(shù)學(xué)，他們認(rèn)為股票的貝塔系數(shù)會告訴你一些有關(guān)股票風(fēng)險的信息。在我看來，它根本不能告訴你有關(guān)股票風(fēng)險的任何信息。（評：人們可以根據(jù)數(shù)學(xué)模型計算結(jié)果，但是人性是無法建立模型的，所以也無法測算，金融的本質(zhì)是人性，對貪婪和恐懼的洞察決定了投資的收益和風(fēng)險）在我看來，會計算西格瑪不會告訴你破產(chǎn)的風(fēng)險。我是這么想的，不知道他們現(xiàn)在做何感想。

但我不喜歡用長期資本作為例子，因為同樣的事情可能以不同的方式發(fā)生在我們?nèi)魏稳松砩?。我們對某些重要的事情確實存在盲點，即使我們對其他事情了解很多。就像亨利·考夫曼前幾天說的那樣。他說，在這種情況下破產(chǎn)的人只有兩種類型：一種是一無所知的人，另一種是無所不知的人。（評：一無所知是蠢，無所不知是貪婪，最后都殊途同歸）從某種程度上來說，這很悲哀。

大家要引以為戒。我們基本上從不借錢。我們通過保險業(yè)務(wù)來做事情，有浮存金。但我從不借錢?；旧?，哪怕當(dāng)我有1萬美元時，我從來不借錢。因為那有什么區(qū)別？無論錢多錢少，我一路走來都很開心。而且，無論我有1萬美元、100萬美元還是1000萬美元，對我來說都沒有任何區(qū)別。除非我遇到醫(yī)療緊急情況或類似情況。但是，當(dāng)我有很多錢時，我會做和我錢很少時一樣的事情。

從衣食住行來看，我與大家沒有任何區(qū)別。我們基本上穿同樣的衣服，我們都喝可口可樂，我們都去麥當(dāng)勞，或者更好的選擇去DQ冰激凌店。我們住在冬暖夏涼的房子里。我們在大屏幕上觀看內(nèi)布拉斯加州、德克薩斯州、A&M大學(xué)的橄欖球比賽。你在大電視上看，我也是在大電視上看，我們的生活并沒有太大的不同。如果你出了什么事，你會得到很好的醫(yī)療服務(wù)，我也會得到很好的醫(yī)療服務(wù)。我們唯一不同的地方是我們旅行的方式不同，我有自己的私人飛機，我也喜歡它，這需要錢。但如果不考慮這一點，我們的旅行方式就相同了。

但除了旅行，想想看。我能做什么你不能做的？現(xiàn)在，我可以從事一份我喜歡的工作。但我一直從事我喜歡的工作。當(dāng)我最初把賺一千美元當(dāng)成是一件大事時，我也同樣喜歡它。我希望大家都從事自己喜歡的工作。如果你一直從事你不喜歡的工作，因為這只是讓你認(rèn)為會在你的簡歷上看起來不錯，我認(rèn)為你瘋了。

前一段時間，我去參加一個演講。接我的是一個年僅28歲的哈佛學(xué)生，我們一起聊天。他向我講述了他所做的事情，真是太棒了，很了不起。然后我說，你接下來要做什么？他說，在我獲得MBA學(xué)位后，我想也許我應(yīng)該去一家管理咨詢公司工作，因為這會讓我的簡歷看起來不錯。我說，你覺得怎么樣？你28歲，做的很多事情已經(jīng)很了不起了。你的簡歷已經(jīng)比我見過的任何人好十倍。我說，如果你接受另一份你不喜歡的工作，只是為了你所謂光鮮靚麗的簡歷，這難道不有點像年輕人現(xiàn)在節(jié)省你的性生活，到了歲數(shù)大的時候再去使用嗎？或早或晚，你們真應(yīng)該開始做你們喜歡做的事情。

所以，我想我已經(jīng)表達了我的觀點，大家應(yīng)該聽明白了。當(dāng)大家畢業(yè)離開這里的時候，找一份你喜歡的工作。不要接受你認(rèn)為會讓你簡歷看起來漂亮的工作。找一份你喜歡的工作，你可能后來會改變你的喜好，但在做你喜歡做的工作時，你早上會從床上跳起來。（評：做自己喜歡做的事，不急功近利，慢慢積累，開始的時候可能會遭遇挫折，時間長了，一定會有所成就）

當(dāng)我離開哥倫比亞大學(xué)時，我做的第一件事就是立即去為格雷厄姆工作。我提出免費為他工作，他說我被高估了。但我一直纏著他。回到家鄉(xiāng)奧馬哈后，我做了三年的股票交易員，也一直給他寫信，給他提我的想法。最后，我為他工作了幾年，那是一段寶貴的經(jīng)歷?？傊?，我一直從事自己喜歡的工作。

你財富自由之后，你想做什么工作，現(xiàn)在就去做什么工作，這樣的工作才是理想的工作，因為你會從中獲得很多樂趣。你會學(xué)到許多東西。你會為此感到興奮，你會從床上跳起來，一天不工作都不行?；蛟S你喜歡的東西會變，你以后可能會去做別的事情，但你現(xiàn)在做你喜歡的工作，你會收獲很多。我根本不在乎起薪是多少，這扯的有點遠(yuǎn)了。我不知道我是怎么從中得到樂趣的，但我就是這樣。因此，我確實認(rèn)為，如果你認(rèn)為擁有2倍的財富而不是1倍會更快樂，那么你可能犯了一個錯誤。你應(yīng)該找到你喜歡的、與之相配的東西，努力投入的去做。

不要以為你賺10倍或20倍的錢就能解決生活中的所有問題，這樣的想法很容易把你帶到溝里去。在不該借錢的時候借錢，或者急功近利投機取巧，做一些不該做的事情，或者在雇主希望你偷工減料的事情上偷工減料。這樣做最后的結(jié)果一定是害人害己，讓自己追悔莫及。（評：人們犯錯往往源于不切合實際的想法，急功近利或者急于求成，忽略了做事情需要積累，需要穩(wěn)扎穩(wěn)打，循序漸進，這也是做事成功的底層邏輯）

Q3：您喜歡什么樣的公司？

我喜歡我能看懂的生意，先從能不能看懂開始，我用這一條原則去篩選，90%的公司都被過濾掉了。我不懂的東西很多，有很多我不明白的事情，但幸運的是，我明白的事情已經(jīng)足夠多了。（評：這一點很重要，否則就是投機就是賭博）世界如此之大，幾乎所有公司都是公眾持股的，所有的美國公司你可以隨便挑。

首先，堅持做你能夠理解的事情，不懂的不做。有些東西你能看懂，可口可樂就是這樣的一家公司，可口可樂這家公司的業(yè)務(wù)從1886年以來，基本沒有變過，雖然可口可樂的業(yè)務(wù)很簡單，但是不容易（評：簡單的是商業(yè)模式，不容易是競爭壁壘，日積月累形成的客戶心智份額）。我不喜歡一個對競爭對手來說很容易的業(yè)務(wù)。

我喜歡有護城河的企業(yè)，就像一個非常有價值的城堡。然后我希望負(fù)責(zé)這座城堡的公爵誠實、勤奮和能干。然后我希望城堡周圍有一條大護城河。（評：這個比喻太生動，把企業(yè)的創(chuàng)始人和經(jīng)營團隊比喻成公爵，把護城河比喻成競爭優(yōu)勢）護城河的表現(xiàn)形式有很多，像我們蓋普的汽車保險業(yè)務(wù)的護城河是低成本。人們必須購買汽車保險，所以每個人基本上每輛車都會買一份汽車保險。我不能賣給他們20份，但他們必須買一份。他們根據(jù)什么來買呢？他們會根據(jù)服務(wù)和成本來購買。在大多數(shù)人眼里，各家保險公司的服務(wù)大同小異，所以消費者買車險更多的是看價格。所以我們必須是成本最低的，這就是我們的護城河。如果我的成本比其他人更低，就相當(dāng)于我們把幾條鯊魚扔進了護城河。如果你擁有一座漂亮的城堡，總會有人試圖攻擊它，奪走它。

我希望擁有一座城堡，是我能看懂的，并且這座城堡周圍有護城河。30年前，柯達公司的護城河和可口可樂的護城河一樣寬。如果你要給六個月大的嬰兒拍照，你會希望在20年后、甚至50年后還能看到那張照片，一樣清晰。你不是專業(yè)攝影師，所以你無法評估20或50年后照片是否可以完美保留。所以只能選擇你最信賴的膠卷公司，能夠保存20年50年的照片，留下你人生美好的回憶。柯達公司承諾，今天拍攝的照片在20年、30年或50年后看起來仍然栩栩如生，這對你來說非常重要，也非常有意義。

