我們可能永遠(yuǎn)無(wú)法盈利。

這是微創(chuàng)機(jī)器人招股書(shū)提示的風(fēng)險(xiǎn)因素，也是所有未盈利生物科技提示的風(fēng)險(xiǎn)因素。

但是，從微創(chuàng)系口中說(shuō)出來(lái)，卻引起復(fù)雜的思考。

市場(chǎng)低迷，行業(yè)內(nèi)卷，創(chuàng)新藥械積極擁抱商業(yè)化，世界變了，但微創(chuàng)醫(yī)療還是老樣子。

連續(xù)并購(gòu)，仍然是延續(xù)擴(kuò)展新賽道的舊模式，看不到新意。微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)新布局已經(jīng)足夠宏大，增加幾個(gè)新技術(shù)新產(chǎn)品，不會(huì)帶來(lái)邊際改變。10月25日，微創(chuàng)系有3個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入特別審查程序綠色通道，共計(jì)24個(gè)，但已經(jīng)審美疲勞。

真正的進(jìn)化是補(bǔ)齊短板，在技術(shù)和商業(yè)之間取得平衡。

喬布斯對(duì)百事可樂(lè)公司總裁的約翰·斯卡利說(shuō)：“你是想賣(mài)一輩子糖水,還是想跟我一起去改變世界?”然后，喬布斯被斯卡利趕出蘋(píng)果。

1997年，喬布斯回歸蘋(píng)果，開(kāi)始注重效率，1998年，38歲的庫(kù)克應(yīng)喬布斯邀請(qǐng)進(jìn)入蘋(píng)果。

庫(kù)克是理想主義者背后的商人，擁有超凡的供應(yīng)鏈掌控力，麥當(dāng)勞的庫(kù)存周期是2.5天，而擁有數(shù)千個(gè)零配件的蘋(píng)果只需要5天而已。

微創(chuàng)醫(yī)療是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥械的理想主義標(biāo)桿，在不斷奔赴下一個(gè)賽道的旅程中，步伐已經(jīng)失衡，踉踉蹌蹌。

在2021年9月前，微創(chuàng)醫(yī)療新業(yè)務(wù)板塊已擁有機(jī)器人、非血管介入、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、輔助生殖、康復(fù)醫(yī)療、內(nèi)分泌、體外診斷、醫(yī)療影像、醫(yī)學(xué)美容、五官科及消毒滅菌。非血管介入方面，布局泌尿、婦科、消化、呼吸領(lǐng)域。

9月10日，微創(chuàng)以1.11億元跨界收購(gòu)科瑞藥業(yè)45%股權(quán)，還被正面解讀，介入上游原料，加速藥物洗脫支架出海。

隨后，微創(chuàng)以最高不超過(guò)1.23億歐元總價(jià)全資收購(gòu)德國(guó)公司Hemovent，獲得ECMO（體外膜式氧合系統(tǒng)），以6.5億元收購(gòu)上海浦東新區(qū)物業(yè)，開(kāi)始引起投資者反感。

微創(chuàng)醫(yī)療未證實(shí)5.9億元入股上海華瑞銀行的操作。

向有使用機(jī)器人意愿的醫(yī)院，提供貸款租賃業(yè)務(wù)，不一定非得入股銀行。

偏離主業(yè)在港股是大忌，2016年，中國(guó)生物制藥58億元入股中國(guó)信達(dá)，聲稱(chēng)業(yè)務(wù)有協(xié)同性，可在醫(yī)療保健及人壽保險(xiǎn)上開(kāi)拓更多商機(jī)，當(dāng)天股價(jià)放量大跌20.06%。

微創(chuàng)醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)惡化，2017年報(bào)為9718.6萬(wàn)美元，2021年中報(bào)為-1.06億美元。

醫(yī)療器械研發(fā)投入小于創(chuàng)新藥，占營(yíng)收比重10%即為高配，微創(chuàng)醫(yī)療今年上半年研發(fā)費(fèi)用1.17億美元，占收入比重為30.4%，可謂獻(xiàn)身式創(chuàng)新。

