降息預(yù)期收斂，正在改寫全球資本市場敘事。

近期，受美國通脹、就業(yè)等經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期退坡。“全球資產(chǎn)定價之錨”再掀波瀾，10年期美債收益率日前突破4.5%關(guān)口，并維持在該點位上方運行。

有市場人士擔(dān)憂，10年期美債收益率劍指5%的“夢魘”恐再度來襲。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)價格更多體現(xiàn)為降息預(yù)期搶跑交易的修正。展望后市，降息預(yù)期可能繼續(xù)在數(shù)據(jù)與地緣政治驅(qū)動下?lián)u擺，并影響美債收益率走勢。

多期限美債收益率上行

美債收益率快速攀升，再度引發(fā)市場關(guān)注。

當(dāng)?shù)貢r間4月10日，由于美國3月消費者物價指數(shù)（CPI）全線超預(yù)期，市場對美國“再通脹”前景感到擔(dān)憂，6月降息預(yù)期暴跌，多期限美債收益率上揚。

在前一日突破4.5%關(guān)口后，10年期美債收益率4月11日持續(xù)攀升，盤中最高觸及4.597%；2年期美債收益率盤中一度向上突破5%關(guān)口，為去年11月以來首次；1年期和更短期的美債收益率依然維持在“5”字頭的利率高位。

“美國通脹再次'蠢蠢欲動’，給金融市場帶來了不確定性的漣漪，并使人們對美聯(lián)儲的利率計劃產(chǎn)生了懷疑?！迸＝蚪?jīng)濟研究院美國高級經(jīng)濟學(xué)家鮑勃·施瓦茨（Bob Schwartz）在發(fā)給上海證券報記者的郵件中表示。

與此同時，長短期限美債利率倒掛明顯。截至2024年4月11日，3個月、2年期、10年期美國國債到期收益率分別為5.45%、4.93%、4.56%，長端利率顯著低于短端利率。

業(yè)內(nèi)人士稱，長端利率由于風(fēng)險溢價更高，在正常情況下會高于短端利率。結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，美債利率倒掛往往預(yù)示著可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。

“而當(dāng)前情況有所不同，現(xiàn)階段市場主流觀點很少有認(rèn)為美國經(jīng)濟短期內(nèi)會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，期限利差倒掛的主要原因在于市場在提前交易美聯(lián)儲后續(xù)降息。”華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔表示，長端利率顯著低于短端利率，反映長端債券資產(chǎn)價格目前處在高估狀態(tài)，如果后續(xù)政策利率降息不及預(yù)期，長端債券資產(chǎn)價格存在調(diào)整的風(fēng)險（即利率上行）。

降息預(yù)期再修正

隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的持續(xù)降溫，交易員們開始為年內(nèi)不降息做準(zhǔn)備，10年期美債收益率劍指5%的“夢魘”再度來襲。

在美國3月CPI公布的同一天，美國財政部拍賣390億美元10年期國債，拍賣結(jié)果相當(dāng)慘淡。本次10年期美債拍賣預(yù)發(fā)行利率為4.529%，最終得標(biāo)利率為4.560%，尾部利差高達(dá)3.1個基點，是有記錄以來歷史第三高的尾部利差。

上述種種，不免讓市場回憶起去年三季度的“美債風(fēng)暴”。彼時，同樣在通脹回落遇阻、美債拍賣慘淡等因素的擾動下，10年期美債收益率強勢升破5%，利率飆升壓降風(fēng)險偏好，全球資產(chǎn)“風(fēng)聲鶴唳”。

但據(jù)分析人士觀察，當(dāng)前市場敘事與彼時仍有不同?！叭ツ甑谌径让纻首邉莞嗍怯善谙抟鐑r上升驅(qū)動，背后是因為美國財政部大規(guī)模發(fā)債打破供需平衡。而現(xiàn)階段可能更多體現(xiàn)為對通脹預(yù)期和經(jīng)濟基本面的定價調(diào)整，以及此前搶跑的降息預(yù)期在不斷修正?！币晃缓暧^研究員對記者表示。

燕翔認(rèn)為，按照傳統(tǒng)經(jīng)典指標(biāo)計算，當(dāng)前包括美債、美股、黃金等在內(nèi)的多種海外資產(chǎn)價格普遍出現(xiàn)高估特征。上述資產(chǎn)價格背后的運行邏輯，很大程度是對美聯(lián)儲降息預(yù)期的提前搶跑交易。過往大量歷史研究表明，美聯(lián)儲開始降息后股票債券黃金價格都會上漲。

美債收益率走勢如何演繹？

連續(xù)三個月超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)、不斷后置的“首降”時點預(yù)期……隨著數(shù)據(jù)的不斷更新，越來越多的金融機構(gòu)開啟“撕報告、改預(yù)測”模式。

例如，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機構(gòu)觀點稱，基于最新數(shù)據(jù)，目前的基準(zhǔn)情景為美聯(lián)儲在今年9月開始降息（此前為6月），全年降息50個基點（此前為75個基點）。高盛的經(jīng)濟學(xué)家將降息預(yù)測從6月推遲到了7月。

分析人士認(rèn)為，展望后市，降息預(yù)期可能繼續(xù)在數(shù)據(jù)與地緣政治驅(qū)動下?lián)u擺。在此背景下，美債收益率走勢將如何演繹？

中金公司認(rèn)為，總體而言，預(yù)計短期內(nèi)美債利率可能進一步回升，三季度開始或會逐步再度回落，前提是股市出現(xiàn)相對明顯的調(diào)整。由于今年美國國債供給量仍高，僅靠債券投資者可能無法壓低利率，因此可能還需要股票投資者的增持助力，而增持的前提可能就是美歐股市下跌觸發(fā)資產(chǎn)配置需求的轉(zhuǎn)移。

國泰君安國際首席經(jīng)濟學(xué)家周浩在報告中寫道，地緣政治風(fēng)險與通脹壓力一起開始壓制全球的避險情緒。預(yù)計短端美債利率會受到通脹以及降息延遲等因素的影響而保持在較高的位置上，而長端美債利率則可能因為避險情緒以及通脹上升對于長期增長預(yù)期的壓制，出現(xiàn)一定程度的“被壓制”。

（文章來源：上海證券報）