原標(biāo)題：麻醉鎮(zhèn)痛是特色優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，苑東生物：業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上，重金搞創(chuàng)新藥拖累現(xiàn)金流表現(xiàn)

盈利能力也有提升。

作者 | 羅蘭

編輯 | 小白

“嗎啡成癮”、“阿片危機(jī)”、“第三代毒品芬太尼”這些名詞大家往往都不陌生。許多人也都知道，麻醉藥品和精神藥品是受到國(guó)家嚴(yán)格管制的，因?yàn)樗鼈兊牧魇Ш蜑E用不僅嚴(yán)重危害人體健康，而且會(huì)給家庭和社會(huì)帶來(lái)危害。

然而正是由于受到管制，麻醉鎮(zhèn)痛藥物行業(yè)反而形成了較高的進(jìn)入門(mén)檻。

根據(jù)《麻醉藥品和精神藥品管理?xiàng)l例》，麻醉、精神藥品的原料藥和制劑的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量有明確的限制。即便是管制級(jí)別最低的二類精神藥品，生產(chǎn)同一品種的原料藥企業(yè)最多也只能有5家，制劑企業(yè)最多只能有10家。

本期主角苑東生物就是麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的佼佼者。

業(yè)績(jī)趨勢(shì)整體向上

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是化學(xué)制劑，2018-2022年公司營(yíng)收從7.7億元增長(zhǎng)至11.7億元，CAGR約11%。

受富馬酸比索洛爾片（心腦血管藥物）被納入集采，烏苯美司膠囊（抗腫瘤藥）被調(diào)出醫(yī)保目錄，以及疫情等因素影響，2020年公司營(yíng)收同比減少了2.7%。

2023年前三季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)8.5億元，同比減少5.3%，和集采有關(guān)。這次被納入集采的產(chǎn)品是伊班膦酸鈉注射液（抗腫瘤藥）和咖啡因注射液（兒童用藥）。

（制圖：市值風(fēng)云App）

公司凈利潤(rùn)從2018年的1.4億元增長(zhǎng)至2022年的2.5億元，CAGR為16%。

2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)23.2%，但凈利潤(rùn)反而同比減少了21%，主要系當(dāng)期管理費(fèi)用中計(jì)入了一筆因股權(quán)激勵(lì)而產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用（0.28億元）。當(dāng)年公司還加強(qiáng)了市場(chǎng)推廣、加大了研發(fā)投入，還為銷售及研發(fā)團(tuán)隊(duì)引進(jìn)了一批高端人才。

受上述種種因素的影響，2019年的期間費(fèi)用比往年要高許多，最終擠壓了公司利潤(rùn)。和營(yíng)收一樣，因產(chǎn)品被納入集采，2023年前三季度凈利潤(rùn)同比減少了0.9%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

受兩票制政策的影響，配送經(jīng)銷商收入占比持續(xù)提升，公司毛利率在2019年以前一直呈上升趨勢(shì)。自2019年開(kāi)始實(shí)施藥品集中采購(gòu)后，毛利率從2019年的90.3%一路下降至2023年前三季度的81.2%。累計(jì)下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。

得益于公司對(duì)銷售費(fèi)用進(jìn)行了合理的控制，凈利率略有提升，從2018年的17.6%上升至2023年前三季度的22.8%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

公司業(yè)績(jī)有時(shí)會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品被納入集采而受到一定的擾動(dòng)，不過(guò)擾動(dòng)幅度不大，整體趨勢(shì)是向上的。其主要原因有兩個(gè)，首先是公司不斷推出新產(chǎn)品，開(kāi)拓新市場(chǎng)，帶動(dòng)了業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

其次，集采對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響比較復(fù)雜，不同產(chǎn)品的集采落地情況不一樣。有的產(chǎn)品價(jià)格下降，但是銷量沒(méi)增長(zhǎng)多少。有的產(chǎn)品即使價(jià)格下降，只要銷量持續(xù)增長(zhǎng)，最終收入還是會(huì)增長(zhǎng)的。

比如說(shuō)公司的富馬酸比索洛爾片，2020年該產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)62%，但由于被納入集采，其銷售價(jià)格大幅下降，該產(chǎn)品在2020年對(duì)公司營(yíng)收的影響是負(fù)面的。

2021年，富馬酸比索洛爾片銷量同比增速達(dá)到34%，銷量持續(xù)增加的同時(shí)，銷售價(jià)格已經(jīng)不怎么下降了，所以該產(chǎn)品在2021年對(duì)公司營(yíng)收的影響又是正面的。

（來(lái)源：苑東生物2021年報(bào)）

根據(jù)市值風(fēng)云吾股評(píng)級(jí)系統(tǒng)，公司在95家上市的化學(xué)制劑企業(yè)中排第18名，全市場(chǎng)排名為683名，無(wú)論是行業(yè)還是全市場(chǎng)排名，公司名次都處于上游。

（來(lái)源：市值風(fēng)云App）

多款麻醉鎮(zhèn)痛藥排名第一

公司大類產(chǎn)品包括化學(xué)原料藥和化學(xué)制劑，其中，制劑產(chǎn)品是主要收入來(lái)源。2018-2022年，制劑營(yíng)收占比長(zhǎng)期在90%左右，而原料藥營(yíng)收占比不超過(guò)8%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

雖說(shuō)公司的產(chǎn)品管線是“仿創(chuàng)結(jié)合”，但仿制藥，尤其是高端仿制藥一直是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

截至2023年上半年，公司已成功實(shí)現(xiàn)37款高端仿制藥產(chǎn)業(yè)化，其中有5款國(guó)內(nèi)首仿產(chǎn)品，27款通過(guò)一致性評(píng)價(jià)產(chǎn)品。公司在研產(chǎn)品超過(guò)90款，其中高端仿制藥有26款，占比接近三分之一。

在治療領(lǐng)域方面，公司重點(diǎn)布局麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域，同時(shí)兼顧心腦血管、腫瘤、兒童用藥等領(lǐng)域。

麻醉鎮(zhèn)痛是公司最具市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域。從在研和上市產(chǎn)品來(lái)看，公司在麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域布局了較為全面的細(xì)分管線，包括麻醉、鎮(zhèn)痛、肌松藥以及鎮(zhèn)靜藥等。

截至2023年上半年，在研的麻醉鎮(zhèn)痛藥20余款，10余款上市的麻醉鎮(zhèn)痛藥中有4款最具競(jìng)爭(zhēng)力：鹽酸納美芬注射液、鹽酸納洛酮注射液、布洛芬注射液以及依托考昔片。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)全國(guó)重點(diǎn)省市公立醫(yī)院數(shù)據(jù)庫(kù)2023Q1數(shù)據(jù)，鹽酸納美芬注射液、鹽酸納洛酮注射液、布洛芬注射液的市占率分別達(dá)到69.05%、37.42%、60.26%，三者的市占率均排第一。依托考昔片的市占率排第三，為21.26%。

公司這幾款麻醉鎮(zhèn)痛藥不僅市占率較高，且排名也很靠前。