30年前，柯達就擁有了這種信任?？逻_擁有護城河，他們擁有我所說的心智份額。市場份額不算什么，最重要的是心智份額。他們在全國、全世界每個人的心中都占有一席之地，用一個小黃盒子和所有東西，告訴大家柯達是最好的。

這本來是無價的，是用多少錢都買不來的。后來柯達的護城河慢慢被削弱了。他們有些迷失了，這不是喬治·費舍爾的錯，據(jù)說喬治做得很好。但他們讓護城河變窄了?？逻_眼看著富士攻了過來，富士采用各種方式不斷蠶食著柯達的護城河，柯達眼看著富士進入奧運會，成為奧運會的贊助商，并拿走了只有柯達才適合拍攝奧運會的特殊殊榮和聲譽。所以富士漸漸的占領(lǐng)了人們的心智，搶占了心智份額，和柯達平起平坐。

可口可樂沒有這樣的遭遇。今天的可口可樂的護城河比30年前更寬，每一天你根本看不見護城河的變化。但是，每當(dāng)某一天可口可樂在某個國家開設(shè)新工廠時，新工廠不賺錢，但20年后就會盈利，那么他的護城河就會加寬一點。

萬事萬物都無時無刻的發(fā)生微小的變化，事情總是朝著一個方向或另一個方向改變護城河。十年后，我們就會看到明顯的區(qū)別。（評：以十年的眼光看一家企業(yè)，擁有優(yōu)秀團隊或者好的商業(yè)模式的企業(yè)會越做越好，會給投資者帶來豐厚的回報）我經(jīng)常給伯克希爾經(jīng)營業(yè)務(wù)的經(jīng)理們灌輸一個信念，那就是加寬護城河。我們想把鱷魚、鯊魚和其他一切，可能是短吻鱷，扔進護城河，以阻擋競爭對手。

這可能要靠服務(wù)，可能通過產(chǎn)品質(zhì)量來實現(xiàn)，也可能通過成本來實現(xiàn)，有時也通過專利來實現(xiàn)，也可能通過利基市場來實現(xiàn)。（評：評價護城河的多個維度：品牌、比競爭對手低的成本、創(chuàng)新專利、市場壟斷，對應(yīng)的公司有可口可樂，開市客，蘋果，喜詩糖果）這就是我們在尋找的生意。

在什么地方可以找到這樣的生意呢？一般我會在簡單的產(chǎn)品中找到它們。像甲骨文微軟這樣的企業(yè)，我無法預(yù)測10年后這些企業(yè)的護城河會怎樣？蓋茨是我遇到過的最好的商業(yè)奇才，微軟也具有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢，但我真的不知道微軟10年后會是什么樣子。我當(dāng)然也不知道10年后微軟的競爭對手會是什么樣子。（評：某種意義上來說，變化太快的行業(yè)和企業(yè)不一定是好的投資標(biāo)的，因為長時間來看，很難保持競爭優(yōu)勢）

現(xiàn)在，我來舉一個不屬于我的公司。我知道10年后口香糖業(yè)務(wù)會是什么樣子。互聯(lián)網(wǎng)不會改變我們咀嚼口香糖的方式，而且沒有其他東西可以改變我們咀嚼口香糖的方式。然后會有很多新產(chǎn)品出現(xiàn)，但是綠箭和黃箭口香糖會消失嗎？這不會發(fā)生。你給我10億美元，讓我進入口香糖行業(yè)，并試圖真正打敗箭牌，我做不到。這就是我對商業(yè)的思考和看法。

我對自己說，給我10億美元，我能給這家公司造成多大的傷害？給我100億美元，我能給可口可樂造成重大的傷害嗎？我做不到。好吧，這些都是好生意?，F(xiàn)在，給我一些錢，讓我在其他領(lǐng)域傷害其它公司，我可能會想出辦法。（評：好公司很難復(fù)制）

所以我尋找的是簡單的生意，這很容易理解，現(xiàn)在經(jīng)濟狀況很好，管理誠實能干，這樣的生意我可以大致了解他們10年后會是什么樣子。如果我看不到他們10年后會是什么樣子，我就不會買?；旧?，我不會買任何股票，假如明天關(guān)閉紐約證券交易所5年，我不會樂意擁有他，這樣的股票我就不會購買。（評：用長時間的眼光看待一家企業(yè)，優(yōu)秀的企業(yè)根本不擔(dān)心短期的波動，能夠讓自己心安理得，保持好的心態(tài)）

我買了一個農(nóng)場，5年內(nèi)沒有得到報價，如果農(nóng)場經(jīng)營得不錯，我就很高興。我買了一棟公寓樓，5年內(nèi)沒有得到報價，如果公寓樓產(chǎn)生我預(yù)期的回報，我就很高興。但人們買了股票，第二天早上看股價，然后決定股票表現(xiàn)好不好，這太愚蠢了。因為本質(zhì)上來講買股票就是買的是一家企業(yè)的一部分。

這就是格雷厄姆，他教給我的最基本的東西。你不是在買股票，也不是數(shù)字代碼，而是在買企業(yè)的部分所有權(quán)。（評：這就是價值投資的本質(zhì)，不是買股票而是買公司，像自己經(jīng)營公司一樣看待和思考你投資的公司）如果企業(yè)發(fā)展良好，而且你買的價格也不是高的離譜，長期來看，你就會有很好的收益，這就是價值投資。投資股票就是這么簡單，要買你能看懂的公司。就像你購買農(nóng)場一樣，你應(yīng)該購買你了解的農(nóng)場。這并不復(fù)雜。這個思想不是我發(fā)明的，是格雷厄姆總結(jié)出來的。我很幸運，我在19歲時讀了一本書《聰明的投資者》，我在6、7歲時對股票產(chǎn)生了興趣，并在11歲時購買了我的第一只股票。當(dāng)時，我在玩弄各種股票，研究圖表和成交量，進行各種技術(shù)計算等。后來，我讀到這本書，上面說你買的不是每天跳來跳去的股票代碼，而是企業(yè)的一部分。當(dāng)我開始這樣思考時，其他一切都水到渠成了，非常簡單。因此，我們購買那些我們認(rèn)為可以理解的企業(yè)。這里沒有人不理解可口可樂公司，但是我知道我們許多人不理解今天的互聯(lián)網(wǎng)公司。

在今年的伯克希爾股東大會上，我說如果我在商學(xué)院上課，期末考試時我會出一道這樣的題目，我會分發(fā)有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)公司的信息，并要求每個學(xué)生對其進行估值。任何給我估值答案的人，我都會給不及格，因為我不知道怎么給這樣的公司估值。（評：變化太快的公司無法給予正確的估值，投資重要的就是確定性，所以巴菲特就會避開這樣的公司，即使這些公司在很多人眼里都會帶來豐厚的回報）但人們每天都在做，這更令人興奮。如果你把它看作是賽馬游戲之類的，那就是另一回事了。但如果你在做投資，投資就是投入資金，以確保以后以適當(dāng)?shù)幕貓舐诗@得更多的回報。要做到這一點，你必須明白你在做什么，你必須了解這個行業(yè)，了解這些企業(yè)，但不是所有的企業(yè)我們都是能看懂的，要堅守你的能力圈。

Q4：您在前面講的能看懂生意，講了買股票就是買公司，您還提到了投資一家公司要獲得合理的投資回報，您只說了一半，到底該花多少錢買一家公司呢？您如何決定一家公司的公允價格？

這是一個很難決定的事情，但我不購買任何沒有確定性的企業(yè)。但是有很高的確定性，價格往往又會很高，就無法帶來高回報。一件事情如果很多人都可以做到，憑什么會給你帶來每年40%以上的回報？所以我們首先考慮的不是要獲得超高的回報率，而是始終牢記永遠(yuǎn)不要虧錢。

1972年我們收購了喜詩糖果。當(dāng)時喜詩糖果每年銷售1600萬磅，每磅銷售價格是1.95美元，每磅利潤0.25美元，即稅前利潤是400萬美元。我們?yōu)榇酥Ц读?500萬美元，喜詩基本不需要投入任何資本。當(dāng)我們研究這項業(yè)務(wù)時，我和我的合伙人查理芒格認(rèn)為，這項業(yè)務(wù)的優(yōu)勢就是擁有定價權(quán)，有提價的優(yōu)勢。1.95美元的糖果，能否可以提價到2.25美元，如果能賣到2.25美元，每磅再加30美分按照1600萬的銷量就可以多賺480萬美元，這樣看來2500萬美元的價格也合適。（評：投資就是簡單的計算，關(guān)鍵是要真正理解生意）

