段永平談什么是“骨子里的價值投資”（Student黎大衛(wèi)）

率性而為 2024-05-31 發(fā)布于河北

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不知不覺已經(jīng)投資了18年，還有兩年就滿20年了，我想這18年里面有15年都是在“樸素的價值投資”中繞來繞去的，吸收各種不同的“價值投資”理念，也沒有形成理念的閉環(huán)，總有各種疑問和不安，現(xiàn)在往前看，事實證明，我的疑慮和不安是完全正確的，過往很多的想法過于粗糙，比如我一直沒想明白為什么不同時期的市盈率可以用于估值的比較，我現(xiàn)在認為確實是不能這樣比較的；又比如我一直覺得自己無法從創(chuàng)業(yè)板一兩千個股票里面挑出來一個放心的都找不到，是不是自己問題，我現(xiàn)在認為從全部A股里面挑不出5個其實也都是合理的。

在追求價值投資完整理念的過程中，我們會遇到很多問題，最可怕的是一知半解，比如，知道價值投資的理念是長期持有，那就長期持有一個自己不懂的質(zhì)地還很一般的股票（比如金龍魚？），又比如，知道巴菲特的理念是集中投資，那就集中持有三五個股票，也沒有深入考察自己是否能看懂，股票是否足夠優(yōu)質(zhì)等等。

最近我把我的書（《價值投資進階指南》）送給友人，他給了我一個建議，我覺得這種對投資的理解挺典型的，拎出來跟大家分享一下：

“我覺得你資金倉位可能高了點。老巴大概6成倉位，有源源不斷的現(xiàn)金流可以補倉。不少大師說7成左右的倉位就比較理想了。大部分非專業(yè)人士理念不深，內(nèi)功不夠，高倉位遇到大幅回撤很難拿得住，沒錢補倉回血也很慢。個人淺見”

骨子里的價值投資

段永平說：“我理解“宗教”大概就是信仰的意思，就是說心里有些“must believe”的東西。我的宗教態(tài)度確實和老巴一樣，我們都信仰巴菲特對投資的理解——“買股票就是買公司”。“買股票就是買公司”這句話會說的人非常多，但我?guī)缀鯖]見過真的骨子里真的理解并相信這句話的——我知道的人里面大概不超過5個（包括巴菲特和芒格在內(nèi)）當(dāng)然，這是因為我知道的人很少的緣故?！?/strong>

現(xiàn)在價值投資是“政治正確”的投資，無論是什么類型的投資都宣稱自己是價值投資，但我肯定，99%并不是這樣的，時間的玫瑰說以前看過一個關(guān)于比特幣的數(shù)學(xué)模型，可以預(yù)測比特幣的未來價格，他很遺憾沒有重視他；醫(yī)藥女神說自己并不需要預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流，只要打開一張醫(yī)藥發(fā)展的路線圖就可以了，我想說，沒有現(xiàn)金流支持的投資都不是價值投資，因為買股票就是買企業(yè)，就是買企業(yè)未來現(xiàn)金流，句號，對照一下上面兩種頂流的“價值投資”頂流，我們就可以看出，價值投資在國內(nèi)被理解的薄弱。

如果骨子里是價值投資，那自然不必介意回撤，因為回撤做賣出的動作跟企業(yè)經(jīng)營有什么關(guān)系呢？我們很難想象自己在經(jīng)營的一個飯店，飯店每天客似云來，因為飯店出售的價格回撤，我們就想著把飯店必須要馬上賣掉，我們開飯店是想要飯店的現(xiàn)金流，不是想飯店什么時候行情好了，一把賣掉它。

如果骨子里是價值投資，我們關(guān)注的是企業(yè)的未來現(xiàn)金流，我們把企業(yè)賺回來的利潤當(dāng)成自己的利潤，我們沒想著市場波動引起股價上漲當(dāng)成是自己的收益，當(dāng)然，也不會想著回撤給自己帶來損失，相反地，回撤不是更好嗎？我們有機會用更低的價格買入企業(yè)的更多股份，獲取更多的利潤和分紅。

如果骨子里是價值投資，我們賺的就是十年以上的復(fù)利的錢，我們不在乎今天有沒有賺錢，這個月有沒有賺錢，甚至今年有沒有賺錢（我說的是股價上漲的賺錢），因為價值投資的時間很長，我們在意的是企業(yè)經(jīng)營好不好，企業(yè)壁壘是否有提高或者受損，企業(yè)良好的文化是否能保持，企業(yè)利潤在十年后是否還有保證。我們不會常常計算因為價格波動帶來的“浮盈”，只會期待企業(yè)經(jīng)營蒸蒸日上所帶來的利潤的復(fù)利回報。

如果骨子里是價值投資，我想不會在意別的大師怎么評價自己擁有的企業(yè)，在意別人怎么說的其實就是不懂，如果我們對一個機會有非常高的置信區(qū)間（詳見《段永平談：“目中無人”的價值投資》《段永平談：“目中無人”的價值投資—下》），我們能遇見一個企業(yè)未來十年后的發(fā)展，我們經(jīng)營的小飯店客人越來越多，好評如潮。難道這時候我們會關(guān)注其他人說你這小飯店不行的，把小飯店賣掉，換成一個自己不熟悉的鋼鐵貿(mào)易么？

“倉位”、“回撤”、“補倉”、“拿不住”、“回血慢”其實都不是價值投資的理念，價值投資需要一整套完全的理念才能自我解讀誤解在什么地方，這需要實踐、經(jīng)驗、充足的思考時間，還有最重要的，需要漫長的時間才能開悟，我想我真正知道什么是價值投資，大概花了十五年吧。

非專業(yè)人士其實不應(yīng)該做投資，特別是股票投資，因為絕大部分人都會犯“不做不懂的事”的原則性問題，段永平形容為絕大部分人最好的投資是“不投資”，這雖然聽起來有點絕望，但85%的投資者是不賺錢的，這是事實，但反過來說，賺錢的15%投資人可以賺得很多，我們就是奔著小概率高收益而來的，但支撐這種情懷的還是需要我們精于價值投資理念的閉環(huán)，還有，至少“懂”一些企業(yè)。

《價值投資進階指南》最新動態(tài)
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下周終于能回歸正常投研工作了，啦啦啦。