微創(chuàng)醫(yī)療同樣高企的是行政開(kāi)支，達(dá)到1.03億美元，占營(yíng)收比重為26.78%，而邁瑞醫(yī)療的管理費(fèi)用率為12.75%。微創(chuàng)醫(yī)療分銷(xiāo)成本1.31億美元，占營(yíng)收比重33.98%，而邁瑞醫(yī)療銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.66%。

市場(chǎng)并不指望微創(chuàng)醫(yī)療立即盈利，但是未見(jiàn)其在支出上的克制，商業(yè)化未見(jiàn)改觀，上半年虧損9026.6萬(wàn)美元，同比擴(kuò)大37.68%。

截至6月30日，微創(chuàng)醫(yī)療手握現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物17億美元，虧損加并購(gòu)，消耗很快。

微創(chuàng)系的成長(zhǎng)過(guò)于依賴(lài)融資，2017年至今年3月共計(jì)融資24次，融資總金額超過(guò)136億元人民幣。

有錢(qián)時(shí)不省著用，不擔(dān)心未來(lái)有變嗎？從生物醫(yī)藥集中披露的三季報(bào)可見(jiàn)，高瓴資本一改以前進(jìn)取的投資風(fēng)格，轉(zhuǎn)為退守。

微創(chuàng)機(jī)器人管線

回到微創(chuàng)機(jī)器人，商業(yè)化還需要煎熬。

2019年、2020年、2021年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人虧損凈額分別為0.7億元、2.09億元、2.43億元。

堅(jiān)冰不是來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，微創(chuàng)機(jī)器人在國(guó)產(chǎn)中領(lǐng)先。

手術(shù)機(jī)器人的輔助作用，是不是剛需？高單價(jià)，高使用費(fèi)，是不是普及的障礙？

天智航骨科手術(shù)導(dǎo)航定位機(jī)器人，每臺(tái)520萬(wàn)元，2019年僅賣(mài)出41臺(tái)，產(chǎn)能利用率17.67%，其中31臺(tái)來(lái)源于政策支持，市場(chǎng)接受度極低。

國(guó)內(nèi)第三代四臂達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人總體購(gòu)置費(fèi)用在2000萬(wàn)以上，機(jī)械臂每用10次就需強(qiáng)制性更換，花費(fèi)約2000美元。

做手術(shù)，先交開(kāi)機(jī)費(fèi)，達(dá)芬奇的開(kāi)機(jī)費(fèi)3萬(wàn)—6萬(wàn)元，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人最少也要近萬(wàn)元。用骨科機(jī)器人的手術(shù)費(fèi)用，沒(méi)有被納入醫(yī)保。

手術(shù)機(jī)器人在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)滲透率非常低， 2020年，中國(guó)僅已安裝189臺(tái)腔鏡及17臺(tái)關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人。

手術(shù)機(jī)器人與微創(chuàng)醫(yī)療整個(gè)創(chuàng)新生態(tài)鏈有協(xié)同效應(yīng)，但微創(chuàng)醫(yī)療的商業(yè)化能力還有待驗(yàn)證。

微創(chuàng)醫(yī)療海外收入占比已達(dá)到54.76%，部分產(chǎn)品具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有望與邁瑞醫(yī)療一起成為跨國(guó)器械巨頭。

微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的基本模式依然強(qiáng)悍，但密集的并購(gòu)，對(duì)財(cái)務(wù)、業(yè)績(jī)的態(tài)度，確實(shí)令人擔(dān)心。

我們已經(jīng)看見(jiàn)恒瑞醫(yī)藥的自我突破，在國(guó)際化和BD上的開(kāi)放態(tài)度。

不創(chuàng)新，屬于不思進(jìn)取，而無(wú)視自己的短板，我行我素，也是不思進(jìn)取，更是自閉。

一家綜合性平臺(tái)企業(yè)，均衡發(fā)展是必由之路。