我們做投資這么多年，從來沒有請過投資顧問。我們認(rèn)為的咨詢就是去喜詩的店里買一盒糖果嘗一嘗。但我知道，喜詩在加州有一定影響力，有顧客對其認(rèn)可的心理份額。加利福尼亞的每個人都認(rèn)可喜詩糖果，而且絕大多數(shù)人都對它有好感。男孩子在情人節(jié)那天拿一盒送給一個女孩，女孩就會吻他。如果女孩打了他一巴掌，那我們就沒生意了。但送喜詩就可以得到一個吻，這就是讓他們記住的——喜詩之吻。如果這個在消費者中形成了口碑，大家都知道，那我們就可以提高價格。

我在1972年買下了它，每年我都會在12月26日圣誕節(jié)的后一天提高價格，因為圣誕節(jié)我們的銷量很大。事實上，今年我們將在喜詩糖果上賺6000萬美元，我們將賣出3000萬磅，每磅賺2美元。同樣的生意，同樣的配方，一切都沒有變。6000萬美元利潤仍然不需要投入任何資本。（評：喜詩糖果一定是好生意，可以提價，從而提高銷售額，提高利潤，但又不需要增加成本，增加固定開支）10年后我們會賺更多的錢，但在這6000萬美元中，我們在圣誕節(jié)前的3周就賺了大約5500萬美元。我們公司的歌是“耶穌是我們的朋友”，喜詩是一門好生意。

大家想一下，這個生意最關(guān)鍵的地方在哪呢？大多數(shù)人買盒裝的巧克力不是為了自己吃，而是作為禮物送人，在別人過生日或者節(jié)日到來的時候，送給別人。每年的情人節(jié)是我們?nèi)赇N售額最高的一天，圣誕季是我們?nèi)赇N售額最高的一季，女人們買喜詩糖果為圣誕節(jié)做準(zhǔn)備，她們會提前買，購買時間是圣誕節(jié)前的兩三個星期。男人在情人節(jié)當(dāng)天買喜詩，男人們在開車回家的路上，收音機里傳出了我們投放的廣告，內(nèi)疚吧！內(nèi)疚吧！內(nèi)疚吧！男人們左右變道心里非常不安，聽到了我們的廣告，他們不帶一盒喜詩回家都不敢進門，所以每年的情人節(jié)，是我們?nèi)赇N售額最高的一天。

多虧了我的聰明才智，現(xiàn)在喜詩每磅售價11美元，假設(shè)另一種糖果每磅售價6美元，你能想象這樣的情景嗎？情人節(jié)那天你走進家門把一盒糖果遞給你妻子，多年來你的妻子心里裝滿了對喜詩的良好印象，你說親愛的今年我買了便宜貨，這會給心愛的人帶來什么感覺！喜詩擁有提價的潛力它對價格不是特別敏感。

再想想迪斯尼，迪斯尼的一部電影售價大概是16.95美元，要不就是18.95美元。全世界的人，特別是全世界的母親們心里都對迪斯尼有好感，我一說迪斯尼這個名字，在座的各位腦海里都能浮現(xiàn)出一些東西，要是我說環(huán)球影業(yè)或者20世紀(jì)?？怂梗蠹夷X子里不會出現(xiàn)什么特別的東西，但是我一說迪斯尼，各位腦子里會有一種特別的感覺，全世界都如此。假設(shè)你在帶幾個小孩子，希望每天能給他們找點事做，讓他們老實一會自己好清靜清靜，大家都知道小孩子能把一個電影看二十遍，你去音像店買電影，你會拿10部電影，坐在那把每一部都花一個半小時看一遍，然后決定哪部適合小孩觀看嗎？假設(shè)有一盤賣16.95美元，但迪斯尼的那盤賣17.95美，你知道選迪斯尼那盤錯不了，所以你就買迪斯尼的了，有的事你不想在上面花時間不會精挑細(xì)選，這樣的話迪斯尼的每部電影能多賺一些，而且賣得更火，因此迪斯尼做的是特別好的生意，競爭對手很難趕上迪斯尼。

如何才能打造一個在全世界與迪斯尼分庭抗禮的品牌？夢工廠現(xiàn)在正在做這件事。如何才能取代迪斯尼在人們心目中的地位？怎么才能讓人們腦子里想到的是環(huán)球影業(yè)而不是迪斯尼？能讓家長走到音像店里選環(huán)球影業(yè)而不是迪斯尼嗎？這些都做不到。

在世界各地，人們一想到可口可樂就想到快樂，無論是在哪，迪斯尼樂園、世界杯、奧運會，人們快樂的地方都有可口可樂，開心快樂和可口可樂相伴相隨，不管你給我多少錢讓我成立個皇冠可樂公司，讓全球的50億人愛上皇冠可樂我做不到，不管怎么折騰不管用什么辦法，打折促銷周末活動都動不了可口可樂。我們要找的就是這樣的生意，這就是護城河，要把護城河變得越來越寬。

作為喜詩糖果的經(jīng)營者，要想盡一切辦法，保證人們送出喜詩糖果作為禮物時，收到禮物的人會很開心，要保證盒子里的糖果質(zhì)量，要重視糖果銷售人員的服務(wù)。我們在旺季的時候忙得要命，人們集中在圣誕節(jié)前幾周和情人節(jié)當(dāng)天購買，要在店鋪外面排很長的隊，假設(shè)下午五點的時候，我們的一位女售貨員，把最后一盒糖果賣給最后一位顧客，這位顧客前面有二三十人已經(jīng)等了半天，如果我們的售貨員對最后這位顧客微笑，我們的護城河就變寬了，如果她對最后這位顧客咆哮，我們的護城河就變窄了。這是我們看不見的但它確實每天都在發(fā)生，這是我們能否讓護城河更寬的關(guān)鍵，要重視產(chǎn)品的整個生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，保證人們一想到喜詩糖果，就有喜詩糖果與快樂同在的感覺，這是這個生意的精髓。（評：某種意義上來說，品牌就是客戶口碑，不僅僅在于產(chǎn)品品質(zhì)，也在于渠道分布，在于好的服務(wù)）

Q5：有的公司單看財務(wù)數(shù)字會很貴，您買過這樣的公司嗎？在投資中定量分析占多少？定性分析占多少？

這個問題是關(guān)于，買賣中哪些東西是可以定量分析哪些必須是定性分析。最值得買的公司，是那些你覺得從數(shù)字上看很貴，舍不得買但還是很想買的公司，這說明你太看好這家公司的產(chǎn)品了，這樣的公司不是別人抽剩了扔掉的煙頭，而是讓人難以抗拒的好生意。（評：好生意在大多數(shù)情況下價格可能不是優(yōu)勢，所以要耐心的等待機會出現(xiàn)）

我曾經(jīng)買下了一家生產(chǎn)風(fēng)車的公司，生產(chǎn)風(fēng)車的公司，絕對是煙頭，真的。我買的特別便宜，我買的價格只有凈資產(chǎn)的三分之一，但是這個錢只能賺一次不能重復(fù)賺，買這樣的公司盈利是一次性的，投資不能一直這么做，我已經(jīng)過了那個階段了。

在定性方面我在電話里和對方聊幾句，就能把定性因素搞明白。我們買入的所有公司，我們花在分析上的時間都只有五分鐘十分鐘左右。

今年我收購了兩家公司，其中General Re是一筆180億美元的交易，我都沒去過General Re的總部，我希望它不是一家皮包公司，別只有幾個人在那邊每個月編一些數(shù)字發(fā)給我，我從來沒去過這家公司！ExecutiveJet是一家分享租賃噴氣式飛機的公司，我收購它之前也沒去這家公司看過，三年前我為我的家人，購買了飛機租賃計劃中四分之一的服務(wù)，我體驗過這家公司的服務(wù)，感覺它發(fā)展的相當(dāng)好，我看完它的財務(wù)數(shù)字就決定買了。

一門生意要是你不能一眼看懂，再花一兩個月的時間你還是看不懂，要看懂一門生意必須有足夠的背景知識才行，而且要清楚自己知道什么不知道什么，這是關(guān)鍵。我常說的能力圈就是這個意思，要清楚自己的能力圈，每個人都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈的范圍之內(nèi)。如果主板中有幾千家公司，你的能力圈只涵蓋其中的30家，只要你清楚是哪30家就可以了，你要對這30家公司特別了解，不是說你要讀很多東西做很多功課。（評：日常的學(xué)習(xí)實踐積累很重要，巴菲特對企業(yè)的了解就如庖丁解牛一般，也是源于多年的學(xué)習(xí)思考實踐，但還是強調(diào)堅守能力圈而不去做不懂的東西，這就是股神巴菲特）

我年輕的時候，為了熟悉各行各業(yè)的公司做過大量功課，我做功課的方法是和菲利普·費雪學(xué)的。所謂的“四處打聽”的方法：我出去調(diào)研和公司的客戶聊，和公司的前員工聊，有的時候還和供應(yīng)商聊，只要能對了解公司有幫助的人，我都找他們聊，我總是找業(yè)內(nèi)人士請教。（評：巴菲特評價自己是85%的格雷厄姆，15%的費雪，格雷厄姆強調(diào)安全邊際，費雪強調(diào)找到少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)長期持有）

如果我對煤炭行業(yè)感興趣，我會把煤炭公司都跑一遍，我問每個CEO，要是你只能買一家煤炭公司的股票，除了你所在的公司以外你會買哪家的？為什么？把得到的信息拼湊起來，經(jīng)過一段時間就能把這個行業(yè)弄明白。特別有意思，每次問關(guān)于競爭對手的問題得到的回答都差不多。我會問要是你有一顆子彈，可以用它干掉一個競爭對手，你會干掉誰？為什么？通過這個問題，能了解行業(yè)中的佼佼者是誰。（評：了解一個行業(yè)，一家企業(yè)非常好的方法論）

任何一個生意里面都有很深的學(xué)問，我年輕的時候挑我覺得自己能看懂的公司，下了很大功夫，現(xiàn)在用不著重新做功課了，這是做投資的一個好處，不是一出來什么新東西就一定要跟著學(xué)，愿意學(xué)的話也可以。我的意思是，如果你40年前看懂了箭牌的口香糖生意，今天你還是能看懂這門生意，這些東西不會因為時間的改變，就能變出什么新花樣來，經(jīng)過積累，腦子里自然會形成一個數(shù)據(jù)庫。

有個叫Frank Rooney的人，他經(jīng)營了Melville公司許多年，他岳父去世了留下了H.H.Brown制鞋廠，F(xiàn)rank Rooney請高盛把這家鞋廠賣出去，有一天他和我的一個朋友，在佛羅里達州打高爾夫球，隨口和我朋友說到了這件事，他打完球之后給我打了電話，我們聊了五分鐘這筆交易就成了。但是我早就知道Frank這個人也了解這門生意，我大概了解鞋廠這個生意所以我能做這個決定。

在定量方面我必須決定多少錢合適，價錢行就行，不行就不行，我從來不談來談去不討價還價，我覺得對方的出價合理我就買，要是不合理買不到我也不在意，（評：定性分析決定是否可以購買，是對一家公司優(yōu)秀的評判，定量分析決定一家公司是否可以成交，是對一家公司合理價格的評判）還是和以前沒這家公司時一樣開心。

Q6：可口可樂的公告稱第四季度盈利會下降，亞洲州金融危機對可口可樂有何影響？

問題是關(guān)于亞洲金融危機是如何影響可口可樂這樣的公司的。他們最近宣布了收益，實際上幾周前他們剛剛宣布了第三季度的盈利，他們告訴人們他們會低于第四季度，我喜歡他們的誠實。在今后二十年里可口可樂在國際市場的增長速度，會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在美國的增長速度，按人均飲用量計算可口可樂在美國也會增長，但是它在國際市場上增速更快，現(xiàn)在它面臨一段艱難的時期，可能三個月可能三年誰都說不好，但是不會是二十年。（評：一件事情，如果用更寬的維度或者更長的時間去判斷，往往會變得簡單）全世界的人都在努力工作，人們發(fā)現(xiàn)可口可樂很便宜，從自己每天的工資里拿出一丁點就能買一罐，我是一天喝五罐。

1936年我花25美分買6瓶可口可樂，然后拿出去賣5美分一瓶，那時候一瓶6.5盎司瓶子的押金是兩美分，零售價是5美分一瓶，現(xiàn)在一罐12盎司的，要是周末促銷時買或者買量販裝的，12盎司的可口可樂還不到20美分，所以說現(xiàn)在買一盎司可口可樂，價格只有1936年的兩倍多一點。人們收入水平越來越高，可口可樂這個產(chǎn)品卻越來越便宜，人們當(dāng)然喜歡了。

在全球200多個國家，可口可樂的人均飲用量每年都在增長，可口可樂有100多年的歷史， 在市場上占據(jù)統(tǒng)治地位，太了不起了。可口可樂的銷售額能達到幾百億美元，真正的秘訣是可口可樂有一個特點，這家公司的所有可樂產(chǎn)品都有這個特點，我喜歡可口可樂這個名字，所以把它們統(tǒng)稱為可口可樂，可樂沒有味覺記憶。9點鐘喝一罐，11點鐘喝罐，1點鐘喝一罐，5點鐘喝—罐，5點鐘喝的那罐和早晨喝的一樣好喝。奶油、蘇打水、根汁汽水、橙汁、葡萄汁，這些都不行，這些飲料喝多了會膩。喜詩糖果就是，每次喜詩糖果新員工上崗的時候，公司都告訴他們所有糖果可以隨便吃，第一天他們使勁往嘴里塞，一個星期以后他們就不怎么吃了，好像得自己花錢買一樣，因為巧克力吃多了會膩，很多東西都會膩?？煽诳蓸窙]有味覺記憶，全世界很多人都喝很多可樂，很多美國人一天喝五罐，健怡可樂的話一天能喝七八罐，其他飲料都不行，這就是為什么可口可樂的人均飲用量如此之高。地球上這個區(qū)域或者再向北一些的區(qū)域，人均飲水量是每天64盎司，這64盎司可以都換成可口可樂，一開始就喜歡喝可樂的人喝多少都不會膩，換成別的都不行，整天吃一樣?xùn)|西，沒多長時間就會有些惡心，這是很關(guān)鍵的一點。（評：巴菲特對產(chǎn)品的深入洞察和理解，源于多年的使用和思考）

如今可口可樂每天在全球賣出18億瓶，這個數(shù)字每年都會增加，可口可樂的銷量在每個國家都會增長，二十年后可口可樂，在國際市場的增長速度會超過美國市場，我更喜歡可口可樂的國際市場，它在國際市場上增長潛力更大，目前可口可樂在國際市場遇到了暫時的困難，但這根本算不上什么事。

可口可樂是1919年上市的，當(dāng)時它的股價是每股40美元，19世紀(jì)80年代錢德勒家族，在可口可樂上市之前，用2000美元把這個生意買了下來。1919年可口可樂的發(fā)行價是40美元，一年后它的股價是19美元，一年內(nèi)下跌了50%，你可能把這當(dāng)成天大的事，又是擔(dān)心蔗糖價格上漲又是擔(dān)心裝瓶商發(fā)難，什么都擔(dān)心，你總是能找到各種理由說當(dāng)時不是買入的最佳時機。幾年后又出現(xiàn)了大蕭條二戰(zhàn)，蔗糖定量配給，核武器危機等等，總是有不買的理由。但要是你當(dāng)年花40美元，買了一股并把股息再投資，現(xiàn)在都值500萬美元左右了。

只要是好生意別的什么東西都不重要，只要把生意看懂了，就能賺大錢，擇時很容易掉坑里，只要是好生意我就不管那些大事小事，也不考慮今年明年如何之類的問題。（評：好公司永遠(yuǎn)是第一位，其次才是好價格）美國在不同時期都實施過價格管制，再好的生意都扛不住，政府實施價格管制的話，我沒辦法在12月26日提高喜詩糖果的售價。價格管制，我們不是沒經(jīng)歷過，但是政府實施價格管制，不會把喜詩糖果變成爛生意，價格管制總有結(jié)束的一天，美國在70年代初就有過價格管制。好生意你能看出來它將來會怎樣，但是不知道會是什么時候，看一個生意你就一門心思琢磨它將來會怎么樣，別太糾結(jié)什么時候，把生意的將來能怎么樣看透了，到底是什么時候就沒多大關(guān)系了。（評：短期永遠(yuǎn)無法判斷，但是長期可以判斷，用這個邏輯思考很多問題就不是問題）

Q7：能否講講您在商業(yè)中犯的錯誤？

問題是關(guān)于商業(yè)中犯的錯誤。我犯過多少次錯誤。對于我和我的合伙人查理·芒格來說，我們犯過的最大的錯，不是做錯了什么，而是該做的沒做。（評：這里有因為沒有真正看懂而錯失的機會，也有知道卻因為其它原因錯失的機會，所謂的機會往往都是在后視鏡看到的）在這些錯誤中我們對生意很了解，本來應(yīng)該行動但不知道怎么了，我們就在那猶豫來猶豫去什么都沒做，本來可以賺幾十億幾百億的，卻眼睜睜看著機會溜走了，有些東西我們不明白就算了，但有些東西是我們能看明白的。我本來可以買微軟賺幾十億，但這不算數(shù)，因為我一直搞不懂微軟。但是醫(yī)藥股我本來是可以賺到幾十億的，這些錢是我該賺到的我卻沒賺到，當(dāng)克林頓當(dāng)局提出醫(yī)療改革方案后，所有的醫(yī)藥股都崩盤了，我們本來可以買入醫(yī)藥股大賺特賺的，因為我能看懂醫(yī)藥股我卻沒做這筆投資。80年代的時候，我本來可以買入房利美大賺一筆，我能看懂房利美但是我卻沒買。這些都是代價幾億美元或幾十億美元的錯誤，在按一般公認(rèn)會計原則，編制的報表中體現(xiàn)不出來。

至于各位能看到的錯誤，幾年前我買入美國航空優(yōu)先股是個錯誤，當(dāng)時我手里閑錢很多，手里一有閑錢我就容易犯錯。查理讓我去酒吧喝酒，別在辦公室里待著，但我還是留在辦公室，兜里有錢就做了傻事，每次都這樣。當(dāng)時我買了美國航空的優(yōu)先股，沒人逼我是我自己要買的，我有—個800熱線電話，每次我一想買航空股就會打這個電話，電話那邊的人會安撫我，我是沃倫又犯了想買航空公司的老毛病，他們說繼續(xù)講別停下別掛電話別沖動，最后那股勁就過去了。我買了美國航空以后差點把所有錢都虧進去，真是差一點全虧了，我活該虧錢。我買入美國航空是因為它是一只很合適的證券，但它的生意不好，對所羅門的投資也一樣，我根本不想買它的生意只是覺得它的證券便宜，這也算是一種錯誤，本來不太喜歡公司的生意，卻因為喜歡證券而買了。這樣的錯誤我過去犯過，將來可能還會犯，最大的錯誤還是該做的沒做。（評：通過自己所犯的錯誤，更加驗證了好生意的重要性，投資有時候所謂的便宜是相對的，對于不好的生意模式，往往便宜就是陷進）

當(dāng)年我只有1萬美元的時候，我從里面拿出2, 000美元投入到了辛克萊加油站，我這筆投資的機會成本，到現(xiàn)在都有60億美元了。每次伯克希爾股價下跌我都感覺心里好受一些，因為我投資加油站的機會成本隨之下降，那可是20%的機會成本。

我想告訴大家人們總說通過錯誤學(xué)習(xí)，我覺得最好是盡量從別人的錯誤里學(xué)習(xí)。不過在伯克希爾，我們的處事原則是過去的事就讓它過去，我有個合伙人查理·芒格我們一起合作40年了，我們從來沒紅過臉。我們對很多東西看法不一樣但是我們不爭不吵，我們從來不想已經(jīng)過去的事，我們覺得未來有那么多值得期待的，何必對過去耿耿于懷，不糾結(jié)過去的事，糾結(jié)也沒用，人生只能向前看。（評：優(yōu)秀的價值投資者永遠(yuǎn)都是情緒的掌控者，不產(chǎn)生精神內(nèi)耗，精神內(nèi)耗包括抱怨、懊悔、自責(zé)、極度自卑、自怨自艾，但反總結(jié)和反思不是）

你們從錯誤里或許能學(xué)到東西，但最重要的是只投資自己能看懂的生意，如果你像很多人一樣跳出了自己的能力圈，聽別人的消息買了自己毫不了解的股票，犯了這樣的錯你需要反省，要記得只投資自己能看懂的。

你做投資決策的時候，就應(yīng)該對著鏡子自言自語，我要用每股55美元的價格，買入100股通用汽車?yán)碛墒?，自己要買什么得對自己負(fù)責(zé)，一定要有個理由，說不出來理由別買。是因為別人在和你閑聊時，告訴你這支股票能漲嗎？這個理由不行。是因為成交量異動或者走勢圖發(fā)出了信號嗎？這樣的理由不行。一定是你為什么要買這個生意，我們恪守這個原則，這是本·格雷厄姆教我的。

Q8：您能否談?wù)劗?dāng)前脆弱的經(jīng)濟形勢和利率問題？對將來的經(jīng)濟形勢怎么看？

我理解的問題關(guān)于在世界上，遇到挫折時會發(fā)生什么的問題。我不研究宏觀問題，投資中最緊要的是弄清什么事是重要的可知的，如果一件事是不重要的不可知的，那就別管了。（評：如果不想給自己增添煩惱，永遠(yuǎn)不要理會對于自己是未知和無法掌控的東西，人要關(guān)注重要的和已知的事情就足夠了）你剛才說的東西很重要但是我覺得是不可知的。看懂可口可樂，看懂箭牌，看懂伊士曼柯達這些是可知的，大家都能看懂這些生意，這些生意是可知的，看懂了公司的生意之后，還要看你得出的估值公司的價格等等。我們在決定買不買一家公司時，從來不把我們對宏觀問題的感覺作為依據(jù)。我們不看關(guān)于利率或公司盈利的預(yù)測，看了沒用。

1972年我們買了喜詩糖果，后來沒多久尼克松就實施了價格管制，即使我們提前知道了又能怎樣？我們沒錯過喜詩，花2500萬買下來了，現(xiàn)在它一年的稅前利潤就有6000萬美元，我們不想因為這樣的預(yù)測而錯過明智的投資機會，有的預(yù)測我們根本不會，宏觀問題相關(guān)的東西我們根本不看不聽不理會。

一般的咨詢機構(gòu)的套路是這樣的，先把他們的經(jīng)濟學(xué)家拉出來溜兩圈，講一些大的宏觀格局然后自上而下地分析，我們覺得那些都是胡扯。就算格林斯潘和羅伯特魯賓，一個在我左耳邊一個在我右耳朵邊，悄悄告訴我他們今后十二個月會怎么做，我都不為所動，我該出多少錢買Executive Jet或General Re，我還是會我行我素。（評：不要相信所謂的專家意見，堅持自己的原則）

Q9：和身處華爾街相比住在偏遠(yuǎn)的小城市有什么好處？

與華爾街相比在偏遠(yuǎn)的小城市有什么好處呢？我在華爾街工作過一兩年，我在東西海岸都有朋友，我喜歡拜訪他們，每次和他們見面都能得到一些靈感。思考投資的最佳方法，還是獨自一人待在房間里靜靜地想，要是這樣不行別的辦法也都沒用。在任何類似市場的環(huán)境中，你都很容易受到影響做出過激的反應(yīng)，華爾街是個典型的市場環(huán)境，你覺得每天不做點什么都不行。（評：遠(yuǎn)離喧囂和噪音，任何人都或多或少的受環(huán)境影響，擁有鈍感力獨立思考是優(yōu)秀投資者最重要的特質(zhì)之一）

錢德勒家族花了2000美元買下了可口可樂公司，選中了可口可樂這樣的公司，別的什么都不用做了，該做的事就是不做別的，1919年都不應(yīng)該賣，但是錢德勒家族后來把他們的股票賣了。你該怎么做呢？一年找到一個好的投資機會，然后一直持有等待它的潛力充分釋放出來。在一個人們每五分鐘就來回喊報價的環(huán)境里，在一個別人總把各種報告塞到你面前的環(huán)境里，很難做到持有不動。華爾街靠折騰賺錢，你靠不折騰賺錢。（評：投機者靠經(jīng)常折騰賺錢，價值投資者靠等待和長期持有賺錢，邏輯不同其實是背后的認(rèn)知和價值觀不同）

要是在座的各位，每天都相互交易自己的投資組合，所有人最后都會破產(chǎn)，所有的錢最后都會進到中間商的口袋里，換個做法你們都持有一般公司組的投資組合，50年里你們都一動不動，最后你們都會很有錢，你們的券商會破產(chǎn)。券商像這樣一個醫(yī)生，他讓你換藥的次數(shù)越多他賺的越多，他要是給你一種藥把你的病根治了，他只能做成一筆買賣一筆交易然后就沒了，如果他能讓你相信，每天換各種藥吃對健康有益，這對他有好處對賣藥的有好處，你的身體好不了還會破財。

任何刺激你瞎折騰的環(huán)境都要遠(yuǎn)離，華爾街無疑就是這樣的環(huán)境。我回到奧馬哈之后每半年都去大城市一次，我每次都列一個清單把自己要做的事寫下來，比如要調(diào)研的公司等等，這些路費都沒白花，該做完的事做完了我就回到奧馬哈思考。

Q10：伯克希爾和微軟都不派息您怎么看？

伯克希爾將來也不會派息這個我敢保證，買了伯克希爾的股票只要做一件事，把伯克希爾的股票放到保險箱里，每年拿出來撫摸一番，打開保險箱拿出來摸一摸然后放回去，摸一摸會有極大的滿足感！

我一點不夸張。問題的關(guān)鍵是我們能否，讓留在伯克希爾的每一塊錢以較高的速度增長，讓錢生錢，這是我們的任務(wù)（評：這里的關(guān)鍵還是在于伯克希爾投資利潤的增長遠(yuǎn)高于一般投資的收益，而長期投資的結(jié)果就會帶來復(fù)利的增加可以獲得更高的回報），我和查理·芒格我們自己的錢也在里面，我們不從伯克希爾拿多少工資也不要期權(quán)，想著怎么讓留在伯克希爾的每一塊錢以較高的速度增長，這項工作越來越難了，我們管理的資金越多困難越大，假如伯克希爾的規(guī)模只有現(xiàn)在的百分之一，我們的收益率會高很多。

我們經(jīng)營伯克希爾是為股東經(jīng)營的，但不是為了給股東派息而經(jīng)營的，目前我們賺到的每一塊錢，留在公司而沒派發(fā)的每一塊錢，我們都讓它生成了更多的錢，把錢留在伯克希爾可以賺到更多錢，即使每個股東收到股息都不用交稅，伯克希爾派息也是錯誤的做法，派息的做法不明智，因為現(xiàn)在伯克希爾留下的每一塊錢能賺來更多的錢，我們保證不了將來也能做到，總有一天會到頭的。

讓資金持續(xù)增長是伯克希爾的目標(biāo)，我們只用這一個標(biāo)準(zhǔn)衡量我們的表現(xiàn)，我們不在乎我們的辦公樓有多大，員工有多少，我們的總部有12個員工，伯克希爾一共有45000名員工，占地325平米（評：伯克希爾總部估計是全世界人效和坪效最高的公司了，簡直是傳奇般的存在），我們會將這一切保持不變，我們衡量自己的標(biāo)準(zhǔn)是公司的表現(xiàn)如何，只有公司表現(xiàn)好我們才會得到獎賞，說真的現(xiàn)在比以前難多了。

Q11：您剛才提到了找到好機會之后，一直持有等待潛力充分釋放出來，怎么才能知道一筆投資的潛力充分釋放出來了？

最理想的情況是，買的時候你覺得根本不會有這一天。

我買可口可樂的時候，不覺得它10年或50年后就奄奄一息了，可能會發(fā)生意外但是我覺得概率幾乎是零，我們特別想買入我們愿意永遠(yuǎn)持有的公司，我們希望買伯克希爾股票的人也像我們這樣想，我希望買伯克希爾股票的人打算永遠(yuǎn)持有，他們之后可能改變想法，但是我希望他們在最初買入的時候想的是永遠(yuǎn)持有伯克希爾。

我不是說買股票只有這一種買法，希望我們能吸引到這樣的投資者，不想讓自己的投資者變來變?nèi)?，我衡量伯克希爾的?biāo)準(zhǔn)是它的無為。如果我是一所教堂的牧師，教眾每個周末都換一半，我不會說太好了，看看我的教眾流動性多高周轉(zhuǎn)率多高，我希望教堂里每個周末來聽講的都是同一批人。（評：擁有一批理念和信念相同的人，都是長期的價值投資者，享受投資帶來的巨大回報和樂趣）

我們在買公司的時候也是這個思維方式，我們想買自己愿意永遠(yuǎn)持有的公司，我們現(xiàn)在找不到很多這樣的公司。我剛開始做投資的時候，找到的投資機會特別多錢很少，在發(fā)現(xiàn)了更便宜的股票之后，為了買下來總是要從手里的股票中挑一個最不看好的賣出去。（評：許多價值投資者剛開始做的時候都是這樣，巴菲特也不例外，隨著對企業(yè)越來越了解，慢慢會集中投資一些最具投資價值的企業(yè)）現(xiàn)在不一樣了，我們希望自己買入的公司，現(xiàn)在看好五年后一樣看好，如果找到了大規(guī)模的收購機會，為了籌措資金我們可能進行一些賣出交易，有這樣的問題是好事。不管買哪家公司我們買的時候都不設(shè)定價格目標(biāo)，例如我們是30買的，從沒想過漲到40、50、60或100就賣了，從來沒這樣過。

當(dāng)年的喜詩糖果是一家私人公司，我們花2500萬買下來了，買了之后就沒想賣，我們沒盤算說，要是有人出5000萬我們就把喜詩糖果賣出去。看一家公司不能總想著多少錢賣出去，看一家公司正確的思維方式是，長期來看這家公司是否能越來越賺錢？如果答案是能，別的問題都用不著問了。（評：價值投資就像結(jié)婚找老婆過日子，而投機就像找情人，一個是辛苦經(jīng)營日子越來越好，另外一個是喜新厭舊，不斷折騰，最終人財兩空，本質(zhì)都是一樣的）

Q12：請講一下您為什么投資所羅門公司，還有拯救長期資本管理公司？

當(dāng)時所羅門這只證券的收益率有9%，那筆投資是1987年9月份做的，那年道瓊斯指數(shù)上漲了35%，我們賣了很多股票，我那時候錢很多，覺得很難找到合適的機會投出去，我看上了它的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（評：這就是巴菲特做的短期套利，放棄了自己的投資原則，最終沒有產(chǎn)生好的結(jié)果，所以芒格說最難的就是持幣等待，沒有機會的時候就什么也不做，就像狼和鯊魚，而這也是優(yōu)秀投資者和普通投資者最大的區(qū)別），我不喜歡所羅門的生意不會買它的普通股，我就是這樣投資的所羅門，我覺得我做錯了，這筆投資的結(jié)果最后還好，但這是一筆我不該做的投資，我應(yīng)該等待等到一年后買入更多的可口可樂，或者就按當(dāng)時的價格買入可口可樂，雖然它當(dāng)時的股價很高，這是我犯的錯。

至于長期資本管理公司那筆投資，我們經(jīng)過長期投資經(jīng)驗的積累。先從套利說起吧，我做了45年的套利，格雷厄姆做了30年的套利，可惜的是做套利投資我必須守在電話旁邊，因為需要掌握市場的最新動向，我必須親自在辦公室指揮操作，現(xiàn)在我不想做這樣的工作了，除非是有特別大的套利機會而且是我能看懂的 ，否則我不會在套利上花時間了。

在我的投資生涯中我可能做過300多筆套利，套利是個好生意是非常好的生意。長期資本管理公司的倉位極其分散，但是在所有存在風(fēng)險的資金中，前十大持倉的資金占了90%，我明白這里面的門道，我們還有一些倉位所占比重不大，因為這些投資的規(guī)模大不起來，這里面涉及收益率曲線的變化以及新老國債的差異，這些東西你接觸證券市場久了就學(xué)會了，這些不是伯克希爾的主要利潤來源，只占我們每年收益的0.5%左右（評：短期套利對人的要求很高，也會讓人緊張，收益也不大，不如堅定的一個價值投資者，拒絕所謂套利的機會），算是錦上添花吧。做投資時間長了積累的知識多了，就能賺到這樣的錢。

我最早做的一筆套利交易中，一家公司宣布股東可以用股票換可可豆，那是1955年我買了這支股票，用股票換來了提取可可豆的倉庫憑單，把可可豆賣出去賺了一筆錢，當(dāng)時我正好遇到這個機會，以后再也沒碰上這樣的機會，40多年了我還沒等到下一個可可豆交易機會，根本沒有，要是有的話我肯定會記得！長期資本管理公司搞的套利規(guī)模特別大。

Q13：請講講您對分散投資的看法？

問題是關(guān)于怎么分散投資。這個要看情況了，如果不是職業(yè)投資者，不追求通過管理資金實現(xiàn)超額收益率的目標(biāo)，我覺得應(yīng)該高度分散。我認(rèn)為98%到99%的投資者應(yīng)該高度分散，但不能頻繁交易，他們的投資應(yīng)該和成本極低的指數(shù)型基金差不多，只要持有美國的一部分就可以了，這樣投資是相信持有美國的一部分會得到很好的回報，我對這樣的做法毫無異議，對于普通投資者來說這么投資是正路。（評：對于普通投資者而言，最好的就是投資指數(shù)級基金，例如標(biāo)普500、滬深300、中證500等寬基指數(shù)基金，長時間來看在大盤低位持有這些指數(shù)基金可以勝過90%以上的基金經(jīng)理，可以獲得年化8%左右的收益，可以跑贏通脹和十年期國債）

如果想積極參與投資活動，研究公司并主動做投資決策那就不一樣了，既然你走上研究公司這條路，既然你決定投入時間和精力把投資做好，我覺得分散投資是大錯特錯的。那天我在SunTrust的時候說到過這個問題，要是你真能看懂生意，你擁有的生意不應(yīng)該超過六個。要是你能找到六個好生意就已經(jīng)足夠分散了，用不著再分散了而且你能賺很多錢，我敢保證（評：一方面說明真正的好生意不多，另一方面也說明只要做到適度分散和多數(shù)集中就可以得到最大收益，人的精力有限不可能把所有的公司都會研究的很透）。你不把錢投到你最看好的那個生意而是再去做第七個生意，肯定會掉到溝里，靠第七個最好的主意發(fā)家的人很少，靠最好的主意發(fā)家的人很多。

所以我說任何人在資金量一般的情況下，要是對自己要投資的生意確實了解，六個就很多了，換了是我的話，我可能就選三個我最看好的，我本人不搞分散，我認(rèn)識的投資比較成功的人都不搞分散。

沃爾特·施洛斯是個例外，沃爾特的投資非常分散，他什么東西都買一點，我說他是諾亞，什么東西都來兩個。

Q14：怎么才能區(qū)分可口可樂這樣的公司和寶潔這樣的公司？

寶潔的生意非常好，它擁有強大的分銷渠道和大量知名品牌。要是你問我，我要是把我的所有資金都投入到一家公司，二十年不動，我會選寶潔還是可口可樂，其實寶潔的產(chǎn)品線更多元化，但是比較起來，我認(rèn)為可口可樂的確定性比寶潔的確定性高。要是我在二十年里只能投資寶潔一家公司，我可以接受。寶潔可以入選我最看好的公司中的前5%，寶潔不會被競爭對手打垮。但是從將來二三十年看，在寶潔和可口可樂之間，我更看好可口可樂的銷量增長潛力和定價權(quán)。

現(xiàn)在可口可樂提價不太容易，但是你想想每天賣出10億多瓶，一瓶多賺1美分一天就多賺1000萬美元，我們擁有可口可樂8%的股份，其中80萬美元的利潤是伯克希爾的，這個不難，我覺得可口可樂漲一分錢也不貴?，F(xiàn)在可口可樂在大多數(shù)市場中提價還沒到時候，但是假以時日，可口可樂每賣出一瓶能比現(xiàn)在賺得更多，我敢肯定二十年以后，可口可樂每賣出一瓶能賺得更多，而且可口可樂的銷量也會比現(xiàn)在增加很多，我不知道可口可樂漲價能漲多少，銷量能增加多少，但是我知道它的售價和銷量都會往上走。

寶潔的主要產(chǎn)品，在市場占有率、銷量增長潛力方面都不如可口可樂，但是寶潔的生意也是好生意。我可以接受在二十年里只能把我家的所有資產(chǎn)，都投入到寶潔這一支股票中，我可能更看好一些別的公司，但是這樣的好公司太少了。

Q15：您愿意買入麥當(dāng)勞并持有二十年嗎？

問題是關(guān)于持有麥當(dāng)勞20年。麥當(dāng)勞有許多有利因素，特別是在國外市場，麥當(dāng)勞在國外的很多地方比在美國更好。這個生意其實是越來越難做的，人們一般不愿意吃除非孩子要去，大人們一般不愿意天天都吃麥當(dāng)勞，人們今天能喝五罐可樂，明天還能喝五罐，麥當(dāng)勞的快餐生意不如可口可樂的飲料生意好做。

要是一定要從里面選一家公司的話，快餐行業(yè)在全球規(guī)模巨大，選麥當(dāng)勞沒錯，麥當(dāng)勞的競爭優(yōu)勢是最強的，大人們不是特別喜歡吃麥當(dāng)勞，但是孩子們很愛吃，大人們也還可以但是不是特別喜歡。麥當(dāng)勞這幾年的促銷活動越來越多，它越來越依賴促銷而不是靠產(chǎn)品本身賣得好，我還是更喜歡產(chǎn)品本身賣得好的生意。（評：產(chǎn)品本身的優(yōu)勢更具有競爭力，而不是營銷）

我更喜歡吉列，人們買鋒速3，是因為他們喜歡鋒速3這個產(chǎn)品本身，不是為了得到什么贈品才買的。我感覺吉列的鋒速3這個產(chǎn)品，從根本上來說更強大，應(yīng)該是這樣，我們持有不少吉列的股份。每天晚上想想一兩億男人的胡子都在長，你睡覺的時候男人們的胡子一直在長，你就能睡得很踏實。再想想女人們都有兩條腿這更好了，這個方法比數(shù)綿羊管用多了，要找就找這樣的生意。

麥當(dāng)勞就不一樣了，總要想著下個月搞什么促銷活動對付漢堡王，要擔(dān)心漢堡王簽下了迪斯尼自己沒簽下來怎么辦？雖然麥當(dāng)勞這樣的生意也能做得很好，但我喜歡那些不靠促銷打折也能賣得好的產(chǎn)品，麥當(dāng)勞是好生意但是不如可口可樂，比可口可樂還好的生意本來也沒幾個，麥當(dāng)勞的生意還是很好的。從快餐行業(yè)選一家公司我會選DQ冰淇淋，不久之前我們收購了DQ冰淇淋，所以我厚著臉皮在這說DQ的好話。那邊那位，你說什么？

16：您如何看公用事業(yè)行業(yè)？

我花了很長時間思考這個行業(yè)，因為這個行業(yè)可以投入大量資金，我還考慮過整體收購公用事業(yè)公司。奧馬哈有個人就經(jīng)營著，一家名叫Cal Energy的公用事業(yè)公司，這個行業(yè)里有一點我還沒太搞明白，我不知道放松管制對行業(yè)會產(chǎn)生什么影響，失去了壟斷保護，許多高成本生產(chǎn)商陷入困境大量價值會被毀滅，我確定不了誰會成為受益者能得到多少好處（評：公用事業(yè)公司多數(shù)具有壟斷性，可能中國市場更有優(yōu)勢，因為大多數(shù)的中國公用事業(yè)公司是國有企業(yè)，可以實現(xiàn)長期壟斷），顯然能源生產(chǎn)成本低的水利發(fā)電成本為2美分每千瓦時的公司擁有巨大優(yōu)勢，成本雖然低但是能賺到多少錢？除了自己周圍的區(qū)域。能覆蓋的市場有多大？這些東西我還不清楚，還不確定這個行業(yè)十年后會怎樣，但是我會接著想，一旦想明白了，需要行動，我就行動。

我覺得我能看懂公用事業(yè)公司，用戶需求是確定的，現(xiàn)在公共事業(yè)公司很便宜這些我都知道，我就是不知道十年后誰會賺錢，所以我還沒投資。

Q17：為什么今年大盤股跑贏了小盤股？

關(guān)于大盤股和小盤股。我們不管一家公司是大盤小盤中盤還是超小盤，我們不管這些東西，我們只考慮這么幾點，這家公司的生意我們能不能看懂？這家公司的管理層我們喜不喜歡？這家公司的價格是否便宜？（評：仍然回到本質(zhì)去思考而不是受外界因素影響，投資四問：能不能看懂？是不是好的生意？管理層怎么樣？價格便宜嗎？）

從管理伯克希爾的角度出發(fā)，我們要將Gen Re，大概750億到800億美元的保費用于投資，這么大的資金量我只能買大公司，所以我只想投資五個生意，如果我投資的是10萬美元，我才不管什么大盤小盤呢，我就找我能看懂的公司。

總的來說過去十年里，大盤股所代表的公司業(yè)績特別好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了人們的預(yù)期，這十年里美國公司的凈資產(chǎn)，收益率高達20%左右，十年前哪有人想到，大公司的凈資產(chǎn)收益率能有這么高，這還是大公司的平均水平，因為利率較低而且大公司的資本回報率較高。

把美國所有公司當(dāng)成一只債券，以前它的收益率是13%，現(xiàn)在增加到了20%自然更值錢了，這幾年大公司的收益率很高，能不能一直保持下去就不定了，我對此持懷疑態(tài)度。

因為我們的資金量太大，我投資的時候受規(guī)模限制，否則的話我根本不考慮公司的大小。

我們買喜詩糖果的時候是花2500萬美元買的，現(xiàn)在要是能找到一個喜詩糖果這樣的公司，別看我們規(guī)模這么大我還是愿意買，重要的是確定性。

Q18：請講講您對房地產(chǎn)證券化的看法？

房地產(chǎn)債務(wù)證券化工具大量涌現(xiàn)，現(xiàn)在已經(jīng)成為資本市場的一大頑癥，住宅抵押貸款還可以，但商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券已陷入停滯。我覺得你想問的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化的問題，以公司的形式持有房地產(chǎn)非常不利，如果是個人持有只需交一次稅，但通過公司持有還要交納公司所得稅，以公司形式持有要交兩遍稅，何必這樣呢？這樣做的話要從收益里拿出一大筆錢交稅。

房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）是一個途徑，用不著交兩次稅，但是這些基金的運作需要費用，假設(shè)投資房地產(chǎn)獲得的收益率是8%左右，買REIT的話算上股票期權(quán)等各項成本，從收益率里扣掉1%到1.5%，這樣投資房地產(chǎn)的收益率也沒多高了?；蛟S錢少的人，比如只有1000美元或者5000美元，想投資房地產(chǎn)的話可以買REIT，但是如果你有100萬美元或1000萬美元，最好是自己直接買房產(chǎn)投資，用不著找中間商把利潤分給他們一份?？偟膩碚f我們在房地產(chǎn)領(lǐng)域，沒發(fā)現(xiàn)特別看好的投資機會。

有的時候人們看不懂一些大型房地產(chǎn)公司，以德克薩斯太平洋房地產(chǎn)信托為例，它有100多年的歷史，在德州有幾百萬英畝的土地，它每年將這些土地的1%賣出去，拿這個賣地的收入計算自己的價值，說自己被市場嚴(yán)重低估了，要是你真擁有這么多土地，你就明白了根本不是那么回事，土地沒那么容易流通，你想從士地里拿出50%或20%賣出去辦不到，連流動性不足的股票都不如，很多人根本不知道擁有一家房地產(chǎn)公司，要運作大片的土地有多難，所以他們給很多房地產(chǎn)公司的估值很離譜。

在今年的市場上REIT表現(xiàn)很差，將來人們不看好它們的時候，它們的價格甚至?xí)h(yuǎn)遠(yuǎn)低于它們持有的土地，到時候REIT可能值得考慮。問題是管理層愿不愿意放手，他們可能會和投資者對著干，舍不得他們的收入和福利和股東產(chǎn)生利益沖突。有的REIT的管理層口口聲聲說，它們的資產(chǎn)多優(yōu)秀被低估的多嚴(yán)重，背地里卻在賣自家的股票你說怪不怪？這不是自相矛盾嗎？他們說自己的股票很便宜，然后卻在大量賣出，明顯的言行不一致。

不過我們在關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)，查理和我都能看懂房地產(chǎn)生意，什么時候出現(xiàn)大的投資機會我們愿意投資，如果長期資本管理公司的情形出現(xiàn)在了房地產(chǎn)領(lǐng)域，我們愿意出手，問題是別人也會搶著出售，價格很難讓我們動心。

Q19：您是否更喜歡下跌的市場？

我不知道市場會怎么走，我更愿意看到市場下跌這是我的一廂情愿，市場該怎么走還怎么走，市場不懂我的感受，要投資股票這是你必須首先學(xué)會的一個道理。

你買了100股通用汽車，一下子你就對通用汽車有感情了，它跌了你很生氣，你會說要是漲到我的成本價，我就又能高興起來了，它漲了你可能說，我多聰明啊我真是太愛通用汽車了，這些情緒都來了。股票哪知道你買沒買它，它就待在那，不管你買沒買也不管你多少錢買的，不管我對市場產(chǎn)生什么感情，它都不理我，沒有比市場更鐵石心腸的了。

在今后十年里，在座的各位都是要凈買入股票的人，而不是要凈賣出股票的人，各位都應(yīng)該希望股價更低。如果今后十年里你是吃漢堡的不是養(yǎng)牛的，你肯定希望漢堡的價格下降。如果你常喝可口可樂但是沒有可口可樂的股票，你會希望可樂的價格下降，希望周末去超市的時候可口可樂能有促銷，去超市買可樂的時候，你希望可樂便宜，不希望可樂貴。紐約股票交易所就是一個可以買到各種公司的大超市，你要買股票你希望出現(xiàn)什么情況？你希望這些股票一直跌這樣你才能買的更合適，等到二三十年之后，當(dāng)你要把積累的錢拿出來花的時候，或者你的子女幫你花的時候，那時候你才希望股價高。

格雷厄姆在《聰明的投資者》的第8章中，講到了對待股市波動的態(tài)度，還有講安全邊際的第20章。我認(rèn)為在所有關(guān)于投資的著述中，沒有比這兩章更重要的了。我是19歲的時候讀到第8章的，我一下子豁然開朗明白了我前面講的那些東西，但是我是看了這本書才明白的不是自己想明白的，要不是看了這本書，可能再過100年我還是覺得股價上漲好。

我們希望股價下跌，但是我不知道市場會怎么走，過去從來不知道將來也不會知道，我根本也不往這上面想，股市大跌的時候，我更仔細(xì)地查看有什么值得買的，我知道大跌的時候更容易買到好貨，更容易把錢用好。（評：其實巴菲特本人更喜歡在大盤指數(shù)處于低位或者因為特殊原因目標(biāo)公司股價處于低位的時候出手，可以以合理的價格購買自己一直想買的公司，所以大盤處于低位的時候更適合于投資）

Q20：如果能重新活一次，為了讓生活更幸福您會怎么做？

希望我的回答大家聽了不會覺得不舒服，問題是能重新活一次我會怎么做，要是我重新活一次的話我只想做一件事，選能活到120歲的基因。

我其實是非常幸運的，我經(jīng)常舉一個例子，覺得可能會對各位有啟發(fā)所以花兩分鐘時間講講，假設(shè)現(xiàn)在是你出生前24小時一個神仙出現(xiàn)了，它說孩子我看你前途無量，我現(xiàn)在手里有個難題，我得設(shè)計你出生后生活的世界，我覺得太難了你來設(shè)計吧。你有24小時的時間，社會規(guī)則經(jīng)濟規(guī)則政府規(guī)則，這些都給你設(shè)計，你還有你的子孫后代，都在這些規(guī)則的約束下生活。

你問什么都能設(shè)計？神仙說什么都能設(shè)計。你說沒什么附加條件？神仙說有一個附加條件，你不知道自己出生后是黑人還是白人，是富有還是貧窮是男人還是女人，是身體健壯還是體弱多病，是聰明過人還是頭腦遲鈍。

你知道的就一點，你要從一個裝著58億個球的桶里選一個球，我把這個叫娘胎彩票。你要從這58億個球里選一個，這是你一生之中最重大的決定，它會決定你是出生在美國還是阿富汗，智商是130還是70，選出來之后很多東西都注定了。

你會設(shè)計一個怎樣的世界？我覺得用這種思維方式，可以很好地看待社會問題，因為你不知道自己會選到哪個球，所以在設(shè)計世界的時候，你會希望這個世界能提供大量產(chǎn)品和服務(wù)，你希望所有人都能過上好日子，你會希望這個世界的產(chǎn)品越來越豐富，將來你的子孫后代能越過越好，在希望世界能提供大量產(chǎn)品和服務(wù)的同時，還要考慮到有的人手氣太差拿到的球不好，天生不適合這個世界的體系，你希望他們不會被這個世界拋棄。

我天生非常適合我們現(xiàn)在的這個世界，我一生下來就具備了分配資金的天賦，這其實沒什么了不起的，如果我們都被困在荒島上永遠(yuǎn)回不來，我們所有人里誰最會種地誰最有本事，我再怎么說我多擅長分配資金你們也不會理我。我趕上了好時候，蓋茨說要是我生在幾百萬年前，早成了動物的盤中餐，他說你跑不快也不會爬樹什么都不行，剛生下來就得被吃了，你生在今天是走運。我確實是走運。

在座的各位，可以問問自己，假如這有個桶里面裝著58億個球，代表全世界的所有人，你先把自己的球放進去，然后別人從里面隨機拿出100個來，讓你從中選擇一個你愿意把自己的球放回去嗎？在這100個球里，大概有5個是美國人，95比5，要是你還想做美國人得選中那5個球中的一個，其中一半是男一半是女，你愿意選什么？其中一半是智商低于平均水平，一半是智商高于平均水平，你想把自己的球放回去嗎？你們大多數(shù)人應(yīng)該都不愿意放回去，再從那100個里面再選一個。既然如此在座的各位，你們相當(dāng)于承認(rèn)自己，是全世界的所有人中最幸運的1%，能出生在美國我覺得自己很幸運。

當(dāng)我出生的時候，出生在美國的幾率是50比1，我為我有好父母感到幸運，我為我的一切感到幸運，我感到幸運我天生適合市場經(jīng)濟，我的才能在這里得到回報實在太高了，很多人和我一樣是優(yōu)秀的公民，他們有的帶領(lǐng)童子軍，有的在周末講課他們支撐著和睦幸福的家庭，但是他們的天賦和我的不一樣。（評：沒有對比就不知道幸福是什么，客觀而言這個世界80%以上的人從出身就決定了人生的不如意和坎坷，所以要懂的知足和感恩）

我運氣實在太好了，我希望還能有這么好的運氣，既然我運氣這么好我就要把自己的天分發(fā)揮出來，一輩子都做自己喜歡的事交自己喜歡的人，只和自己喜歡的人共事（評：這是人生的意義，也是最幸福的人生，做喜歡的事，跟喜歡的人交往），要是有個人讓我倒胃口，但是和他走到一起我能賺1億美元，我會斷然拒絕，要不和為了錢結(jié)婚有什么兩樣？無論什么時候都不能為了錢結(jié)婚，要是已經(jīng)很有錢了更不能這樣。行了，你們說是不是？

我不為了錢結(jié)婚，我還是會一如既往地生活，只是不想再買美國航空了！

謝謝！